2020年投资策略报告：茧蛹之期，股债双双露牛角.pdf

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师： 夏豪杰 从业资格号： F0275768 电话 ： 0755-25942621 邮箱 ： 15051guosen 国信期货 2020年投资策略报告 茧蛹之期 股债双双 露 牛 角 2019年 12月 29日 主要结论 1、 中国注册制综合作用凸显 。供给正常化，新股不再是“垄断稀缺”；合格投资者，降低了 “非理性交易”；监管者严格监管，上市公司“关注信披质量”，投资者“更关心价值”，上市公司“难忽悠”。 在 市场的合力， 二级市场的价格博弈走向“企业价值”的投资理念。有利于企业长期发展，有利于 股票 市场稳定发展。 2、 货币政策 目标从主要侧重 GDP的经济模式为主，转变为平衡性货币政策。稳定币值，包括国内币值 和外部外汇稳定。国内币值方面， 一是“物价稳定”，对内而言传统 CPI衡量，另一个是房价稳定，资产价格“不进一步泡沫化”，不能让老百姓的钱变毛了；对外而言，就是兑美元汇率不显著贬值。促进经济增长， 需要关注经济增长，又不能过度刺激经济增长 。 结构调整优化是走向高质量发展的必由之路，要尊重经济规律，不能简单以 GDP增长论英雄。货币政策，要适应经济发展阶段和结构调整过程中经济增长速度的变化 。 货币政策是投放为方向，与调结构并行。 3、 2020年国内积极的财政政策和稳健的货币政策，美中贸易谈判稳中向好，国内供给侧改革“平衡经济增长与改革”的落地。中小企 业贷款结构化改革开启。国内国际运行机制有望全面顺畅。股市创业板注册制改革将会落地。价值投资将会成为主流，上证 50、沪深 300有望继续获得资金流入，由于创业板注册制改革后供给将会显著增加，中证 500可能走出前高后低。稳健的货币政策是平衡经济 增长与“币值稳定”双重目标的中庸，手段上降准、降息仍是大概率事件 ，国内利率中长期处于下行趋势，国债持续看涨。 金融 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理 判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 中国 股市 制度 发生根本性改变 中国证监会换届 以及新监管理念 ： 2019年 1月，易会满任 中国证券监督管理委员会主席、党委书记。 1-2月 主席交替理念真空期： 在 1月份，中国证监会主席改变，直接激发 了市场的人气。 由于 2018年中国股市在三期叠加（美中贸易纠纷、中国央行货币政策理念转变、证监会严格监管）的影响下，市场情绪低迷。 且证监会对二级市场交易的严格监管，导致部分活跃资金“沉寂”。 在一月份资金开始活跃之后， 2月份市场快速爆发，“概念股”快速活跃 。 在新主席上市之后，市场迎来短暂的真空期，由于资金仍然停留在过去“炒作思维”，对证监会换届意味着“监管放松”，资金蜂拥而来，游资极度活跃，新概念股层出不穷。“炒作之风”快速走起， 股市日成交额快速破万亿 ，市场极度活跃 （场外配资重新抬头） 。 3-4月，新主席新理念 提倡期： 2月 27日的国新办新闻发布会上，证监会主席易会满表示，推进资本市场持续健康发展，主要考虑坚持 “ 四个必须 ” ，必须敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险。 第一是必须敬畏市场，尊重规律、遵循规律，毫不动摇地推进资本市场健康发展。资本市场是现代金融体系的基础，是实体经济的 “晴雨表 ”，不仅关系工商百业、千家万户，同时也对国家金融实力乃至参与国际金融治理能力构成影响。资本市场既是一个融资市场，这个 “晴雨表 ”功能主要通过上市公司来体现，因此提高上市公司质量是重中之重；资本市场也是一个投资市场，必须充分发挥市场价 值发现功能，才能够吸引各类投资主体平等参与其中。资本市场是一个内涵丰富、机理复杂的生态系统，其运行自有规律。“我们发展资本市场的核心就是要立足我国实际，不断深化对金融本质、初心和规律的再认识，做到尊重规律、敬畏规律、遵循规律，坚持按市场规律办事。 ”易会满表示，要充分发挥资本市场配置资源、资产定价和缓释风险的重要作用，为经济社会发展和人民群众需要提供更高质量、更高效率的金融服务，促进形成金融和实体经济的良性循环。