轻工制造行业2020投资前景研究报告.pptx

2019年12月17日,轻工制造行业2020投资前景研究报告,核心观点综述, 家居板块：根据我们交房模型判断，明年竣工仍将持续改善，由于16-18年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付增长概率大。家居行业1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍持续增长。选股思路：一是可以享受精装修工程红利的企业，二是管理优异、产品、渠道布局领先公司，20年零售渠道价值有望回归。重点推荐：【顾家家居】【志邦家居】【惠达卫浴】【欧派家居】；关注【麒盛科技】【江山欧派】【梦百合】【尚品宅配】【索菲亚】【好莱客】等。, 新型烟草：坚定看好加热不燃烧，2020年有望为成长期元年。HNB由中烟主导，烟弹明确属于烟草制品。中烟公司积极布局新型烟草，湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在积极储备，中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。HNB行业市场规模千亿，重点推荐【集友股份】，关注【劲嘉股份】等。, 包装板块：烟标行业结构升级，包装综合服务商战略持续推进，具有设计研发能力及平台优势的企业受益明显。明年5G有望带来智能手机换机潮，增加上游包装企业业绩弹性。金属包装筑底恢复。重点推荐【集友股份】，关注【裕同科技】【奥瑞金】【劲嘉股份】。, 造纸板块：寻找周期里更具Alpha属性的标的。文化纸新增产能有限，需求小幅增长，受益下游补库存和浆纸一体化，重点关注【太阳纸业】；包装纸关注新增产能、外废配额缩减、国内消费和出口需求变化与平衡，关注【山鹰纸业】。 轻工消费板块：看好优质赛道+公司Alpha属性突出的公司。重点推荐文具行业龙头【晨光文具】，生活用纸龙头【中顺,洁柔】。,风险提示：原材料价格变动；房地产增速下滑；汇率波动,目录, 1、板块行情回顾：19年板块表现弱于指数，细分龙头表现优异, 2、家居：精装房大概率交付高增，零售端修复弹性需重视, 3、新型烟草：看好加热不燃烧，2020年有望为成长期元年, 4、包装：结构升级，比拼创新和综合服务能力, 5、造纸：文化纸供需结构更好，寻找Alpha属性标的, 6、重点标的：布局细分龙头,1.1 板块行情回顾：整体表现弱于指数，文娱用品涨幅较大 轻工板块整体表现弱于沪深300，2019年全年上涨了11.12%，较之沪深300跑输17.61%。一方面受地产调控影响，下游需求转弱，企业增速放缓带动估值中枢下移，另一方面贸易战也对外销业务造成影响。 细分子行业来看，文娱用品板块涨幅最大，包装印刷板块涨幅最小，家具/造纸/包装印刷/文娱用品/其他家用轻工年初至今分别上涨了12.39%/15.74%/7.79%/34.46%/18.31%。,轻工板块2019年表现弱于沪深300,细分子行业中文娱用品涨幅最大，包装印刷、家具涨幅较小,1.2 沪/深股通情况：北上资金偏好细分行业龙头,2019年北上资金偏好细分领域龙头。家具板块中，沪/深股通持股占索菲亚/尚品宅配/顾家家居/欧派家居总股本比例分别为11.93%/3.81%/3.75%/2.89%。造纸板块中中顺洁柔比例为6.89%、家用轻工板块中晨光文具比例为3.43%。2019年北上资金主要增配了中顺洁柔/索菲亚/晨光文具/劲嘉股份，占总股本配置比例分别增加6.32pct/5.73pct/3.13pct/2.01pct。,1.3 板块估值：家具/包装/造纸板块处于历史低位, 细分板块估值来看：除文娱用品和家用轻工板块以外，其余板块基本处于历史估值底部。基于申万三级子行业分类，以市盈率（历史TTM_整体法）衡量，造纸/包装印刷/家具/其他家用轻工/文娱用品的当前市盈率为17.0/25.8/19.8/23.0/45.1X。