海外债券数据透视系列（2）：美国企业债发行多维度解析.pdf

请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Main 债券 研究 证券研究报告 专题 报告 2019 年 12 月 29 日 Table_Author 证券分析师 章国煜 资格 编号 ：S0120519050002 电话 ：68761616 邮箱 ：zhanggytebon Table_Contact 联系人 Table_DocReport 相关研究 海外 债券数 据透 视系 列 （1 ） ： 美国 国债 概况、10 年期 收 益 率 的驱 动 因素 及 衍生 品 简介 Table_Title 美国企业债 发行多维 度解析 海外债 券数据透 视系列（2 ） Table_Summary 报告 要点： 美国 企业债余额上 升速度较快 ： 历 史上美国 企业 共发行 了 307212 只企业债 ， 合计 发行金 额 32.34 万 亿美元 。近几 年美国 企业债 的余额 上 升速度较 快，已 经从 2009 年的阶段 低点 5.99 万 亿 美元上 升到了 2018 年底的 9.73 万亿美元 。 余额占 GDP 的比重则 已经 从 2011 年的阶段 低点 39.60% 上升到了 2018 年底的 47.27% 。 金额上以实体行业 为主 ， 近 几年 占比不 断增加 ： 无论 历 史 全体还是 存量 企 业债金融 债券 发行 只数多 （57.56%/57.80% ）但 实体行 业发行 金 额多 （62.41%/70.55%）； 趋势上， 金融债 券 近十 年发行 只数占 比较为 稳定但 发行 金额占比 不断下 降 。 美国企业偏爱发行 长期债券 ， 近几年 占比不断增加 ： 历 史 上短期限 的发行 只数多 长 期限的 发 行金额 多 ； 存量 企业债 以 剩余 期限 10 年期以上 的 占比最 多， 其他 期限 较 为平均 ； 趋势上 ， 1 年期以下 的占比 越来越 少 而 10 年期 以上的金 额 占比 越来越 多 。 高 收益 债 规模较 大 ，近几 年占比 有所下 降 但仍 不少 ： 无 论是历史全体还是存量债 券，无评 级只 数最多 但金额 最少、 投资级 金额占比 最多 、高收益 级金 额 占比 较大 ； 趋势上， 无 评级只 数占比 不断上 升金额 占比 则 较为稳 定，而 高收益 级只数 金额占 比 均有所下降 。 无评 级企业 债主要 由金融 企业债 构成 ； 投 资 级 企业债 中金融 行业的 占 比不断 下 降不再 占据绝 对地位 ； 高收益 级 企业 债 以实 体 行业 为主， 只数占 比虽下 降 但金额占 比稳定 。 金融 行业只数 上 以无评 级为主体 ， 金额 上 以投 资级占 主体 ， 高收 益级不多 ；实体 债券以 投资级 为主， 无评级 和高收 益级 占比虽下 降但仍 不少。 以定息债券为主 ， 浮动 债券也不少 ， 并且 近几年占比有 所上升 ： 无论是 历史全 体还 是存量债 券都 以 定息债 券为主 、浮 息债券 为辅 （20%多） 、零息债 券 则较少 。 趋势 上， 定息债 券只数 占比不 断下降 但金额 占比整体 较为 稳定 近期则 有所下 降 ； 与之 相 反， 浮 息债券 占比 则 有所上升 。 零息债 券 和浮 息债券 与 发行期限 不存在 对等关 系。 以美元 发行 为主欧元 发行为辅 ： 美国企业 债 大多数年份 中美元 债/ 欧元债 的 发行金 额占比分别 在 90%/7% 左右。 另外， 美国 企业债 交易货 币与发行 货币高 度一致 。 以公开发行为主 ， 但非公开 发行 的占比 也不小 ： 美 国企 业 债 历年公 开发行 与 非公 开 发行的占 比较为 稳定， 公开发 行的金 额占比 近十年 维持 在 70%-80% 之间 ； 非公开 发行的 则 维持在 20% 左右 ，占比 不小。 