要通过大力拓展各类股权融资渠道，促进债券市场协调发展，积极发展期货市场，推进融资结构完善，努力建设 规范、公平、高效、透明的多层次资本市场体系。 第二，必须敬畏法治，坚持依法治市、依法监管，切实保护投资者的合法权益。加强监管，保护投资者合法权益，是证监会的天职。证监会将坚持增量和存量并重，把好市场入口和市场出口两道关，加强全程监管，实现市场化优胜劣汰。充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，进一步盘活存量、提质增效。证监会将切实履行监管职责，坚决打击欺诈发行、大股东违规占用、操纵业绩、操纵并购、操纵市场、内幕交易等违法违规行为。推进证券法等法律法规的修订，大幅提升资本市场违法违规成本。通过持续监管和精准监 管，促使上市公司及大股东讲真话、做真账、及时讲话，不做违法违规之事，以净化市场生态。证监会要持续加大各类中介机构监管，促其履行好应尽的职责，还将加强投资者教育，推动将投资者教育全面纳入国民教育体系，进一步推动完善证券期货投资者赔偿救济机制，积极倡导理性投资、价值投资和长期投资。 第三，必须敬畏专业，强化战略思维、创新思维，全面深化资本市场改革开放。一是提高宏观思维能力，贴近市场各参与方，坚持市场导向、法治导向、监管导向，加强对资本市场宏观战略问题的研究思考，加强顶层设计，增强战略定力，稳步推进重点关注问题的 改革创新，在改革中、在发展中破解难题。当前重点是抓好设立科创板并试点注册制，以此带动资本市场全面深化改革。二是完善资本市场基础制度。统筹推进相关上市板块的综合改革。进一步完善交易制度，优化交易监管改革，让市场有明确预期，让投资者有公平交易的机会。进一步加强协调，打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈，吸引更多中长期资金入市。三是以开放促改革、促发展。从机构、市场、产品等准入维度，全方位推进资本市场高水平对外开放。四是加强监管队伍专业能力建设。易会满表示，资本市场瞬息万变，新情况新问题不断涌现 ，证监会将始终保持 “本领恐慌 ”意识，向实践学习，向市场学习，向投资者学习，大力培养各个层级的专门家，锻造专业能力，弘扬专业精神，努力打造一支政治过硬、作风优良、精通资本市场工作的干部队伍。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第四，必须敬畏风险，坚持底线思维、运用科学方法，着力防范化解重大金融风险。防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的底线和根本性任务，更是监管工作的底线和根本性任务。当前，受国内外多种因素影响，资本市场风险形势仍然严峻复杂。证监会将切实增强忧患意识，坚持历史观和辩证法，坚持精准施策，精准做好股票质押、债券 违约、私募基金、场外配资和地方各类交易场所等重点领域风险的防范化解处置工作。完善资本市场逆周期应对机制，健全及时反映风险波动的信息系统。大力推进科技监管，充分运用大数据、人工智能等手段，提升对以上市公司为重点的智能化专业监管能力。进一步平衡好事前、事中和事后监管的关系，推进监管关口前移，完善风险监测、预警和处置机制，强化监管效能和震慑作用。加强各级证券监管机构自身廉洁建设，切实做到 “打铁必须自身硬 ”，落实对证券从业机构和高管人员强监管、严监管各项要求，通过 “管住人 ”和健全制度 “防火墙 ”，更好地落实 “看住钱 ”。 市场在新主席提出新理念初期，二级市场极度活跃， 3、 4月份日成交额破万亿。市场更多的反应“敬畏市场”，将其理解为“证监会监管”，相比于前任证监会的监管理念，将新主席的新理念“挂钩”了放松监管。 在 3月初，随着股市的升温，即便有“港股”做锚的次新大盘股也热度高涨，市场“氛围极度乐观”，中信证券发布了中国人保 A股的卖出评级。 在国内 A股市场方面，券商发布“卖出评级”“及其少见”，尤其是在中国股市“火热期间”，中信证券作为国内头部券商，发布对“大盘、次新、国企”的卖出评级直接引发市场的“联想”。结合中国 2015年极度火热迎来严格监管的过去历史 轨迹，中信证券发布对中国人保 A股的卖出评级，对市场影响较为显著。 图 1： 中国人保 A股走势 数据来源 ： wind 国信期货 中国人保 在 3月 7日 缩量一字板， 3月 8日股价急剧波动，放量大跌，此后中国人保再也没有恢复到 3月 8日的高价。 