通用设备行业深度报告：周期与成长共舞，通用设备行业迎发展良机.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 03 月 15 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01ghzq 联系人 ： 王可 S0350117080013 wangk05ghzq 周期与成长共舞，通用设备行业迎发展良机 通用设备 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 通用机械 设备 14.3 -1.7 -13.7 沪深 300 6.1 0.6 18.2 相关报告 日机密封（ 300470.SZ）：机械密封龙头，业绩进入持续高增长通道 2018-03-13 杭锅股份（ 002534.SZ）：业绩符合预期，2018 年有望持续增长 2018-02-27 陕鼓动力（ 601369.SH）：下游行业迎来显著复苏，公司业绩充分受益 2017-12-22 大元泵业（ 603757.SH）：“煤改气”驱动屏蔽泵业务快速增长 2017-08-05 投资要点： 2017 年通用设备行业迎来业绩拐点。 通用设备是指使用于 1 个以上行业的设备，狭义上包括泵、风机、压缩机、阀门、气体分离设备及其他通用机械， 2017 年我国通用设备实现利润总额 3125.40 亿元，同比增长 13.50%，较上年同期增加 13.3 个百分点。我们认为，通用设备行业目前正面临周期与成长的双轮驱动，行业发展有望步入机遇期。 周期视角：制造业投资复苏，通用设备迎来崛起良机。 从宏观层面来看 ，我们认为制造业投资增速有望持续增长，通用设备下游涵盖制造业 的众多细分领域， 将直接受益 投资增长。从微观层面来看，下游行业利润修复带来资本开支增加，从而推动通用设备需求 提升 ，主要体现在：企业盈利复苏带来的常规资本开支；供给侧改革背景下的新旧产能置换；政策驱动型的新增规划产能。 成长视角：行业迎来四重奏，发展步入机遇期。 通用设备行业面临的长期催化剂包括：通用设备是工业强基核心，有望获政策持续加码；节能减排趋势加快，产业升级助推新增设备需求 增加 ；竞争格局优化，国产龙头市占率有望提升；“一带一路” +产 能转移，海外需求稳步增长。 给予通用设备行业推荐评级。 我们认为通用设备行业正位于高景气周期的起点，行业发展 兼具周期与成长双重特征，给予行业推荐评级。自上而下，把握行业未来三条投资主线： 1）从细分领域来看，重点关注下游高景气及市场集中度相对较高的子板块，如压缩机、密封件等； 2）从发展路径来看，重点关注符合工业强基及节能减排趋势的子板块，如屏蔽泵、余热锅炉等； 3）从竞争格局来看，行业马太效应提升背景下重点关注细分领域龙头。自下而上，精选投资公司标的：1）国产密封件龙头 日机密封 ，充分受益核心零部件国产化； 2）国内压缩机龙头 陕鼓动力 ，充分受益下游高景气； 3）余热锅炉龙头 杭锅股份 ，充分受益节能减排趋势； 4）国内屏蔽泵龙头 大元泵业 ，充分受益“煤改气”政策驱动。 风险提示： 宏观经济下滑 及通用设备行业景气度下滑 的风险；制造业投资增速不及预期；下游行业盈利增长不及预期；国家政策推进不及-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.3000通用机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预期 ； 海外市场需求增长的不确定性 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-03-14 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002534.SZ 杭锅股份 9.86 0.31 0.56 0.72 31.81 17.61 13.69 买入 300470.SZ 日机密封 40.08 0.92 1.13 1.71 43.57 35.47 23.44 买入 601369.SH 陕鼓动力 7.78 0.15 0.2 0.29 51.87 38.9 26.83 买入 603757.SH 大元泵业 56.74 1.96 2.12 2.74 28.95 26.76 20.71 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 核心逻辑及报告框架 . 5 1、 通用设备行业简介 . 6 1.1、 通用设备的定义及分类 . 6 1.2、 通用设备行业经济运 行情况 . 7 2、 周期视角：制造业投资复苏，通用设备迎来崛起良机 . 9 2.1、 宏观层面：制造业投资增速有望持续提升 . 9 2.2、 微观层面：利润修复 +环保助推，新增产能不断落地 . 11 3、 成长视角：行业迎来四重奏，发展步入机遇期 . 19 3.1、 工业强基核心，通用设备 有望获政策持续加码 . 19 3.2、 节能减排趋势加快，产业升级助推新增设备需求 . 20 3.3、 竞争格局优化，国产龙头市占率有望提升 . 21 3.4、 “一带一路 ”+产能转移，海外需求稳步增长 . 22 4、 给予通用设备行业推荐评级 . 