可赎回 债占比较大 并且占比不断 上升 ， 可转 债市场绝对 规模 不小： 美 国企业 债 历史 上以正常 到期和 可赎回 债券为 主 。 存量 企业债 金额上 以 可赎回 债 为主， 只 数上正 常 到期 类型 债券 和 可赎回 债 各占 一半； 当前 存 量可转 债 有 2297.31 亿美元 ，与中国 相比 规模 并不小 。 趋势 上 ， 可 赎回 债 占比 不断上 升 、 正 常 到期类型 占比 则 不断下 降 。 无担保占比较高 并 不断上升 ， 有担 保的以母子 公司担保 为主： 美国企 业债 历 史上无 担保的占 比为 84.47% ；母子 公司 担保 的 占比为 11.05% ；政府担 保 和银 行 担保 比 重较小 。趋势 上 ， 无 担保只 数占 比不断 下降但 金额占 比 近十年来 反而 整 体在上 升 。 次 级 债 占 比 较 低 ， 占比 不 断 下 降 ： 历 史 全 体/ 存量 企 业 债 次 级 债 金 额 占 分 别 为 6.49%/5.36% ， 存量 对应 金额 5447 亿美元； 趋势上 ， 次 级债 占比 在 持续 缓慢下 降。 风险提示： 未 来出现 新的变 化导致 当前统计 的结 果不再 适用 。 2 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 目 录 1. 美国企业 债余额 及占 GDP 比 重整体 不断上 行. 7 2. 美国企业 债发行 主体行 业分布 情况 . 8 2.1 历史上美 国企业 债金融 业发 行 只数多 但实体 行业发 行金 额多 . 8 2.2 存量企业 债金融 行业只 数多但 实体行 业金额 多 . 9 2.3 金融业近 十年发 行只数 占比较 为稳定 但发行 金额占 比不 断下降 . 9 3. 美国企业 债发行 期限情 况 . 11 3.1 历史上短 期限的 发行只 数多但 长 期限 的发行 金额多 . 11 3.2 存量企业 债中剩 余期限 10 年期以 上的占 比最多 ，其他 的较为平 均 . 12 3.3 1 年期以下的只 数金额 占比越 来越 少而 10 年期以上的 金 额越来越 多 . 12 4. 美国企业 债发行 评级情 况 . 13 4.1 无评级只 数最多 但金额 最少、 投资级 金额最 多、高 收益 级金额不 少. 13 4.2 存量无评 级只数 最多金 额最少 、投资 级金额 最多、 高收 益级金额 不少 . 14 4.3 无评级只 数占比 不断上 升金额 占比较 为稳定 高收益 级只 数金额占 比不断 下降14 4.4 切片分析 固 定具体 评级看 行业结 构 . 15 4.4.1 无评级企 业债主 要由金 融行业 企业债 构成， 并且占 比在 提升. 15 4.4.2 投资级企 业债中 金融行 业的占 比不断 在下降 不再占 据绝 对地位 . 15 4.4.3 高收益级 企业债 以实体 行业为 主，只 数占比 虽在下 降但 金额占比 稳定16 4.5 切片分析 固 定行业 看评级 结构 . 17 4.5.1 金融行业 只数以 无评级 占主体 ，金额 以投资 级占主 体， 高收益级 不多17 4.5.2 实体行业 以投资 级为主 ，无评 级和高 收益级 占比虽 下降 但仍不少. 17 5. 美国企业 债息票 类型情 况 . 18 5.1 历史上以 定息债 券为主 、浮息 债券为 辅、零 息债券 较少 . 18 5.2 存量企业 债以定 息债券 为主、 浮息债 券为辅 、零息 债券 较少 . 18 5.3 定息债券 只数占 比不断 下降金 额占比 相对稳 定，浮 息债 券占比上 升. 19 5.4 美国企业 债的息 票类型 与发行 期限并 无对等 关系 . 19 5.4.1 零息企业 债主要由 1 年期 以上构 成，金 额上甚至 10 年 期以上最 多 . 19 5.4.2 浮息企业 债以 1 年期以上 为主，但 1 年期 以下的 也不少 （20% 左右）20 5.4.3 息票类型 与发行 期限呈 现你中 有我、 我中有 你、谁 都不 占有谁的 特征20 6. 