3月 8日，国证 A指大跌 4%，上证 50下跌 3.73%，沪深 300下跌 3.94%，中证 500下跌 3.9%，创业板指下跌 2.24%。 随后券商发布卖出评级报告，引发官方媒体的评论为“正常的市场行为”。市场情绪惶恐稍解。 4月份，市场再度高涨。 5月以后：监管 理念实践规范期。 5月 11日， 中国上市公司协会 2019年年会暨第二届理事会第七次会议在京召开。 中国证监会主席易会满出席会议，并作了题为聚焦提高上市公司质量 夯实有活力、有韧性资本市场的基础的讲话。 监管理念从落实上市公司质量开始为基本落脚点，压实上市公司“信披”质量。一、提高上市公司质量是企业自身发展的内在要求 ， 二、上市公司质量是资本市场可持续发展的基石 ， 三、国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 深化资本市场供给侧结构性改革是推动实体经济和上市公司高质量发展的必由之路 。这篇讲话表达了新一届证监会关于“上市公司”质量对股市的“核心作用”的认识。为 证监会立足于“监管”基本重心，工作突破点形成了指导方向。在中国证券史上， 证监会将“上市公司质量”作为核心内容，不再一味强调“上市融资”， 打破了以往 对上市公司各种 “容忍度”。 对待二级市场层面，监管要“松于上一届”，形成市场性活跃，与“夯实股市质量”齐头并进的路线。 关于上市公司质量与国内股市的关系： 上市公司质量是资本市场可持续发展的基石 。 近期，由于受外部因素的影响，股市有一定震荡波动，但从长期看，决定市场成色和发展走势的，还是经济基本面和上市公司质量。资本市场是实体经济的 “晴雨表 ”，这个功能主要是通过上市公 司质量来体现的。资本市场是连接实体和资本、连接融资方和投资方的纽带，而上市公司质量是支撑这个市场的支柱和基石，是促进金融和实体经济良性循环的微观基础。没有好的上市公司，就不可能有好的资本市场。 上市公司质量内涵丰富，包括经营效益、会计基础、治理能力和信息真实等方面。提高上市公司质量是一项宏大的系统工程，离不开上市公司、监管者、投资者及市场各参与主体的同心同向、众智众力。 （一）提高上市公司质量是企业责无旁贷的重要使命。作为市场主体，上市公司担负着自我规范、自我提高、自我完善的直接责任、第一责任。推进资本市场 持续健康发展，监管部门要做到 “四个敬畏 ”，对上市公司来讲，也必须谨记和坚持 “四个敬畏 ”，尤其是大股东和上市公司董监高要常怀敬畏之心。实践证明，一切与市场规律和法律法规对抗、不敬畏风险、损害投资者的行为，最终必然会受到市场和法律的惩罚，付出沉重代价。 一要敬畏市场，尊重规律，走稳健合规的发展之路。作为上市公司，要充分认识市场，敬畏市场，适应市场，按市场规律办事。近年来，有的上市公司心态浮躁，急功近利，盲目加杠杆扩张，少数大股东高比例质押股份，有的还反复质押、循环质押。当宏观经济金融环境发生变化时，债务风险、质 押风险就水落石出。这就是不敬畏市场、违背市场规律的必然结果。希望大股东和上市公司董监高深刻汲取教训，将尊重市场、尊重规律贯穿始终，将稳健经营、审慎经营贯穿始终，做到发展与风控能力相匹配，有所为有所不为，避免发生大的战略失误和偏差，保持定力，行稳致远。 二要敬畏法治，遵守规则，强化诚信契约精神。对任何一家企业而言，守法经营、合规经营都是不可逾越的底线。上市公司尤其应该在守法合规上作出表率。但在现实中，少数大股东和上市公司董监高守法意识、规则意识和契约精神极为淡漠，说假话、做假账，操纵业绩、操纵并购；有的公司治 理不规范，通过非法关联交易输送利益。这些违法违规行为损害市场信心，也最终伤害企业自身发展，得不偿失。希望大股东和上市公司董监高坚持以法律法规为准绳，认真学习遵守证券法公司法和刑法等法律法规，切实做到敬畏法治、尊法学法、守法用法、诚信合规。 三要敬畏专业，突出主业，自觉远离市场乱象。主业突出、业绩优良、核心竞争力强的上市公司往往是市场上的优质投资标的，也是主流价值逻辑。但也有少数上市公司偏离主业，脱实向虚，热衷于编故事、炒概念、搞不切实际的跨界并购，频繁变更融资用途，这不仅不利于公司稳健长远发展， 还损害投资者利益，扰乱市场秩序。希望大股东和上市公司董监高坚持正确的发展理念，扎根实体、练好内功，突出主业、做精专业，弘扬企业家精神和工匠精神，凭竞争力吃饭，促进市场正本清源。 