智能手表：TWS耳机后的千亿市场已拉开序幕.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 智能手表： TWS耳机 后的千亿市场已 拉开序幕 从华为 GT2热卖 看智能手表行业投资机会 2019年 12月 25 日 看好 /维持 电子元器件 行业 报告 电子行业首席 分析师 刘慧影 邮箱： liuhy_yjsdxzq 执业证书编号： S1480519040002 电子行业分析师 刘奕司 邮箱： liuyisidxzq 执业证书编号： S1480519110001 投资摘要 ： 智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点。 TWS 耳机在 2019 年掀起了一波浪潮，反映出消费者对智能可穿戴设备是存在迫切需求的。而由于智能手表比 TWS 耳机具有更多的功能，我们认为手表市场有望成为下一个 TWS 耳机市场。2018 年在 HOVM还没有完全布局手表的情况下，全球智能手表出货量超 4400 万台，同比增长 54%。随着国内四大手机厂商入局智能手表行业，我们认为手表出货量将会持续增加， 2021 年有望突破一亿 台 大关。 智能手表百花齐放，产品功能逐渐成熟。 2015 年的 AppleWatch 的发布重新定义了智能手表，但外观设计和产品定位单一、与苹果生态强绑定等属性，限制了部分消费者 的购买。随着其他厂商纷纷进入，智能手表产品的定位、外观等属性逐步多样化，受众群体有望进一步扩大。 华为 Watch GT2 已成为爆款，预计 2020年出货量超 1200万，有望与 Apple Watch 共同引领智能手表腾飞。 2019 年10 月华为发布了智能手表 GT2，因其优异的性能和与华为生态的优良匹配获得了消费者的广泛认可，发布 45 天内销量即突破 100 万台，华为也因此成为国内最大的智能手表厂商。 Apple Watch 与华为 GT2 采用了两种不同的产品定位，我们认为两种产品有各自的受众群体，未来苹果和华为将继续引领智能手表行业的腾飞。 投资策略： 我们预计随着 HOVM布局智能手表产品，其销量在 2020 年有望突破 8000 万台，我们认为产业链相关标的将充分受益。 长信科技是显示模组与玻璃盖板减薄龙头，各主流智能穿戴厂商均为公司客户。同时，随着苹果将 Apple Watch 显示屏订单从 LG转向 JDI，长信科技也通过 JDI 正式进入 Apple Watch 的供应体系，未来份额将有望持续提升。 星星科技是华为 Watch 和 Mate20/P30 等高端机型 3D 玻璃盖板供应商，未来份额有望进一步提升；子公司联懋是塑胶结构件龙头， 5G时代塑胶结构件重新登上舞台。目前由于行业产能供不应求，未来将迎来量价齐升的好格局。 北京君正的 M200 系列低功耗 MCU 已经供应华米手表，预计 2020 年华米手表出货量将达到 500 万台，公司将充分受益。 环旭电子是 SiP 封装的龙头企业，为苹果可穿戴和手机产品提供 SiP 封装服务，智能终端微小化和集成度提升已成趋势， SiP 封装可以很好提高系统的集成度并降低功耗。 风险提示： 智能手表 、智能手机 销量不及预期，消费电子生态构建进度不及预期 ， 5G基础设施建设不及预期 。 行业重点公司盈利预测 简称 EPS(元 ) PE PB 18A 19E 20E 18A 19E 20E 长信科技 0.31 0.38 0.52 13.4 27.9 20.3 4.54 星星科技 -1.76 0.10 0.39 - 61.7 16.7 3.64 北京君正 0.07 0.45 0.55 270.9 192.3 157.3 14.0 环旭电子 0.54 0.62 0.80 16.6 32.7 25.5 4.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 （北京君正不考虑收购） P2 东兴证券深度报告 智能手表： TWS 后的千亿市场已拉开序幕 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点 . 