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2020新型冠状病毒疫情对零售行业影响 分析报告 目录 1. 新型冠状病毒来势迅猛，新增确诊病例持续 增 长 . 5 1.1 疫情处流行早期，传染性较强散播较广 . 5 1.2 PHEIC 不等于疫区，外贸经济受到影响 . 6 1.3 疫情最新情况：新增确诊持续增长 . 6 2.非典疫情抑制消费需求，必选稳健可选回落明显 . 7 2.1 疫情抑制消费需求，驻底后反弹弹性较足 . 7 2.2 必选稳健可选回落，电商升温淘宝诞生 . 8 2.3 行情跟随大盘，子板块均呈下跌 . 10 3.百货影响较大超市两极分化，线上提速电商渗透率提升 . 11 3.1 百货依赖线下客流，短期业绩影响较大 . 11 3.2 超市企业两极分化，成本压力骤然增长 . 13 3.3 线上销量大幅提升，电商用户渗透提速 . 14 4.投资机会：短期维持负面影响，长期寻找弹性机会 . 16 4.1 负面影响短期维持，危机催生新业态机遇 . 16 4.2 长期逻辑保持不变，寻找超跌反弹个股 . 17 5.风险提示 . 18 图表目录 图 1： 全国疫情新增 /确诊 /疑似累计趋势图 . 7 图 2： 湖北 /湖北以外地区确诊病例新增 /累计趋势图 . 7 图 3： GDP 当季值（亿元）及同比 %（ 1998 年以来） . 7 图 4： 第三产业、批零行业当季同比 %（ 1998 年以来） . 7 图 5： 02-03 年 CPI 食品及非食品环比 % . 8 图 6： 02-03 年社零当月同比 % . 8 图 7：社零必选品类 2003 年同比增速 . 9 图 8：社零可选品类 2003 年同比增速：汽车 /通讯 . 9 图 9：社零可选品类 2003 年同比增速：穿戴 . 9 图 10：社零可选品类 2003 年同比增速：文娱 . 9 图 11： 2003 年 Q2 行情回顾 . 10 图 12： 2003 年 Q3 行情回顾 . 10 图 13： 2003 年 Q2 商业贸易子版块行情回顾 .11 图 14： 2003 年 Q3 商业贸易子版块行情回顾 .11 图 15： 2003 年 SW 百货板块营收端影响 .11 图 16： 2003 年 SW 百货板块归母净利润端影响 .11 图 17： 2003 年 SW 超市板块营收端影响 . 13 图 18： 2003 年 SW 超市板块归母净利润端影响 . 13 图 19： 2002.11-2003.7 化妆品 /服装 /金银珠宝同比增速 . 15 投资要点： 2020 年春节期间， 新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速向全国蔓延，当地时间 1 月 30 日 WHO 更宣布其为“ PHEIC（国际关注的突发公共卫生事件）”。全国上下共同抗击疫情，为此采取了多项防控措施。目前疫情仍处于流行早期阶段， 全国其他省份及地区发现的病例绝大多数与武汉有关，该病具有有效的人传人能力，同时武汉以外的国内地区也发生了输入病例导致的继发传染。截至 2 月 3 日 24 时，国家卫生健康委收到 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例 20438 例，现有重症病例 2788 例，累计死亡病例 425 例，累计治愈出院病例 632 例，现有疑似病例 23214 例。 冠状病毒疫情的影响程度，我们从非典时期疫情的影响路径着手分析。 2003 年时，中国经济增长的驱动力主要源自第二产业，这一产业受到影响较小，但第三产业受到的影响相对较大，特别是餐饮娱乐、文化旅游、批发零售等行业。从性质上讲，非典对于中国经济的影响主要在于需求层面，包括对于经济增速、就业水平、物价水平和企业生产经营情况的影响，出于谨慎原则，居民储蓄倾向大于消费，对总需求的增长造成一定的负面影响。非典期间人们外出消费大幅减少，大型百货等购物场所是主要回避对象，这种现象在一线城市的中心商业区表现最为明显。但是食品等生活必需品刚性较大，消费需求不会因此减少，所以满足人们一般生活需要的小型 超市、便利店受到的影响较小。