四要敬畏投资者，回报投资者，积极践行股权文化。上市公司和投资者是市场的共生共荣体。只有懂得尊重和回报投资者的上市公司，才会赢得市场的认同和尊重。但是，有的具备条件的上市公司常年不分红；有的大股东利用自身的控制力，把手伸向上市公司，通过违规担保、资金占用等手段掏空上市公司；有的上市公司社会责任缺失，非法排污、制销伪劣产品，影响恶劣。这 些行为侵害上市公司和投资者利益，对公共利益也造成了危害，最终都被投资者 “用脚投票 ”。希望大股东和上市公司董监高能够打心底里尊重投资者特别是中小投资者，主动了解他们的诉求，持续优化投资者回报机制，做守底线、负责任、有担当、受尊敬的企业。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 企业造假严格处罚 ： 5月 17日，中国证监会官网显示： 2018年底证监会日常监管发现， 康美药业股份有限公司 （简称康美药业）财务报告真实性存疑，涉嫌虚假陈述等违法违规，我会当即立案调查。 康美药业的造假金额巨大，引发市场强烈的舆论， 动摇 投资者对上市公司的信心 ，给市场带来巨大的影响 。 证监会认定“康美药业有预谋、有组织，长期、系统实施财务造假行为，恶意欺骗 投资者，影响极为恶劣，后果特别严重”，但三个多月过去了，交易所并没有对 ST康美启动退市程序。这也足见当下退市制度刚性不足。 证监会及时处理康美药业造假事件，凸显监管层在新的理念下，实践“监管姓监”的理念。 退市落地： 11月 26日晚间，长生生物（也即生长退、 *ST长生）发布关于公司股票终止上市并摘牌的公告，称公司股票已被深交所决定终止上市，将在 2019年 11月 27日被深交所摘牌。这也意味着长生生物正式退出 A股市场。 长生生物疫苗造假事件引发国内“人神共愤”，这是中国重大卫生安全事件，从事件爆发，到退市“经历 一年多”。 康美药业、长生生物所做的事件，无论是“官方”还是“民间”其所影响的程度也是国内证券史上具有一笔。但是证监会在退市的力度方面，“时间较长”。 局限于中国证券法的处罚，虽然两者都受到了证券法的应有惩罚，但是法律本身处罚“过轻”，仍是绕不开的弊端。这在一定程度上冲销了“违法者”对“法律”的敬畏感。 供给速度显著上升： 2019年科创板上市之后，股市供给侧改革效果显著， 7月份 A股上市总数上市 34家，在 8、 9月、 10月份单月上市公司增加 10家， 11月份增加 28家。且随着科创板注册制效率的提高，主板效率也显 著提高。相比于上半年，单月上市公司增加最多的 1月份，增加仅仅 16家。 3月、 4月、 5月单月增加仅仅 11家、 10家、 12家。 新股 博弈 去“博彩化”： 科创板首次出现上市首日破发的案例。 12月 4日登陆科创板的建龙微纳（ 688357），发行价 43.28元，上市后以 44.00元小幅高开，随后震荡下行，当日收跌 2.15%，股价报 42.35元。 中国股市通过科创板试点注册制，从一个局部的新板块进行“全面改革”，形成示范。一级二级市场的价格关系是综合制度下所形成的结果，以前中国主板无论 IPO定价如何，二级市场均存在“赚钱效应 ”， 尤其是首日无量大涨，形成了一种典型的“企业价值投资”行为，筹码博弈的性质较为严重。中签也变成了一种“彩票”。这本身与股市“企业价值投资”理念长期并不符合。科创板出现首日破发显现，无疑是中国股市市场化的进步。“投资”有风险， IPO定价需要看“企业长期价值”，而不是短期的筹码博弈。市场制度的改革，初步在价格上进行了反应。 截至 12月 4日收盘时间，科创板共有 10只个股处于破发状态，除建龙微纳、祥生医疗和久日新材外，还包括容百科技（ 688005）、卓越新能（ 688196）、杰普特（ 688025）、昊海生科（ 688366）、天准科技（ 688003）、中国电研（ 688128）和新光光电（ 688011）。 新股破发，表明了中国注册制综合作用的结果。供给正常化，新股不再是“垄断稀缺”；合格投资者，避免了“非理性交易”； 监管者严格监管 ， 上市公司“关注信披质量”， 投资者“更关心价值”，上市公司“难忽悠”。 市场的合力，让 二级市场的价格博弈走向“企业价值”的投资理念。有利于企业长期发展，有利于市场稳定发展。 