云计算景气上行系列专题（一）：云计算拐点已至，布局服务器正当.pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研 究报告| 计算机 云 计 算拐 点 已至 ， 布局 服 务器 正 当时 强于大 市 （维持 ） 云 计算 景气上行系列 专题 （一） 日期：2019 年 12 月27 日 Table_Summary 前言 ： 云 计算 作为 革命 性 技术， 能极 大解 决传 统 IT 的刚 性部 署模 式， 将 在 5G 时代 赋能 社会 经济发 展。 全球 范围 来看 ， 云计 算产 业链 存 在 较强 的周 期 性， 当前全 球 主要 互联 网 巨头 的资本 开 支正 在转 而 上行， 行业 迎来 景气 拐点 ， 服务 器 作 为产 业 核 心环 节 将率 先受 益。 投 资要 点： 下游互联网巨头需求 拐点 已经浮现 ， 2019Q4 服务器 有望放量 ： 北美五 大互 联网 巨 头FAMGA 在2019Q3 的 单季Capex 达到198.1 亿美元 ， 同/环 比增 长11.3%/7.4% ， 其 中龙 头亚 马逊 同比增 速 更是由-10.4%反弹至 34.0% ， 下游 需求 显现 拐点 迹象 。 而 从IDC 最新 披 露来 看， 第三 季度 全球服 务器 出货 量达 到 307 万台 ， 同 比增速 企稳 收窄 至-3.0% ， 显示需 求向 好趋 势已 经逐 步在服 务 器销售 上得 以体 现， 行业 拐点基 本浮 现。 产业 经验 来看， 服务 器出货 量 较 FAMGA 的资 本 开支数 据 有 1-2 个 季度 的 时滞， 判 断2019Q4 服务 器将 进一 步 放量。 上游核心芯片/ 内存供给拐点能从侧面验证行业拐点逻辑： Intel DCG 芯片 和DRAM 出 货量增速在 2019Q3 均有 向 好趋势 ， 预计后 续Intel 芯片 与DRAM 内存 也 将进 一步 放量 ， 映射服 务 器的拐 点趋 势。 考虑 到 上 游 核心原 材料 供给 对 中 下游 需求 有 所 验证， 服务 器拐 点逻 辑 具 有极高 确定 性 。 短期拐点逻辑以外 ， 多重 催化剂打开中长期向 上空 间： 1 ）5G 规模建 设带 动运 营商 服务 器采购 需求 ；2 ）万 物智 联 时代， 国 内一二 线互 联网 龙头 加码 云竞争 带动 需求 扩张 ；3 ）Intel 第 十代 CPU 刺激 迭代 ；4） “ 云-边- 端” 架构 带动 边缘 服务器 发 展 ；5 ）AI 对算 力提出 严 苛需求 ，AI 服 务器 有望 爆 发 。 投资建议 ： 当 前来 看， 国 内 龙头服 务器 厂商 已经 在全 球竞争 中 占据优 势， 同时 国内 市场 的国产 替代 趋势 有望 催生 更大机 遇， 推荐 ：1） 国内服务器龙头 浪潮信息 （000977.SZ ）:2018 年服 务器销 售额 、 出 货量、 市占 率三项 指标 均位 列国 内第 一， 同 时 在2019 年 凭借 独创 的JDM 模式实现 逆 势扩 张， 2020 年 有望 迎 来 业 绩 大 年 。2 ） 高 端 服 务 器 龙 头 中 科 曙 光 （603019.SH ）： 2019Q3 以 来实 体清 单 带 来 的供应 端 影 响正 在边 际弱 化。信 息 安全和 自主 可控 大背 景下 ， 公司有望 凭 借高 端服 务器 和旗下 海 光信息 的技 术优 势实 现细 分领域 扩展 。3 ） 业绩显著 回暖的巨 头紫光股份 （000938.SZ）：旗下 新华 三营 收增 速正 在显著 回 升，2019Q3 已 达到 近五 个 季度新 高， 公司 分销 业务 的稳健 增 长和自 有品 牌服 务器 正在 不断突 破， 长期 增长 可期 。 