24 5、 重点推荐个股 . 25 5.1、 杭锅股份：业绩符合预期， 2018 年有望持续增长 . 25 5.2、 大元泵业： “煤改气 ”驱动屏蔽泵业务快速增长 . 25 5.3、 陕鼓动力：下游行业迎来显著复苏，公司业绩充分受益 . 26 5.4、 日机密封：机械密封国产龙头，业绩进入持续高增长通道 . 27 6、 风险提示 . 29 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：核心逻辑及报告框架 . 5 图 2：通用设备行业主营业务收入及同比增速 . 7 图 3：通用设备行 业利润总额及同比增速 . 7 图 4：通用设备行业进出口价值指数 . 8 图 5：我国通用设备类企业 个数 . 8 图 6：我国制造业投资增速 . 9 图 7： 仅有供给收缩会导致产量下跌 . 9 图 8： 供给收缩必须和需求扩张配合才能使得产量稳定 . 9 图 9：我国工业增加值表现平稳 . 10 图 10：制造业投资增速与工业 企业利润总额增速发生背离 . 10 图 11：我国 PPI 指数当月同比 . 11 图 12：我国石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额及累计同比增长 . 11 图 13：全国市场价 :螺纹钢 :HRB400 16-25mm . 12 图 14：黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及同比增长 . 12 图 15：华东地区乙二醇价格走势（元 /吨） . 15 图 16：我国天然气表观消费量及同比增速 . 17 图 17：制造业、通用设备行业、专用设备行业产能利用率对比 . 18 图 18：中国制造强国三步走战略 . 19 图 19：中国制造 2025 五大工程 . 19 图 20：工业发展不同模式示意图 . 20 图 21：陕鼓动力 TRT 装置 . 21 图 22：杭锅股份余热锅炉 . 21 图 23：中国通用机械协会细分领域会员数量（个） . 21 图 24： “一带一路 ”连接区域示意图 . 22 图 25：通用设备制造业出口交货值及同比增长 . 23 图 26：杭锅股份海外收入及占营收比重 . 23 表 1：通用设备行业划分 . 6 表 2： 2017 年通用机械行业主要指标完成情况 . 7 表 3： “十三五 ”中国部分新建、改扩建炼油项目 . 12 表 4： 2017 年公示钢铁产能置换新建项目名单（部分） . 13 表 5： “十三五 ”煤炭深加工新建示范项目 . 15 表 6： 2016 年以来我国环保政策梳理 . 16 表 7：十三五全 国能源消费结构变化情况 . 17 表 8：政府工作报告对制造业重视程度不断提升 . 18 表 9： “ 十二五 ” 期间通用设备国产化案例 . 22 表 10：重点关 注公司及盈利预测 . 24 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 核心逻辑及报告框架 本文通过对通用设备 的定义、经济运行情况、市场竞争格局、下游领域、行业政策等因素进行分析，最终的结论为：通用设备行业正位于高景气周期的起点， 行业增长兼具周期与成长双重特征，给予行业推荐评级。 短期催化剂 ： 下游行业利润修复将带来资本开支增加， 主要体现在： 企业盈利复苏带来的常规资本开支 ； 供给侧改革背景下的新旧产能置换 ； 政策驱动型的新增规划产能。 长期催化剂 ： 通用设备是工业强基核心， 有望获政策持续加码 ； 节能减排趋势加快，产业升级助推新增设备需求 ； 竞争格局优化，国产龙头市占率有望提升 ； “一带一路” +产能转移，海外需求稳步增长 。 投资建议及标的： 自 上 而 下，把握行业未来 三 条投资主线： 1）从细分领域来看，重点关注下游高景气及市场集中度相对较高的子板块，如压缩机、密封件等； 2）从发展路径来看，重点关注符合工业强基及节能减排趋势的子板块，如屏蔽泵、余热锅炉等； 3）从竞争格局来看，行业马太效应提升背景下重点关注细分领域龙头。 自下而上，精选投资公司标的： 国产密封件龙头日机密封、国内压缩机龙头陕鼓动力、余热锅炉龙头杭锅股份、国内屏蔽泵龙头大元泵业。 图 1： 核心逻辑及报告框架 资料来源：国海证券研究所 整理 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 通用设备行业简介 1.1、 通用设备的定义及分类 从广义上来看，通用设备制造 与专用设备制造概念相对应 ， 是指使用于 1 个以上行业的设备制造 。从狭义上来看，根据中国通用机械工业协会的划分，通用设备主要包括泵、风机、压缩机、阀 门 、气体分离及液体设备、其他通用机械等 6个板块。 本报告主要基于通用机械工业协会的口径对通用设备行业进行分析。 表 1： 通用设备行业 划分 细分 领域 设备简介 设备示意图 相关上市公司（部分） 泵 泵是输送流体或使流体增压的机械 ； 它将原动机的机械能或其他外部能量传送给液体，使液体能量增加。包括水泵 、 油泵 、 泥浆泵等 。 大元泵业 新界泵业 凌霄泵业 利欧股份 风机 风机是依靠输入的机械能，提高气体压力并排送气体的机械，它是一种从动的流体机械。