,造纸/包装印刷/家具板块处于历史估值低位,PE_TTM，整体法,1.4 子行业个股涨幅：各子板块龙头均有不错表现,细分板块涨幅来看：2019年轻工板块子行业细分龙头均有不错表现。造纸板块中太阳纸业/中顺洁柔涨幅进入前五，太阳纸业涨幅超60%，中顺洁柔涨幅接近50%；包装印刷板块受益于新型烟草热度，顺灏股份/集友股份涨幅进入前五，集友股份股价接近翻倍；家居板块中受益于竣工回暖与精装修比例的提升，江山欧派涨幅超90%，帝欧家居涨幅也接近70%；其他如喜临门/海鸥住工/惠达卫浴也都有不错表现；文娱用品中文具行业龙头晨光文具涨幅超50%，进入子行业前五。,家居板块,2,目录, 1、板块行情回顾：19年板块表现弱于指数，细分龙头表现优异, 2、家居：精装房大概率交付高增，零售端修复弹性需重视, 3、新型烟草：看好加热不燃烧，2020年有望为成长期元年, 4、包装：结构升级，比拼创新和综合服务能力, 5、造纸：文化纸供需结构更好，寻找Alpha属性标的, 6、重点标的：布局细分龙头,2.1 19年家居行业的变化收入有所回暖，但分化加剧, 定制板块19Q3收入整体增速环比有所回暖，公司间分化加剧。,上市定制企业19Q3总体收入增速13.5%，增速环比提升1.2pct。但是各家公司不再保持一致步调，三季度收入趋势分化加大，欧派、尚品、志邦、皮阿诺、我乐保持了收入加速的趋势，另一些公司相比二季度降速。, 19Q3行业利润平均增速为8.2%，增速慢于收入，和去年Q3,净利率基数较高有很大关系，四季度有望修复。,2019Q1-Q3各家企业工程渠道收入保持较快增长,2019Q1-Q3头部定制品牌的经销增速分化加剧,2.2 19年家居行业的变化经销渠道增速分化，工程保持较高增速 前三季度头部定制品牌间经销渠道收入出现分化，欧派家居，志邦家居经销渠道前三季度收入分别同比增长12.9%和8.1%。索菲亚和好莱客经销渠道收入同比增长0.2%和0.4%。 工程渠道都保持较高增长。,2.3 19年家居行业的变化优化门店，提升经销商盈利能力,12, 19年门店新开的数量不少，但是关店数量也较多，主要的原因一方面是很多卖场因为经济效益不好，集体搬迁，另一方面企业鼓励经销商关掉一些扭亏无望的门店，一些企业已经不把开店作为考核的主要目标，这样做既可以使经销商盈利能力有一定恢复，也可以让经销商把更多精力投入到新渠道开发上面。,单位：家,2.4 19年家居行业的变化 19Q3同店降幅环比收窄,19年前三季度同店增速虽然同比仍是下降，但是环比上半年降幅收窄，主要原因是：1）三季度净开店数额较少，今年欧派、索菲亚均对其核心品类的门店进行了优化；2）欧派、志邦三季度经销收入增速有所回暖。从同店收入的绝对值来看，定制龙头的同店收入明显高于其他企业，索菲亚衣柜和欧派前三季度的同店收入为322万和267万，司米橱柜和志邦的同店收入接近150万，这说明定制龙头的经销商周转率更高，盈利能力是比较强的。今年前三季度同店增速下滑有所收窄,2.5 19年家居行业的变化毛利率略有下降，销售费用投放分化,-1.16,-2.80,-0.05,-2.67,1.44,-1.15,3.94,-0.39,-3.62,0.54,-2.95,2.07,-3.30 -3.19,2.45,5.71,-6,-4,-2,20,64,8,欧派家居,尚品宅配,索菲亚,好莱客,志邦家居,金牌厨柜,皮阿诺,我乐家居,毛利率同比变动,销售费用率同比变动,前三季度毛利率大多有所下降，同时销售费用率也有所降低，各家企业原因各不相同，价格竞争良性。1）欧派因为三季度返利政策提前，所以三季度毛利率有1pct的下降，销售费用率也略有降低。2）尚品宅配毛利承压主要是因为毛利率较低的经销和整装渠道占比提升，但同时销售费用率也大幅下降。3）索菲亚去年4月份降价的基数影响在下半年出清，毛利率同比企稳，未来中高端系列毛利有进一步释放空间，销售费用率比较平稳。4）志邦家居毛利率受工程和衣柜业务带动有所提升，销售费用率提升主要由于“锦鲤节”活动，四季度压力会小很多。5）金牌橱柜由于工程业务占比提升，所以毛利率下行，但是销售费用率也有下降。