垃圾分类促固废行业大发展.pdf

和 1 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 垃圾分类 促固废行业大发展 -行业专题 报告 内容提要： 2019 年 6 月，住建部等部委发布 了 关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知，要求到 2020年，全国 46 个重点城市基本建成垃圾分类处理系统，到2025 年，全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。此 后，上海率先出台上海市生活垃圾管理条例， 标志着 垃圾分类正式进入强制时代。 垃圾分类有望促进固废处置多个细分领域加速发展， 建议 重点 关注 环卫设备 、垃圾处置 、 垃圾焚烧 和 再生资源 领域。 环卫设备 +厨余 垃圾处置 。 2017年 城市 环卫垃圾处理固定资产 投资额大幅提升，同比 增长 接近翻倍 。 随着 垃圾分类政策 的快速推进，垃圾收运、处理等全产业链的 投资力度迎来新的市场机会 ， 预计未来 2年行业 有望保持高景气度。预计 2020年 环卫 设备 市场规模将超 700百亿 元 ， 餐厨垃圾处理市场规模将 近 900亿元。 垃圾焚烧发电 。 根据“十三五”城镇无害化处理生活垃圾的设施建设规划 要求 ，“十三五”期间投资总额累计达到了 2518.4亿元。 未来， 随着 垃圾 分类的快速推进，垃圾含水率将逐步降低，垃圾热值提升，原来用于维持炉温的辅助燃料将进一步减少，垃圾处理成本下降，企业盈利能力提升，焚烧 占比 将 持续 提升 ， 成为主流。 预计 2018-2020年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模接近 1500亿元，市场空间较为广阔。 再生资源回收处理 。 2013-2018年 再生资源回收量和 回收总值年复合增长率分别为 5.43%和 5.06%，行业增长率较低 。随着 再生资源回收增长缓慢的趋势 持续改善 ，行业 将逐步走出效益低迷 的 态势。 预测后 “ 十三五 ” 时期 ， 再生资源回收体系制度 将 逐步完善，市场化程度也将逐步提高，行业有望延续景气度 。 假设 回收量 和 回收总值 年 均增速 分别 为 10%和 15%， 则 2020年 有望实现回收量 3.87亿吨 ，回收总值达 11512亿元。 投资 建议。 继 上海出台 生活 垃圾 管理 条例 后 ，北京也将于明年 5月 正式实施， 全国 首批 46个城市在年内 基本都 发布了 相关政策。 同时 ，固废产业链相关个股三季报业绩增长情况均较好， 预计 未来几年 环卫 、垃圾焚烧、再生资源 行业将 维持高景气度。 建议 关注 前端订单充足 的龙马环卫和后端 专业 湿垃圾 处置 的维尔利 ，现金流 较稳定的垃圾焚烧个股瀚蓝环境和上海环境 以及电子 垃圾回收拆解 龙头中再资环 。 风险提示 :政策推进不达预期，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险。 2019 年 12月 31日 分析师 梁晨 执业证书编号： S1380518120001 联系电话： 010-88300853 邮箱： liangchengkzq 环保 与沪深 300 指数 涨跌 幅 比较 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11环保工程及服务 (申万 ) 沪深 300行业专题 报告 1of20 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、垃圾分类政策出台 . 3 1.1 垃圾分类政策逐步走向强制 . 3 1.2 垃圾分类行业现状 . 4 1.3 政策利好固废多个细分领域 . 6 2、细分子行业投资机会 . 6 2.1 环卫设备 +厨余垃圾处置 . 6 2.2 垃圾焚烧发电 . 10 2.3 再生资源回收处理 . 13 3、投资建议及个股推荐 .17 3.1 龙马环卫 . 17 3.2 维尔利 . 17 3.3 瀚蓝环境 . 17 3.4 上海环境 . 18 3.5 中再资环 . 18 4、风险提示 .18 行业专题 报告 2of20 请务必阅读正文之后的免责条款 图表目录 图 1： 2014-2018 年中国生活垃圾清运量统计情况（亿吨） . 