风险因素： 互 联网 巨 头 Capex 增速 下滑 、5G 建设 不 及预期 、 宏观经 济不 景气 Table_ProfitEst 盈 利预 测和投 资评 级 股票简称 18A 19E 20E 评级 浪潮信息 0.51 0.68 0.97 增持 中科曙光 0.48 0.58 0.81 增持 紫光股份 0.83 0.91 1.05 买入 Table_IndexPic 计 算机 行业相 对沪 深 300 指 数表 数 据来源：WIND, 万联证券研究所 数 据截止日 期： 2019 年 12 月26 日 Table_DocReport 相 关研 究 万联证券研究所 20191223_ 计算机行业周观点 _AAA_ 人工智能迎政策利好, 关注细分热点 Table_AuthorInfo 分 析师: 王 思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsmwlzq Table_AssociateInfo 研 究助 理: 孔 文彬 电话： 13501696124 邮箱： kongwbwlzq 研 究助 理: 徐 益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuybwlzq -3% 8% 20% 32% 43% 55% 计算机 沪深300 证 券 研 究 报 告行 业 专 题 报 告行 业 研 究证券研究报告|计算机 万联证 券研 究所 wlzq 第 2 页 共 22 页 目录 1、云计算大势所趋 ，产业 链正值机遇 . 4 1.1 云 计算 颠覆 传统 IT 部 署，国 内云 市场 正处 爆发 期 . 4 1.2 产 业链 趋于 完善 ，网 设 、服务 器、IDC 等 环节 率 先受益 . 6 2、服务器行业迎拐 点，布 局 2 020 正当时 . 8 2.1 何谓 服务 器： 产品 日趋 多元， 市场 整体 蓬勃 发展. 8 2.2 何谓 拐点 ：产 业链 呈现 高度周 期性 ，上 下游 验证 拐点已 至 . 9 2.2.1 下游 互联 网巨 头 FAMGA 需 求拐 点已 经浮 现 . 10 2.2.2 上游 芯片+ 内 存供 给 拐点予 以验 证 . 12 3、拐点之后，多重 催化因 素打开向上空间 . 14 3.1 5G 规模 建设 带动 运营 商服务 器采 购需 求 . 14 3.2 国内 一二 线互 联网 龙头 加码云 竞争 ，服 务器 首当 其冲 . 15 3.3 技术 迭代 与创 新拉 动服 务器需 求 . 16 4、投资建议 . 19 4.1 中 美品 牌+ODM 分割 全 球市场 ，国 产替 代仍 是趋 势 . 19 4.2 投 资逻 辑与 标的 推荐 . 20 5、风险提示 . 21 图表 1 ：云 计算 实现 计算 资源的 全面 弹性 化 . 4 图表 2 ：云 计算 产业 链正 在替代 传 统 IT 产业 链 . 4 图表 3 ：云 计算 与传 统 IT 部署的 对比 . 5 图表 4 ：全 球云 计算 市场 维持中 高增 长 . 5 图表 5 ：国 内云 计算 市场 增长优 于全 球 . 5 图表 6 ：我 国云 计算 产业 发展历 程 . 6 图表 7 ：阿 里云 较亚 马逊AWS 仍 有较 大营 收差 距 . 6 图表 8 ：阿 里云 和 AWS 的 部分对 比 . 6 图表 9 ：云 计算 产业 链一 览 . 7 图表 10 ： 云计 算大 发展 趋 势下的 直接 受益 环节 . 7 图表 11 ： 基于 产品 形态 的 服务器 分类 . 9 图表 12 ： 全球 服务 器市 场 加速扩 张 . 9 图表 13 ：2018 年全 球X86 服务器 出货 量增 速（ 形态 分类） . 9 图表 14 ： 服务 器行 业上 下 游示意 图 . 10 图表 15 ： 服务 器构 成拆 解 . 