定制企业19Q3毛利率和销售费用率变动比例（pct）,2.6 19年家居行业的变化成品家居拓品类持续进行，渠道加速下沉 成品家居板块公司近年来持续拓展多品类以满足消费者一站式购物需求，同时加速渠道下沉。家居消费者有着“装修一个家”的一站式需求，近年来成品板块公司纷纷拓展多品类，不仅拓展成品品类，同时布局定制，顾家家居、曲美家居、美克家居均已布局定制业务。 渠道表现来看，一方面成品公司纷纷上市为渠道拓展带来资金支持，另一方面随着家居零售商加速渠道下沉，近年来渠道拓展速度加快。,软体家居公司持续拓展品类，发展大家居业务,19年成品公司渠道拓展速度放缓,单位：家,2.7 19年家居行业的变化海外产能布局加速, 美对华外贸提升关税后，使得外销业务盈利甚微，销售额也普遍有所下滑，到2020年这一影响将边际,减弱，但关税未来是否能有所降低，现在很难判断，不过现在无疑也是预期较为悲观阶段。, 很多企业海外布局产能的方式取得好的效果，使得利润率得到保障，顾家也在东南亚积极寻找产能布,局。,企业纷纷进行海外产能布局,2.8 长期视角家居行业消费属性逐渐显现, 美国个人在家具和家用设备上的支出从1929年至2018年的CAGR为5.2%。高于食品的4.7%和服装的4.3%。长期看房地产对其解释力较弱，而个人可支配收入对其解释力较强，体现了家具本质是耐用品消费的属性。, 中国家居消费未来进入平稳增长阶段：我们测算，2020年定制家居行业零售市场规模达到,1301亿元，到2030年零售市场规模有望达到2589亿元，20202030年CAGR为7.13%。,2.9 板块20年投资机会之一：把握精装修高增长, 根据奥维云网的统计，精装修开盘量16-18年连续高增长，将在未来2-3年逐步交付，企业工程收入,将实现快速增长。精装修住宅交付叠加了住宅竣工回暖和精装修渗透率提升，增长更快。, 假设未来新房销售面积每年下滑2%4%，精装修渗透率每年提升2%3%，则精装修的交付套数增,速在2020年达到最高，2022年之前都保持双位数增长，之后增速逐年放缓。,2.9 板块20年投资机会之一：把握精装修高增长工程渠道带动集中度提升：几个因素导致开发商更愿意选择大型建材供应商：1）挖掘精装修间接融资功能，大企业压款能力更强；2）地产投资降温，消费者更加注重精装修房用的材料品牌；3）需求快速增长，大企业供货稳定性强，不影响交房。现金流方面，一般是6-12个月的商业汇票，到期基本上都可以如期兑付，供应商也可以通过保理或贴现方式提前收回现金流。重点推荐：惠达卫浴、志邦家居,经营性净现金流/净利润略有降低，19年欧派、惠达、蒙娜丽莎、帝欧有所改善,销售商品收到的现金/营业收入大部分企业比较健康，保持在1以上,2.10 板块20年投资机会之二：交房回暖，拓展新渠道，把握零售弹性我们的交房模型显示，2018年交房下滑，19年Q2开始回升，持续周期在6-8个季度。逻辑解释：主要是13-15年地产高库存，政府推行地产去库存政策，那段时间交房时间缩短，而16-18年地产去库存结束，交房时间拉长，一短一长导致18年交房量青黄不接，另外18年现房销售量也较差，18年交房量仅11.4亿平米，销售面积14.8亿平米， 之后几年交房面积会有一个追赶过程。,模型测算交房在19年Q2开始回升,2018年交房有所下滑，叠加经济差，装修需求低迷,欧派整装大家居模式简图, 虽然交房到家装的传导未必顺利，但是交房回暖带来需求边际改善也不可忽视。, 在家居渠道多元化之下，各家企业也在努力突围，尝试在线上渠道、整装渠道、小区展会等新渠道构建新模式，创造新打法。例如欧派的整装大家居、尚品的整装云和第二代全屋定制已经在整装渠道的获客方面形成很好的探索，未来有望逐步贡献更多业绩。, 成品家具领域，竞争格局相对更好，顾家、敏华也借助功能沙发的快速发展，使内销取得不错增长，,享受交房带来的边际改善。