5 图 2： 2017-2019 年中国新增垃圾处理企业数量统计情况（家） . 5 图 3：垃圾分类产业链 . 6 图 4：近年来环卫垃圾处理固定资产投资额持续增长 . 7 图 5：上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（ 2018-2020 年） . 7 图 6：城市市容环卫专用车辆设备总数 . 8 图 7：全国环卫车辆产量 . 8 图 8：中国生活垃圾组成情况 . 9 图 9：餐厨垃圾产生量及增速 . 9 图 10：“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施投资情况（亿） . 10 图 11：垃圾无害化处理结构 . 11 图 12：全国垃圾焚烧设施建设投资需求预测（亿） . 12 图 13：目前垃圾焚烧行业整体集中度仍较低 . 13 图 14：再生资源分类 . 14 图 15：近年再生资源回收总量 . 15 图 16：近年再生资源回收总值 . 15 图 17： 2017 年主要再生资源类别回收量同比增长 . 16 图 18： 2016-2017 年主要再生资源回收价值占比 . 16 图 19： 2017-2018 年主要再生资源回收价值占比 . 16 表 1：垃圾分类相关政策 . 3 表 2：固废产业上下游公司分布 . 10 表 3：垃圾分类相关政策 . 12 表 4：中国再生资源行业发展规划的具体目标分析 . 14 表 5：建议关注上市公司盈利预测 . 19 行业专题 报告 3of20 请务必阅读正文之后的免责条款 1、 垃圾分类 政策出台 1.1 垃圾分类 政策 逐步走向 强制 习主席对垃圾分类工作作出重要指示： “ 实行垃圾分类关系广大人民群众生活环境，关系节约使用资源，也是社会文明水平的一个重要体现。 ” 2019 年 6 月，依照住建部等部委发布的关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知（简称“通知” ） ，要求到 2020 年，全国 46 个重点城市基本建成垃圾分类处理系统，到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。 通知 发布后，上海率先出台上海市生活垃圾管理条例， 标志着 垃圾分类正式进入强制时代。未来 ，城乡生活垃圾混合收集清运将逐步转变为分类收运 模式 ，进一步提高城乡生活垃圾资源化、无害化水平 ， 形成垃圾分类回收资源化利用的产业化格局 。垃圾分类工作作为 “ 无废城市 ” 的重要起点，涉及垃圾分类、环卫收运、垃圾 处理、 资源化回收利用等多个细分领域，包括多种专用设施和处理设备以及精细化运营工作，未来有望利好固废 全 产业链 。 政策从试行 走向强制 。 由于 资金 缺乏和 监管 体系 不完善等原因， 垃圾混合收运现象较为突出， 相关基础设施建设 落后， 垃圾收运 设备 专业性 不足， 导致垃圾 处置效率低下，一直 处于 缓慢发展 态势中。自 2016 年底以来，多 个 垃圾分类相关政策发布，其中， “ 十三五 ” 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划标志着 中国 正式开始垃圾分类工作 ，生活垃圾分类制度实施方案要求在重点 城市 先试行 垃圾分类工作 ，关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知明确重点城市垃圾分类具体工作，大力 推进工作进展， 2019 年 6 月 住建部发布 的 通知 ， 强制要求重点城市 正式实施 垃圾分类工作， 至此 ， 垃圾 分类政策正式从试行走向强制。随着 强制性 政策 的 正式 出台， 上海 等重点城市陆续发布 管理 条例 ，行业 景气度大幅度提升。 表 1： 垃圾分类 相关 政策 时间 政策名称 主要内容 2016.12 “十三五 ”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 中国 正式开始垃圾分类 。 要求到 2020 年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾得到有效分类；生活垃圾回收利用率达到 35%以上，城市基本建立餐厨垃圾回收和再生利用体系，垃圾分类示范工程将投资 94.1 亿元。 2017.3 生活垃圾分类制度实施方案 开始 垃圾分类试行工作 。 