从近期新增专项债发行情况看2020年基建投资新趋势.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 Table_C ontacter 本报告联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuangf Table_Page 行业专题研究 |建筑装饰 2020 年 1 月 8 日 证券研究报告 Table_Title 建筑装饰行业 专题报告 从近期 新增专项债发行情况 看 2020 年基建投资 新趋势 Table_Author 分析师： 姚遥 SAC 执证号： S0260517070002 SFC CE.no: BMS332 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Summary 核心观点 ： 年初专项债发行规模大幅增长，投向基建比例明显提升 。 （ 1）年初专项债发行规模大幅增长：根据各省市区财政厅公告， 2020 年目前已有 17 省市区披露部分新增专项债发行计划共 6409 亿元，其中 5979 亿元将于 1 月发行，而 2019 年 1 月全国发行量为 1412 亿元，同比大幅增长。其中，截止 2020 年 1 月 8 日已公布信息披露文件的专项债合计 3376 亿元，占 2020 年提前下达 1 万亿新增专项债额度的 33.76%。（ 2）投向基建比例明显提升：根据已公告信息披露文件的 3376 亿元专项债情况 统计，其中投入基建领域约 2413 亿元，占比达 71.48%，较 19 全年比例提升 46pct。（ 3）无棚改和土储专项债：截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发行，而去年土储棚改占比近 7 成，符合 9 月国常会的会议精神。（ 4）专项债作资本金项目持续推进：根据中债网数据，截止目前 2020 年，共有 6 只新增专项债合计约 172 亿元作为资本金投向铁路、收费公路和城乡建设（详情见附录），而 2019 年共有 4 只专项债券作资本金投向 8 个项目。 2020 年新增专项债对基建贡献明显增强，预计 2020 年基建投资同比增长 7%。 我们在 2020 年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计部分新增专项债在 2020 年年初将会形成实物量，从而对基建投资带来明显拉动。结合前面 2020 年已披露信息文件 的 3376 亿元专项债情况 投入基建 比重高达 71.48%， 也 证实了我们对于 2020年专项债用于基建比例提升的预测。 经 情景假设 测算， 在中性情况下， 预计 2020 年专项债对基建投资贡献的资金 26500 亿元 ，同比增长显著。 我们预计 2020 年广义基建投资同比增长 7%，从节奏趋势上看， Q1 基建投资增速将维持较高水平，而 全年基建投资受制于后期中央及地方政府的 财政压力， 预计 增速将略低于 Q1 增速。 财政预算 约束致 建筑业新订单 PMI 下滑 ， 逆周期基建调节仍为 2020 年主基调 ， 近期 发改委审批项目高增支撑2020Q1 基建投资 增长 。 19 年 12 月建筑新订单指数环比回落 3.1pct 至 52.9%， 预计主要因为 2019 年前期财政发力，后期受季节性及年内财政预算约束影响， 但 总体仍处较高景气区间，建筑业生产仍维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长。 从目前政策环境看， 基建稳经济、稳就业重要性明显，预计逆周期基建调节仍为 20 年主基调。 从 2019 年统计的发改委基建项目审批数据中可以看到， 9-10 月批复投资额同比增速较 1-8月明显提升，也表明地方投资意愿持续回升，再次佐证我们对于 2020 年一季度基建投资回暖的判断。 风险提示 ： 行业景气度下降；基 建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期 。 