粤港澳大湾区研究系列之8：博彩之城澳门的金融路.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 1 / 24 证 券 研 究报告 | 宏观研究 粤开证券 专题研究 博 彩 之 城 澳 门 的 金 融 路 粤 港 澳 大湾区研究系列之 8 2020 年 01 月 15 日 投资要点 分 析 师 ：李 奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilinykzq 分 析 师 ：张 德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeliykzq 分 析 师 ：王 婧瑶 执业编号：S0300519110002 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyaoykzq 近 年 国 内生 产总 值季 度增 速 资料来源： 聚源 相关研究 理解宏观经济2019-12-26 经济短期低点已过 评 12 月官方制 造业 PMI 2019-12-31 城投降成本攻略2020-01-07 PPI 同比将转正 评 2019 年 12 月物价 数据2020-01-09 低基数、 春节和进出口好转 评 12 月 进出口数据2020-01-14 博彩之城 澳门 的金 融 路 澳门作为袖珍型经济体， 回归祖国后经济飞速发展。 但产业结构过度依 赖博 彩业 ， 给经 济长 期发 展带 来了 不确 定性 。 在粤 港澳 大湾 区一 体化 发展 的 视角 下， 研究 澳门 的金 融业 创新 和转 型， 对 强化澳珠跨境合作的区域引领作 用， 寻求澳门和湾区其它城市在 “一国两制” 框架下经济和谐相融的有效路 径，都具有十分重要的现实意义。 目前 来看 ， 澳门 的金 融业 结构较为单一 ， 发展 特色 金融 业务 具有 诸多优 势， 例如 政策 大力 支持 、 监管 规则 接轨 国际 、 高度 开放 、 税收 优势 、 转型 便 利等 ， 但同 时也 面临 着 产业结构单一化、 金融人才匮乏、 与内地合作存在阻 碍等问题。 本文 从商业 环境 、 人才 资源 、 基础 设施 等多 个角 度借 鉴新 加坡 、 卢森 堡 和摩纳哥的成功经验，为澳门发展金融业提供了如下建议： 第一，加强粤澳金融合作。 第二，建立葡语国家的人民币国际清算中心与金融服务平台。 第三，发展创投基金。 第四，探索成立交易所。 第五，成立主权财富基金，积极运用外汇储备。 第六，加大高端金融人才的培养和引进。 风 险 提 示： 全球 金融 风险 上升 6% 7% 7% 8% 8% 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 2 / 24 目 录 一、澳门特别行政区基本概况 . 4 （一）回归二十一载，实现跨越式发展 . 4 （二）经济高度依赖博彩业 . 5 二、澳门发展特色金融业务的基础、优势和障碍 . 7 （一）澳门金融业现状 . 7 （二）澳门发展金融业的优势 . 9 1 、政策大力支持 . 9 2 、监管规则与国际接轨. 10 3 、高度对外开放，没有资本管制. 10 4 、实行避税港的税制，具有税收优势. 10 5 、作为袖珍型经济体，转型相对容易.11 （三）澳门发展金融业的障碍 .11 1 、产业结构单一化，导致经济抗风险能力不强.11 2 、金融人才资源匮乏 .11 3 、澳门和内地的金融合作仍存在诸多问题亟需解决.11 三、他山之石：一些值得借鉴的经验 . 12 （一）新加坡：大力发展离岸金融 . 12 （二）卢森堡：银行业发达，几乎覆盖所有银行业务 . 15 （三）摩纳哥：全球知 名“私人银行中心” . 16 四、澳门如何发展金融业？ . 17 （一）加强粤澳金融合作 . 17 （二）建立葡语国家的人民币国际清算中心与金融服务平台 . 18 （三）发展创投基金 . 19 （四）探索成立交易所 . 20 （五）成立主权财富基金，积极运用外汇储备 . 20 （六）加大高端金融人才的培养和引进 . 22 图表目录 图表 1 ：回归后的澳门 GDP 和人 均 GDP. 4 图表 2 ：1999 年回归后澳门失业率稳步下降 . 5 图表 3 ：澳门给居民的分红规模整体呈逐年上升的趋势 . 