十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了新修订的证券法，修订后的证券法明年 3月 1日施行。新修订的证券法明确：全面推行注册制；发行人欺诈发行尚未发行证券的最高罚 2000万元；新增信息披露和投保专章；证券从业人员买卖股票将被没收违法所得并处罚款；证券法加大内幕交易惩处力度，最高十倍罚款 。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 二、制度变化中的股指演变 图 2： 主要指数“锚定图”（上证 50为基础点） 数据来源 ： wind 国信 期货 从 2019年的行情来看，可以明显看出中国股市制度改变，市场行为的改变。在 1-2月是市场的“试探期”，鉴于中国证监会换届，市场逐步开始活跃，尤其是针对“二级市场活跃度”的态度方面。部分资金跃跃欲试 。 依东方通信为代表 个股炒作开始活跃。 股市出现“稳涨”。 图 3： 东方通信股价走势 数据来源 ： wind 国信期货 3-4月份，炒作顶峰期：由于新主席上台， 1-2月份游资对市场资金的测试，开始从个股炒作转变成板系统下跌 系统震荡 系统上行 分 化 系统回调 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 块炒作。 5G板块、次新板块、大麻板块、氢能源板块、自贸区板块 、科创板影子股 等概念 ，层出不穷。市场报 道“场外配资”重新，市场的活跃度“达到今年高度”。日成交破万亿。市场的赚钱效应，一度让氛围再度“ 2015年”上半年。 股市加速上涨， 但是不同于 2015年 上半年 态度，市场层面，中信证券“中国人保” 的评级报告一度让市场认为是“监管授意”，市场出现冷却。市场虽然借助两会再度火热， 由于 2015年的经验教训， 中国证监会主席提出“四个敬畏”的监管理念 ，让市场产生“敬畏”，股市避免了一场“新的泡沫化”。 5月之后，股指分化期： 5月初市场出现快速回调， 6月之后，市场整体稳定。股市之间出现分化。随着中国新一届证监会监管理念的实 施，严格惩罚上市公司造假事件，开始造假退市、重大安全退市、面值退市落地，市场舆论引导 等 一系列新治理下，市场资金投资理念发生转变。“上市公司业绩价值投资”获得资金持续性追捧，而概念等热点炒作，显著降温，（更多的是昙花一现）。交易所对“上市公司热点问询”，部分投行发出“个股的卖出评级报告”。科创板注册制，一级市场定价放开，二级市场表现方面，除了第一批上市集中炒作之后，市场快速回归理性，出现部分个股破发局面以及首日破发显现。新的市场理念实施下，资金的“价值投资”形成持续性走势，股市“系统性”风险减弱。 上证 50在 5月出现回调之后，重心是震荡上行，且较为强势， 11月 5日创出年内新高。沪深 300在 12月 17日创出年内次新高。但是中证 500的表现相对较弱，在 9月 9日走出次新高之后，整体上形成持续性震荡偏弱的格局，市场资金量也迟迟不放大，显示了在新制度下，资金追求价值投资的结果。 转入 12月，中证 500再度强势上涨，反弹至 9月份高点附近。 科创板注册制改革，给股市带来深刻变化，市场投资价值理念真正在国内 A股市场成为主流投资。 在监管层依法监管下，市场乱象有望减少，惩罚有望“形成威慑力”，“概念”性炒作、资金“炒作”等乱象将难以对 整体市场形成系统性力量，媒体舆论“将会客观化”。 十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了新修订的证券法，修订后的证券法明年 3月 1日施行。 中国 A股 制度 发生 根本 性 改变 ， 从 审批制 走向注册制 ， 中国 A股进入茧蛹之期 。 三、央行货币政策新 态度 3.1降准已经成为常规性货币政策 ： 2019年初，连续下调准备金。 2019年 1月 4日大型存款类金融机构下调 至 14%， 中小型存款类金融机构下调至 12%.2019年 1月 25日大型存款类金融机构下调至 13.5%，中小型存款类金融机构下调至 11.5%。 2019年 9月 16日大型存款类金融机构下调至 13%，中小型存款类金融机构下调至 11%。 图 4：准备金调整 国信期货研究 Page 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源 ： wind 国信期货 降准 与中国经济 从 2011年之后，中国准备金率调整较为频繁，成为政府调控经济的一个重要手段。