4 1.1 智能手表是智能可穿戴设备中重要的一环 . 4 1.2 智能手表产品正在 越做越好，销量有望破亿 . 5 1.2.1 智能手表 50 年发展历程 . 5 1.2.2 HOVM入局手表行业，产品销量有望破亿 . 7 2. 智能手表日渐成熟，华为苹果各领风骚 . 9 2.1 华为与苹果手表系统设计理念大不相同 . 9 2.2 表盘设计：方形与圆形各有受众， 3D 玻璃提升质感 . 11 2.3 华为 WatchGT2 成为爆款：痛点不再，亮点耀眼 .12 3. 智能手表供应链厂商迎来新机遇 .13 3.1 长信科技：显示模组优质白马 .15 3.1.1 长信科技基本情况 .15 3.1.2 显示模组业务不断向国内转 移，公司巩固触控模组龙头地位 .17 3.1.3 财务状况良好，长信科技跟随 JDI 进入 Apple Watch 供应链 .20 3.2 星星科技：玻璃盖板行业的黑马 .21 3.2.1 星星科技基本情况 .21 3.2.2 5G 手机 +智能手表，助力公司重新起航 .24 4. 投资建议 .28 5. 风险提示 .28 表格目录 表 1: 历代 AppleWatch 参数对比 . 6 表 2: 智能手表产品百花齐放，各具特色 . 7 表 3: 智能手表的两条发展路径 . 11 表 4: 智能手表的方形和圆形表盘对比 .12 表 5: AppleWatchS4 Bom 表 .13 表 6: 华为 WatchGTBom 表 .14 表 7: 长信科技主要业务 .15 表 8: 长信科技各项业务经营情况及主要客户 .15 表 9: 长信科技及可比公司存货与应收账款周转率对比 .20 表 10: 长信科技盈利预测 .21 表 11: 星星科技主要子公司及主要业务情 况 .22 表 12: 星星科技单季度营收和归母净利润情况 .23 表 13: 2019 年上半年发布的部分采用塑胶后盖的机型，主打高性价比 .26 表 14: 星星科技盈利预测 .27 表 15: 2020 年手表产品对部分公司业绩的影响 .28 东兴证券深度报告 智能手表： TWS 后的千亿市场已拉开序幕 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES插图目录 图 1: 全球 TWS耳机出货量及预测（百万台） . 4 图 2: 全球智能可穿戴设备出货量及预测（百万台） . 4 图 3: 主流 TWS耳机与智能手表功能对比 . 4 图 4: 数据在新技术的推动下，正在发挥越来越大的作用 . 5 图 5: 全球第一台智能手表 Pulsar . 5 图 6: 全球智能可穿戴设备出货量及预测（百万台） . 5 图 7: 全球智能手表及相关产品发展历程 . 6 图 8: 全球智能手表和 TWS出货量及预测（万台） . 8 图 9: 华为 Watch GT2 上市 45天全球销量超过 100万台 . 8 图 10: eSIM 手表 . 9 图 11: 苹果手表使用调查 .10 图 12: 苹果 SiP封装 .10 图 13: 华为手表玻璃盖板由 2.5D向 3D玻璃转变 .12 图 14: 华为 WatchGT2 主要供应商预测 .14 图 15: 长信科技发展历程 .17 图 16: 长信科技股权结构图（截止 2019Q3） .17 图 17: 长信科技从事的业务基本覆盖了中游模组产业链条 .18 图 18: OLED需求量在快速增长 .18 图 19: 中国 OLED面板产能占比未来将迅速提升 .18 图 20: 光电玻 璃薄化前后显示对比 .19 图 21: 长信科技营业总收入及同比变化 .20 图 22: 长信科技归母净利润及同比变化 .20 图 23: 星星科技发展历程 .22 图 24: 星星科技营业总收入及同比变化 .23 图 25: 星星科技归母净利润及同比变化 .23 图 26: 星星科技 2018年 商誉减值情况 .23 图 27: 星星科技 2018年存货减值情况 .23 图 28: 星星科技股权结构图（截止 2019Q3） .24 图 