2020年油脂油料市场展望：苍鹰上击翻曙.pdf

中原期货研究 所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 苍鹰上击翻曙光 -2020 年油脂油料市场展望 年 报 油脂油料 发布日期 ： 2019-12-15 投资咨询业务资格 证监发【 2014】 217 号 李晨阳 0371-61732882 licy1ccnew 从业资格号： F3021178 投资咨询号： Z0013455 李娜 0371-68599135 lina_qhccnew 从业资格号： F3060165 分析师微信 公司官方微信 报告 要点： 回望 2019 年，油脂油料市场进入大变局时代。一方面，我们经历了以往没有过的贯穿全年的中美贸易冲突，深刻影响中国生猪养殖产业的非洲猪瘟。另一方面，中国的蛋白消费高增长时代结束，油粕的供需结构以及强弱关系在 2019 年发生了深刻的变化。 2019 年最好的操作策略无外乎上半年做空油粕比，下半年做多油粕比；上半年做多菜、豆油与棕榈油的价差，下半年做空菜、豆油与棕榈油的价差 。 展望 2020 年，中美达成第一阶段协议，国内大力鼓励生猪复养，在这两大因素的影响 下， 2020 年的市场可能展现出于 2019 年完全不同的情形。我们判断在 2020 年美豆价格重心小幅抬升，上半年南美大豆大量上市，国内需求尚未恢复，美豆价格会稍弱，下半年会强于上半年。全年美豆价格向上的空间有限， 1100 美分可 能是年内的高点，向下的底部区间可能在800-850 美分区间。 油脂在 2020 年上半年的表现仍会强于蛋白原料，随着上半年棕榈油减产的消息逐步落地，下半年油粕市场的强弱格局将发生逆转。油脂的行情可能尚未结束，但至少也已经走完大半，我们判断 2020 年油脂市场很难再有类似 2019 年幅度的上涨行情，更多的机会在于不同油脂品种之间强弱关系的变化，以及油粕之间强弱关系的变化。综合多方面的因素来看，油脂市场在 2020 年上半年仍会保持偏强走势，但到了下半年可能归于平静。基于此，我们推荐 1 季度继续关注油脂的波动上行机会，二季度 开始关注双粕的上行机会，三季度之后关注油粕强弱关系的逆转、棕榈油与菜、豆油之间强弱关系的逆转。 中原期货研究 所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 目录 1、 2019 年市场回顾 . 3 1.1 年度热点之一 贸易冲突 . 3 1.2 年度热点之二 非洲猪瘟 . 6 1.3 年度热点之三 东南 亚干旱 . 7 1.4 2019 年粕类市场回顾 . 7 1.5 2019 年油脂市场回顾 . 10 1.6 2019 年主要交易策略 . 11 2、 2020 年粕类市场展望 -曙光乍现 . 13 2.1 全球油籽 . 13 2.2 美豆供需格局 . 17 2.3 南美大豆供需格局 . 22 2.4 国内供需格局 . 26 3、 2020 年油脂市场展望 轻舟已过万重山 . 31 3.1 全球油脂供需格局 . 31 3.2 马来西亚棕榈油供需格 局 . 35 3.3 国内油脂供需格局 . 37 4、总结 . 38 中原期货研究 所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 1、 2019 年市场回顾 2019 年对于国内外油脂油料市场来说无疑是 动荡 的一年，几十年未有的大变局在这一年里延续，我们经历了一个此前从未有过的环境。中美贸易 战 在这一年里打打停停， 市场人员时刻紧绷神经紧盯着特朗普的推特 。非洲猪瘟疫情在国内进一步爆发并扩散，国内生猪存栏大幅下降。 市场在供应端和需求端同时出现较大的不确定性， 不仅给上下游相关企 业带来了困扰，也给 市场的研究分析人员提出了更大的挑战。油脂市场在 2019 年经历了至暗时刻之后终于迎来了曙光，东南亚干旱造成的棕榈油减产预期，印尼和马来西亚的生物柴油政策，再加上国内豆粕需求下降带来的豆油被动减产，使得油脂市场在 2019 年表现一枝独秀。 