要求在 46 个试点城市先 试行 生活垃圾强制分类，在 2020 年底前建立垃圾分类法律法规及标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式，在实施生活垃圾强制分类的城市，生活垃圾回收利用率达到 35%以上。 2018.1 关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知 明确重点城市垃圾分类具体工作 ， 加速推进工作进程 。 2018 年 3 月底前， 46 个重点城市要出台生活垃圾分类管理实施方案或行动计划，明确年度工作目标，细化工作内容，量化工作任务。 2018 年，46 个重点城市均要形成若干垃圾分类示范片区，探索建立宣传发动、收运配套、设施建设等方面的工作机制。 2020 年底前， 46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，基本形成相应的法律法规行业专题 报告 4of20 请务必阅读正文之后的免责条款 和标准体系，形成一批可复制、可推广的模式。在进入焚烧和填埋设施之前，可回收物和易腐垃圾的回收利用率合计达到 35%以上。2035 年前， 46 个重点城市 生活垃圾分类制度，垃圾分类达到国际先进水平。 2019.6 关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 要求 重点城市正式 落实 垃圾分类 要求 。 到 2020 年， 46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统；其他地级城市实现公共机构生活垃圾分类全覆盖，至少有 1 个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到 2022 年，各地级城市至少有 1 个区实现生活垃圾分类全覆盖；其他各区至少有 1 个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 资料 来源： 生态 环境 部，国务院，国开证券 研究部 重点城市 陆续 将垃圾分类纳入 法治 框架。 上海 市 于 2019 年 7 月 1 日正式开始实施上海市生活垃圾管理条例，标志着上海正式 将垃圾分类 纳入法治框架，明确 提出 个人混合投放垃圾，今后最高可罚 200 元，单位混装混运，最高则可罚 5 万元。事实上 ， 各 城市立法进程不尽相同。 上海并非首个对生活垃圾分类进行立法的城市， 北京是首个立法城市 ， 目前，北京生活垃圾管理条例修订工作已列入 2018-2020 年立法规划 ， 明年 5 月将正式施行 。 此外， 已有 9 个城市 （ 北京、上海、太原、长春、杭州、宁波、广州、宜春、银川 ） 出台生活垃圾管理条例，明确将垃圾分类纳入法治框架 。 有 25 个城市已明确对个人违规投放处罚，最高罚款 1000 元。6 个城市正在制订生活垃圾分类管理条例，各地垃圾分类立法进程正在不断加快。随着加入立法及明确行政处罚，垃圾分类制度强制性大幅提升。 1.2 垃圾分类行业 现状 垃圾分类推进过程存在一定困难。 在分类投放层面，居民对垃圾分类的概念认识模糊。城市垃圾产生量大，垃圾种类繁多，同一类别中的垃圾分类也会存在差异。如塑料垃圾的分类，由于存在部分垃圾可回收，部分不能回收，居民投放垃圾时不能判断塑料垃圾的污染程度，导致垃 圾分类处理存在难度。在分类收集方面，由于绝大部分城市垃圾的分类收集体系并不成熟，对垃圾只是采用混合收集的方式进行集中处理。在分类运输层面，生活垃圾分类车辆设施不够用是分类运输中最为突出的问题。一方面，专门垃圾分类收集车的缺乏打消了居民垃圾分类的热情，使得他们更倾向于选择混合投放，另一方面，生活垃圾分类车辆设施短缺意味着大范围开展垃圾处理工作难以进行。在分类处置方面，回收的再生资源种类受制于末端的处理企业。近些年来，再生资源回收价格持续走低，加上废品回收、运输与加工环节的人工、租金等成本不断攀升，回收再生资源 的利润空间很小，从而导致多数拾荒者以及回收企业相继退出再生资源产业领域，使得本该回收的资源转而投放到环卫清运系统，垃圾处理量进一步扩大，给末端垃圾处置设施造成巨大压力。 中国 生活垃圾 产量持续增长。 根据前瞻产业研究院数据显示，从 2014 年开始，生活垃圾的清运量持续上升，大致保持在 6%左右的增长率，到 2018 年，生活垃圾清行业专题 报告 5of20 请务必阅读正文之后的免责条款 运量达到 2.28 亿吨，已成为全球垃圾生产最多的国家。