非典时期用于防治疫情的商品销售增加较多，而销售减少的主要是消费弹性较大的冲动性购买。在电商刚起步时期，物流和支付配置均有待完善，线上还无法对线下构成分流效应，可选与必选品类的增速差异基本可以体现出疫情对于线下消费的巨大影响。 1）百货行业受到冲击较为明显， 2003 年时百货行业尚处上升期，受非典疫情的影响较为严重且延续整年。百货和购物中心属于实体聚集性产业，主要受到客流下滑带来的租金和销售收入承压，以及进一步的线上分流影响； 2） 主 营一般生活必需品的超市行业受到疫情整体影响较小。 03 年时居民购买生鲜食材多在农贸市场，当时超市便民性远不及如今发达，全年来看影响相对可控。但超市行业直接面临员工假期上班三倍工资、员工返岗时间无法确定、商品采购价格上涨、调配物流加价、消毒防护用品大量消耗等因素影响，成本端压力骤增，企业表现呈现分化； 3）在疫情期间从实体零售到电商平台的线上销量均得到大幅提升，线上线下结合的新零售业态将会得到长足的发展。实体零售企业拓展了线上客源，电商平台也节约了获客成本，同时促使大规模用户自发培养起线上下单的习惯，带动平台的 用户渗透率进一步提升。 疫情带来的短期影响尤为明显。疫情主要影响社交性需求，对于相对稳健的必选消费造成影响较小，而对于可选消费的影响则弹性较大，同时驱动了实体零售的线上业务增长和电商渗透率的进一步提升。当前疫情新增确诊人数涨势未停，但疫情拐点尚不明确，系统性风险下跌必然会对实体零售带来一定负面影响，但线上业务的发展潜力得到重估。全年来看零售板块或将受到一定挑战，对行业基本面和消费者情绪的影响预计将持续到二季度，对零售企业一季度乃至中期营收水 平产生实质性影响，乐观情况下企业业绩三季度开始企稳，四季度消费旺季显著回暖。建议关注消费需求的结构性优化升级，重点关注供应链优势明显，集中度得到提升的细分行业，以及超跌板块的反弹属性，主要关注以下几条主线： 1）可选消费为主的百货板块具有一定估值弹性，后期若基本面企稳有望出现超跌反弹行情，但也要警惕全面复工后疫情情况超出市场预期的可能性：天虹股份； 2）必选消费为主的超市板块估值和业绩均保持稳健，疫情提振线上业务，供应链优势得到凸显，板块具备一定防御属性：永辉超市，家家悦；3）在消费升级背景下，低线城市大众消费 市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，龙头企业在拓展新增量的同时巩固存量运营，有效提升细分行业集中度：苏宁易购、爱婴室、丸美股份。 新区 拓 展 及 新 业 态 不 确 定 性 强 ； 疫 情 影 响 超 出 市 场 预 期 。1. 新型冠状病毒来势迅猛，新增确诊病例持续增长 1.1 疫情处流行早期，传染性较强散播较广 2020 年春节期间，新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速向全国蔓延，当地时间 1 月 30 日 WHO 更宣布其为 “ PHEIC（ 国际关注的突发公共卫生事件 ） ” 。全国上下共同抗击疫 情，为此采取了多项防控措施。目前的病 原学和流行病学证据提示 2019 新型冠状病毒可能自 2019 年 12 月份首发于湖北省武汉市。目前疫情仍处于 流行早期阶段，全国其他省份及地区发现的病例绝大多数与武汉有关。武汉地区发现越来越多明确流行病学史的社区散发病例，并发生了医务人员感染，表明该病具有有效的人传人能力；同时武汉以外的国内地区也发生了输入病例导致的继发传染，同时疫情传染至更多的国外地区。 目前证据表明 2019 新型冠状病毒在人群中开始传染大约 1 个多月，主要流行区集中在武汉及其周边地 区，疫情仍处于流行早期。随着中国各地政府采取升级的响应，动员社会多方力量促进病例的发现和管理， 避免进一步传播；做好感染控制、避免医院感染暴发；同时促进公众减少聚会、减少出行、佩戴口罩、勤洗手等降低暴露和感染机会。在重点流行的武汉市采取城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营，以及机场、火车站离汉通道暂时关闭等措施，以及武汉周边的其他湖北地市也采取不同程度的交通管制，限制人员流动和聚集。 