29: 中国 3D玻璃市场需求量统计（万平方米） .24 图 30: 中国 3D玻璃市场规模（亿元） .24 图 31: 玻璃盖板上下游及产业链情况 .25 图 32: 三星 Galaxy A70 采用仿 3D玻璃的塑胶背盖 .26 图 33: Realme 5 Pro 采用 PC注塑仿玻璃盖板 .26 图 34: 全球 5G手机出货量占比 .27 图 35: 4G及 5G手机面世 1-4 年销量预测（百万台） .27 P4 东兴证券深度报告 智能手表： TWS 后的千亿市场已拉开序幕 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 智能手表 有望成为可穿戴设备的下一个增长点 1.1 智能手表是智能可穿戴设备中重要的一环 从 TWS看 可穿戴 ： 消费者对于手机周边产品和手机配套产品的热情越来越高 。 TWS 耳机（真无线耳机）在 2019 年掀起了一波浪潮，出货量呈现爆发式增长 ，大有吞并有线耳机和传统蓝牙耳机市场的趋势 。虽然 近年各厂商均在不断推广自家的可穿戴产品，也推出了多种智能手环半无线耳机等可穿戴产品， 但整体市场不温不火 ，产品 没有得到消费者的青睐。 但 TWS 耳机 却将整个可穿戴市场彻底点燃 ， 我们认为消费者对于可穿戴设备的需求是存在的。只要厂商可以设计 出 实用好用的产 品，消费者是愿意付费的。 图 1: 全球 TWS 耳机 出货量 及预测 （百万台） 图 2: 全球智能可穿戴 设备出货量及预测 （百万台） 资料来源： TrendForce， 东兴证券研究所 资料来源： IDC， Statista， 东兴证券研究所 看到 TWS 如此 的 火热 ， 我们 有理由 认为智能手表 将接力 耳机 成为下一个可穿戴的爆款。 首先， TWS 受体积、重量和佩戴体验等因素限制， 其功能也仅仅是满足无线通话 相关 功能 。 而反观 智能 手表，由于 不太受体积的约束其可以加入各种传感器以及 屏幕 ，产品功能的多样性是耳机无法比拟的 ， 可包含 通话、导航、检测 、交互 等多种功能 。手表未来更有可能成为手机的延伸品从而脱离手机单独工作。 可以看到手表产品功能和设计的想象力要远远超过耳机，所以我们看好智能手表产品 未来的前景和销量。 图 3: 主流 TWS 耳机与智能手表功能对比 资料来源： Apple 官网， 东兴证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202016 2017 2018 2019E 2020E出货量（百万台 ) YoY0%10%20%30%40%50%60%0100200300400智能可穿戴设备出货量 增长率 东兴证券深度报告 智能手表： TWS 后的千亿市场已拉开序幕 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 其次 ， 智能手表将是 更好的数据入口 ，终端厂商会更加重视 。 手表的功能丰富且佩戴时间比耳机时间更长，其作为流量的入口是仅次于手机的第二选择。 在智能手机上， 手机终端 厂商和 App 厂商对于客户数据的抓取只限于位置 、 消费等传统数据，对于健康运动等数据的抓取毫无办法。终端厂商通过对手表的宣传和推广，一旦形成广大的用户群体 ， 其未来可以形成一个健康运动的大数据体系 。数据的二次加工和利用，将会为终端厂商提供更多的价值， 因为 各个厂商对此都极为重视 对智能手表产品的研发 。 图 4: 数据在新技术的推动下，正在发挥越来越大的作用 资料来源：东兴证券研究所 我们认为，智能手表将成为各 终端 厂商新的“必争之地”，成为各智能终端生态中重要的组成部分。 1.2 智能手表 产品 正 在 越做越好 ， 销量有望破亿 1.2.1 智能手表 50年发展 历程 现代智能手表诞生前，电子手表可视为 其 前身。 具有智能化功能的电子手表，可以追溯到 1972 年 美国手表厂商汉密尔顿钟表推出的 Pulsar Time，这款手表 内置了传感器，可以自动调整 LED 背光亮度， 同时 设计了数字按键和计算器功能，让人们可以在手腕