5 图表 4 ：2002 年后澳门博彩业快速发展 . 6 图表 5 ：博彩业在澳门一家独大 . 6 图表 6 ：尽管 2013 年以来澳门金融业的 GDP 占比有所回升，但仍不 到 7% . 7 图表 7 ：澳门全部金融机构名单 . 7 图表 8 ：澳门银行业总资产规模持续扩张 . 9 图表 9 ：2013 年 2019 年金融机构数量变化情况 . 12 图表 10 ：在 GFCI 26 排行榜中，新加坡位列全球第四. 13 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 3 / 24 图表 11 ：新加坡金融业的部分税收优惠政策 . 13 图表 12 ：新加坡金融监管局组织架构 . 14 图表 13 ：卢森堡主要行业就业人口 （千人）. 15 图表 14 ：2016 年卢 森堡 主要 行 业 GDP 占比 . 15 图表 15 ：2018 年摩纳哥各产业产值分布情况（单位：百万欧元） . 17 图表 16 ：中葡基金组织架构 . 19 图表 17 ：澳门特区政府财政储备总额变化情况 . 21 图表 18 ：2014 年2018 年财政储备资产投资回报率变化情况. 21 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 4 / 24 澳门作为袖珍型 经济体，回归祖国后 经济飞速发展。但产业 结构过度依赖博彩业， 给经济长期发展带来了不确定性。在粤 港澳大湾区一体化发展的 视角下， 研究 澳门的金 融 业创新 和转型 ， 对 强化澳珠跨境合作的区域引领作用， 寻求澳门和湾区其它城市在 “一 国两制”框架下经济和谐相融的有效路径，都具有十分重要的现实意义。 一、澳 门特 别行 政 区基 本概 况 （ 一 ） 回归 二十 一载 ，实 现跨 越式 发展 澳门，全称为中华人民共和国澳门特 别行政区，位于中国南 部，地处珠江三角洲西 岸。北与广东省珠海市拱北相接，西与 珠海市的湾仔和横琴相望 ，东与香港、深圳隔海 相望 ， 南临 中国 南海 。 由 澳门半岛和氹仔、 路环二岛组成 ， 陆地 面积 32.8 平方 公里 ， 总 人口 67.2 万（2019 年 8 月数据） ，是世界人口密度最高的地区之一。 得益于回归后“一国两制”政策的支 持，澳门已经发展为国 际自由港和世界旅游中 心，也是 世界知名的博彩之城 。凭 借博 彩业 和旅 游业 的蓬 勃发 展 ，澳 门回 归后 经济 飞速 发展，GDP 从 1999 年的 518.7 亿澳门元跃升到 2018 年的 4403.2 亿澳门元，19 年的 时间 里 增长了 7.5 倍。 人均 GDP 从 1999 年的 12.1 万澳门元，提高到 2018 年的 66.7 万澳门元 ， 以 美元计价的人均 GDP 位居世界第二。 图表 1 ： 回 归后 的澳 门 GDP 和人均 GDP 资料来源：Wind ，粤开 证券 随着博彩 业和 旅游业的飞速发展， 回归后澳门特区的失业率稳步回落，从 1999 年 的 6.6% 下降到 2018 年的 1.7% 。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 澳门人均GDP （澳门元） 澳门GDP （亿澳门元，右） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 5 / 24 图表 2 ：1999 年回归 后澳 门 失业 率 稳步下降 资料来源：Wind ，粤开 证券 澳门注重发展成果惠及民众。2008 年澳门政府首次提出“ 年度现金分享计划 ” ，向 每名澳门永久性居民发放 5000 澳门 元、 每名 非永 久性 居民 发 放 3000 澳门元的现金分红。 到 2019 年，现金分红分别提高到 10000 澳门元和 6000 澳门元。 图表 3 ： 澳 门给 居民 的分 红规 模整 体呈 逐年 上升 的趋 势 资料来源： 澳门特别行政区政府 ，粤开 证券 （二） 经济 高度 依赖 博彩 业 澳门经济迎来迅猛发展，最大的“法 宝”可以说是博彩业。 回归初期，澳门政府就 确立了 “以博彩旅游业为龙头、 以服务业为主体 、 其他行业协调发展” 的经济发展 战略 。 