表 1：新型冠状病毒性肺炎疫情进展过程梳理 日期 事件 2019.12.08 武汉发现一例不明肺炎患者 2019.12.29 湖北省和武汉市卫生部门接到当地一家医院报告聚集性不明原因病例 2019.12.30 湖北省和武汉市卫生部门启动调查和病例搜索工作 2019.12.31 国家卫生健康委和中国疾控中心介入调查应对工作，同日武汉市官方第一次公开通报疾病爆发信息， 武汉发现病毒性肺炎病例 27 例，多例病例与华南海鲜市场有关联，初步分析认为是病毒性肺炎，未发 现人传人现象 2020.01.01 基于初步调查结果，关闭整顿华南海鲜市场 2020.01.03 武汉市官方第二次通报，第一次提到病因溯源工作开始，并排除流感、禽流感、腺病毒感染等常见呼 吸道疾病 2020.01.09 确认新型冠状病毒为此次暴发的病原 2020.01.10 中国疾控中心与世界卫生组织和各国分享了病毒的全基因序列 2020.01.13 泰国出现海外第一例患者 2020.01.20 国务院同意将新型冠状病毒肺炎纳入传染病法和卫生检疫法管理，并启动全国范围应急防控工作 2020.01.21 钟南山院士接受央视直播采访，提到确认病毒有人传人现象 2020.01.22 国家卫健委承认已出现人传人及医务人员感染，病毒存在变异可能 2020.01.23 武汉市正式实施 “ 甲类传染病疫区封锁 ” 措施；确诊患者纳入医治纳入医保 2020.01.25 党中央成立疫情工作领导小组，全面升级防控响应级别。 2020.01.27 为加强疫情防控，国务院延长春节假期，医保局将疑似患者纳入医保 2020.01.28 确认病例超过非典 2020.01.31 世界卫生组织宣布中国新型冠状病毒肺炎（ 2019-nCoV）已构成 “ 国际关注的突发公共卫生事件 ” （ PHEIC） 1.2 PHEIC 不等于疫区，外贸经济受到影响 北京时间 1 月 31 日凌晨，世界卫生组织总干事谭德塞在日内瓦召开新闻发布会，宣布新型冠状病毒肺 炎疫情为 “ 国际关注的突发公共卫生事件 ” （ PHEIC） 。该决定有效期为三个月，如疫情发生重大变化，总干 事有权提早召开会议，解除紧急状态。 PHEIC 的定义是 “ 通过疾病的国际传播构成对其他国家的公共卫生风险，以及可能需要采取协调一致的国际应对措施的不同寻常事件 ” 。 PHEIC 不针对具体国家，而是一种全 球性的协调机制。这是世卫组织传染病应急机制中的最高等级，能给防疫带来更多人力、财务和 医疗资源， 但可能触发各国关于旅行、贸易的相关限制，给该国带来经济损失和社会压力。 值得注意的是， PHEIC 并不是 “ 疫区 ” 。在 2003 年非典时期，世界卫生组织宣布中国北京、广东和香 港为疫区，相比之下至少目前的局势还没有达到上次非典的状态。在世卫组织宣布的七条临时建议中，明 确反对了限制流动等措施，所以其强制性程度远小于当前国内政府采取的各种紧急措施，世卫组织总干事也强调，世卫组织不赞成甚至反对对中国采取旅行或贸易禁令。虽然对于经济的影响根本原因依然在于疫 情，但从我国外部来看，国际环境的系统性风险将进一步提升，并且在恐慌情绪的蔓延下，他国政府存在 “ 防疫过当 ” 的行为，也会对我国外贸经济带来一定程度的影响。 1.3 疫情最新情况：新增确诊持续增长 国家卫健委官方网站数据显示， 2 月 3 日 0 24 时， 31 个省（自治区、直辖市） 和新疆生产建设兵团 报告新增确诊病例 3235 例 （ 湖北省 2345 例 ） ，新增重症病例 492 例 （ 湖北省 442 例 ） ，新增死亡病例 64 例（ 湖北省 64 例 ） ，新增治愈出院病例 157 例（ 湖北省 101 例 ） ，新增疑似病例 5072 例 （ 湖北省 3182 例 ） 。 截至 2 月 3 日 24 时，国家卫生健康委收到 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告 确诊病例 20438 例（ 黑龙江省核减 2 例 ） ，现有重症病例 2788 例，累计死亡病例 425 例，累计治愈出院病例 632 例，现有疑似病例 23214 例。 