岁末年初，对于即将到来的 2020 年我们满怀期待 ， 粕类市场的至暗时刻已经过去，随着国内环保政策的调整， 国家出台一系列政策支持复养， 生猪存栏下降已至尾声， 猪料消费 2020 年有望逐渐好转。 棕榈油减产尚未得 到充分验证， 油脂市场的故事还没有结束，但已经讲了大半，在外界的 纷扰怀疑中，油脂市场轻舟已过万重山，我们等待下半场 市场 再度起航 。 1.1 年度热点之 一 贸易冲突 继 2018 年中美贸易问题爆发以后，贸易问题在 2019 年延续，贯穿全年。 成为左右油脂油料市场，尤其是粕类市场的重要因素。经历了 2018 年的贸易冲突之后，市场对此已经有了一定的预期，但 2019年这一问题并未让市场有丝毫的放松。可以说中美贸易问题在 2019 年从始至终，比 2018 年的影响丝毫不弱。 这里 我们将 2019 年 中美贸易 纷争的过程 分为三大阶段。 第一阶段为年初至 4 月底。 在这一阶段双边贸易关系进入缓和期。在 2018 年11 月份，中美贸易状态显示出缓和趋势，美国 邀请中国进行电话会议，中方也同意了此请求，双方进行了电话会议。 12 月 1 日晚，中美双方在阿根廷举行重要会晤。两国就 2018 年发生的经贸问题进行了深刻而重要的磋商，双方最终达成一致中原期货研究 所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 意见，中美同意休战 90 天，期间暂停征收新关税。特朗普同意在两国举行贸易磋商之际，将原定于 1 月 1 日开始对价值 2,000 亿美元中国输美商品提高关税的计划推迟到 3 月初执行。中国同意购买“大量”美国商品。 年初中美贸 易关系缓和，双方先后进行了第六 -十轮的中美经贸高级别磋商。2 月 24 日，特朗普再度推迟了 上调中国商品关税的日 期。 双方在贸易平衡、技术转让、知识产权保护等多个方面进行了深入磋商，谈判取得实质性进展，市场对谈判的前景也抱有乐观的预期。 但就在国内五一长假期间，特朗普突然在推特上说将从 5月 10日起对中国原征收 10%关税的 2000亿美元的进口商品加征关税至 25%，且短期内将对另外 3250 亿美元商品征收 25%的关税。 第一阶段的缓和期宣告结束。 图表 1 豆粕指数 2019 年走势 资料来源： 文华财经 中原期货 研究所 在这个过程中美豆先是保持窄幅区间震荡的走势，到了 4 月中旬之后开始连续下跌。 3 月底 USDA 公 布了种植意向报告，其中大豆播种面积预计为 8462 万英亩，较去年实际的面积 8920 万英亩减少 457.9 万英亩，也低于市场平均预期的8619 万英亩。同时公布的季度库存报告显示大豆库存为 27.16 亿蒲式耳，基本符合市场预期，但远高于去年同期的 21.09 亿蒲式耳。美豆播种面积大幅不及预期，但高企的库存仍待消化，加上南美大豆丰收上市，中国爆发非洲猪瘟导致消费需求下降 ，美豆开始逐渐下跌。 中原期货研究 所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 此前由于对中美贸易关 系的担忧，国内油厂囤积了大量大豆。在这一阶段大豆、豆粕库存处于过去五年较高的水平，而下游非洲猪瘟的影响仍 在蔓延，需求持续低迷，国内粕类供大于求的状况非常突出，豆粕的价格也始终在低位徘徊。 第二阶段为五一假期之后至 9 月底。 这一阶段是双方纷争加剧，谈判难度较大的时期。 随着特朗普发推特表示 从 5 月 10 日起，将对 2000 亿美元中国进口商品征收的关税从 10%提高到 25%， 并威胁很快将对另外的 3250 亿美元的进口产品加税到 25%， 标志着中美贸易谈判第一阶段的缓和期结束，正式进入第二阶段的冲突期。 受此影响叠加美豆在播种期的天气问题，国内豆粕价格快速上涨，开启了2019 年涨幅最大，持续时间最长的一轮行情。豆粕指数从 2568 上涨 至 3022，涨幅超过 15%。 5 月 13 日，中国 进行反制， 宣布 6 月 1 日起对美原加征 5%和 10%关税的 600亿美元商品提高税率至 10%、 20%和 25%。 6 月 18 日， 美国总统特朗普和中国国家主席习近平通电话，双方同意重启贸易谈判，两国领导人决定 6 月末在日本召开的 20 国集团 (G20)峰会期间举行会晤。 