2020电动车全球化前瞻系列（一）：大众宝马全力转身，欧洲电动化趋势不可逆转.pdf

电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 37 Table_MainInfo 大众宝马 全力 转身，欧洲电动化 趋势不可逆转 2020 电动车全球化前瞻系列（一） 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 1 月 6 日 Table_Summary 投资要点： 大众加大新能源投资 力度 ，全速进入电动化快车道 大众集团 将 在 2020 年 2024 年期间投资 600 亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化等未来领域的转型发展，在电动汽车研发和改造领域，大众集团就计划投资近 330 亿欧元。到 2023 年底实现新能源汽车 100 万辆的 产量，2025 年达到 150 万辆。到 2029 年，大众电动车销量将达 2600 万辆，混合动力车销量近 600 万辆。截至 2019 年底 ， 大众新能源汽车交付量已经超过25 万辆，而大众 集团基于 MEB 平台开发的 I.D 系列纯电动车 型将在 2020 年逐步 进入 市场 。 与 Northvolt 合作布局电池产能，电池自供 率逐步提升 大众集团预计到 2025公司基于 MEB平台生产的新能源汽车对动力电池的需求达到每年 150GWh，相当于 500 亿欧元的采购额。大众汽车集团已经选定了中国的宁德时代、韩国的 SK Innovation、 LG 化学以及三星 SDI 作为其动力电池供应商。 大众汽车集团在 2019 年与 Northvolt 公司以 50:50 股权比例设立一家合资企业 ,并在欧洲建立一座初期产能为 16 GWh 的电池工厂。工厂最早将于 2020年开始建设 ,并将于 2023年底或 2024年初开始为大众汽车集团生产电池 。 宝马拥抱电动化迫不及待，中国市场稳中有进 宝马目前拥有 12 款 新能源车型， 将在 2023 年前实现 25 款新能源车型的布局，比原计划提前两年实现 。 新能源车在整个宝马产品的比重将达到 30%，预计 2025 年前每年增速约 30%。 到 2021 年，宝马的目标是新能源车累计销量 突破 100 万辆。 宝马 未来 将在中国 市场继续 加大投资 力度 ， 沈阳生产基地的铁西工厂和大东工厂 都 将 可以实现柔性化生产，华晨宝马还 将 斥资对沈阳生产基地的 X3生产线进行改造以覆盖 iX3产能。 2019年 11 月宝马牵手长城，启动在中国的第二个乘用车合资公司光束汽车项目，将 MINI 品牌电动汽车落地生产。 动力电池有望实现本地供应，宁德时代成为主要供应商 华晨宝马也在 逐步 扩建 本地 动力电池 产能 ， 2017 年宝马在沈阳启动了德国以外第一个动力电池中心 。 2018 年华晨宝马启动动力电池中心二期项目并计划在 2020 年启动生产。华晨宝马的 动 力电池 电芯采购自宁德时代。 2019 年宝马和宁德时代 签署 价值 73 亿欧元 的动力电池订单 ，合同供货时间 延长 至2031 年，其中中国基地采购 28 亿欧元。 宁德时代成为宝马的动力电池主 要供应商。 行业研究 证券研究报告 行业深度研究 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 滕飞 SAC No： S1150118070025 tfblue123163 Table_IndInvest 子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 看好 重点品种推荐 宁德时代 增持 亿纬锂能 增持 恩捷股份 增持 璞泰来 增持 当升科技 增持 科达利 增持 格林美 增持 Table_StkSuggest Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 37 投资策略 2020 年 随着海外 一线 车企新能源车型陆续投放市场， 供给侧 的 改善将进一步提升终端 需求 景气预期 ， 我们预计 2020 年全球新能源汽车销量将达到 350万辆，动力电池装机量达到 200GWh。 国内动力电池及相关产业链中上游公司的 市场预期有望得到下游 销量好转 及供应链本土化 逻辑 的有力支撑。