, 重点推荐：顾家家居、敏华控股、欧派家居、,尚品宅配、索菲亚、好莱客,2.10 板块20年投资机会之二：交房回暖，拓展新渠道，把握零售弹性,新型烟草,3,目录, 1、板块行情回顾：19年板块表现弱于指数，细分龙头表现优异, 2、家居：精装房大概率交付高增，零售端修复弹性需重视, 3、新型烟草：看好加热不燃烧，2020年有望为成长期元年, 4、包装：结构升级，比拼创新和综合服务能力, 5、造纸：文化纸供需结构更好，寻找Alpha属性标的, 6、重点标的：布局细分龙头,3.1 全球新型烟草布局加速,全球新型烟草制品如火如荼,欧睿国际估计，2018年新型烟草制品的消费者超过4,000万人，至2022年有望增长到6,400万人；2018年新型烟草制品销售额277亿美元，同比增长60.6%，规模相当于排名第9位的卷烟市场，接近烟丝、雪茄的年销售额；预计至2020年，新型烟草制品会成为销售额仅次于卷烟的品类。新型烟草产品主要有两类，电子烟和加热不燃烧制品。2018年全球电子烟市场规模较去年增加36%至158.4亿美元；今年四大集团加速对加热不燃烧烟草制品研发和销售，2018年销售额较2017年增加109%至119亿美元，据欧睿国际预计至2022年将超过342亿美元，超过电子烟销售额。,新型烟草制品销售额增量显著（百万美元）,90000.0080000.0070000.0060000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00,50000.0045000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00,电子烟市场规模增速较快（百万美元）,加热不燃烧烟草制品增长迅猛（百万美元）,45000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00,269,3.1 全球新型烟草布局加速,国际烟草巨头新型烟草产品蓬勃发展,加热不燃烧产品头部公司菲莫国际19Q1-Q3新型烟草业务实现净营收40.53亿美元，同比增长36.5%，占总净营收18.35%；其中Q3实现净营收13.44亿美元，同比增长63.4%。出货量：19Q1-Q3IQOS烟弹出货量为425.39亿支，同比增长45.7%；其中Q3出货量为159.85亿支，同比增长84.75%，环比增长6.17%，烟弹出货量环比增加。市占率：19Q1-Q3 IQOS市占率达2.1%，其中市占率最高的国家是日本，高达16.9%。用户数：19Q3 IQOS用户人数为1240万人，环比增长9.73%，其中已完全转化的IQOS用户人数（指IQOS占其烟草制品消费量95%以上的消费者）约为880万人，环比增长11.30%。用户转化率均在70%左右。,菲莫国际新型烟草营收收入情况（百万美元）,IQOS烟弹出货量（亿支）,IQOS用户人数和转换率,57,166610,43,218149,192,506706865,182,0207741,242,5,0004,0003,0002,0001,0000,2016,2017,2018,2019Q1-Q3,欧盟亚洲、澳大利亚,东欧，中东以及非洲拉丁美洲、加拿大,3.96,73.94,362.26,413.72,425.39,4.543.532.521.510.50,450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,HTU出货量（亿支）,yoy,72%70%68%66%64%,150010005000,IQOS用户人数（万人）已转化IQOS用户人数（万人）转化率,3.1 全球新型烟草布局加速,日韩地区为加热不燃烧主力地区,从各国出货量来看，菲莫国际19Q1-Q3和Q3的IQOS烟弹出货量最高的地区为日本和韩国，其中，日本19Q1-Q3IQOS出货量为195亿支，同比增长23.42%，19Q3 IQOS出货量为68亿支，同比增长112.50%；韩国19Q1-Q3 IQOS出货量为36亿支，同比减少10%，19Q3 IQOS出货量为11亿支，同比减少21.43%。IQOS在日本依然保持高增长，韩国面临竞争加剧。从各国市占率来看，菲莫国际19Q1-Q3的IQOS市占率最高的地区是日本，高达16.9%。