为实现国家的可持续发展战略，避免生活垃圾随意投放，增加末端企业垃圾处理难度，进行垃圾分类、加大垃圾无害化处理力度成为发展的必然趋势。 中国垃圾处理企业数量快速增长 。 近年来，垃圾处理企业 数量逐年上涨，同比增长速度居高不下，从 2017 年的 3889 家新增企业到 2019 年 11 月份的 7300 家，平均年增长率保持在 35%以上， 2019 年，新增企业占全部垃圾处理企业总数的 26.49%，平均每天 大概有 23 家新企业 产生 。 图 1： 2014-2018 年中国生活垃圾清运量统计情况 （亿吨 ） 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国开证券 研究部 图 2： 2017-2019 年中国新增垃圾处理企业数量统计情况 （家 ） 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国开证券 研究部 1.79 1.912.03 2.152.2800.511.522.52014年 2015年 2016年 2017年 2018年3889537873000100020003000400050006000700080002017年 2018年 2019 年行业专题 报告 6of20 请务必阅读正文之后的免责条款 1.3 政策利好 固废多个细分领域 垃圾分类有望促进固废处置多个细分领域加速发展， 建议 重点 关注 环卫设备 、垃圾处置 、 垃圾焚烧 和 再生资源 领域 。 目前 ， 大部分 重点城市 采取 垃圾 分类 “ 四分法 ” ，包括 有害垃圾 、厨余垃圾、其他垃圾和可回收垃圾，对应的后期处置 系统 分别 为 危废 处理机构、 厨余 垃圾处 理厂 、 焚烧填埋 厂和 再生 资源机构 。 通知 明确要求厨余垃圾要分开运输并处理，厨余垃圾属于湿垃圾，由此带来的湿垃圾专用收运车等设备需求和 湿垃圾处置需求 有望快速提升，建议关注环卫装备 及 厨余垃圾处置 领域；其次，干湿垃圾分离后，垃圾水分减少，热值有望提升，垃圾焚烧 领域 将受益；最后，垃圾分类有望提升再生资源回收率，同时提高再生资源循环使用效率，建议关注 再生资源 回收 领域 。 图 3： 垃圾分类产业链 资料来源： 中 国 产业信息网， 国开证券 研究部 2、 细分 子 行业投资机会 2.1 环卫 设备 +厨余垃圾处置 从我国城市 环卫垃圾处理固定资产投资额 的 变化情况 来看， 2017 年投资额大幅提升，达到 240.8 亿元， 同比 增长 接近翻倍 。 随着 垃圾分类 政策 的快速推进，垃圾收运、处理等全产业链的 投资力度迎来新的市场机会 ， 预计未来 2 年行业 有望保持高景气度。 行业专题 报告 7of20 请务必阅读正文之后的免责条款 垃圾 分类 政策 主要为两个细分领域带来 投资 机会：环卫设备和湿垃圾处置。 （ 1）环卫设备： 干湿 垃圾分离 运输并 处理的要求，使湿垃圾运输车辆和中转设施成为最直接受益的一环 。 以上海 发布 的 生活垃圾全程分类体系建设行动计划（ 2018 年-2020 年） （简称 “计划 ”）为例 ， 其中 明确新增运输车辆和中转设施， 湿垃圾专用车辆要从 中 2018 年的 640 辆 ，增加到 2020 年的 920 辆 ； 中转 湿垃圾集装箱要从 2018 年的 45 只 ，增加到 2020 年的 180 只。（ 2）湿垃圾 处置： 计划 还要求 湿垃圾分类处理量从 2018 年的 3480 吨 /日，增加到 2020 年的 6300 吨 /日 。湿垃圾 处理量的增长必然带来湿垃圾 专业化 处置 需求 的大幅提升。 图 5： 上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（ 2018-2020 年） 资料来源： 上海市绿化和市容管理局 ， 国开证券 研究部 图 4：近年来环卫垃圾处理固定资产投资额持续增长 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国开证券 研究部 -100%-50%0%50%100%150%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城市市政公用设施建设固定资产投资完成额 :市容环境卫生 :垃圾处理（亿）增速行业专题 报告 8of20 请务必阅读正文之后的免责条款 （ 1） 环卫设备 近年来全国环卫 设备 总数保持增长， 2018 年增速下降。 