电子元器件2020年度投资策略报告：5G新时代，电子有望大放异彩.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 5G商用将带来换机潮，零部件升级+TWS/VR/AR等新应用驱动电子进入新周期 5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新：5G手机天线升级，MIMO 应用需求增加，将引入 LCP 等新材料；频段增加，滤波器、开关、功放等射频前端量价齐升；全面屏和大尺寸需求驱动光学指纹渗透提升，三摄以上多摄渗透率提升，高像素、TOF等光学创新延续；功能升级与空间有限增加散热和电磁屏蔽需求，FPC 用量将持续增长。此外，TWS 等可穿戴设备渗透率进入高增长阶段，5G 网络普及将催化VR/AR等新应用快速增长。 半导体国产替代持续，国产化率较低+自主可控要求驱动长期增长 半导体平均国产化率不足 5%，高端芯片主要被美日韩厂商掌控。从半导体芯片产业链来看，国内厂商在设计、晶圆制造和封测领域占据一定份额，但比例不高。5G 引擎叠加创新驱动，全球半导体行业处于上升期，中国集成电路市场占全球近 34%的份额，在大基金二期成立的背景下，国内半导体行业有望实现规模扩张。 面板、LED迎来向上拐点，行业有望迎来复苏 LCD 面板去库存接近尾声，主流TV LCD价格企稳。日韩厂商退出部分产能+产能稼动率降低将导致供给进一步收缩，奥运备货、补库存将带动LCD需求复苏，预计 2020 年二季度迎来复苏。LED 行业库存处于底部，上游 LED 芯片行业集中度持续提升，下游照明出口仍然存在较大空间，Mini LED、车载等新应用将有望带动LED 行业复苏。 投资建议 2020 年将迎来 5G 规模商用，进入新一轮景气周期，5G 换机潮叠加智能手机零组件升级、TWS耳机出货量增长，半导体国产化仍将持续，液晶面板和LED行业有望开启复苏，电子板块将迎来2-3年上升周期，看好以下5条投资主线： 1、5G 驱动智能手机零部件升级，天线等射频前端，推荐信维通信，建议关注卓胜微、麦捷科技；光学创新，推荐联创电子，建议关注欧菲光、水晶光电；金属小件，推荐精研科技，建议关注领益智造；设备，推荐大族激光；FPC，推荐鹏鼎控股，建议关注东山精密； 2、TWS渗透率提升，推荐立讯精密、欣旺达、歌尔股份，建议关注领益智造； 3、半导体国产化加速，推荐兆易创新、韦尔股份，建议关注通富微电、汇顶科技、北京君正、北方华创； 4、LCD 面板及LED周期复苏，建议关注京东方A、深天马A； 5、Mini LED 驱动 LED 复苏，建议关注三安光电、华灿光电。 风险提示 1、5G基建速度缓慢；2、5G智能手机换机不及预期；3、上游原材料价格波动；4、中美贸易摩擦。 Table_ProfitDetail Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfangmszq 分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： huduweimszq Table_docReport 相关研究 1.【民生电子】行业深度报告：Mini LED成就显示之美，量产在即 2.【民生电子】2019 年策略报告：科技创新 永无止尽 -5%14%33%53%72%18!-12 19!-03 19!-06 19!-09 19!-12电子元器件 沪深300Table_Title 电子元器件 行业研究/投资策略报告 5G新时代，电子有望大放异彩 2020年度投资策略报告 投资策略报告/电子元器件 2020年1月6日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 投资策略/电子元器件 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月3日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300136 信维通信 46.43 1.1 1.4 1.9 42.2 33.2 24.4 推荐 002036 联创电子 18.2 0.45 0.63 0.82 40.4 28.9 22.2 推荐 002600 领益智造 11.58 0.38 0.42 0.57 30.5 27.6 20.3 300709 精研科技 101.08 1.81 2.9 4.12 55.8 34.9 24.5 推荐 002008 大族激光 41.12 0.81 1.54 1.73 50.8 26.7 23.8 推荐 002938 鹏鼎控股 46.65 1.31 1.57 1.97 35.6 29.7 23.7 推荐 002475 立讯精密 37.27 0.79 1.03 1.32 47.2 36.2 28.2 推荐 002241 歌尔股份 20.58 0.4 0.56 0.71 51.5 36.8 29.0 推荐 603986 兆易创新 220.4 2.2 3.34 4.21 100.2 66.0 52.4 推荐 603501 韦尔股份 145 0.6 2.47 3.07 241.7 58.7 47.2 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 投资策略/电子元器件 目录 一、5G+多方向创新，行业大周期开启 . 