,IQOS各地区出货量（亿支）,IQOS烟弹出货量（亿支）,IQOS各国市占率,50.000.00,350.00300.00250.00200.00150.00100.00,欧盟,东欧，中东以及非洲,亚洲、澳大利亚,拉丁美洲、加拿大,71,313,214,195,14,54,36,0,15010050,350300250200,2016,2017,2018,2019Q1-Q3,日本,韩国,0,0.080.060.040.02,0.180.160.140.120.1,2016,2017,2018,2019H1,2019Q1-Q3,法国,德国,意大利,波兰,西班牙,俄罗斯,日本,韩国,3.2 国内监管方向明确，看好加热不燃烧,HNB是未来国内新型烟草产品的主线,雾化电子烟面临较大监管风险。我们认为我国电子烟行业存在两个严峻的问题，一是青少年使用，如何防止青少年使用电子烟目前存在管控难度，二是由于监管空白，现阶段市场上存在大量三无产品，产品乱象对行业健康发展造成很大的阻力。目前电子烟产品属性未定，监管存在较大不确定性，10月30日国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布了关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告，要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟；敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架，电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。HNB烟弹明确属于烟草制品，由烟草体系进行专营专卖，加热不燃烧政策支持更为明确。9月29日政协十三届全国委员会第二次会议第2991号（医疗体育类324号）提案答复的函里提到，明确将加热烟草制品纳入专卖管理范畴。HNB由中烟主导，产业端中烟对HNB的态度更加明确，多省中烟从18年开始有近两年的技术研发储备，湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品。各中烟HNB产品发布情况（目前可外销，禁止内销）,公司,产品名称,公司四川中烟,产品名称宽窄系列,发布时间2015,湖北中烟,MOK、 MOK Mini,发布时间2018.11（韩国）,安徽中烟,巅“TOOP-ZERO”,2018.1,2019.5（韩国）,云南中烟,Webacco,2018,广东中烟,MU+、ING,2018,烟具VIPN、烟支Ashima Lulu,2018.11,黑龙江中烟,LOPATO,2019.4,（云南）,（深圳）,/,/,3.3 加热不燃烧市场空间广阔,HNB市场规模达千亿,我们对其市场规模进行了测算，根据市场上主流产品定价情况，中性假设烟具价格500元，每套烟具可使用1年；1条烟弹（=10包=200支）价格250元，每人每天吸食1包烟弹；当前国内烟民总量3.6亿人，假设渗透率5%，加热不燃烧烟草产品市场规模达1733亿元，具备千亿规模。HNB市场规模测算国内市场,假设条件烟具价格（元/个）烟弹价格（元/条）,保守500250,中性500250,乐观500250,假设：每人每天抽1包（20支），1年更换烟具,每人每年年花费（元）国内烟民总数（亿人）渗透率市场规模（亿元）,96253.61%347,96253.65%1733,96253.610%3465,烟具价格（元个）,0.5%,1.5%,3.0%,4.5%,6.0%,7.5%,9.0%,10%,烟弹价格（元条）,400,106,317,635,952,1269,1586,1904,2115,150,425450475500525550575600,123140156173190207224241,368419469520570621672722,73683793810401141124213431445,11041256140715591711186320152167,14721674187720792282248426872889,18392093234625992852310533583611,22072511281531193422372640304334,24532790312834653803414044784815,175200225250275300325350,HNB市场规模敏感性分析加热不燃烧市场渗透率（%）,/,3.4 