10 图表 16 ：2017-2019 年间 全球服 务器 景气 周期 . 10 图表 17 ： 北美 互联 网五 巨 头Capex 周 期， 增速 已经 上扬 . 10 图表 18 ： 北美 互联 网五 巨 头Capex 增 速与 云计 算产 业链景 气度 高度 相关 . 11 图表 19 ： 北美 互联 网五 巨 头Capex 增速在 2019Q3 显 著上扬 . 11 图表 20 ： 北美 互联 网巨 头 近期资 本开 支指 引 . 12 图表 21 ： 亚马 逊云 服务 （AWS） . 12 图表 22 ： 微软 云服 务（Azure ） . 12 图表 23 ： 服务 器成 本分 拆 . 13 图表 24 ： 服务 器上 游供 给 端分析 框架 . 13 图表 25 ： 上游 核心 芯片 出 货量回 升 . 14 图表 26 ： 上游DRAM 出货 量呈企 稳 . 14 证券研究报告|计算机 万联证 券研 究所 wlzq 第 3 页 共 22 页 图表 27 ： 中国 服务 器市 场 规模及 增速 . 15 图表 28 ： 18 年 运营 商总 部服务 器集 中采 购规 模（ 亿元） . 15 图表 31 ： 阿里 巴巴 资本 支 出及增 速 . 16 图表 32 ： 腾讯 资本 支出 及 增速 . 16 图表 33 ： 百度 资本 支出 及 增速 . 16 图表 34 ： 二线 互联 网公 司 近年营 收增 速高 于BAT . 16 图表 35 ： 二线 互联 网 公 司 近年Capex 增速 高 于BAT . 16 图表 36 ：10nm 制程 芯片 的 性能参 数（ 右 侧14nm 制 程 同为第 十代 移动 处理 器） . 17 图表 37 ： 边缘 计算 概念 示 意图 . 18 图表 38 ：2025 年全 球物 联网设 备数 将达 到 754 亿台 . 18 图表 39 ： 边缘 云计 算结 构 的部署 模式 与通 用场 景 . 18 图表 40 ： 近年 主流 神 经 网 络模型 的参 数数 量 和FLOPs 快速 上升 . 18 图表 41 ：2012 年以 来AI 算力需 求增 长 30 万倍 . 19 图表 42 ： 全球 服务 器收 入 市场份 额（%） . 20 图表 43 ： 全球 服务 器出 货 量市场 份额 （% ） . 20 图表 44 ： 中国X86 服务 器 出货量 增速 预测 . 20 图表 45 ：2018 年中 国X86 服务器 厂商 市场 份额 （出 货量） . 20 证券研究报告|计算机 万联证 券研 究所 wlzq 第 4 页 共 22 页 1 、 云计算 大 势所趋 ，产业 链 正值机遇 1.1 云计算 颠覆 传统IT部 署， 国内云 市场 正处爆 发期 云计算 的定 义多 种多 样， 当 前最广 为接 受的 是来 自美 国国家 标准 与技 术研 究院 （NIST ） 的定义 ： 云 计算 是一 种按 使 用量付 费的 模式 ， 提 供可 用 的、 便 捷的、 按需 的网 络访 问， 这种模 式允 许客 户 进 入可 配置的 计算 资源 共享 池 （ 资源包 括网 络， 服务 器， 存储， 应 用软件 ，服 务） ，以较 低 的 管理成 本获 取所 需的 计算 资源。 云计算 作为革命性技 术， 能极大解决 传统IT的刚性 部署模式 ， 将在5G时代 赋 能社会经 济发展。 按 照传 统的IT 部 署模式 ， 企 业 首 先要 购买 物理机 ， 并在 服 务器 上安 装 系统 、 中间件 、 应用 等 ， 同 时还 要 进行一 系列 调试 ， 而部 分 企业甚 至还 要 自 建或 者租 用数据 中心， 前期 投入 和后 期运 营带来 巨大 的成 本压 力 。 云计算 则是 对传 统IT 模式 从底层 硬 件到业 务模 式的 颠覆 ， 改 变了芯 片、 网络、 软硬 件 体系、IT 服 务等， 对 企 业 客户提供 按需分 配 、 可 计量 的IT 服 务。 