大类资产专题：2020，黄金机会何在？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 7 日 宏观经济 2020 ，黄金 机 会何在？ 大类资产 专题 宏观深度 2019 5-9 22% 2020 GDP 1998 2008-2012 2018-2019 2011-12 2018 -19 2020 2020 2019 分析师 张文朗 ( 执业 证书 编号 ：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlangebscn 黄文静 ( 执业 证书 编号 ：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjingebscn 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1 . 3 2 . 3 2.1 . 5 2.1.1 . 6 . 6 . 6 . 7 . 9 2.1.2 . 9 2.2 . 10 2.3 . 10 3 . 13 3.1 . 13 3.2 . 14 4 2020 . 14 5 . 14 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1 2019 5 9 22% 2018 8 31% 19 5 10Y-3M 19 9 1 2020 1 2019 Wind 2019 12 31 2 2019 47% 2 30% ETF 11% 19% 16% 7% ETF 2500 2019 3 4.22 美国宣布取消伊朗制裁豁免 5.9 美国宣布2000 亿美元自华进 口加征关税由10% 提至25% 5.23 10Y3M 美债收益率息差转负 5.30 美宣布对自墨西哥进口品加 征5% 关税 6.19 FOMC 对降息持开放态度 7.23 约翰逊当选英首相，无协议 脱欧风险加大 7.31FOMC 降息25bp，08年来首 次 8.1 特朗普宣布对3000 亿美元自华 进口加征10% 关税 9.5 中美同意10 月举行第十三轮 磋商 9.19 联储9 月议息会议表态中性 偏鹰 10.11 中美宣布达成实质性第一阶 段协议 10 月19日晚，英国议会技术性延 迟对新脱欧协议的投票，硬脱欧 风险降低 12.13 中美第一阶段协议文本达成 一致； 12.13 英国大选保守党获胜，硬脱 欧风险消除 12.19 美国正式对特朗普发起弹 劾 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 2019-1 2019-2 2019-3 2019-4 2019-5 2019-6 2019-7 2019-8 2019-9 2019-10 2019-11 2019-12 美元/ 盎司 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2 2019 3 2018 2018 54 4665 116 2018 26 16 3.4 1.6 0.9 5.9 1.5 4000-5000 4 4 2018 1998 2008 2018 47% 7% 19% 11% 16% 金饰 科技 金条和金币 黄金ETFs 及类似产 品 各国央行 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 吨 珠宝首饰 投资- 金条硬币 投资-ETF 及类似产品 央行购金售金 工业 0 5 10 15 20 25 30 美国 英国 中国 土耳其 日本 印度 万吨 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2002-2006 5 5 2.1 ETF COMEX 6-7 6 ETF 7 COMEX Bloomberg 2019 11 Wind 2019 12 0 400 800 1200 1600 2000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2004 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016 2018 美元/ 盎司 吨 北美 欧洲 亚洲 其他 伦敦现货黄金价格( 右） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2011 2013 2015 2017 2019 美元/ 盎司 伦敦现货黄金价 格 COMEX 黄金非商业净 多头 头寸 （右 ） 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2.1.1 TIPS Breakeven 8 2018 TIPS 9 8 TIPS 9 TIPS Wind 2019 12 31 Wind 2019 12 31 19 4 10 -3 60 10-11 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 逆序，% 美元/ 盎司 COMEX 黄金价格 美国10 年期国债TIPS 利率 （右 ） -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % % 美国10 年期国债TIPS 利率( 右) 美国10 年期国债 收益 率 Breakeven 通 胀预 期 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 10 11 19 4 Bloomberg 2019 12 31 Wind 2019 12 31 12-13 12 13 CEIC 2019 3 14-15 1973-1978 1973 1974 1973 1979 1980-1985 1979 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 2014-09 2015-10 2016-11 2017-12 2019-01 逆序，% 美元/ 盎司 COMEX 黄金期货收盘 价 下一年全球经济 增速 预测 值（ 右） -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 2018-1 2018-5 2018-9 2019-1 2019-5 2019-9 逆序，百分 点 美元/ 盎司 伦敦现货黄金价 格 美国10年-3 月国债 利差 （右 ） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 1994 1999 2004 2009 2014 2019 同比，% 同比，% 美元实际有效汇 率 美国与贸易伙伴 国人 均GDP 之差( 右) 2020-01-07 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1985-1988 1985