目前累计追踪到密切接触者 221015 人，当日解除医学观察 12755 人，现有 171329 人正在接受医学观 察。累计收到港澳台地区通报确诊病例 33 例：香港特别行政区 15 例，澳门特别行政区 8 例，台湾地区 10例。 2 月 4 日 9 时许，武汉火神山医院收治首批新型冠状病毒感染的肺炎确诊患者。 图 1： 全国疫情新增 /确诊 /疑似累计趋势图 图 2： 湖北 /湖北以外地区确诊病例新增 /累计趋势图 2. 非典疫情抑制消费需求，必选稳健可选回落明显 2.1 疫情抑制消费需求，驻底后反弹弹性较足 疫情不仅打断了中国传统的春节假期，也给中国经济运行带来了巨大的影响。从供给和需求两个维度 讲，在一个季度内都将受到较大幅度的负面影响。为了更好的展望新型冠状病毒疫情的影响程度，我们从 非典时期疫情的影响路径着手分析。非典疫情持续时间主要为 2002.11-2003.7，其对于物价水平和社零同比增速等宏观指标的冲击主要集中在二季度，但新型冠状病毒的影响目前来看主要是在一季度。由于非典较 强的传播性和感染性，预防疫情最直接办法是尽量减少外出，包括减少到人员密集的公共场所及减少亲友走访及聚餐活动，线下的消费需求将受到直接的冲击。 图 3： GDP 当季值（亿元）及同比 %（ 1998 年以来） 图 4： 第三产业、批零行业当季同比 %（ 1998 年以来） 非典疫情主要爆发于中国经济稳步步入复苏阶段， 2003Q1， GDP 同比增长 11.1%涨势强劲，但受到疫 情影响， Q2 时显著回落至 9.1%， 7 月疫情结束后又重回 10%，疫情对于宏观的影响主要集中在二季度，对 于 GDP 全年累计增速影响相对较小。 2003 年时，中国经济增长的驱动力主要源自第二产业，这一产业受到 影响较小，但第三产业受到的影响相对较大，特别是餐饮娱乐、文化旅游、批发零售等行业。非典疫情只 是延迟了人们的旅游、采购和社交计划，不会终止消费需求，不像餐饮企业的消费具有及时性，一旦推延将造成经济流量的直接减少。在零售行业中，不管是必需消费品还是可选消费品，消费行为均有可能延期进行，且长期来看行业受到的影响将会随着时间的推移逐渐减弱，虽然在短期一个季度以内对三产和批零同比增速造成了明显的拖累，但也为后续的触底反弹提供了更大的弹性。 图 5： 02-03 年 CPI 食品及非食品环比 % 图 6： 02-03 年社零当月同比 %非典期间，人们外出消费大幅减少，五一假期的取消使得 “ 假日经济 ” 的拉动效应也明显降低。从性 质上讲，非典对于中国经济的影响主要在于需求层面，包括对于经济增速、就业水平、物价水平和企业生 产经营情况的影响，出于谨慎原则，居民储蓄倾向大于消费，对总需求的增长造成一定的负面影响。由于 非典对经济的负面影响波及多个方面，对生产、流通、交换和消费等方面均产生实质性影响，疫情的蔓延 还影响到人员、资本和货物的流动，居民的商业活动和消费行为减少直接影响到社零增速短时间大幅回调。 2003 年分季度看，社零累计同比增速分别为 9.2%、 8.0%、 8.6%和 9.1%，其中二季度受到的冲击较为直观， 4-6 月单月同比增速分别是 7.3%， 4.3%和 8.3%，单月增速在 5 月份驻底，之后随着疫情情况的逐渐好转， 前期压抑的消费需求得到了长足的释放， 6 月开始到四季度增速均呈显著回升。 2.2 必选稳健可选回落，电商升温淘宝诞生 由于非典传播的主要媒介是空气，这导致人们减少了外出次数，尤其减少了进入防范措施不严格的公共场所，大型百货等购物场所是主要回避对象，这种现象在一线城市的大型商业区表现最为明显。但是食品等生活必需品刚性较大，消费需求不会 因此减少，所以满足人们一般生活需要的小型超市、便利店受到的影响较小。非典时期用于防治疫情的商品销售增加较多，而销售减少的主要是消费弹性较大的冲动性购买。在电商刚起步时期，物流和支付配置均有待完善，线上还无法对线下构成分流效应，可选与必选品类的增速差异基本可以体现出疫情对于线下消费的巨大影响。 图 7：社零必选品类 2003 年同比增速 图 8：社零可选品类 2003 年同比增速：汽车 /通讯 从 2003 年各个月份的限额以上单位消费品零售额来看，用增速回落最明显