经历 了虚 拟化 的过 度 时期 ， 现 阶段 的云 计算 已 经实现 了 计算资 源 在 时间/空 间两 个 维度的 全面 弹性 ，由 云服 务提供 商在 客户 需要 的情 况下 随 时随地 提供 灵活 计算 能力。 长远来 看 ， 云计算 将是5G时 代最重 要的 数据 处理 基础 设施 ， 将极大 赋能 实体 经济 ， 带 动智能 制造 、 车 联网 、 智 能家居 等领 域 的 发展 ， 引导 社会 形 态向万 物智 联（AIoT ）变 革。 图表1 ：云 计算 实现 计算 资 源的全 面弹 性化 资料来 源： 公开 资料 ，万 联证券 研究 所 图表2 ：云 计算 产业 链正 在 替代传 统IT 产业 链 资料来 源： 万联 证券 研究 所 证券研究报告|计算机 万联证 券研 究所 wlzq 第 5 页 共 22 页 图表3 ：云 计算 与传 统IT 部 署的对 比 资料来 源： 公开 资料 ，万 联证券 研究 所 科技巨头纷纷入局， 全球 云计算 市场持续蓬勃， 未 来三年增速稳定在20% 。 云 计算 概 念的前 身是 “弹 性计 算云 ” ，由美 国电 子商 务巨 头亚 马逊（Amazon）在2006 年 率先提 出， 这 一概 念性 模式 一方 面缓解 了 网 络销 售淡 季造 成数据 中心 资源 浪费 问题 ， 另一 方 面也为 中小 企业 的服 务器 部署提 供了 灵活 解决 方案 。 “弹性 计算 云 ” 模式 在短 期内取 得业务 的爆 发式 增长 ， 随 即吸引IBM 、微 软 、 谷歌 等 美国科 技巨 头纷 纷入 局跟进 ，在 过去十 余年 间 共 同推 动全球 云计 算 产 业高 速发 展。Gartner 数据 显示 ，2018 年 全球云 计算行 业规 模已 经达 到1363 亿美 元， 2016-2018 年 间的CAGR高达24.9% ， 预计2019-2022 年CAGR 仍将 达到19% ，产 业 持续蓬勃 。 我国云计算启动较晚 ， 目 前处于 追赶期， 未 来三年 增速超过40%。 我 国云 计算 起步相 对落后 ， 2007 年云 计算 的概 念开始 传入 中国， 次年 阿里 巴巴随 即 开 始筹 备云 计算 业务 ； 2010 年 阿 里 巴巴 仍 在 持 续进 行 技 术 沉 淀 以解 决 阿 里云 的 稳 定 性 问 题， 而 腾讯 也在该 年跟进 云计 算 研 究； 2013 年 阿里云 宣布 突破5K测 试， 同年 腾讯 云 也 宣布 正式 开启 商用 ， 此后滴滴 、12306 先 后参 与 公有云 合作 ，我国 云 计算 市场 开 启爆 发周 期；2017 年华为 入局云 业务 ， 行 业进 一步 迎来高 增长 ， 但 竞争 格局 日趋激 烈。 当前 来看 ， 我 国云计 算 正处于 快速 扩张 期 ， 信通 院数据 显示2018 年我 国云 计 算行 业规 模已 经达 到437 亿元， 2016-2018 年间 的CAGR高达60.4%， 预计2019-2022 年CAGR 将 达到41.1% ， 远 高于 全球增 速。此 外， 对比 美国 中美 两国云 计算 龙头 可知 ，2018 年阿 里云 的营 收相 当于AWS （亚 马逊云 服务 部门 ） 在2013 年的营 收水 平， 可见 我国 仍处于 云计 算的 战略 追赶 期。 