Table_Report 相关研究 ： 建筑装饰行业月度分析报告 :基建投资延续弱复苏， 1 月专项债发行提速 2020-01-06 建筑装饰行业周报 :新增专项债基建占比明显提升，低估值龙头将迎修复 2020-01-05 建筑装饰行业周报 :住建部重申装配式钢结构住宅试点，交通部下达 2020 年基建投资计划 2019-12-29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国检集团 603060.SH CNY 23.39 2019/12/24 买入 25.00 0.70 0.87 33.65 26.89 22.70 17.13 15.47 16.23 建研院 603183.SH CNY 10.83 2019/10/23 买入 14.00 0.40 0.45 27.14 24.12 16.04 14.40 8.55 8.76 苏交科 300284.SZ CNY 8.47 2019/10/28 买入 10.72 0.67 0.81 12.57 10.44 6.54 5.16 14.98 15.26 中设集团 603018.SH CNY 10.52 2019/10/26 买入 16.00 1.04 1.25 10.11 8.42 5.26 3.86 12.97 13.49 上海建工 600170.SH CNY 3.57 2019/10/29 买入 4.44 0.38 0.43 9.52 8.28 2.53 2.38 9.85 10.18 金螳螂 002081.SZ CNY 9.27 2019/10/25 买入 12.20 0.90 1.00 10.35 9.23 6.49 5.50 15.70 14.25 中国铁建 601186.SH CNY 10.10 2019/11/1 买入 13.50 1.51 1.66 6.68 6.07 3.87 3.96 10.75 10.58 中国交建 601800.SH CNY 9.06 2019/9/8 买入 12.60 1.26 1.36 7.21 6.66 5.82 5.61 10.42 10.13 中国中铁 601390.SH CNY 5.91 2019/11/5 买入 7.47 0.86 0.95 6.87 6.22 4.06 5.13 9.29 9.28 中国建筑 601668.SH CNY 5.93 2019/10/26 买入 8.00 1.00 1.10 5.92 5.41 3.34 3.15 14.87 14.13 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 目录索引 一、 年初专项债发行规模大幅增长，投向基建比例 明显提升 . 5 二、 2020 年新增专项债对基建贡献明显增强，预计 2020 年基建投资同比增长 7% . 9 三、财政预算约束致建筑新订单 PMI 下滑，逆周期基建调节仍为 2020 年主基调 . 14 四、近期发改委审批项目高增支撑 2020Q1 基建投资增长 . 16 五 、 风险提示 . 17 六、 附录 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 图表索引 图 1： 2019 年 1 月已发行新增专项债行业分布情况 . 6 图 2： 2019 年 1 月各省市预计发行新增专项债情况 . 6 图 3：专项债可以作为项目资本金 . 7 图 4：历年新增专项债发行情况（单位：亿元） . 12 图 5：历年地方债发行情况（单位：亿元） . 12 图 6：历年新增专项债、专项债及一般债发行情况（单位：亿元） . 13 图 7：历年建筑业新订单 PMI 走势 . 14 图 8：历年建筑业 PMI 走势 . 15 图 9：历年制造业 PMI 走势 . 15 图 10：发改委基建审批项目当年累计同比增速 . 16 表 1： 2020 年新增专项债用途统计分类 . 5 表 2： 2020 年 1 月部分发行省份 /自治区 /城市新增专项债发行计划 . 6 表 3：专项债作为项目资本金项目统计 . 7 表 4：近期专项债政策 . 9 表 5：基建资金来源（亿元） . 10 表 6： 2020 年新增专项债情景假设 1 . 11 表 7： 2020 年新增专项债情景假设 2 . 11 表 8： 2020 年新增专项债情景假设 3 . 11 表 8：发改委基建项目审批、核准、备案情况及累计同比（单位：亿元） . 17 表 9：发改委基建项目审批、核准、备案情况及当月同比（单位：亿元） . 17 表 10： 2020 年专项债统计 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 一、 年初专项债发行规模大幅增长，投向基建比例明显提升 （ 1）年初专项债发行规模大幅增长： 根据各省市区财政厅公告， 2020年目前已有17省市区披露部分新增专项债发行计划共 6409亿元，其中 5979亿元将于 1月发行，而 2019年 1月全国发行量为 1412亿元，同比大幅增长。其中，截止 2020年 1月 8日已公布信息披露文件的专项债合计 3376亿元，占 2020年提前下达 1万亿新增专项债额度的 33.76%。 （ 2）投向基建比例明显提升： 根据已公告 信息披露文件 的 3376亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约 2413亿元，占比达 71.48%，较 2019全年比例提升 46pct。 （ 3）无棚改和土储专项债： 截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发行，而去年土储棚改占比近 7成，符合 9月国常会的会议精神。 （ 4）专项债作资本金项目持续推进： 根据中债网数据，截止目前 2020年，共有 6只新增专项债合计约 172亿元作为资本金投向铁路、 收费 公路和城乡建设（详情见附录） ，而 2019年共有 4只 专项债 券作资本金投向 8个 项目。 表 1： 2020 年新增专项债用途统计分类 行业 2020 年至今 2019 年 金额 （亿元） 占比 金额 （亿元） 占比 基建 2413 71.48% 5392 25.34% 市政 721 21.35% 1956 9.19% 收费公路 253 7.50% 1526 7.17% 基础设施 824 24.41% 880 4.14% 生态环保 273 8.10% 546 2.57% 轨交 65 1.91% 217 1.02% 水利 134 3.97% 155 0.73% 铁路 112 3.32% 85 0.40% 机场 32 0.93% 28 0.13% 棚改 0 0.00% 7171 33.70% 土地储备 0 0.00% 6866 32.27% 其他 963 28.52% 1848 8.69% 合计 3376 100.00% 21277 100.00% 数据来源：中国债券信息网、 Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 表 2： 2020 年 1 月部分 发行省份 /自治区 /城市 新增专项债发行计划 发行时间 发行省份 /自治区 /城市 发行规模（亿元） 1 月 2 日 四川 426.215 1 月 2 日 河南 519 1 月 3 日 河北 217 1 月 6 日 云南 450 1 月上旬 广西 105.41 1 月 8 日 厦门 100 1 月 9 日 新疆 136 1 月 9 日 青岛 80 1 月 13 日 深圳 160 1 月 13 日 江苏 357 1 月 13 日 江西 527 1 月 14 日 辽宁 62 1 月中旬 湖南 236.21 1 月中旬 浙江 328.3 1 月中旬 广东 1235 1 月 21 日 甘肃 124 1 月下旬 陕西 40 1 月下旬 山西 160 1 月 山东 716 2 月中旬 陕西 60 2 月下旬 湖南 238 2 月中旬 宁波 60 3 月中旬 陕西 72 1 月 合计 5979.135 全年 合计 6409.135 数据来源：各地财政部门、中国债券信息网 、 广发证券发展研究中心 图 1： 2019年 1月已发行新增专项债行业分布情况 图 2： 2019年 1月各省市预计发行新增专项债情况 数据来源： 中国债券信息网 、广发证券发展研究中心 数据来源： 中国债券信息网 、广发证券发展研究中心 市政和产业园 , 21.35%社会事业 , 15.98%乡村 , 12.50%基础设施 , 11.90%环保 , 8.10%公路 , 7.50%交通和物流 , 4.08%其他 , 4.03%水利 , 3.97%铁路 , 3.32%医疗 , 3.08%轨交 , 1.91%旅游 , 1.34%机场 , 0.93%广东 , 20.66%山东 , 11.97%江西 , 8.81%河南 , 8.68%云南 , 7.53%四川 , 7.13%江苏 , 5.97%浙江 , 5.49%湖南 , 3.95%河北 , 3.63%深圳 , 2.68%山西 , 2.68%新疆 , 2.27%甘肃 , 2.07%广西 , 1.76%厦门 , 1.67%青岛 , 1.34% 辽宁 , 1.04%识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 图 3： 专项债可以作为项目资本金 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 表 3： 专项债作为项目资本金项目统计 日期 项目名称 项目类型 省份 资金构成（亿元） 资本金占总投资比例 资本金中专项债比例 总投资 其中：资本金 资本金 专项债 其他 2019/7/29 呼和浩特新机场 机场 内蒙古 210.48 105.24 5 100.24 50% 5% 2019/7/29 集宁至大同至原平铁路 铁路 内蒙古 111.31 78.31 50 28.31 70% 64% 2019/8/27 鲁南高铁曲阜片区建设 高铁配套 山东 16.921 16.921 9.31 7.611 100% 55% 2019/8/27 鲁南高铁济宁市兖州片区建设项目 