从 2003年之后，存款准备金率处于上调周期，由于 2008年美国发生金融危机，对中国 GDP产生巨大影响，下半年开始下调准备金， 中小型存款类金融机构 2008年 10月 15日下调至 16%，大型存款金融机构准备金率并未跟随下调，维持在 17.5%。 2008年 10月 15日 中小型存款类金融机构存款准备金率下调至 16%，大型存款类金融机构下调至17%。 2008年 12月 25日，中小型存款类金融机构下调至 14%，大型存款类金融机构下调至 15.5%。 图 5：降准与 GDP 数据来源 ： wind 国信期货 3.2主要事件 ： 2019年中国央行一方面进行货币改革，同时为维持“市场不产生货币幻觉”，及时进行 舆论引导 。 国信期货研究 Page 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2019年 1月 10日 ，中国央行行长通过“采访”的形式传递央行声音“ 施好稳健的货币政策 提高金融体系服务实体经济能力 ” 。 人民银行进一步强化逆周期调节，着力缓解信贷供给的制约因素 。 稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。 一方面，要精准把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济 ，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。比如， 1月 4日宣布的降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，并非大水漫灌。 M2和社会融资规模增速也应保持与名义 GDP增速大体匹配。同时，还要保持宏观杠杆率基本稳定。 另一方面，要精准把握流动性的投向，发挥结构性货币政策精准滴灌的作用，在总量适度的同时，把功夫下在增强微观市场主体活力上。比如，中央经济工作会议期间，人民银行宣布创设定向中期借贷便利（ TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。 人民银行将和相关部门加强协调 配合，综合施策，通过“几家抬”，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。改善货币政策传导机制，关键是要建立对银行的激励机制，主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。 将按照中央经济工作会议部署，综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、债券、股权“三支箭”，支持民企融资纾困。同时，继续发挥“几家抬”政策合力，畅通政策传导机制，督促金融机构加大支持力度，汇聚银政企多方合力，久久为功、千方百计做好民营和小微企业金融服务 。 2019年 2月 27日 ： 强化底线思维和风险意识 坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战 。 2019年 4月 25日 ： 国务院新闻办公室于 2019年 4月 25日（星期四）上午 10时举行国务院政策例行吹风会 . “切实使中小微企业融资紧张状况有明显改善，综合融资成本必须有明显降低” 。 2019年 5月 6日： 中国人民银行有关负责人表示：建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架 深化金融供给侧结构性改革 。 2019年 8月 17日： 中国人民银行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问 。 LPR改革。 2019年 8月 25日 ： 中国人民银行有关负责人就个人住房贷款利率答记者问 ， 改革后，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的 LPR为定价基准加点形成。其中， LPR由贷款市场报价利率报价行报价计算形成。