美国企业 债发行 货币情 况 . 21 6.1 美国企业 债以美 元发行 为主欧 元发行 为辅 . 21 3 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 6.2 美国存量 企业 债 以美元 为主欧 元为辅 . 22 6.3 大多数年 份中美 元债/ 欧元 债发行 金额占 比在 90%/7%左右. 22 6.4 美国企业 债交易 货币与 发行货 币高度 一致 . 22 7. 美国企业 债是否 公开发 行情况 . 23 7.1 美国企业 债以公 开发行 为主， 但非公 开发行 的也不 少 . 23 7.2 存量企业 债以公 开发行 为主， 但非公 开发行 的也不 少 . 23 7.3 历年公开 发行/ 非公开 发行 的占比 较为稳 定 . 24 8. 美国企业 债不同 到期类 型情况 . 24 8.1 历史上以 正常到 期和可 赎回债 券为主 . 24 8.2 存量企业 债金额 上以可 赎回为 主，只 数上正 常到期 和可 赎回各占 一半 . 25 8.3 可赎回债 占比不 断上升 、正常 到期类 型占比 不断下 降 . 26 9. 美国企业 债担保 类型情 况 . 27 9.1 美国企业 债以无 担保为 主，有 担保的 以母子 公司担 保为 主 . 27 9.2 存量企业 债以无 担保为 主，母 子公司 担保占 比较高 . 27 9.3 无担保只 数占比 不断下 降但金 额占比 近十年 来整体 在上 升 . 28 10. 美国企业 债偿付 顺序类 型情况 . 29 10.1 美国企业 债次级 债占比 较 低. 29 10.2 存量企业 债中次 级债占 比稍高 . 29 10.3 美国企业 债次级 债占比 一直在 缓慢下 降 . 30 4 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 表目录 图 1 美国企业 债经历 了不断 上行- 快 速下行- 当前 平稳三 个阶段 . 7 图 2 美国企业 债平均 发行额 近几年 增长较 快 . 7 图 3 除金融危 机期间 外美国 企业债 余额整 体不断 上行 . 8 图 4 除金融危 机期间 外美国 企业债 余额占 GDP 比重不 断上行 . 8 图 5 美国各 行 业企业 债历史 发行只 数及占 比 . 8 图 6 美国各行业企 业债历 史发行 金额及 占比 . 8 图 7 美国各行 业企业 债历史 平均发 行额情 况 . 9 图 8 美国存量 企业债 中各行 业 发行 的只数 及占比 . 9 图 9 美国存量企业 债中各 行业发 行的金 额及占 比 . 9 图 10 美国各行业 企业债 历年发 行只 数占比 走势 . 10 图 11 美国各行 业企业 债历年 发行金 额占比 走势 . 10 图 12 美国各行业 企 业债 历年平 均发 行额走 势 . 11 图 13 美国各期限 企业债 历史发 行只 数及占 比 . 11 图 14 美国各期限企 业债历 史发行 金额及 占比 . 11 图 15 美国各期限 企业债 历史平 均发 行额 . 12 图 16 美国存量企 业债中 不同剩 余期 限债券 的只数 分布 . 12 图 17 美国存量企业 债中不 同剩余 期限债 券的金 额分布 . 12 图 18 美国各期限 企业债 历年发 行只 数占比 走势 . 13 图 19 美国各期限企 业 债历 年发行 金额占 比走势 . 13 图 20 美国各期限 企业债 历年平 均发 行额走 势 . 13 图 21 历史上不同 评级企 业债的 只数 分布 . 14 图 22 历史上不同评 级企业 债的金 额分布 . 14 图 23 美国不同评 级存量 企业 债 的只 数分布 . 14 图 24 美国不同评级 存量企 业债的 金额分 布 . 14 图 25 美国不同评 级企业 债历年 发行 只数占 比走势 . 15 图 26 美国不同评级 企业债 历年发 行金额 占比走 势 . 