2020年铜期货投资策略：阴霾散去，2020年铜价重心上移.pdf

期货研究报告年度视野阴霾散去，2020年铜价重心上移2020年铜期货投资策略研究所2019-12-12table_indusname期 货 研 究 报 告 年 度 视 野阴 霾 散 去 ， 2 0 2 0 年 铜 价 重 心 上 移 2 0 2 0 年 铜 矿 供 应 紧 张 已 成 定 局 ， 预 计 大 概 率 会 逐 步 传 导至 精 炼 铜 。 且 目 前 的 整 体 库 存 水 平 处 绝 对 低 位 ， 对 铜 价形 成 明 显 的 底 部 支 撑 ， 基 本 面 表 现 偏 强 。 同 时 ， 铜 具 有较 强 的 金 融 属 性 ， 且 是 全 球 定 价 ， 对 宏 观 的 敏 感 性 相 较于 其 他 基 本 金 属 来 说 更 强 。 2 0 1 9 年 全 球 制 造 业 PMI 下行 ， 叠 加 中 美 贸 易 摩 擦 升 级 ， 导 致 铜 价 中 枢 逐 步 下 滑 。就 目 前 而 言 ， 中 美 贸 易 关 系 取 得 新 进 展 ， 有 可 能 达 成 阶段 性 协 议 ， 缓 解 的 动 力 主 要 是 来 自 于 特 朗 普 连 任 的 压力 ， 有 利 于 提 升 市 场 的 风 险 偏 好 ； 同 时 ， 1 1 月 中 国 财 新和 官 方 制 造 业 数 据 均 已 回 到 荣 枯 线 上 方 ， 欧 元 区 经 济 也呈 现 好 转 迹 象 ， 对 铜 价 形 成 直 接 利 好 ， 但 经 济 企 稳 反 弹的 拐 点 还 有 待 进 一 步 验 证 ， 这 也 将 决 定 铜 价 上 涨 的 持 续性 和 高 度 。 预 计 2 0 2 0 年 沪 铜 主 力 主 波 动 区 间4 6 5 0 0 -5 2 0 0 0 元 /吨 。 操 作 策 略 ：1 、 鉴 于 全 球 电 解 铜 库 存 处 绝 对 低 位 ， 建 议 近 远 合 约 逢 低 做扩 ， 较 好 的 时 间 节 点 大 概 率 在 春 节 后 消 费 旺 季 的 来 临 。2 、 鉴 于 外 围 市 场 中 美 贸 易 摩 擦 、 英 国 脱 欧 、 地 缘 政 治 等 问题 的 影 响 ， 及 国 内 房 地 产 市 场 的 严 控 格 局 ， 预 计 2 0 2 0年 铜 价 上 涨 高 度 有 限 ， 建 议 企 业 考 虑 5 2 0 0 0 元 /吨 附 近 做卖 出 套 保 ， 或 滚 动 卖 出 虚 值 看 涨 期 权 ， 降 低 库 存 风 险 及成 本 。table_indusname许 克 元执 业 证 书 编 号 ： F3022666投 资 咨 询 号 ： Z0013612发 布 日 期 2019年 12月 12日市 场 表 现 ：table_indusname 铜目 录一、行情回顾. 6二、宏观分析. 71、全球主要经济体仍处下行周期，关注企稳拐点. 72、全球货币宽松开启，中美贸易问题取得新进展.103、美元指数与铜价.124、小结.13三、铜供应端分析.131、全球铜供应分析.131.1 2020 全球铜矿供应趋紧. 131.2 2020 年全球精炼铜供应低速增长. 152、国内铜供应分析.152.1 加工费持续走低，2020 年国内冶炼厂将失去长单保护. 152.2 2020 年中国新增精铜产能放缓. 162.3 铜矿进口需求维持高增长，精铜进口量收缩.182.4 废铜进口量逐年减少，2020 年仍有不确定性. 19四、铜需求端分析.201、全球精炼铜消费增速放缓. 202、终端需求不及预期.222.1 电网投资低于预期，但呈现边际好转.222.2 房地产市场严控格局，空调产量增速放缓.232.3 汽车行业有所好转，但整体弱势难改.23五、库存分析.24六、2020 年投资策略.26图表目录图表 1：沪铜指数日 K 线. 6图表 2：沪铜指数持仓量变化.6图表 3：全球主要经济体 GDP. 7图表 4：中国制造业 PMI 与全球综合 PMI. 8图表 5：中国 PMI 与 PPI. 8图表 6：中国 PPI 与沪铜期价.8图表 7：欧元区和德国制造业 PMI. 9图表 8：美国接近充分就业. 10图表 9：美国消费信心指数维持高位震荡. 