图表4 ：全 球云 计算 市场 维 持中高 增长 图表5 ：国 内云 计算 市场 增 长优于 全球 资料来 源：Gartner ，万 联 证券研 究所 资料来 源： 中国 信通 院， 万联证 券研 究所 特性比较 云 计 算 I T 部 署 传 统 I T 部 署 开发成本 按需支付费用，成本可控 需购买物理硬件，成本较高 访问限制 不受空间限制，可以扩展至多种设备 局限于特定 I T 设 备 灵活性 可停止使用不需要的资源 需支付固定费用，损坏前只能保持使用 安全性 数据集中存储在云中，抗灾抗风险能力较强 存储设备丢失可能导致数据丢失 管理效率 提供集中式控制界面，可联网访问 服务器分布在多个位置，管理成本较高 资源整合 资源高度聚合，避免重复计算/存储 需要存储备份，大量资源重复 证券研究报告|计算机 万联证 券研 究所 wlzq 第 6 页 共 22 页 图表6 ：我 国云 计算 产业 发 展历程 资料来 源： 万联 证券 研究 所 图表7 ：阿 里云 较亚 马逊AWS 仍有 较大 营收 差距 图表8 ：阿 里云 和AWS 的部 分对比 资料来 源： 公司 公告 ，wind ，万 联证 券研 究所 资料来 源： 公司 公告 ，wind ，万 联证 券研 究所 1.2 产业链 趋于 完善，网 设、 服务器 、IDC等环 节率 先受益 云计算产业 链日趋成 熟， 当前产业硬件基础优 于软 件基础 。 经 过 十余 年发展 ， 全球云 计算 产 业生 态逐 步成 熟、 产业链 条 也 相对 完整 ，从 上中下 游 来 看：1） 上游 企 业提供 底层硬 件设 备及 基础 设施 ，包括IDC 以及 服务 器、 网 络设备 、存 储设 备等 核心 设备， 同时也 涉及 光纤 、光 模块 等关键 元器 件， 电源 、机 架、空 调等 周边 辅助 设备 ；2）中 游企业 提供 软件 基础 设施 、平台 及应 用相 关服 务， 即IaaS （基 础设 施即 服务 ） 、PaaS （平台 即服 务） 、SaaS （ 软 件即服 务） ；3） 下游 客户 则包括 企业 及个 人用 户， 其中企 业用户 仍以 互联 网厂 商为 主。 值 得注 意的 是， 由 于云 计算产 业底 层硬 件基 础相 比中 游 软件基 础设 施建 设周 期更 短，建 设进 程更 快， 当前 硬件基 础优 于 软 件基 础。 展望未 来，5G时 代全 球IT 云化是 大势 所趋 ， 我 们认 为云计 算产 业链 将在 多重 逻辑支 撑 下迎来 景气 爆发 ，部分 环 节有望 率先 受益 ： 1） 网络设备： 云计算发 展 带来行业发展机遇， 企 业 级路由器与交换机前 景广 阔。 网 络设备 是用 于维 持网 络数 据传输 功能 的物 理实 体， 是互联 网最 底层 的基 础设 施。5G 时 代各大 中型 互联 网公 司在 海外/ 国内 大规 模建 设数 据 中心， 一方 面推 动网 络设 备速率 加速提 升， 另一 方面 也极 大拉动 企业 级 网 络设 备需 求。 2） 服务器： 云 计算核心设 备， 数据爆炸带来 规模化 发展机遇。 服 务 器主 要用 于在网 络中为 终端 提供 计算 或者 应用服 务 ， 是 云计 算 产 业 链的 最 核心 环节 。5G时 代 ， 随着 新 型移动 终端 连接 数量 持续 增长 ， 流量 爆发 将驱 动数 据计算 、存 储需 求呈 几何 级增长 ， 服务器 出货 规模 也将 迎来 确定性 爆发 。 3）IDC ： 云计算明 确受益 方向， 云服务 商扩建趋势 不改， 国内市 场持续高增 长。IDC （互联 网数 据中 心 ） 是 信 息集中 处理 的物 理空 间 ， 具备高 速互 联网 接入 带宽 、 高 性能 局域网 络 、 安 全可 靠的 机 房环境 。5G 流 量爆 发叠 加 云计算 需求 爆发 的背 景下 ， 云 服务 对比领域 亚 马 逊 A W S 阿里云 商用时间 2006 2011 服务模式 Iaas + Paas Iaas + Paas + Saas 部署模式 公有云 公 有 云 /私 有 云 /混 合 云 201 8营 收 (亿 美 元 ) 256.6 31.7 201 8市 占 率 全 球 约 48% 国 内 约 46%