每笔贷款具体的加点数值由贷款银行按照全国和当地住房信贷政策要求，综合贷款风险状况，在发放贷款时与借款人协商约定。加点数值一旦确定，整个合同期限内都固定不变。 2019年 10月 8日是定价基准转换日。在此之前，贷款银行需修改贷款合同，改造升级系统，组织员工培训，同时，采取各种方式为客户做好宣传解释工作，以确保转换过程平稳有序。 2019年 10月 8日前，已经发放和已经签订合同但未发放的贷款仍按原合同执行。 2019年 9月 16日： 中国人民银行决定于 2019年 9月 16日全面下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1个百分点，于 10月 15日和 11月 15日分两次实施到位，每次下调 0.5个百分点。 2019年 9月 24日：“以新发展理念为引领，推进中国经济平稳健康可持续发展”新闻发布会实录 在答记 者问的时候有“ 我要说的一点就是，我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。我们的判断是，中国的货币政策还是要保持稳健的取向，要保持这个定力。同时，客观分析来看，我们不管是在货币政策工具上，在宏观审慎政策工具上，还是在其他的方面，我们的空间确实都是比较大。也就是像我刚才所说的，我认为在这个过程中，大家都担心如果真的出现经济下国信期货研究 Page 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 行，主要发达国家的货币政策工具用完了，比如说他们已经接近零利率了，甚至实行负利率政策，我认为我们应该在整个货币政策操作的过程中，珍惜正常的货币政策的空间 ，使得我们能够在这个正常的货币政策的空间中尽量长地延续正常的货币政策，这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉是有利的。 ” 2019年 11月 19日： 人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会 ， 会议指出，金融部门要提高政治站位，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，不忘初心、牢记使命，坚持发展是第一要务，坚持金融服务实体经济，实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用 ，促进经济金融良性循环。 2019年 12月 1日： 央行官方网站披露 “ 2019年第 23期求是杂志刊发中国人民银行行长易纲文章坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策” 2019年国债期货 先扬后抑， 2018年国内经济下行压力较大，股市长期较为悲观，市场风险偏好降低。导致国债在 2018年第四季度大幅上涨。 2019年第一季度，中国央行货币政策转为积极，连续进行降准， 随着央行货币宽松政策的落地。国债期货在 2月中旬预期落地而出现深度回调，但是时间较短， 3月 4日国债期货连续上涨，回升到了 2月份的高点。由于股市快速升温，市 场舆论对中国货币政策走向刺激的货币政策预期升温，央行引导市场“回归理性”，“避免产生货币幻觉”。国债在 3月末开始再度回调 4月 17日一度下跌到低点 95.820， 随着央行在货币投放措施方面总体上是投放措施。市场在 5月份震荡， 6月份震荡上行，走出“上行趋势”， 8月 15日创出年内高点 99.490，之后国债整体上震荡回调，到 10月 30日产生低点96.980，此后市场震荡的上行。 10月份的低点，相比较 4月份的低点，上涨了 1.7。中国央行的货币态度转为稳健的货币政策，但是这个稳健的货币政策，货币措施仍是货币投放和降低利率 为主基调。中长期推动国债震荡上行。 图 6：十债主连 数据来源 ： wind 国信期货 3.3央行货币政策新态度 中国的货币政策从以前的过于注重促进经济增长 的货币政策态度开始转向平衡性的货币政策。一般而言，央行的货币政策主要的目标是 物价稳定、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。在中国以前的发展模式中，或者经济遇到困难时候，央行常常通过刺激性政策促进经济发展。在中国货币刺激经济发展的