高铁配套 山东 7.504 3.834 2.33 1.504 51% 61% 2019/8/27 鲁南高铁济宁北站片区综合开发建设项目 高铁配套 山东 26.75 9.24 2.49 6.75 35% 27% 2019/8/27 鲁南高铁嘉祥段北片区建设项目 高铁配套 山东 9.425 4.2 0.78 3.42 45% 19% 2019/9/27 包头至惠东南段铁路项目 铁路 内蒙古 481 339 23.49 315.51 70% 7% 2019/9/27 改建集宁至通辽线电气化改造项目 铁路 内蒙古 132.22 66.11 12.02 54.09 50% 18% 2020/1/6 大瑞铁路 铁路 云南 258 255 4 251 99% 2% 2020/1/6 弥蒙铁路 铁路 云南 136 116 10 106 86% 9% 2020/1/6 大临铁路 铁路 云南 147 109 5 103 74% 5% 2020/1/6 渝昆铁路云南段 铁路 云南 876 469 100 369 54% 21% 2020/1/6 玉磨铁路 铁路 云南 516 516 19 497 100% 4% 2020/1/6 腾冲至猴桥高速公路项目 收费公路 云南 71 24 2 22 34% 8% 2020/1/6 文山至马关高速公路 收费公路 云南 43 18 1 17 43% 8% 2020/1/6 文山至麻栗坡高速公路 收费公路 云南 114 69 5 64 61% 7% 2020/1/6 临翔至清水河高速公路 收费公路 云南 249 50 4 46 20% 8% 2020/1/6 镇康（南伞）至耿马（清水河）高速公路 收费公路 云南 59 12 4 8 20% 34% 2020/1/6 临翔至双江高速公路 收费公路 云南 73 14 2 12 19% 14% 2020/1/6 云县至临沧高速公路 收费公路 云南 111 20 2 18 18% 10% 2020/1/6 南涧至景东高速公路 收费公路 云南 131 28 1 27 21% 4% 2020/1/6 鹤庆至关坡高速公路 收费公路 云南 51 15 1 15 30% 4% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 2020/1/6 宾川至南涧高速公路 收费公路 云南 140 21 2 19 15% 10% 2020/1/6 宾川至鹤庆高速公路 收费公路 云南 95 20 2 18 21% 10% 2020/1/9 南宁至玉林铁路 铁路 广西 268 134 12 122 50% 9% 2020/1/9 防城港至东兴铁路 铁路 广西 65 47 3 44 72% 6% 2020/1/9 贵阳至南宁铁路 铁路 广西 435 217 12 205 50% 6% 2020/1/9 南宁至崇左铁路 铁路 广西 170 92 10 82 54% 11% 2020/1/13 江苏南沿江城际铁路 (市级承担部分 ) 铁路 江苏 62 14.9 1.35 12.35 24% 9% 江苏南沿江城际铁路江宁段 1.2 8% 2020/1/13 新建南京至淮安城际铁路 (江北新区段 ) 铁路 江苏 154.83 77.415 6 71.415 50% 8% 2020/1/13 南京市大厂污水处理厂新建工程 (一期 ) 污水处理 江苏 5.802 1.74 1.72 0.02 30% 99% 2020/1/13 南京市高新区北部污水处理厂扩容改 污水处理 江苏 5.32 1.596 1.58 0.016 30% 99% 2020/1/13 江苏南沿江城际铁路江阴段配套工程项目 铁路 江苏 57.6 12.2 3 9.2 21% 25% 2020/1/13 南通港通海港区至通州湾港区铁路专用线一期工程 铁路 江苏 29.54 9.77 5 4.77 33% 51% 2020/1/13 鼓楼区城 乡结合部 供水改造 工程项目 供水改造 江苏 0.428 - 0.1 - - - 2020/1/13 苏南沿江城际铁路 (太仓段 ) 铁路 江苏 43.59 8 4 4 18% 50% 2020/1/13 太仓港疏港 铁路专用线 铁路 江苏 18.12 7.76 1.3 6.46 43% 17% 2020/1/13 江南路 (娄江北路 G346 国道 )给水管道工程 给水管道 江苏 1.889 - 0.5 - - - 2020/1/13 太仓市浏河污水处理厂扩建及提标改造工程 污水处理 江苏 1.165 - 0.3 - - - 2020/1/13 太仓市南郊污水处理厂扩建及提标改造工程 污水处理 江苏 1.165 - 0.3 - - - 2020/1/13 太仓市沙溪污水处理厂扩建及提标改造工程 污水处理 江苏 1.513 - 