新型烟草薄片市场空间超百亿,新型烟草薄片市场规模超百亿,保守,中性,乐观,假设条件国内每年卷烟销量（万箱）加热不燃烧烟弹需要薄片数量（千克/每箱）加热不燃烧市场渗透率薄片需求(万吨）薄片价格（元/千克）市场规模（亿元）,4700181%0.820016.9,4700185%4.220084.6,47001810%8.5200169.2,我们测算了薄片市场空间，国内卷烟每年销量约4700万箱，加热不燃烧烟弹需要薄片数量18千克/箱，在中性假设下，HNB渗透率5%，薄片价格200元/千克（目前进口薄片售价500-600元/千克），薄片市场规模84.6亿元；按10%渗透率薄片市场规模达169.2亿。新型烟草薄片市场规模测算薄片市场规模测算,新型烟草薄片市场规模敏感性分析加热不燃烧市场渗透率,薄片价格（元千克）,1%,1.5%,3.0%,4.5%,6.0%,7.5%,9.0%,10%,150175200225250275300,9.911.513.214.816.518.119.7,14.817.319.722.224.727.129.6,29.634.539.544.449.454.359.2,44.451.859.266.674.081.488.8,59.269.179.088.898.7108.6118.4,74.086.498.7111.0123.4135.7148.1,88.8103.6118.4133.2148.1162.9177.7,98.7115.2131.6148.1164.5181.0197.4,3.5 产业链公司积极布局,关注布局新型烟草产业链的公司,密切关注参与加热不燃烧产业链价值分配（薄片、烟具、包装）的公司：能够深度切入卷烟产业链的企业在我国烟草专卖制度下，未来将具备先发优势。看好卷烟产业链企业集友股份和劲嘉股份。集友股份：HNB最纯正标的，HNB布局领先，17年与安徽中烟成立联合工程中心；18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务；目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟，共同研发和推进成果产业化落地值得期待。劲嘉股份：新型烟草布局领先，公司子公司与云南中烟子公司成立合资公司，目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作。集友股份薄片业务布局情况,投入资本,时间2017.11,事件与安徽中烟签署关于共建“新型烟草制品及卷烟配套材料联,合工程中心”的框架协议。,主要内容新型烟草制品研发及其产业化；卷烟配套材料新技术成果的应用。,注册资本1000万，公司出资700万,2018.112019.72019.7,与昆明旭光设立集友广誉子公司集友广誉与江苏中烟签署关于新型烟草均质化薄片研发合作备忘录子公司集友广誉与重庆中烟签署关于开展新型烟草均质化薄片研发合作资料来源：天风证券研究所协议,经营新型烟草业务所有相关先进装备开发、系统集成、技术咨询、新型材料研发及运营服务江苏中烟依托集友研发平台开展均质化烟草薄片试验及研发、负责协同推进均质化烟草薄片研发成果应用的产业化等。重庆中烟依托集友研发平台开展新型烟草均质化薄片材料试验及研发、提供烟草原料及必要的辅材，集友在国家法律法规允资料来源：天风证券研究所许范围内，负责新型烟草均质化薄片材料的生产制造产业化。,3.6 2020年有望成国内加热不燃烧快速成长期元年,产业已领先布局数年，新型烟草政策有望推动行业进入成长期,国内政策鼓励新型烟草行业发展。