风机 主要 包括通风机，鼓风机，风力发电机。 陕鼓动力 亿利达 压缩机 压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的从动的流体机械，是制冷系统的心脏。 主要包括 活塞压缩机，螺杆压缩机，离心压缩机， 轴流 压缩机等。 陕鼓动力 汉钟精机 大冷股份 烟台冰轮 阀门 阀门是用来开闭管路、控制流向、调节和控制输送介质的参数（温度、压力和流量）的管路附件。根据其功能，可分为关断阀、止回阀、调节阀等。 纽威股份 江苏神通 中核科技 万讯自控 气体分离及液体设备 气体分离设备，将气体液化、精馏、最终分离成为氧、氮和其他有用气体的设备。气体分离 及液体 设备 通常是由多种机械和设备组成的成套设备。 杭氧股份 陕鼓动力 其他通用机械 减速机： 一种由封闭在刚性壳体内的齿轮传动、蜗杆传动、齿轮 -蜗杆传动所组成的独立部件，常用作原动件与工作机之间的减速传动装置。 中大力德 双环传动 上海机电 锅炉： 一种能量转换设备，向锅炉输入的能量有燃料中的化学能、电能，锅炉输出具有一定热能的蒸汽、高温水或有机热载体。 杭锅股份 华光股份 海陆重工 密封件： 密封是指用于防止液体或气体等流体从机械设备缝隙相邻结合面 间泄漏，以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部的零部件。 日机密封 中鼎股份 资料来源： 百度百科、国海证券研究所 注：其他通用机械不仅限于减速机、锅炉、密封件三种类型。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、 通用设备行业经济运行情况 2017 年通用设备行业迎来业绩拐点。 受宏观经济增长以及下游周期性复苏影响，通用设备行业景气度迎来复苏。 根据国家统计局统计， 2017 年通用设备行业共实现主营业务收入 4.70 亿元，同比增长 8.50%，较上年同期增加 5.6 个百分点；实现利润总额 3125.40 亿元，同比增长 13.50%，较上年同期增加 13.3 个百分点。 图 2： 通用设备行业主营业务收入及同比增速 图 3： 通用设备行业利润总额及同比增速 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 细分板块业绩存在分化，但整体 发展 趋势一致。 中国通用 机械工业协会统计了5442 家会员单位的业绩情况，其中 2017 年利润总额涨幅居首的板块是气体分离及液体设备，利润总额同比增长 26.98%，较上年增速为 29.01 个百分点 。 总体来看，通用设备各细分领域业绩存在 分化，但整体趋势趋向一致 ；同时在行业景气回暖的背景下，企业盈利能力开始提升，利润总额增速高于主营业务增速 。 表 2： 2017 年 通用机械行业主要指标完成情况 行业指标 主营业务收入 利润总额 利润率 % 2017 年（亿元） 同比增长 增速变化（百分点） 2017 年（亿元） 同比增长 增速变化（百分点） 本年 上年 协会 合计 9696.64 9.84% 7.77 665.41 15.1% 13.58 7.36 7.02 泵 分会 2212.39 10.14% 7.18 172.59 21.16% 16.49 8.46 7.66 风机 分会 908.03 0.51% -2.37 52.71 2.81% 10.04 6.12 6.05 压缩机 分会 1881.14 12.67% 16.81 125.73 11.66% 11.31 7.13 7.19 阀门 分会 2486.3 8.17% 6.55 167.93 11.27% 11.15 7.27 7.06 气体分离及 液体设备 分会 820.03 11.57% 9.45 63.86 26.98% 29.01 8.41 7.36 其他通用 机械 分会 1388.76 14.5% 3.51 82.6 17.01% 6.64 6.34 6.20 资料来源：中国通用机械工业协会、国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 进出口均出现同比增长，贸易顺差出现缩减。 根据海关总署统计， 2017 年通用机械 协会 5542 家会员单位 产品 贸易 总额 251.36 亿美元，同比增长 8.27%，较上年提升 12.1 个百分点。其中：出口 145.41 亿美元，同比增长 6.38%，较去年提升了 10.41 百分点；进口 105.75 亿美元，同比增长 11.01%，较去年提升了 14.56 百分点；进出口顺差 39.66 亿美元，较去年同期减少 1.77 亿美元，同比下降 4.26%。随着产业升级步伐加快，高端需求增加 带来国内进口需求提升 。 图 4： 通用设备行业进出口价值指数 资料来源： 海关总署、 国海证券研究所 行业呈现小而散特点 ， 市场集中度持续 提升。 国家统计局数据显示，截止到 2017年底我国通用设备行业企业数量为 23746 个， 平均利润总额仅为 1316 万元，行业整体呈现小而散的特点。