4 （一）2019年行情回顾：H1 估值修复，H2业绩驱动 . 4 （二）2020年行情展望：上升周期明显，龙头确定性强 . 5 二、5G商用加速智能机迭代 . 7 （一）5G带来智能机销量增长 . 7 （二）5G带来智能机功能持续创新 . 8 三、消费电子新一轮创新周期开启. 18 （一）可穿戴设备迎来创新高潮 . 18 （二）VR/AR即将步入高速发展期 . 22 （三）折叠手机量产元年，产业链迎来革新 . 25 四、半导体：5G+云服务开启大周期，国产替代核心逻辑不改 . 28 （一）借力5G+云服务，半导体大周期开启 . 28 （二）多环节国产化率仍较低，提升需求迫切 . 30 （三）国内公司发展空间大，受益国产化持续推进 . 35 五、液晶面板迎来向上拐点，2020年价格有望复苏 . 37 （一）LCD面板去库存接近尾声，主流 TV LCD价格止跌企稳 . 37 （二）大陆将夯实 LCD主导地位，日韩产能有望进一步收缩 . 38 （三）LCD下游需求平稳，奥运备货、补库存将带来进一步增长 . 39 （四）供需有望达到平衡点，明年价格有望反转 . 41 六、LED有望迎来复苏周期 . 43 （一）LED芯片行业库存已经触底，下游去库存仍有压力 . 43 （二）供给过剩，头部企业份额持续提升 . 45 （三）下游需求持续增长，MINI LED 等有望成为新驱动力 . 47 七、投资建议 . 50 八、风险提示 . 50 插图目录 . 51 表格目录 . 53 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 投资策略/电子元器件 一、5G+多方向创新，行业大周期开启 （一）2019年行情回顾：H1估值修复，H2业绩驱动 电子板块涨幅位居行业第一，领涨 A股市场。从全年来看，2019 年电子板块上涨73.77%，位居行业第一，超过沪深 300 指数上涨幅度（36.07%）的 2倍，领涨 A股市场。 表 1：2019年电子行业领涨 A股市场（统计截止日期为 2019.12.31） 电子板块指数与大盘主要指数涨跌幅表现汇总 市场指数 指数点位 2018年涨跌幅 2019年涨跌幅 近一个月涨跌幅 总市值 （亿元） 上证综指 3050.12 -24.59% 22.30% 6.20% 407,924.90 沪深300 4,096.58 -25.31% 36.07% 7.00% 389,650.42 中小板指 6,632.68 -37.75% 41.03% 8.80% 50,612.36 创业板指 1,798.12 -28.65% 43.79% 8.00% 30,866.7 2019年涨幅前五行业 电子 3,479.98 -42.37% 73.77% 10.54% 41,946.55 食品饮料 15,555.66 -21.95% 72.87% 4.60% 38,768.93 家用电器 7,779.44 -31.40% 56.99% 10.76% 13,578.69 建筑材料 6,318.43 -30.30% 51.03% 14.38% 7,506.70 计算机 4,671.44 -24.53% 48.04% 7.68% 24,037.38 资料来源：wind，民生证券研究院 细分来看，2019 年 SW 电子二级分类均有大幅上涨，半导体上升幅度最大，达 120%。2019年，SW 电子二级分类上涨趋势与一级行业总体保持一致，19H1 经历大幅上涨和之后的估值修复，19H2强劲业绩拉升各细分板块继续上涨。截止至 2019.12.31，半导体/电子制造/光学光电子/电子元件累计分别上涨120%/93%/49%/60%，半导体领涨电子一级行业。 图 1：2019年电子二级分类（申万）变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 19H1电子板块估值得以修复，PE接近10年中值水平53.4。2015年股市剧烈波动，电子-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019-01-02 2019-02-18 2019-03-28 2019-05-13 2019-06-21 2019-07-31 2019-09-09 2019-10-25 2019-12-04百半导体 其他电子 元件 光学光电子 电子制造本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 投资策略/电子元器件 板块PE达到历史高点后迅速回落。