0.4 - - - 2020/1/13 太仓市双凤污水处理厂扩建及提标改造工程 污水处理 江苏 0.782 - 0.2 - - - 2020/1/13 臧圩河东侧污水主干管 (新戴南路 -市污水厂 )工程 污水处理 江苏 2.4 0.2 0.4 -0.2 8% 200% 2020/1/13 地表水厂二期工程 地表水厂 江苏 1.515 0.415 0.2 0.215 27% 48% 2020/1/13 江苏南沿江城际铁路 (武进 ) 铁路 江苏 23.32 - 9.5 - - - 2020/1/13 南沿江城际铁路 (资本金 ) 铁路 江苏 19 - 6 - - - 2020/1/13 赣榆区区域供水改造提升工程项目 供水改造 江苏 6.587 1.687 1.6 0.087 26% 95% 2020/1/13 泗洪县城区雨污分流暨开发区污水处理厂工程 污水处理 江苏 11.735 2.934 0.6 2.334 25% 20% 数据来源：中国债券信息网、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 二、 2020年新增专项债对基建贡献明显增强 ，预计 2020年基建投资同比增长 7% 我们 在 2020年策略报告里 对 基建投资增速进行预测， 预计部分新增专项债在 2020年年初将会形成实物量，从而对基建投资带来明显拉动，同时近期发改委 批复基建类投资项目保持高增速，或对明年一季度基建投资形成支撑。而全年基建投资受制于后期中央政府及地方政府的财政压力，预计增速将略低于 Q1增速。我们预计 2020年广义基建投资（含电力）同比增长 7%。 以新增专项债为例 ， 我们预计 2020年新增专项债对基建资金将带来更有效的投资，主要基于以下四个维度： （ 1）总额度提升： 预计 2020年新增地方专项债额度在 3万亿元左右，较 2019年将有明显提升； （ 2）用于基建比例提升： 以 2019年专项债流向为例，流向基建部分的比重约为25%-30%，其余流向主要为土储和棚改。国常会要求提前下达部分不可用于 土储和地产相关项目，则新增专项债流向基建项目的比例将大幅提升，预计投向基建的比例有望从 30%提升至 70%专项债有望成为明年基建增长的主要资金来源。 （ 3）杠杆部分增加： 专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%左右， 6月专项债新规规定用于部分重大项目专项债可以用做项目资本金，该部分项目占比约 8.6%，而实际操作远低于 8.6%， 2020年该比例明显提升。 （ 4）杠杆比例提升： 近期国常会决定健全固定资产投资项目资本金管理 ， 港口、沿海 及内河航运项目最低资本金比例由 25%调整为 20%；机场项目最低资本金比例维持 25%不变，其他基础设施项目维持 20%不变。其中，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过 5个百分点。 结合前面 2020年已发行专项债的 实际数据， 已披露信息文件的 3376亿元专项债 中投入基建领域约 2413亿元，占比达 71.48%，较 2019全年比例提升 46pct。 证实了我们对于 2020年 专项债 用于基建比例提升 的预测。 表 4： 近期专项债政策 时间 来源 主要内容 2019/6/10 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 对于国家重点支持的铁路、高速公路、供电供气等项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金 。 2019/9/4 国务院常务会议 根据地方重大项目的需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大适用范围。以省为单位，专项债用于资本金的规模占该省市专项债规模比例可为 20%左右。 2019/9/6 财政部新闻发布会 将专项债可用作项目资本金范围，由现有 4 个领域扩大为 10 个领域项目 。 2019/11/4 部分省份经济形势和保 障基本民生座谈会 抓住国家提前下达专项债额度，降低部分基础设施项目最低资本金比例等机遇，加快补短板项目建设，形成更多实物工作量 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 Table_PageText 行业专题研究 |建筑装饰 2019/11/13 国务院常务会议 降低部分基础设施项目最低资本金比例。明确基础设施项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过 50%比例的资本金。 