特斯拉产业链系列报告之二：特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 特斯拉产业链系列报告之二 核心观点 特斯拉新能源车全球销量领先。特斯拉2019年交付量36.75万辆，同比增长50%，2014年至2019年，特斯拉交付量年均增速63%。2019年四季度，特斯拉交付汽车11.2万辆，同比增长23%，单季度交付量达到历史新高。2014年至2016年，特斯拉全球市占率维持在10%左右，2018年12.2%，2019年1-11 月提升至15.7%。在美国中小豪华车市场，凭借 Model 3 的热销，特斯拉形成对BBA等传统燃油豪华车的市场份额挤压，2019年在美国市场销量超过奥迪。 国产 Model 3降价后，预计将对BBA的中低端车型形成一定的竞争力。降价后国产Model 3价格逐步下探到BBA中低端车的价格区间，对该级别豪华车形成一定的竞争压力。考虑到车辆购置税的影响，国产Model 3的29.9万的落地价，比奔驰 A 级、宝马 1 系和奥迪 A3 的价格中间值高约 7%、19%和2%，其中与奔驰 A 级和奥迪 A3 的落地价较为接近。在车身尺寸、轴距等未明显落后于BBA的中低端车；同时Model 3续航里程达到460公里，快充仅需 1 小时，缓解驾驶者的里程焦虑。特斯拉的 Autopilot 系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一，支持 OTA 升级，通过不断更新持续提升其智能驾驶功能，成为了吸引消费者购买国产Model 3的重要理由之一。包括奔驰C级等在内的6 款主要BBA竞争车型在2018年和 2019 年1-11月的销量合计分别是59.4和57.6万辆，为国产Model 3提供了一定替代市场空间。 特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入其配套体系。通过分拆新能源车的成本构成和每个部分包括电池、电机系统、底盘系统、车身件、内外饰、汽车电子等国产化率的分析测算，测算出目前特斯拉Model 3的整体国产化率幅度在30.5%左右，与路透社等媒体的报道基本一致。根据路透社的报道，到2020年底特斯拉期望Model 3实现完全国产化。 更多零部件进入特斯拉配套体系路径选择。目前国产 Model 3 的零部件国产化率为 30%左右，未来在进一步提升国产率的过程中，将会有更多的国内零部件供应商进入特斯拉供应链。路径一，国产化率提升，会有更多零部件将逐步落地国产，拉动更多的国内零部件供应商进入供应链。路径二，目前国内供应商已经实现供应的零部件，未来有望进一步增加二供等新的供应商。 投资建议与投资标的 看好进入特斯拉产业链及新能源车配套的供应商，建议关注标的：华域汽车、拓普集团、三花智控、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、均胜电子、精锻科技。 风险提示 特斯拉国产车型销量不达预期、特斯拉产能进程不达预期、特斯拉国产新车上市时间低于预期、新能源车行业竞争加剧影响。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年01月06日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhanorientsec 相关报告 底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升：2020年汽车行业投资策略 2019-11-27 行业盈利季度改善，预计4季度改善趋势有望持续：行业前3季度经营分析及投资策略 2019-11-04 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会： 2019-10-28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 2 目 录 1 特斯拉新能源车全球销量领先 . 4 1.1 特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升 . 4 1.2 特斯拉美国销量处于领先地位 . 5 2 特斯拉降价后与竞争车型比较分析 . 7 3 特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入产业配套体系. 10 3.1 新能源车成本构成 . 10 3.2 特斯拉目前国产化率分析 . 11 3.3 降价促进国产化率提升 . 12 3.4 未来国产化率提升，更多公司进入配套体系路径选择 . 13 4 主要投资策略 . 15 5 主要风险 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 3 图表目录 图 1：特斯拉汽车交付量情况 . 4 图 2：特斯拉单季度汽车交付量情况 . 4 图 3：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况 . 5 图 4：2019年1-11 月全球新能源乘用车市场份额情况 . 5 图 5：2019年1-11 月全球新能源乘用车车型销量排行 . 5 图 6：美国市场特斯拉销量与市占率情况. 6 图 7：2019年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况 . 6 图 8：近年来美国市场特斯拉与BBA销量对比（万辆） . 7 图 9：2019年1-11 月美国市场中小豪华车车企销量情况 . 7 图 10：国产Model 3和BBA的中低端车对比 . 8 图 11：Model 3和BBA的中低端车销量情况（万辆） . 10 图 12：纯电动新能源车成本构成情况 . 10 图 13：特斯拉国产Model 3的国产化部件占整体比重情况 . 11 图 14：特斯拉汽车销售毛利率情况 . 