2002 年澳门特区政府通过公开竞投 、 公司转批的方式， 下发 了 6 个博彩经营权牌照 ， 正 0 1 2 3 4 5 6 7 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 澳门失业率（% ） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 永久性居民每人分红（澳门元） 非永久性居民每人分红（澳门元） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 6 / 24 式引入竞争机制，博彩业进入高速发展 的轨道。澳门博彩监察协 调局数据显示，澳门博 彩业毛收入从 2002 年的 235.0 亿澳 门元 ， 一路 攀升 到 2013 年的峰值 3618.7 亿澳门元。 图表 4 ：2002 年后 澳门 博彩 业快 速发 展 资料来源： 澳门博彩监察协调局 ，粤开 证券 博彩业快速发展， 使其成为澳门的支柱产业。 博彩业的 GDP 占比 ， 从 1999 年的 30.1% 一路攀升到 2013 年的峰值 63.0% ， 近年 虽有 所回 落， 但 2018 年仍 然高 达 50.5% ， 远超 其它行业 。 图表 5 ： 博 彩业 在澳 门一 家独 大 资料来源： 澳门统计暨普查局 ， 粤开 证券 博彩 业在 澳门 “一 家独 大” 的局 面， 在一 定程 度上 也拖 累了 澳门 经济 的进 一步 发展 。 首先， 人才 等资源都向 博彩 业集 中， 制 约了 其它产业的发展， 这 又使 得澳门 的产业结构 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 澳门博彩业毛收入（亿澳门元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 博彩业GDP 占比 金融业GDP 占比 建筑业GDP 占比 制造业GDP 占比 教育业GDP 占比 餐饮住宿业GDP 占比 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 7 / 24 更加 单一化。其次，博彩业高速发展加剧 了收入两极分化的现象 。最后，澳门产业结构 “博彩独大” ， 也是 它难以融入湾区经济的重要障碍。 近几年，由于内地经济放缓和反腐、 海外 其它博彩城市 竞争 压力 等原 因， 澳门 博彩 业的毛收入和产值 有所收缩 ，一直未能突破 2013 年的峰值。相关制约因素预计未来几 年内也难以出现大的改善。因此，澳门 降低对博彩业的依赖、实 现 产业结构 多元化的任 务 可谓迫在眉睫。 二、澳 门发 展 特色 金融 业务 的基础、优势和障碍 作为袖珍型经济体，依托内地经济市 场和粤港澳大湾区一体 化，澳门可以发展特色 金融 业务 。 粤 港澳 大湾 区发 展规 划纲 要 中， 也明 确提 到 “支 持 澳门发展租赁等特色金 融业务，探索与邻近地区错位发展，研 究在澳门建立以人民币计 价结算的证券市场、绿 色金融平台、中葡金融服务平台。 ” 目前来看，澳门的金融业 还有 很大 发 展空 间 ，发 展特 色金 融 业务 具有 诸多 优势 ，但 同时也面临着一些障碍。 （一） 澳门 金融 业现 状 尽管金融业 是澳门除 博彩 旅游 业 之外的三大支柱性产业之一， 而且 2013 年以来 金 融业 GDP 占比 有所回升，但仍不到 7% ，远远低于博彩业 的比例 。 图表 6 ： 尽管 2013 年以来澳门金融业的 GDP 占比有所回升，但仍不到 7% 资料来源： 澳门统计暨普查局 ， 粤开 证券 澳门特区的金融机构 组成 较为 单一 ， 主要 是银 行和 保险 公司 。2018 年年底， 澳门有 29 家银行、24 家保险公司，以及少数其它金融机构。 