从中远期视角来看板块内上市公司均为产业链较为优 质的行业参与者，尤其是各细分子行业龙头公司将充分受益于未来新能源汽车渗透率逐步提升，取代传统燃油汽车成为交通运输行业主流的历史进程。当下时点产业链上市公司业绩和估值均处于相对低点，新能源汽车板块迎来良好的布局机会。我们继续维持新能源电池行业 “看好 ”投资评级，建议关注业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代（ 300750）、亿纬锂能（ 300014）；以及行业格局清晰，海外市场占比不断增加的中游公司，如恩捷股份（ 002812）、璞泰来（ 603659）、当升科技（ 300073）、科达利（ 002850） 、格林美（ 002340） 。 风险提示 ： 新能源 海外市场竞争加剧 ，国内政策改善不及预期 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 37 目 录 1.大众加大新能源投资，全速进入电动化快车道 . 6 1.1 未来五年投资 600 亿欧元， 2023 年电动车产量百万 . 6 1.2 大众开启转型之路，传统业务支撑新能源发展 . 7 1.2.1 汽车巨头 2019 年表现平稳，中国市场占比近半 . 7 1.2.2“排放门 ”事件推动大众转身，欧盟碳排标准愈发严格 . 9 1.3 MEB 平台横空出世， I.D 新车型开启电动新纪元 . 12 1.4 与 Northvolt 合作布局电池产能，有望实现电池自供 . 20 2.宝马进军电动化迫不及 待，中国市场稳中有进 . 23 2.1 宝马电动化加速发展，可持续交通出行进入快车道 . 23 2.2 发展中不断完善，新时代创新先行 . 24 2.2.1 百年磨一剑，宝马发展历史回顾 . 24 2.2.2 产品线不断丰富，迎合多样化市场需求 . 25 2.2.3 全方位战略布局，销量持续增长 . 27 2.2.4 中国攻略：稳中有进，步步为营 . 28 2.3 详解财务数据，透析宝马现状 . 29 2.4 加大电动化投入，转型目标清晰 . 32 3.投资策 略 . 34 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 37 图 目 录 图 1：大众集团 2020 年 2024 年投资计划 . 6 图 2： 2020 年 2025 年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（ %） . 7 图 3：截至 2019 年 11 月全球车企市值排名（十亿欧元） . 7 图 4： 2019 年 110 月全球各地区汽车销量及大众汽车销量相比去年同期变化（ %） . 8 图 5：大众集团旗下各汽车品牌 . 8 图 6： 2019 年 110 月大众集团全球各地区汽车销量（辆） . 8 图 7： 2019 年 110 月大众集团旗下各品牌汽车中国销量相比去年同期变化（ %） . 9 图 8：不同 类型汽车生命周期碳排放量 . 10 图 9：不同行业产生温室气体排放量占比（ %） . 10 图 10： 2018 年各车企碳排放量与欧盟标准差距（ g/km） . 12 图 11： 2017 年 2029 年大众集团汽车碳排放量与欧盟标准对比 . 12 图 12：大众 MEB 平台优势 . 13 图 13： 2022 年底前大众集团电动汽车产能布局 . 14 图 14：大众集团汽参与 MEB 平台生产的德国工厂分布 . 14 图 15：大众集团汽车电动及智能领域合作伙伴 . 15 图 16： ID 车型内部结构图 . 16 图 17：大众 ID. 3 车型 . 16 图 18：大众 ID. R 车型 . 16 图 19：大众 ID.CROZZ 车型 . 17 图 20：大众 ID.BUZZ 车型 . 17 图 21：大众 ID. VIZZION 车型 . 18 图 22：大众 ID. BUGGY 车型 . 18 图 23：大众 ID. ROOMZZ 车型 . 19 图 24：大众 ID. Space Vizzion 车型 . 20 图 25： Northvolt 合作伙伴 . 21 图 26： Northvolt 电池产品 . 22 图 27： Northvolt 电池系统 . 22 图 28： Northvolt 电池工厂设计蓝图 . 22 图 29： Northvolt Zwei 工厂规划图 . 22 图 30： Northvolt 产能及研发布局 . 23 图 31：宝马各地区销量（千辆） . 