2019H1，电子板块 PE触底后开始震荡上行，已逐渐修复至近10年的中值水平。 图 2：2019年 SW电子板块 PE已修复至近 10年中值水平 资料来源：wind，民生证券研究院 （二）2020年行情展望：上升周期明显，龙头确定性强 2019年是5G元年，2020年将迎来 5G大周期，有望大幅拉动 5G基站建设和下游智能手机换机热潮，叠加智能手机零组件升级、TWS 耳机出货量增长，将有望开启电子板块 2-3 年上升周期，我们持续看好电子行业发展。 历史证明，通信技术的升级换代将推动电子行业迎来新的机遇与革新。1）1G：模拟通信，普及语音通话；2）2G：数字通信，通话质量提升，短信普及；3）3G：可处理图像、音乐、视频等多种数据流，智能手机开始普及，移动互联网兴起；4）4G：数字经济时代到来，4G可以快速处理和传输高质量的图像、音频和视频，智能手机快速渗透；5）5G：5G网络传输速度比 4G 快数百倍，推动物联网、人工智能、自动驾驶成为可能，电子行业将迎来新一轮机遇。 图 3：通信技术升级情况（1G-5G） 资料来源：36氪，民生证券研究院 5G商用加快部署。2019 年6 月7 日，工信部向三大运营商中国移动、中国联通和中国电0204060801001201402009-12-242010-10-272011-08-172012-06-182013-04-162014-02-172014-12-082015-09-302016-07-272017-05-252018-03-202019-01-112019-11-11电子（申万） 十年中位值53.4 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 投资策略/电子元器件 信分别发放 5G 商用牌照，标志 5G 商用正式开启。目前三大运营商已经与华为、中兴等通讯厂商联合成立 IMT-2020 推进组，有望 2020 年实现 5G 商用。据 wind，2019 年中国 5G 基站建设数可达 15万，2020年预计将达到 80万，同比上升 433%。 图 4：2020年将迎来 5G基站建设大年 资料来源：wind，民生证券研究院 多款5G智能手机已上市，推动 5G终端普及。随着5G基站建设的铺开，各大品牌的 5G智能手机陆续上市，目前市场上已经有 7个手机品牌发布共14款 5G手机，价格从 3299元到19999 元不等，同时支持4G和 5G网络。此外，5G手机的续航能力普遍得以提升，除三星 A90 5G使用 3500mAh电池，其余 5G手机电池容量均达到 4000mAh以上。 表 2：市场上已有 14款 5G智能手机 品牌 型号 首发价格（元） 电池容量 华为 Mate 30 Pro 6899 4500mAh Mate 20 X 5199 4200mAh Honor V30 3299 4200mAh Honor V30 pro 4199 4000mAh vivo iQOO Pro 5G 3798起 4500mAh NEX 3 5G 5698 4000mAh X30 5G 3198起 4500mAh 小米 小米9 Pro 5G 3600起 4000mAh MIX Alpha 5G 19999 4050mAh 三星 Galaxy Note10+ 5888起 4500mAh Galaxy Note 10 4588 3500mAh Galaxy A90 5G 3869 4500mAh 一加 7T Pro 约6354 4085mAh ZTE AXON 10 Pro 4999起 4000mAh LG V50 ThinQ 约7295 4000mAh 01020304050607080902019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中国5G基站建设数目（万）预估本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 投资策略/电子元器件 资料来源：各公司官网，民生证券研究院 蓝牙5.0技术的普及，有望推动 TWS耳机迎来短期爆发式增长。2016 年9月，苹果发布全球首款 TWS 无线耳机 AirPods，凭借优异的性能和良好的用户体验迅速抢占市场，目前AirPods 在无线耳机市场占据近 60%的份额，同时 AirPods 的成功也促使安卓机阵营的厂商开始积极布局 TWS无线耳机。2016 年6月，蓝牙技术联盟发布蓝牙 5.0标准，传输距离理论可达 300米，带宽是蓝牙 4.2的两倍（1Mbps到 2Mbps），支持多台 IoT设备的互联，具备更强的数据传输（8倍广播数据传输量）、更低的功耗和更精确的定位功能。