15 图 27 无评级企业 债 中金 融和实 体行 业历年 的只数 占比 走势. 15 图 28 无评级企业债 中金融 和实体 行业历 年的金 额占比 走势 . 15 图 29 投资级企业 债中各 行业历 年的 发行只 数占比 走势 . 16 图 30 投资级企业 债中各 行业历 年的 发行金 额占比 走势 . 16 图 31 高收益级 企 业债中 各行业 历年 的发行 只数占 比走 势 . 16 5 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 32 高收益级企业 债中各 行业历 年的发 行金额 占比走 势 . 17 图 33 金融行业企 业债中 不同评 级债 券的发 行只数 占比 走势. 17 图 34 金融行 业企业 债中不 同评级 债券的 发行金 额占比 走势 . 17 图 35 实体行业企业 债中不 同评级 债券的 发行只 数占比 走势 . 18 图 36 实体行业企业 债中不 同评级 债券的 发行金 额占比 走势 . 18 图 37 美国不同息 票类型 企业债 的只 数分布 . 18 图 38 美国不同息票 类型企 业债的 金额分 布 . 18 图 39 美国存量企 业债中 不同息 票类 型的只 数分布 . 19 图 40 美国存量企业 债中不 同息票 类型的 金额分 布 . 19 图 41 美国企业债 不同息 票类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 19 图 42 美国企 业债不 同息票 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 19 图 43 零息企业债 历年不 同期限 的发 行只数 占比走 势 . 20 图 44 零息企业债历 年不同 期限的 发行金 额占比 走势 . 20 图 45 浮息企业债历 年不同 期限的 发行只 数占比 走势 . 20 图 46 浮息企业债历 年 不同 期限的 发行金 额占比 走势 . 20 图 47 1 年期以下的企 业债历 年不 同息票 类型发 行只数 占 比走势 . 21 图 48 1 年期以下的企 业债历 年不 同息票 类型发 行金额 占 比走势 . 21 图 49 1 年期以上的企 业债历 年不 同息票 类型发 行只数 占 比走势 . 21 图 50 1 年期以上的企 业债历 年不 同息票 类型发 行金额 占 比走势 . 21 图 51 美国不同发 行货币 的企业 债只 数分布 . 21 图 52 美国不同发行 货币的 企业债 金额分 布 . 21 图 53 存量美国企 业债不 同发 行 货币 的只数 分布 . 22 图 54 存量美国企业 债不同 发行货 币的金 额分布 . 22 图 55 美国企业债 历年不 同发行 货币 债券只 数占比 走势 . 22 图 56 美国企业债历 年不同 发行货 币债券 金额占 比走势 . 22 图 57 美国企业 债 公开发 行与非 公开 发行债 券只数 分布 . 23 图 58 美国企业债公 开发行 与非公 开发行 债券金 额分布 . 23 图 59 存量企业债 中公开 发行与 非公 开发行 的只数 分布 . 23 图 60 存量企业债中 公开发 行与非 公开发 行的金 额分布 . 23 图 61 历年公开 发 行与非 公开发 行的 只数占 比走势 . 24 图 62 历年公开发行 与非公 开发行 的金额 占比走 势 . 24 图 63 美国企业债 不同到 期类型 债券 的只数 分布 . 25 图 64 美国企业债不 同 到期 类型债 券的金 额分布 . 25 6 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 65 存量企业债 中不同 到期类 型债 券的只 数分布 . 26 图 66 存量企业债中 不同到 期类型 债券的 金额分 布 . 26 图 67 历年不同到 期类型 企业债 的只 数占比 走势 . 