贸易谈判再现希望的曙光 ，国内豆粕的上涨势头也偃旗息鼓，逐渐走弱 。 在大阪举行的 G20 峰会上，美国和中国正式同意重启贸易谈判，双方均作出让步。特朗普同意不再征收新关税，并放松对华为技术有限公司的限制。中国同意增加美国农产 品采购 。 但此后双方的谈判陷入僵局，没有取得积极进展 ，国内豆粕市场再度受到提振 。 9 月 1 日， 美国开始对 1,250 亿美元中国输美商品加征 15%关税 ， 中国对美国原油征收 5%关税 ， 对原本税率 25%的美国大豆，将再被额外加征5%关税 。 9 月 5 日 ， 中美同意 10 月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商 ，国内豆 粕价格随之回落 。 第三阶段为十一假期之后至现在。 10 月 11 日，中美 经贸团队进行第十三轮经贸磋商 ，谈判取得实质性进展。 这一时期，国内豆粕价格短暂上行后开始连续下跌。 12 月 13 日， 中国举行新闻发布会，宣布 经过中美两国经贸团 队的共同努力，双方 在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。中原期货研究 所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。 至此，中美贸易谈判第一阶段协议宣告达成。 由于此前的种种消息，市场对此已经有了较为乐观的预期，因此消息传来后对油粕市场波动并不大。 1.2 年度热点之 二 非洲猪瘟 自 2018 年 8 月 3 日在 国内首次 发现非洲猪瘟以 后 ，疫情在 2019 年持续影响国内生猪养殖产业。 非洲猪瘟病毒主要通过直接接触、间接接触病死猪及其血液、组织、分泌物、排泄物、污染物或软蜱叮咬传染。猪感染后病死率可高达 100，常造成巨大经济损失和社会影响。 2019 年 疫情 持续 存在，局部严重，整体趋稳。自去年 8 月份以来，疫情从北到南导致全国产能去化约 40%；当前来看，随着养殖密度的大幅降低，以及行业防疫经验和防疫能力的提升，全国整体非瘟疫情趋于平稳，但是局部地区较为严重 。 2019 年国内生猪价格大幅攀升，养殖利润达到历史罕见的高位。 随着非洲猪瘟对于我们的生活影 响越来越大，国家也加大了恢复 生猪养殖规模的力度 ，农业农村部推出了一系类的扶持生猪养殖的政策 。 自 2019 年 9 月份以来，包括国家发改委、农业农村部、自然资源部、银保监会、交通运输多个部委接连发鼓励养猪或补贴的政策。尤其是 9 月 9 日，国家发改委、农业农村部发布关于做好稳定生猪生产中央预算内投资安排工作的通知，通知规定增加猪场的各项补贴，个别补贴金额达到 50%，对与今年底前新建或者改扩建种猪规模猪场等给予较大补助，最高补贴达到 500 万元。还有提高非洲猪瘟疫情补偿标准；绿色通道将生猪以及猪肉纳入范畴 ;取消了规定之外 的一些禁养限养的区域；取消了猪场建设 15 亩面积规定。 在高养殖利润和政策鼓励的影响下， 规模猪场存栏快速恢复，但是中小散产能恢复较慢 。 近期生猪生产出现转折性积极变化，生猪存栏和能繁母猪存栏双双探底回升，其中 11 月份生猪存栏环比增长 2%，自去年 11 月份以来首次回升。 中原期货研究 所 7 请务必阅读风险揭示与免责声明 1.3 年度热点之 三 东南亚干旱 由于东南亚干旱叠加印尼和马来两个国家的生物柴油政策，今年油脂市场表现亮眼。春季马来西亚和印尼降雨偏少，棕榈油主产地面临严重干旱，一些种植者为了节省成本减少了化肥的使用量，直接影响了棕榈油的单产水平。但 鉴于 降雨减少 对棕榈果生长的影响有 6-9 个月的滞后期，今年春 季的旱情可能导致年底和明年一季度 棕榈油 产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍有待市场验证。2016 年东南亚曾受到厄尔尼诺影响出现严重干旱，市场纷纷拿今年的情况与 2016年对比。 随着 11 月份主产区棕榈油进入减产季节，市场对棕榈油产量担忧情绪加剧 。 马来西亚棕榈油 2019 年 10 月同比减产 8.6%， 11 月同比减产幅度预计将达 11-12%，从降雨量推断未来半年的产量预计仍将受影响。 