目前市场上支持蓝牙5.0的智能手机逐渐增多，伴随物联网的发展，预计 2019年TWS无线耳机出货量可达 1.29 亿副，2020 年将达到 2.4 亿副，2016-2020年 CAGR为 92.1%。 图 5：蓝牙 5.0实现数据传输性能质的提升 图 6：2020年全球 TWS 销量可达 2.4 亿副 资料来源：cfan，民生证券研究院 资料来源：Counterpoint，民生证券研究院 二、5G商用加速智能机迭代 5G 网络具备高传输速率、低时延、高可靠性等特点，将开启万物互联的时代。与 4G 相比，5G 的用户体验速率为 100Mbps，提升了 10 倍，在较高频段的峰值速率可达 20Gbps，而传输时间间隔(TTI)却从1ms降到0.2ms。此外，5G网络的带宽、能效、频谱效率、移动性等关键指标均显著优于 4G。5G网络的容量和基站的密度大幅增加，将更多的设备进行互联，将开启物联网时代，并渗透进至各个行业。 5G 商用加速智能机换机潮，将带来智能手机功能持续创新。各国均针对 5G 制定了商用计划，且商用时间不断提前，5G商用进程不断加快。长期来看，5G的推广一方面将显著刺激消费者的换机需求，扩大市场容量，另一方面将带来智能手机硬件配置和功能的创新升级。 （一）5G带来智能机销量增长 随着5G技术的发展，5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新，同时也带来智能机销量的增长。我们认为，5G手机将采用新的 LCP 天线，FPC、电9.1835 461292400501001502002503002016 2017 2018 2019E 2020ETWS销量(百万）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 投资策略/电子元器件 磁屏蔽、电池、被动元器件以及散热器件采用量将大幅提升，总体利好上游消费电子产业链。 图 7：全球智能手机出货量将恢复增长 资料来源：IDC，民生证券研究院 （二）5G带来智能机功能持续创新 1、5G带来智能机天线与射频器件增量 （1）5G手机天线升级，MIMO应用需求增加 5G 手机要求更快速的传输速率，MIMO 带来天线数量增加。5G 时代射频前端需要支持的频段数量大幅增加，同时高频段信号处理难度增加导致系统射频器件的性能要求大幅提高，载波聚合及 MIMO 技术等新应用要求各射频器件进行相应的技术更新。据估计 5G 手机将有望搭载 20 根左右天线，4G 的手机天线主要是 2*2MIMO，而 5G 手机将更多采用 4*4 天线技术。 表 3：iPhone历代手机天线结构变化情况 上市时间 机型 后盖 天线 2007 iPhone 电镀铝合金+塑料 FPC+支架 2008-2009 iPhone3G/3GS 全塑料外壳 FPC天线依靠铜箔辐射信号 2010 iPhone 4 高强度玻璃+环绕周边的不锈钢带 金属边框两侧天线+内部天线 2011 iPhone 4S 高强度玻璃+环绕周边的不锈钢带 边框增加间隙+内侧增加与金属相连天线 2012-2013 iPhone5/5S 金属+玻璃 移动通信、无线 LAN/蓝牙、GPS三种天线集成在机身上部，移动通信子天线位于机身下部 2014-2016 iPhone 6/6s 一体化后背金属外壳+塑料填充 机身分成 A/BCD/E三段，A、E分别为上、下部分天线，中间 BCD充当天线接地 2017 iPhone 8 高强度玻璃 底部的主天线;Diversity天线;WIFI5G主天线;WIFI分集天线;NFC，wirelesscharging二合一天线/线圈 2017 iPhone X 玻璃+不锈钢中框 LCP天线 2018 iPhone XS 玻璃背板+金属中框 LCP 天线 资料来源：民生证券研究院整理 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%13.013.514.014.515.015.516.02015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E智能手机出货量(亿台） YOY本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 投资策略/电子元器件 市场上多数 5G手机使用MIMO技术，LCP、MPI天线材质脱颖而出。使用5G低频 Sub-6 频段的手机天线尺寸仍然会是厘米级，因此将使用更多根天线的 MIMO 技术。5G 高频高速的趋势下对天线材质工艺提出更高要求。LCP 传输损耗小、可弯折性强、尺寸稳定等特性使其适合制作高频器件但工艺较复杂，良率低。MPI 价格相对较低而产能相对较高，具有柔性特点能够更好的适应 5G高频高速与小型化的需求。 