13 图 15：特斯拉单季度归母净利率情况 . 13 图 16：国产Model 3降价VS国产化率 . 13 图 17：特斯拉国产Model 3零部件国产化率预测 . 13 图 18：现阶段特斯拉国产产业链供应商情况 . 14 图 19：更过国内零部件供应商进入特斯拉供应链的路径分析 . 14 表 1：国产Model 3和BBA的中低端车参数对比 . 8 表 2：国产Model 3和BBA中低端车型智能辅助驾驶系统对比 . 9 表 3：特斯拉国产Model 3价格调整情况 . 12 表 4：特斯拉国产产业链及新能源车配套上市公司估值比较 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 4 1 特斯拉新能源车全球销量领先 1.1 特斯拉全球新能源车销量市场份额持续提升 特斯拉汽车 2019 年全年交付量达到 36.75 万辆，同比增长 50%，达到此前全年交付 36 万至 40万辆的目标。2014年至2019年，特斯拉交付量从3.2万辆增长到36.75万辆，年均增速达到63%。单季度销量情况来看，2019 年四季度，特斯拉交付汽车 11.2 万辆，同比增长 23%，单季度交付量达到历史新高。 图 1：特斯拉汽车交付量情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 图 2：特斯拉单季度汽车交付量情况 资料来源：特斯拉公告、东方证券研究所 特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升。2014 年至 2016 年，特斯拉全球市占率维持在10%左右，2017年受Model 3产能危机影响市占率下滑至8.6%；2018年来随着Model 3持续放量，特斯拉市占率稳步提升，2018年达到12.2%，2019年1-11月进一步提升至15.7%。 目前特斯拉在全球新能源乘用车中的市场份额稳居第一位。2019 年 1-11 月特斯拉全球市占率达到15.7%，领先第二名的比亚迪5个百分点。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 5 图 3：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况 资料来源：特斯拉公告、Insideevs、东方证券研究所 图 4：2019年1-11 月全球新能源乘用车市场份额情况 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 2019年1-11月全球新能源乘用车车型销量排行中，特斯拉Model 3以24.7万辆的销量稳居第一，销量是排名第二的北汽EU系列的2.8倍。同时，特斯拉Model X排名第12，销量达到3.4万辆；Model S的排名进入前20，销量达到2.4万辆。特斯拉车型产品具备很强的市场竞争力，未来Model Y等新车型上市后，有望成为延续全球热销的趋势。 图 5：2019年1-11 月全球新能源乘用车车型销量排行 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 1.2 特斯拉美国销量处于领先地位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 6 在美国新能源乘用车市场，特斯拉进一步巩固市场份额第一的位置，处于绝对领先的地位。2019年1-11月，特斯拉在美国市场份额达到59%，较前三季度57%的市场份额提升2个百分点。 随着 Model 3 产能稳步提升，今年来特斯拉在美国新能源乘用车市场的月度市场份额整体稳步提升；下半年来市场份额已经提升至60%以上，其中11月的市场份额达到77%。 图 6：美国市场特斯拉销量与市占率情况 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 图 7：2019年特斯拉美国新能源乘用车市场份额情况 资料来源：Insideevs、CleanTehnica、东方证券研究所 从近年来美国市场特斯拉与BBA销量的情况来看，特斯拉的崛起对BBA的销量产生较大的影响。其中宝马的销量从2015年的40.5万辆下滑至2019年的32.5万辆，奔驰的销量从2015年的38.1万辆下滑至2019年的35.8万辆，奥迪的销量则在2015年之后基本停止增长，维持在22万左右。特斯拉的销量则快速增长，2019年在美国市场销量超过奥迪。 在美国中小豪华车市场，凭借Model 3的热销，特斯拉实现领跑，形成对BBA等传统燃油豪华车的市场份额挤压。2019年1-11月，特斯拉中小豪华车Model 3销量12.8万辆，领先于宝马（2/3/4/5系）的10.4万辆，奔驰（C/CLA/CLS/E级）的9.5万辆和奥迪（A3/A4/A5/A6）的7万辆。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 7 图 8：近年来美国市场特斯拉与BBA销量对比（万辆） 资料来源：Marklines、东方证券研究所 图 9：2019年1-11 月美国市场中小豪华车车企销量情况 资料来源：CleanTehnica、东方证券研究所 2 特斯拉降价后与竞争车型比较分析 国产Model 3降价后，预计将对BBA的中低端车型形成一定的竞争力。 国产Model 3的29.9万的售价已经包含国家新能源补贴，同时其享受免征购置税的优惠，因此其落地价即为29.9万。而传统燃油车仍需要征收10%的车辆购置税，因此目前国产Model 3的落地价已经低于同级别的宝马3系、奥迪A4L、奔驰C级等BBA中端车型的价格中间值。 降价后国产Model 3已经逐步下探到BBA低端车的价格区间，对该级别豪华车形成一定的竞争压力。考虑到车辆购置税的影响，国产Model 3的29.9万的落地价，比奔驰A级、宝马1系和奥迪A3的价格中间值高约7%、19%和2%，其中与奔驰A级和奥迪A3的落地价已经较为接近。