2019/11/26 财政部 下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债务限额 2.15 万亿元的 47%，控制在依法授权范围之内。同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。 2019/12/19 发改委 充分发挥中央预算内投资和地方政府专项债券作用，在基础设施建设等方面推动落实一批重大项目 。 2019/12/27 全国财政工作会议 用好地方政府专项债券，规范地方政府举债融资行为，防范化解地方政府隐性债务风险 。 数据来源：财政部、国务院、发改委、广发证券发展研究中心 表 5： 基建资金来源（亿元） 项目 2017 2018 2019E 2020E 金额 同比 占比 金额 同比 占比 金额 同比 占比 金额 同比 占比 1、国家预算内资金 23551 8.7% 16.2% 25600 8.7% 17.2% 27700 8.2% 18.0% 28500 2.9% 17.3% 2、国内贷款 23500 11.5% 16.1% 28085 19.5% 18.9% 30275 7.8% 19.7% 29910 -1.2% 18.2% 3、自筹资金 86889 6.2% 59.6% 82017 -5.6% 55.2% 83636 2.0% 54.3% 94417 12.9% 57.4% 1)政府性基金 13382 56.5% 9.2% 19047 42.3% 12.8% 16302 -14.4% 10.6% 15327 -6.0% 9.3% 土地出让 12025 56.6% 8.2% 17400 44.7% 11.7% 14425 -17.1% 9.4% 13450 -6.8% 8.2% 中央政府 1357 56.5% 0.9% 1647 21.4% 1.1% 1877 13.9% 1.2% 1877 0.0% 1.1% 2)城投债 5500 -52.1% 3.8% 5137 -6.6% 3.5% 8659 68.6% 5.6% 9270 7.1% 5.6% 3)专项债 4000 100.0% 2.7% 8900 122.5% 6.0% 12500 40.4% 8.1% 25320 102.6% 15.4% 4)PPP 13800 53.4% 9.5% 18715 35.6% 12.6% 18750 0.2% 12.2% 16500 -12.0% 10.0% 5)非标融资 18922 13.6% 13.0% -6317 -133.4% -4.3% 1225 -119.4% 0.8% 1800 46.9% 1.1% 信托贷款 15037 162.5% 10.3% -2300 -115.3% -1.5% 2280 -199.1% 1.5% 2300 0.9% 1.4% 委托贷款 3885 -64.4% 2.7% -4017 -203.4% -2.7% -1055 73.7% -0.7% -500 52.6% -0.3% 6)其他自筹资金 31285 -8.4% 21.5% 36534 16.8% 24.6% 26200 -28.3% 17.0% 26200 0.0% 15.9% 4、利用外资 280 5.8% 0.2% 300 7.1% 0.2% 300 0.0% 0.2% 300 0.0% 0.2% 5、其他资金 11589 1.3% 7.9% 12500 7.9% 8.4% 12000 -4.0% 7.8% 11500 -4.2% 7.0% 合计 145809 7.0% 100.0% 148502 1.8% 100.0% 153911 3.6% 100.0% 164627 7.0% 100.0% 资金缺口 27276 27682 28690 30688 基建投资 173085 13.9% 176183 1.8% 182601 3.6% 195315 7.0% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 那么， 2020年新增专项债 究竟能对基建投资贡献多少资金呢 ？ 下面进行简单推算 ： （ 1）关于 2020年新增专项债的总量 ： 2016年 -2019年新增 专项债额度分别为 4000亿元 、 8000亿元 、 1.35万 亿元 、 2.15万亿元 ， 2019年新增专项债额度较 2018年增加8000亿元 ， 从政策端看， 2020年 提前下达额度已经达到 1万亿元，目前 1月已计划发行 额度接近 6000亿元 ， 基建资金端压力较大，后续有望继续加大新增专项债发行力度 。我们 假设 2020年较 2019年额度也增加 8000亿元 ， 那么 2020年新增专项债额度为 2.95万亿元 ， 这里我们假设 2020年新增专项债额度为 3万亿元。