东南亚干旱带来的棕榈油减产在 2020 年上半年仍将是市场关注的热点。 图表 2 印尼棕榈 主产区干 旱示意图 资料来源： NOAA USDA 中原期货 研究所 1.4 2019 年粕类市场回顾 2019 年的粕类市场延续了 2018 年的不确定性， 受到中美贸易冲突和非洲猪瘟疫情的较大影响，由于政策的极大不确定性，研究和预判的难度之大令人无法给出一个相对确定性的判断，产业链上下游在现货层面的操作也显得无所适从。 由于 中美贸易冲突和非洲猪瘟的影响，国内豆粕价格与美豆价格的相关性有所减弱，原有的分析思路和体系面临较大的调整。 中原期货研究 所 8 请务必阅读风险揭示与免责声明 图表 3 2019 年国内主要商品涨跌幅 资料来源： WIND 中原期货 研究所 整体来看， 2019 年国内豆粕市场价格重心小幅抬升，全年价格变化分为三个不同的阶段，分别是第一阶段中美贸易关系的缓和期，此时豆粕价格低位窄幅波动。第二个阶段中美贸易关系冲突期，豆粕价格剧烈波动。第三个阶段中美贸易协议落地期，豆粕价格逐步下行。 受到中美贸易关系和天气因素的影响， 2019 年美豆播种面积出现了较大调整，收获面积与过去两年相比降幅明显。 其中收获面积经过 7、 8、 10 三个月的调整从3392 万 公顷 下调至 3061 万 公顷 ，同比下降 13.7%。单产水平从 3.31 吨 /公顷下调至 3.16 吨 /公顷，同比下 降 7.1%。 库存水平从最初的 2641 万吨下调至 1292 万吨，同比下降 48%。由于收获面积和单产的下降， 2019 年美豆的库存压力大幅缓解。 -20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.0000沪铅指数 锰硅指数 塑料指数 沪锌指数 燃油指数TA指数甲醇指数PP指数郑棉指数 纸浆指数乙二醇指数淀粉指数 动煤指数 焦炭指数 硅铁指数 玉米指数 焦煤指数 沪铜指数 沪铝指数 螺纹指数 豆粕指数 鸡蛋指数 热卷指数 菜粕指数 沪银指数 玻璃指数 菜油指数 沪胶指数 郑糖指数 沪金指数 沥青指数 豆油指数 原油指数 沪镍指数 红枣指数 铁矿指数 棕榈指数2019年国内主要商品涨跌幅中原期货研究 所 9 请务必阅读风险揭示与免责声明 图表 4 USDA 对美豆收获面积调整过程 资料来源： USDA 中原期货 研究所 图表 5 USDA 对美国大豆单产调整过程 资料来源： USDA 中原期货研究所 图表 6 USDA 对美国大豆结转库存调整过程 资料来源： USDA 中原期货研究所 中原期货研究 所 10 请务必阅读风险揭示与免责声明 1.5 2019 年油脂市场回顾 2019 年油脂市场表现亮眼，其中棕榈油上涨 32%，豆油上涨 21%，菜油上涨15%。棕榈油是这轮上涨行情的领头羊。 油脂经历了长时间的低迷期，在上半年依然处于连续的阴跌阶段。 虽然东南亚在 1 季度也经历了干旱，但减产兑现需要时间 ，市场把目光都对准了三四季度的油脂市场。 上半年，东南亚虽然经历了干旱，但棕榈油的减产仍需要时间，库存高企仍然需要消化。受到非洲猪瘟影响，豆粕消费下滑，油厂开机率下降豆油被动减产。受到中加关系紧张影响，进口菜籽存在较大不确定性，菜油供应存才短缺的预期。因此在 2019年上半年，虽然油脂供应充足整体偏弱 ，但不同品种之间强弱分化明显，给出了较好的跨品种套利机 会。 图表 7 棕榈油 指数 2019 年走势 资料来源： 文华财经 中原期货研究所 至 2019 年三季度，东南亚的干旱问题再次显现，国内大量机构、研究员到东南亚调研，叠加印尼生物柴油 B30 政策，马来西亚生物柴油 B20 政策彻底引爆了下半年 油脂的上涨行情。 印尼在 10 月份 宣布将于 2020 年 1 月 1 日启动 B30 生物柴油计划， 2020 年印尼 B30 的目标是大约 834.34 万吨。 B30 生物柴油计划使得印尼明年起月棕榈油消费量增加 22 万吨左右，全年将达到 300 万吨以上。印尼对 B30计划的推动在棕榈油市场不断发酵，下游厂商 出于对未来棕榈油价格上涨的担忧