24 图 32：宝马汽车全 球销量及增长率（万辆， %） . 24 图 33：宝马 i3 车型 . 25 图 34：宝马 i8 车型 . 25 图 35：宝马 2020 推出 iX3 . 27 图 36：宝马 iX3 车型 . 27 图 37：宝马 2020 推出 X3 x Drive 30e 车型 . 27 图 38：宝马 mini Cooper SE 车型 . 27 图 39：宝马全球销量及增长率对比对华销量及增长率（万辆， %） . 28 图 40：宝马新能源汽车销量（万辆， %） . 28 图 41：宝马新能源车型路线图 . 29 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 37 图 42：宝马新能源车型推出时间 . 29 图 43：宝马全球销量（截至 2019 年 12 月，万辆） . 29 图 44： 2018 年各市场宝马收入占比 （ %） . 30 图 45： 2019 年前三季度宝马各市场销量占比（ %） . 30 图 46： 2018 年宝马各市场收入占比（ %） . 30 图 47： 2019 年 前三季度宝马各市场销量占比（ %） . 30 图 48：宝马 20152018 年资本支出及占收入比例（亿欧元， %） . 31 图 49：宝马集团 20102018 年研发投入及占收入比例（亿欧元， %） . 31 图 50：宝马 2010 年 2018 年净资产收益率 . 32 图 51：宝马 2010 年 2019 年净利润及增长率（百万欧元， %） . 32 图 52：宝马 20102018 年员工数量及增长率（人， %） . 33 图 53：宝马投资者网络 . 34 图 54：宝马集团各投资者服务覆盖情况 . 34 表 目 录 表 1： “排放门 ”事件影响汇总 . 10 表 2：大众乘用车目前在华销售的新能源车型 . 15 表 3： Northvolt 公司发展历程 . 21 表 4： 2019 年 前 11 个月宝马集团各品牌全球销量（辆） . 24 表 5：宝马新能源汽车主要车型及产品特点 . 26 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 37 1.大众 加大新能源投资， 全速 进入电动化快车道 1.1 未来五年 投资 600 亿欧元 ， 2023 年电动车产量百万 2019 年 11 月 15 日，大众汽车集团召开监事会，监事会上通过了大众集团 2020年 2024年的投资计划，将进一步加大电动化、数 字化等未来领域的转型。按照计划，大众集团在 2020 年 2024 年期间投资 600 亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化等未来领域的转型发展，在电动汽车研发和改造领域，大众集团就计划投资近 330 亿欧元。 图 1：大众集团 2020 年 2024 年投资计划 资料来源：大众 集团 官网，渤海证券 大众 集团 宣布到 2023 年底实现新能源汽车 100 万辆 的产量， 2025 年达到 150万辆。 同时大众集团也修改了未来十年的发展计划，目前计划到 2029 年将推出75 款纯电动车，近 60 款混合动力 车。到 2029 年，大众电动车销量将达 2600万辆，混合动力车销量近 600 万辆；到 2029 年将有近 2000 万辆的电动汽车在大众电动车模块化平台 MEB 的基础上生产，近 600 万辆电动汽车则使用大众的PPE 平台。 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 37 图 2： 2020 年 2025 年大众集团纯电动汽车销量占总销量目标比例（ %） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 1.2 大众 开启转型之路 ，传统业务支撑新能源发展 1.2.1 汽车巨头 2019 年 表现 平稳 ，中国市场占比近半 大众汽车（ Volkswagen） 成立于 1938 年，总部位于德国沃尔夫斯堡，是欧洲最大的汽车公司，也是世界四大汽车生产商之一的大众集团的核心企业。大众集团在全球 拥 有 68 家全资和参股企业，业务领域包括汽车的研发、生产、销售、物流、服务、汽车零部件、汽车租赁、金融服务、汽车保险、银行、 IT 服务等。 