根据 WIND 数据统计， 2013-2017 年我国城市市容环卫专用车辆设备总数保持稳定增长，其中 2017 年我国各类型环卫车产量大幅增长，同比 增长幅度创 新高。从 全国环卫车辆产量来看， 根据中国汽车技术研究中心的数据显示， 2017 年我国环卫车总产量为 133473 辆，产量增加 46721 辆，同比增幅达到 53.86%。其中环卫清洁类车辆产量 68028 辆，增加 28888 辆，同比增幅高达 73.81%，增量 主要来自 洗扫车产量增加 ； 垃圾收转类车辆增加 18500 辆，同比上涨 39.41%，主要受益于压缩式垃圾车产量增加 。 2018 年我国环卫车总产量为 106986 辆，同比下降 19.84%，其中环卫清洁类车辆产量53064 辆，同比下降 22.00%，主要原因是占比 过半的 绿化喷洒车和洒水车产量下降 所致； 垃圾收转类车辆产量 53922 辆，同比下降 17.61%，主要原因是占比 过半的 车厢可卸式垃圾车和压缩式垃圾车产量下降 所致。 从 2018 年我国环卫车 销量来看， 中高端产品以抑尘车、压缩式垃圾车和餐厨垃圾车增长为主，但是中高端产品整体占比有所下滑。 2019 年一季度装备销售订单同比增长提升，全年水平有望改善。 未来 ，环卫装备市场空间主要来自 两大方面 ， 一是 存量设备的更新需求，一是 垃圾分类、新能源等政策带来的 机械化 增量需求 。过去 十年， 我国 城镇环卫专用车辆 数量 年复合 增长率 约为 9%， 假设到 2020 年维持该增长速度不变，按 2018 年车辆 数量 近 25 万辆， 25 万 /台的价格计算，则 2020 年 对应的市场规模将超 700 百亿 元 。 图 6：城市市容环卫专用车辆设备总数 图 7：全国环卫车辆产量 资料来源： WIND， 国开证券研究部 资料来源： 中国汽车技术研究中心 ， 国开证券研究部 0%5%10%15%20%0510152025302013 2014 2015 2016 2017 2018城市市容环卫专用车辆设备总数（万台）同比增长（ %）-40%-20%0%20%40%60%02468101214162015 2016 2017 2018全国环卫车辆产量（万辆）同比增长（ %）行业专题 报告 9of20 请务必阅读正文之后的免责条款 （ 2） 厨余 垃圾 处置 根据中国 产业信息网数据显示，目前我国 生活垃圾组成 中， 59.30%的垃圾为餐余垃圾（ 即湿垃圾 ） ，占比 最高，随着我国餐饮 量 的逐步 提升 ，餐余垃圾 量也将 进一步升高。 干湿 垃圾分类需求可以 有效降低填埋 垃圾的含水率 ，预防 填埋场 发生 二次污染 事件 ， 同时 ，含水率的下降将有效提升 垃圾 焚烧 的 热值 ， 提高发电利用效率， 由此 带来的湿垃圾 专业化处置 需求将快速提升 。 根据 “十三五 ”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 的 要求，到 “十三五 ”末，新增餐厨垃圾处理能力 3.44 万吨 /日 ， “十三五 ”期间餐厨垃圾专项工程投资 183.5 亿元。 这个 要求 与现阶段情况相 比较，仍存在较大增长空间。 图 8： 中国生活垃圾组成情况 资料来源： 中国产业信息网 ， 国开证券 研究部 根据 前瞻产业研究 院 数据统计， 2018 年 我 国餐厨垃圾产生量达到 1.08 亿 吨，同比增长 8.30%， 按照 近 4 年 4.5%的复合增速计算， 2020 年 我国餐厨垃圾产生量将接近 1.2 亿 吨。 假设 未来餐厨 垃圾处理率达到 50%， 按照餐厨垃圾工程投资接近 1500元 /吨 计算， 2020 年 餐厨垃圾处理市场规模将 近 900 亿元。 图 9：餐厨垃圾产生量及增速 资料来源： 前瞻产业研究 院 ， 国开证券 研究部 59.30%12.10%9.10%3.20%3.20%2.10% 0.70%10.30%厨余塑料纸类玻璃织物木材金属其他0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%020004000600080001000012000140002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E餐厨垃圾产生量（万吨） 增速（ %）