10图表 10：美国通胀压力较低.10图表 11：美国制造业加速回落.10图表 12：全球主要国家降息情况.11图表 13：中美贸易战与铜价走势.12图表 14：美元指数与铜价走势.12图表 15：ICSG:全球矿山产量:当月值.14图表 16：中国铜冶炼厂 TC 现货报价. 16图表 17：铜精矿 TC 长协价. 16图表 18：国内硫酸价格走势.16图表 19：2019 年国内冶炼厂新增产能.17图表 20：国内精铜产量（万吨）季节性走势.17图表 21：中国铜精矿产消关系及预测（单位：万吨金属量）.18图表 22：铜矿进口维持高位.19图表 23：精铜进口需求减弱.19图表 24：2019 废铜进口批文实物量.20图表 25：2019 废铜进口实物量.20图表 26：全球精炼铜消费量及消费增速.20图表 27：我国精炼铜消费量逐年增长.21图表 28：我国铜消费量全球占比逐年增加.21图表 29：铜材产量累计值及同比.21图表 30：铜材产量季节性走势.21图表 31：2018 年国内铜需求结构.22图表 32：国内电网投资累计同比.22图表 33：房地产数据趋于稳定.23图表 34：空调产量增速放缓.23图表 35：汽车销量连续负增长，新能源汽车下滑明显.24图表 36：三大交易所显性库存.25图表 37：三大交易所+保税区库存季节性走势.25图表 38：电解铜进口盈亏. 26图表 39：上海保税区库存. 26图表 40：保税区电解铜升贴水.26一、行情回顾2019 年铜全年维持弱供应和弱宏观的博弈，但终究消费增速超预期下滑，和持续中美贸易争端带来的宏观消极持续笼罩，弱供应难以抵抗，价格疲弱。年初在经济悲观预期修复、流动性边际宽松和春季补库躁动多因素共同作用助力下，铜价迎来短期上涨行情，沪铜指数价格年内高点 50740 元/吨。但随着中美贸易战再次升级，美国突然于 5 月 10 日将部分进口商品关税从 10%上调至 25%之后，铜价呈现单边下跌趋势，沪铜指数价格下探年内低点 45650 元/吨。并在中美贸易取得实质性进展后，呈现底部震荡走势。截至 11 月 30 日，2019 年 LME3 个月铜收盘价均价 6017 美元/吨，较 2018 年 6543 美元/吨，下跌 526 美元/吨，或 8%；上期所沪铜主力合约收盘价均价47600 元/吨，较 2018 年 50674 元/吨，下跌 3074 元/吨，或 6%。截至 11 月 29 日，沪铜指数持仓量51.7 万，较 2018 年 12 月 29 日的 48.5 万手减少 3.2 万手。图表 1：沪铜指数日 K 线 图表 2：沪铜指数持仓量变化数据来源：Wind，广州期货研究所二、宏观分析1、全球主要经济体仍处下行周期，关注企稳拐点图表 3：全球主要经济体 GDP数据来源：Wind，广州期货研究所2019 年以来，全球整体宏观情绪一直处于较为低迷的态势，主要经济体 GDP 数据持续下行。11 月初，国际货币基金组织（IMF）下调 2019 年全球 GDP 增速预期至 3%，将今年欧元区经济增速预期从 1.3%下调至 1.2%，预计 2020 年和 2021 年欧元区经济增速为 1.4%；将今年德国经济增速预期由 0.8%下调至 0.5%，法国今年经济增速由 1.3%下调至 1.2%，预计今年英国经济增长 1.2%，预计意大利经济今年将出现停滞。图表 4：中国制造业 PMI 与全球综合 PMI数据来源：Wind，广州期货研究所图表 5：中国 PMI 与 PPI 图表 6：中国 PPI 与沪铜期价数据来源：Wind，广州期货研究所因内外需疲软，中国 1-10 月制造业 PMI 不尽人意，基本位于荣枯线 50 下方，经济下行压力加大，三季度 GDP6%，创 1992 年来新低，可能迈向“5”时代。拖累全球制造业 PMI 延续跌势，预示着全球经济增长动力不足，不利铜的整体消费增长。欧元区方面，受全球贸易疲弱、中国经济放缓以及英国硬脱欧风险等因素影响，2018 年三季度以来欧元区出口持续承压，制造业部门受到重挫。欧元区制造业 PMI 自 2019 年初以来一路下滑，连续 9 个月处于荣枯线以下，10 月份数据初露企稳迹象。以德国为代表的欧盟“火车头”经济失速，2018 年德国商品及服务出口占 GDP 比重达 47.4%。在全球贸易摩擦升级的背景下，德国自 2018 年以来经济压力加大，工业生产指数持续放缓，9 月德国制造业PMI41.7%,连续 9 个月位于荣枯线之下。2019 年 2 季度德国实际 GDP 同比 0.03%，较一季度下降 0.8 个百分点，创 2013 年一季度以来新低。其中，德国与欧盟经济增速差进一步扩大至-1%，创金融危机以来新低。 图表 7：欧元区和德国制造业 PMI数据来源：Wind，广州期货研究所美国方面，2019 年的美国在全球经济衰退下显示出一定的韧性，受就业状况持续改善影响，消费较为稳健，前期持续加息的累积效应对房地产市场和企业投资形成抑制，美国挑起的贸易战遭遇对手还击，对企业投资意愿也形成冲击，并削弱了美国出口。由于美国消费占 GDP 比重达 70%，消费稳健为经济下行提供一定缓冲。不过从制造业 PMI 指数和 GDP 增速来看，美国经济面临明显放缓态势。图表 8：美国接近充分就业 图表 9：美国消费信心指数维持高位震荡数据来源：Wind，广州期货研究所图表 10：美国通胀压力较低 图表 11：美国制造业加速回落数据来源：Wind，广州期货研究所2、全球货币宽松开启，中美贸易问题取得新进展伴随全球经济回落压力加大，全球主要经济体与其他发展中经济体竞相推出了降息政策，以刺激经济。