2018年7月7日，国家烟草专卖局发布了关于印发2018年全面深化改革工作要点的通知，在国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点中提出“继续深化新型烟草制品创新改革”；2018年全国烟草工作会议明确指出：密切关注烟草市场新动向，大力支持雪茄烟加快发展，积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品。产业领先布局数年，静待政策东风到来！,公司端将有望从炒概念、主题逐渐走向看技术、看资质、看业绩,新型烟草相关政策态度,时间2014年1月2016年1月2017年1月2018年1月2018年6月2018年7月,主要事件与内容2014年全国烟草工作会议指出，高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发，并将其作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题，国家局已成立由主要领导为组长、各局领导为副组长的新型烟草制品领导小组。2016年全国烟草工作会议指出，要推动电子烟等新型烟草制品监管。2017年全国烟草工作会议指出，要着力打造新型烟草制品国际竞争新优势。2018年全国烟草工作会议指出，要扎实推动新型烟草制品依法监管的准备，加大互联网涉烟和新型烟草制品问题治理力度。河南中烟召开新型烟草制品工作推进会，会议强调，新型卷烟是新兴战略性烟草产品，务必深入认识推进新型烟草工作的极端重要性，要深刻认识到推进新型烟草工作是烟草产业发展的必然选择。行业新型烟草制品发展座谈会在京召开，会议提出要抓好“一个市场拓展”，即抓好国际市场的拓展；做到“三个扎实推进”，包括扎实推进产品研发创新、扎实推进政策措施配套、扎实推进法律法规保障，从而将“三大准备”落实到实质性动作上，包括产品研发准备、法律法规准备、政策措施准备。,包装板块,4,目录, 1、板块行情回顾：19年板块表现弱于指数，细分龙头表现优异, 2、家居：精装房大概率交付高增，零售端修复弹性需重视, 3、新型烟草：看好加热不燃烧，2020年有望为成长期元年, 4、包装：结构升级，比拼创新和综合服务能力, 5、造纸：文化纸供需结构更好，寻找Alpha属性标的, 6、重点标的：布局细分龙头,2012-01,2010-11,2011-06,2012-08,2013-03,2013-10,2014-05,2014-12,2015-07,2016-02,2016-09,2017-04,2017-11,2018-06,4.1 烟标：烟草去库存完成，卷烟销售回暖,16年卷烟去库存影响消除，产销量逐步恢复,16年行业开始去库存，18年以来卷烟库存持续下降，截止18Q3工商库存已降至合理水平415万箱。 2018年全国卷烟销售量23718亿支，同比增长0.98%，全国卷烟产量23356亿支，同比下降0.4%； 2019年上半年全国卷烟产量同比增长3.8%，恢复正增长。2018年卷烟行业税利11556亿元，同比增长3.69%。,卷烟行业长期稳步发展,2016年全国烟草会议指出，“十三五”期间，烟草行业要明确和坚定“两个略高于”的发展目标，即努力保持行业税利总额增长速度略高于全国国内生产总值增长速度、略高于全国财政收入增长速度。烟草行业的平稳发展对国家财政增收意义重大，预计未来烟草行业将保持稳定增长态势。,18年卷烟库存持续下降（万箱）,烟草利税恢复正增长,-15.00%,5.00%0.00%-5.00%-10.00%,0,30,00020,00010,000,2014,2017,2015 2016卷烟产量,2018 2019H卷烟销量,卷烟产量yoy,卷烟销量yoy,200.00100.000.00,800.00700.00600.00500.00400.00300.00,30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%,150001000050000,烟草工商税利总额（亿元）烟草上缴财政总额（亿元）,烟草税利总额YOY,卷烟产销量逐步回暖（亿支）,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-05,2018-09,2018-05,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-09,4.2 烟标：行业结构改善，未来产值有望进一步提升,行业向高端化发展,工作会议指出要优化结构，鼓励创新。