图 3： 截至 2019 年 11 月 全球车企市值排名（ 十亿欧元 ） 资料来源： 大众集团官网 ，渤海证券 大众集团 旗下 目前 有 十二个 著名 汽车 品牌， 市场 覆盖 150 多个国家和地区。在全球各地建有 122 座汽车工厂， 汽车 产能 达到每天 4.4 万辆。 2019 年 10 月大众集团在全球范围内共交付 94.98 万辆汽车，同比增长 12.2%； 2019 年 110 月，在电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 37 全球累计交付汽车 895.5 万辆，同比 减少 0.2%。 在欧洲 市场 ，大众 集团 10 月销量为 37.07 万辆，同比增长 25.5。其中在德国， 集团 销量达 11.24 万辆，同比增幅高达 41.5。但在中欧和东欧地区，该品牌市场表现一般， 10 月销量为 7.1万辆，同比 增长 7.5%。 图 4： 2019 年 110 月全球各地区汽车销量及大众汽车销量相比去年同期变化（ %） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 在北美地区，大众 集团 10 月售出汽车 8.04 万辆，同比增长 0.9%。在美国市场，由于旗下 SUV 车型的受到市场欢迎， 大众品牌迎来了近年来的销量巅峰 。 10 月售出汽车 5.32 万辆，同比增长 5.8%； 2019 年 1-10 月，在美国累计销量为 53.83万辆，同比增长 1.8%。在南美地区， 10 月大众 集团 售出汽车 5.38 万辆，同比 降低 1.2%； 2019 年 110 月， 大众集团 累计销量为 50.08 万辆，同比增长 2.0%。其中在巴西，大众品牌售出 38.41 万辆，同比增长 17.7%。 图 5： 大众集团旗下各 汽车 品牌 图 6： 2019 年 110 月大众集团 全球各地区 汽车销量 （ 辆） 资料来源： 大众集团官网， 渤海证券 资料来源： 大众集团官网， 渤海证券 中国市场 销量占集团 全球 销量 比例 超 40%， 其中高端品牌增速较快。 大众 集团10 月 在华 销量为 38.93 万辆，同比增长 6.6； 2019 年 1-10 月，在华累计销量电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 37 达 334.44 万辆， 市场份额已提升至 19.5%，连续三年销量超过 300 万台。自进入中国市场以来，大 众汽车集团已累计在华售出超过 4,200 万辆汽车 。 集团 在华销量最高的 品牌 是 大众乘用车 ， 110 月售出 249.2 万辆， 同比下滑 0.1%。高端品牌 销量 增长较快 ，奥迪、保时捷、兰博基尼销量分别为 55.1 万辆、 7.2 万辆和703 辆，同比增长 2.1%、 13.7%和 471.5%。 图 7： 2019 年 110 月大众集团旗下各品牌汽车中国销量相比去年同期变化（ %） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 1.2.2“排放门 ”事件 推动大众转身 ，欧盟碳排标准愈发严格 2015 年 9 月美 国环境保护署指控大众汽车所售部分柴油车安装了专门应对尾气排放检测的软件，可以识别汽车是否处于被检测状态，继而在车检时秘密启动，从而使汽车能够在车检时以 “高环保标准 ”过关 。 而在平时行驶时，这些汽车却大量排放污染物，最大可达美国法定标准的 40 倍。违规排放涉及的车款包括 2008年之后销售的捷达、甲壳虫、高尔夫、奥迪 A3 以及 2014 至 2015 款帕萨特。 美国涉事车辆总数大概为 48.2 万辆，全球涉事总量大概为 1100 万辆。 根据美国清洁空气法，每辆违规排放的汽车可能会被处以最高 3.75 万美元的罚款，总额可高达 180 亿 美元。 2016 年 10 月，大众付出了 147 亿美元的代价才和美国政府达成了排放门和解，大众当时也承认了在欧洲国家也存在和美国同样的柴油排放作弊现象，此后大众 “排放门 ”事件一直没有停息。 电力设备 行业深度研究 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 37 图 8： 不同类型汽车生命周期碳排放量 图 9： 不同行业产生温室气体排放量占比（ %） 资料来源：大众集团官网，渤海证券 资料来源：大众集团官网，渤海证券 2018 年 6 月针对大众汽车引发的 “排放门 ”事件，德国布伦瑞克检方对大众公 司作出了 10 亿欧元的罚款令