27 图 68 历年不同到期 类 型企 业债的 金额占 比走势 . 27 图 69 美国企业债 不同担 保类型 债券 的只数 分布 . 27 图 70 美国企业债不 同担保 类型债 券的金 额分布 . 27 图 71 美国存量企 业债中 不同担 保类 型债券 的只数 分布 . 28 图 72 美国存量企业 债中不 同担保 类型债 券的金 额分布 . 28 图 73 美国企业债 历年有 担保和 无担 保债券 的只数 占比 走势. 28 图 74 美国企业债历 年有担 保和无 担保债 券的金 额占比 走势 . 28 图 75 美国企业债 历年不 同担保 类型 债券只 数占比 走势 . 29 图 76 美国企业债 历 年不同 担保类 型债券 金额占 比走势 . 29 图 77 美国企业债 不同偿 付顺序 债券 只数分 布 . 29 图 78 美国企业债不 同偿付 顺序债 券金额 分布 . 29 图 79 美国存量企 业债不 同偿付 顺序 债券只 数分布 . 30 图 80 美国存量企业 债不同 偿付顺 序债券 金额分 布 . 30 图 81 美国企业债 历年不 同偿付 顺序 类型债 券只数 及占 比走势 . 30 图 82 美国企业债历 年不同 偿付顺 序类型 债券金 额及占 比走势 . 30 表 1 美国企业 债交易 货币与 发行货 币高度 一致 . 22 7 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 1. 美国 企业债 余额及占 GDP 比重整体 不断上行 根据可得 数据显 示 ，20 世纪以 来 ， 美 国共发 行 了 307212 只企业债，合 计发行 金 额 323374.72 亿美元 。当前存量 企业债 44608 只 ，对应 发行金额 101689.16 亿美元。 由此可见 ，美国 企业债 发行规 模和存 量规模 巨大。 为了更好 的反映 当前的 趋势情 况，我 们统计了 1990 年- 现在的情 况（下 同，不 再 重复） 。 发行只数 趋势上 （图 1 ） ，美 国企业 债经历 了不断 上行（1990-2008 年 ）和快速下 行（2008-2011 年） 及平稳（2011- 当前 ） 三个 阶段。 近 几年美国 企业债 年发行 只数稳 定在 6000-8000 只附近 。 发行金额 趋势上 （图 1 ） ，美 国企业 债经历 了不断 上行（1990-2007 年 ） 和快速下 行（2007-2010 年） 和不断上行 （2010- 当前） 三个阶 段。近几 年美国 企业债 发行金 额 在 13000-16000 亿美元附近 。 平均发行 额趋势 上 （图 2 ） ， 美国企 业债经 历了不 断上行 （1990-2000 年 ） 、不断下 行（2000-2008 年）和快速上行 （2008 年- 现在）三 个 阶段。 近 几年美 国企业 债平均 发 行额在 1.5-2.5 亿美 元左右 。 图 1 美国企 业债经 历了 不断上 行- 快速下 行- 当前平稳 三个 阶段 图 2 美国企 业债平 均发 行额 近 几年增 长较快 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 净发行额 、余额 由于数 据的可 得性 ， 这里只 统计了 2000 到现在的情况 。净发 行额 上（图 3 ） ，美 国企业 债经历 了不断 上升（2000-2007 年 ） 、快速 下行（2007-2009 年） 、不 断上升 （2009-2015 年 ）以及不断下 降（2015- 现在）四 个阶段 ；其中 2008 和 2009 两年美国企业债 的净发 行额为 负。当 前的净 发行额 从 2015 年的高点 7025.70 亿 元已经下 降到了 2018 年的 2667.92 亿元。 余额方面 （图 3 ） ，由 于美国 企业债 历年的 净发行 额虽然 会有波动 ，但 大 多数年 份 中都是正 的 ，因此