表 4：5G手机天线情况 手机名称 华为Mate30 pro VIVO NEX 3 小米MIX Alpha OPPO 天线工艺 - 双侧边分布式天线技术 LCP 360度环绕式天线设计 天线数量 21（5G天线 14根） 6 8 11 资料来源：ifixit、民生证券研究院 5G 手机传输线变化和手机天线数量增加提升 5G 手机单机天线价值。预计 5G 手机天线数量会增加，5G手机单机天线价值也会提升。经过测算我们认为 2022年 5G手机天线能够达到 19 亿美元的市场空间，2019-2022 年的年复合增长率达到 548%，5G 手机天线具有广阔的市场空间。 表 5：5G手机天线空间测算 单位：亿美元 2019E 2020E 2021E 2022E 5G手机出货量（亿部） 0.067 2 4 5 LCP渗透率 15% 23% 26.50% 30% LCP 单机价值量（美元） 3 8 8 8 MPI渗透率 15% 23% 26.50% 30% MPI单机价值量（美元） 2 3 4 4 PI渗透率 70% 54% 47% 40% PI天线单价价值量（美元） 0.4 0.4 0.4 0.4 5G手机天线市场空间 0.07 5.49 13.47 18.80 资料来源：民生证券研究院整理 （2）5G为射频器件带来新增长机遇，技术更新满足新要求 5G 时代对射频器件处理频段数量、高频段信号处理能力等提出新的需求。5G 手机大带宽、高功率放大器线性度以及广泛的载波聚合驱动型频率的拥堵导致射频器件的设计更加复杂化。滤波器、频带、载波聚合等数量的增加提高射频前端模块难度。目前射频前端滤波器、双工主要采用 SAW/BAW 技术；射频开关负责切换接收、发射通道，主要采用 RF-SOI 技术；低噪声放大器主要用于接收通道中的小信号放大，采用 GaAs、RF-SOI技术。 表 6：射频器件供应商情况 产品名称 供应商 基带芯片 Qualcomm、MTK、华为海思、三星等 SAW滤波器 SAW: Murata、TDK、太阳诱电、德清华莹等 BAW滤波器 BAW: Qorvo、Avago 等 功放 Skyworks、Qorvo、Avago 等 射频开关 Skyworks、Qorvo、Murata、Avago、卓胜微等 天线 Amphenol、立讯精密、Murata、信维通信等 资料来源：民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 投资策略/电子元器件 受益于5G频段增加，射频前端迎来广阔市场空间。（1）射频开关：5G智能机需要接收更多频段的射频信号，根据 QYR Electronics Research Center 统计 2018 年全球市场规模达到16.54 亿美元，预计 2020年射频开关市场规模将达到 22.90亿美元。（2）射频低噪声放大器：5G 时代移动智能终端对信号接收质量提出更高要求，需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。5G的商业化建设将推动全球射频低噪声放大器市场在 2020年迎来增速的高峰，到 2023年市场规模达到 17.94 亿美元。（3）射频功率放大器：射频功率放大器为射频前端模块的重要组成部分，根据 QYR Electronics Research Center 的统计，2011-2018年全球射频功率放大器市场规模从 25.33 亿美元增长至 31.05 亿美元；预计至 2023 年，市场规模将达 35.71 亿美元。（4）滤波器：主要包括 SAW 和BAW，SAW 滤波器的频段主要在 2.5GHz以下，BAW 滤波器的频段最高可达到 20GHz。根据QYR Electronics Research Center 的统计，2011-2018 年全球射频滤波器市场规模从 21.13 亿美元增长至 83.61亿美元，年均复合增长率 21.71%。 图 8：全球射频开关销售收入稳步增加 图 9：全球射频低噪声放大器销售收入小幅增长 资料来源：卓胜微招股说明书，民生证券研究院 资料来源：卓胜微招股说明书，民生证券研究院 5G为射频器件带来新增量。受到5G网络商业化建设的影响，自 2020 年起全球射频前端市场将迎来快速增长。2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率 16%持续高速增长，2023年接近 313.10 亿美元。 图 10：全球射频前端市场规模预计稳步提高 0%5%10%15%20%25%05101520253035402011 2013 2015 2017 2019E 2021E 2023E全球射频开关销售收入（亿美元） YOY0%2%4%6%8%10%051015202011 2013 2015 2017 2019E 2021E 2023E全球射频低噪声放大器销售收入（亿美元） YOY0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E全球射频前端市场规模（亿美元） YOY