烟草总局为了维持税利增长，近年来一直提倡优化烟草产品结构，2018年全国烟草行业工作会议指出，烟草行业要要积极顺应个性化、多样化、中高端的消费潮流，加强技术创新、产品创新、营销创新，引导各类创新产品聚焦高端市场，带动行业整体结构持续上移。2019年全国烟草会议指出，要优化结构，推动行业从“数量”向“质量”发展。一二类烟草占比提升，推动中高端产品发展。在政策鼓励烟草行业优化结构，发展品牌烟草下，我国烟草行业调结构不断深化，中高端卷烟市占率逐步提高，其中一至三类烟销量占比从2017年80%提升2018年9月的84%，未来烟标市场需求将以中高档卷烟烟标为主。,中高端产品占比逐步提升,100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,一类香烟销量占比,一至三类香烟销量占比,单箱卷烟销售收入不断提高（元）,9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00,10.00,35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,40,000.00,单箱卷烟销售收入,单箱卷烟销售收入同比,4.3 烟标：烟草配套品龙头公司有望受益行业结构改善,烟标行业产值预计逐步增加,烟标受益于下游产业结构性升级，中高端烟标需求增长将显著高于烟草行业的平均增长。烟标是卷烟产品重要的防伪功能性包装产品，中高端产品对烟标企业的印刷工艺、设计能力提出更高的要求，单价预计进一步提升。在卷烟销量保持稳步增长下，烟标行业有望受益于结构优化进一步扩张市场规模。,利好技术优势明显的烟标公司,国家局推动卷烟高端化创新型新品种，提高卷烟包装等配套产品要求。 对于烟标企业，在新材料、新技术、新工艺、新产品、新装备等方面有所创新，开发出在创意设计、防伪、环保性能等若干方面具有创新元素的产品，将具备较强竞争优势。,利好新单丰富的烟标公司,鼓励创新，为研发实力较强企业提供切入新品的有利契机。在创新战略驱动下，2016年全年新增国产卷烟新品168个，其中重点品牌新品148个，均数量翻倍。2017年45个卷烟品牌合计发布148个新品上市，其中一、二类新品数量128个，占新品总数的86.5%，共有29个重点品牌推出125个新品，占新品总数的84.5%。,4.3 烟标：烟草配套品龙头公司有望受益行业结构改善,优质烟标企业具备份额扩张能力,三产烟标企业剥离预期加强，民营烟标企业新增市场广阔。国家烟草专卖局推进烟草体制内三产企业剥离，并通过关停并转、整合重组多元化企业等手段进行。根据中国产业信息网的数据，2017年三产烟标企业仍占整体市场的1/3，同时这部分企业在研发设计、迭代创新等方面竞争力明显不足，改革势在必行。龙头企业往往通过并购，提升市场份额。进入新的中烟体系需要一段认证时间，并购成为烟标龙头企业切入其他供应体系的重要手段，并由此提升市场份额。资金实力较强的烟标企业，优势明显。部分老牌卷烟产品和龙头烟标企业已建立稳定合作关系，具有先发优势。但下游卷烟企业推陈出新加速且新品向高端化延伸的趋势下，新进入的烟标企业同样可凭借自身过硬的设计、制造和创新能力获取订单，具有后发优势。利好新型烟订单丰富，技术优势明显的烟标龙头企业集友股份等。,烟标企业研发支出情况,劲嘉股份,2019H2013 2014 2015 2016 2017 2018118.70 20.03 23.91 24.00 23.75 25.66 13.40,