若国产Model 3进一步推进降价，则有望对BBA的低端车也形成一定的价格优势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 8 图 10：国产Model 3和BBA的中低端车对比 资料来源：汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所（落地价以各车型的中间价格为基础计算；气泡大小为 2019 年 1-11 月销量，Model 3采用了进口销量） 从性能参数上来看，Model 3的车身尺寸、轴距等并未明显落后于BBA的中端车；而与BBA的低端车相比，Model 3在车身尺寸、轴距大小、最大功率、最大扭矩、百公里加速等方面都具有明显的优势。 同时Model 3 续航里程达到460 公里，快充仅需 1 小时，可以有效缓解驾驶者的里程焦虑。再考虑到新能源车在上牌方面的便利性等，降价后国产Model 3有望吸引较多本来准备购买BBA的中低端车的消费者，进一步占据传统豪华燃油车的市场份额。 表 1：国产Model 3和BBA的中低端车参数对比 车型 国产Model 3 奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L 奔驰A级 宝马1系 奥迪A3 指导价格（万元） 29.9 30.78-47.48 29.39-40.99 28.68-40.18 21.18-29.98 19.88-26.38 18.86-35.27 类别 纯电动 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 燃油车 车型级别 中型车 中型车 中型车 中型车 紧凑型车 紧凑型车 紧凑型车 厂商 特斯拉 北京奔驰 华晨宝马 一汽奥迪 北京奔驰 华晨宝马 一汽奥迪 车身尺寸（mm） 4694*1850 *1443 4784*1810 *1457 4719*1827 *1459 4818*1843 *1432 4622*1796 *1454 4456*1803 *1448 4321*1785 *1426 轴距（mm） 2875 2940-2920 2851-2961 2908 2789 2670 2629 纯电续航里程（千米） 460 最大功率（kW） 175 115-190 135 100-185 100-140 103-141 110-140 最大扭矩（N*m） 375 250-370 300 250-370 200-300 220-280 250-320 最高车速（km/h） 225 221-250 229-235 205-250 218-237 212-235 200-230 百公里加速（s） 5.6 6.2-9.1 7.3-8.2 5.9-9.4 7.3-9 7.5-9.4 7.4-8.4 快充时间（小时） 1.0 整车质保 8年/16万公 三年不限公里 三年/10万公 三年/10万公里 三年不限公里 三年/10万公里 三年/10万有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 9 里 里 公里 2019年1-11 月销量（万辆） 2.5（进口Model 3） 14.4 9.8 15.2 6.3 4.0 8.0 资料来源：汽车之家、盖世汽车、东方证券研究所 先进的智能驾驶辅助系统是特斯拉国产Model 3车型相较于BBA中低端车型的又一重要的竞争优势。从目前智能辅助驾驶系统配置情况来看，国产 Model 3 领先较多。国产 Model 3 标配并线辅助、车道偏离预警，而BBA车型目前均为选配或无配置；国产Model 3的驾驶辅助影像标配360度全景影像，而 BBA车型仍主要仅配置倒车影像；国产Model 3标配全速自适应巡航系统，而BBA车型主要仍为定速巡航系统。 特斯拉的Autopilot系统目前是行业内最先进的智能驾驶辅助系统之一，同时其支持OTA升级，通过不断更新持续提升其智能驾驶功能，成为了吸引消费者购买国产Model 3的重要理由之一。 表 2：国产Model 3和BBA中低端车型智能辅助驾驶系统对比 智能辅助驾驶系统 国产Model 3 奔驰C级 宝马3系 奥迪A4L 奔驰A级 宝马1系 奥迪A3 并线辅助 - 车道偏离预警 - 车道保持辅助 - - 道路交通标识识别 - - - - - 主动刹车/主动安全系统 - 驾驶辅助影像 360度全景影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 倒车影像 巡航系统 全速自适应巡航 定速巡航 全速自适应巡航 定速巡航 自适应巡航 定速巡航 自适应巡航 定速巡航 定速巡航 自适应巡航 自动泊车入位 自动驻车 - 上坡辅助 资料来源：汽车之间、东方证券研究所（表示标配，表示选配，-表示无） 进口版 Model 3在2019 年开始在中国市场交付，前 11 个月的销量合计2.5 万辆，整体销量相较于BBA 仍较低。包括奔驰 C 级等在内的 6 款BBA中低端车型在2018年和 2019年1-11月的销量合计分别达到59.4和57.6万辆，为国产Model 3提供了一定替代市场空间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系 10 图 11：Model 3和BBA的中低端车销量情况（万辆） 资料来源：盖世汽车、东方证券研究所 3 特斯拉国产化率提升，预计更多零部件公司将进入产业配套体系 3.1 新能源车成本构成 根据高工锂电的数据，纯电动新能源车成本构成中，由三电系统构成的动力系统的成本占比较高，合计达到 50%，其中电池、电机和电控的成本占比分别达到 38%、6.5%和 5.5%。在三电系统以外，底盘占比14%，车身占比5%，内饰占比15%，电子电器占比9%，其他零部件占比7%左右。 图 12：纯电动新能源车成本构成情况 资料来源：高工锂电、东方证券研究所