但 从上市公司业绩预告来看， 我们统计的通用设备上市公司 2017 年净利润同比增速为 37%，高于国家统计局全行业利润总额增速水平 23 个百分点，考虑到通用设备类上市公司在细分领域市占率通常位居前列，其业绩增速高于行业平均增速体现了市场集中度呈不断提升态势。 图 5： 我国通用设备类企业个数 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2、 周期视角 ：制造业投资复苏，通用设备迎来崛起良机 2.1、 宏观 层面 ： 制造业投资增速有望持续 提升 2017 年我国制造业投资为 19.36 万亿元，同比增长 4.8%； 其中 12 月单月同比增长 12.50%，较 11 月同比增速提升 8.4 个百分点， 出现明显反弹。 图 6： 我国制造业投资增速 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 我们看好 2018 年我国制造业投资增速持续上升，主要原因有两点： 一是我国经济总需求 出现 扩张 。 国海证券宏观组 3 月 7 日发布的 看周期拐点还是看经济韧性？ 认为 ， 如果总需求没有扩张，仅仅是通过削减供给来推升价格，产出的水平应该下降。在工业品价格出现明显上涨的情况下，工业产出增速能保持平稳，本身就意味着需求曲线的扩张。只是由于供给侧改革的冲击，总需求的扩张被产量稳定所掩盖，事实上一旦供给出清开始，要素价格出现调整，总需求就会和供给重新匹配起来。这就是萨伊定理“有效供给自动创造需求”。 图 7： 仅有供给收缩会导致产量下跌 图 8： 供给收缩必须和需求扩张配合才能使得产量稳定 资料来源：国海证券研究所 整理 资料来源：国海证券研究所 整理 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 9： 我国工业增加值表现平稳 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 二是制造业投资与 工业企业 盈利的 背离 难以 持续 。 在 2017 年我国制造业投资增速为 4.8%的背景下，全年工业企业利润总额同比增速为 21%，与制造业投资增速出现背离。 我们认为， 2017 年 12 月制造业投资增速单月同比增长 12.5%释放了一个积极的信号，两条曲线的背离趋势正在发生扭转，制造业投资增速有望持续增长，以先进制造、节能减排、消费升级为代表的新建产能将逐步启动，从而带动相关设备需求。 图 10： 制造业投资增速与工业企业利润总额增速发生背离 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 通用设备投资是制造业投资 的 重要 构成 ， 有望直接受益行业整体增长 。 制造业投资与基建投资、房地产投资不同，主要包括钢铁、汽车、水泥、化工、石油加工等领域 的资本支出。通用设备下游涵盖制造业投资的众多细分领域，有望直接受益制造业投资增长；同时，通用设备与专用设备不同，由于下游细分领域众多，因此对单一行业的景气波动并不敏感 。在国内制造业有望迎来全局性复苏的背景下，通用设备行业增长具备更强的稳定性与持续性。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2.2、 微观层面 ： 利润修复 +环保助推 ，新增产能不断落地 2.2.1、 通用设备 下游 行业 利润大幅修复 ，资本开支有望提升 受供给侧改革等因素影响 ， 2016 年以来我国传统周期性行业普遍迎来产品价格上涨， PPI 单月同比自 2016 年 9 月由负转正后开始维持高位，截止到 2018 年2 月， PPI 同比上涨 3.7%， 虽然增速出现下滑，但同比仍实现为正增长。 图 11： 我国 PPI 指数当月同比 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 从细分领域来看 ，通用设备下游主要包括石化、冶金、煤化工 等，我们分 行业 予以分析： 石化行业： 2012 年石油加工、炼焦及核燃料加工业出现了全年亏损，20132014 年行业景气度仍然低迷， 但 2015 年下半年以来行业利润出现了强势增长， 2016 年利润总额达到 1842 亿元，同比增长 184%； 2017 年利润总额达到 2311 亿元，同比增长 25%。 图 12： 我国石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额及累计同比增长 资料来源： 国家统计局、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 行业整体利润修复带来了 新增产能上量 。 截至 2016 年底，我国炼油能力为 7.5亿吨 /年， 根据中石油经济技术研究院预测 ， 2017 年新增产能 3500 万吨 /年，同比增长 4.6%，高于 2014-2016 年均 3.6%的增速。 受供给侧改革以及行业利润修复等因素驱动 ，“十三五”期间 炼化新增产能持续增加， 2017-2020 年合计新增产能预计达 1.47 亿吨。 表 3：“十三五”中国部分新建、改扩建炼油项目 投产年份 企业名称 所属集团 炼能变化 新增能力 （万吨） 区域 备注 2017 华北石化 中国石油 5001000 500 华中 改扩建