图表 7 ：澳 门全 部金 融机 构名 单 类型 名单 数量 银行业 总 行 设 于 本 地 的 银 行 大丰银行股份有限公司、 华侨永亨银行股份有限公司、 汇业银行股份有限公司、 中国工商银 行( 澳门) 股份有限公司、 澳门国际银行股份有限公司、 澳门商业银行股份有限公司 、 澳门华 11 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 50 100 150 200 250 300 350 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 澳门金融业GDP （ 亿澳门元） 澳门金融业GDP 占比（% ，右） 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 8 / 24 人银行股份有限公司、 立桥银行股份有限公司、 大西洋银行股份有限公司、 蚂蚁银行 （澳门） 股份有限公司、澳门发展银行股份有限公司 总 行 设 于 外 地 的 银 行 香港上海汇丰银行有限公司、 星展银行( 香港) 有限公司、 中国银行股份有限公司 、 花旗银行、 渣打银行、 广发银行股份有限公司、 永丰商业银行股份有限公司、 创兴银行有限公司、 东亚 银行有限公司、恒生银行有限公司、中信银行( 国际) 有限公司、交通银行股份有限公司、葡 萄牙商业银行股份有限公司、 第一商业银行股份有限公司、 招商永隆银行有限公司、 华南商 业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司 18 其他信用机构 邮政储金局、澳门通股份有限公司 2 金融公司 工银( 澳门) 投资股份有限公司 保险业 人寿保险公司 友邦保险( 国际) 有限公司、中国人寿保险( 海外) 股 份有限公司、加拿大人寿保险公司、 安盛 保险( 百慕达) 有限公司、宏利人寿保险( 国际) 有限公司、泰禾人寿保险( 澳门) 股份有限公司、 忠诚保险公司（人寿）、富卫人寿保险( 澳门) 股份有限公司、万通保险国际有限公司、联丰 亨人寿保险股份有限公司、滙丰人寿保险( 国际) 有限公司、中国太平人寿保险（澳门）股份 有限公司 11 非人寿保险公司 美亚保险香港有限公司( 澳门分行) 、亚洲保险有限公司、三井住友海上火灾保险（香港）有 限公司、 中国太平保险( 澳门) 股份有限公司、 联丰亨保险有限公司 、 澳门保险股份有限公司、 闽信保险有限公司、 汇业保险股份有限公司、 昆士兰保险( 香港) 有限公司 、 安达保险澳门股 份有限公司、忠诚澳门保险股份有限公司、巴郡保险公司、安盛保险有限公司 13 私 人 退 休 金 管 理 实 体 联丰亨人寿保险股份有限公司、 友邦保险 （国际） 有限公司、 中国人寿保险 （海外） 股份有 限公司、 万通保险国际有限公司、 滙丰人寿保险 （国际） 有限公 司、 忠诚保险公司 （人寿 ） 、 宏利人寿保险 （国际） 有限公司、 工银 （澳门） 退休基金管理股份有限公司、 澳门退休基金 管理股份有限公司 9 保险业社团 澳门保险公会、 澳门保险业中介人协会、 澳门保险专业中介人联会、 澳门保险中介行业协会、 澳门金融从业员协会 5 其他金 融业 现金速递公司 BDO( 澳门) 现金速递有限公司、盈菲国际( 澳门) 现金速递有限公司 2 兑换店 瑞昌银号有限公司、同利银号有限公司、葡京找换有限公司、国际运通( 找换) 有限公司、百 汇兑换有限公司、亚洲兑换店有限公司、新富伦兑换有限公司、中华( 澳门) 兑换有限公司、 第一国际资源( 澳门) 兑换有限公司、环球通找换有限公司、华融兑换店有限公司 11 获 准 在 博 彩 娱 乐 场 所 经 营 兑 换 柜 台 的 机构 澳门博彩股份有限公司、 威尼斯人澳门股份有限公司、 永利渡假村( 澳门) 股份有限公司 、 银 河娱乐场股份有限公司、新濠博亚( 澳门) 股份有限公司、高梅金殿超濠股份有限公司 6 支付服务机构 环汇亚太澳门股份有限公司、澳门极易付股份有限公司 2 融资租赁公司 莱茵大丰( 澳门) 国际融资租赁股份有限公司、工银金融租赁澳门股份有限公司 2 其他金融机构 中银信用卡( 国际) 有限公司、中华（澳门）金融资产交易股份有限公司、海通国际证券有限 公司、新鸿基投资服务有限公司 4 资料来源：澳门金融管理局、粤开证券 银行业是澳门金融业的 绝对主体，而且资产质量优异 。2019 年 11 月， 澳门银行业 总资产规模为 1.98 万亿 澳门 元， 占澳 门金 融业 总资产 的 90% 以上。 澳门银行业也始终 保 持着 优异 的 资产 质量 、 充足的资本 和 充裕的流动性。 截至 2018 年年底， 澳门银行业不 良贷款比例维持在 0.2% 的低水平，远远低于二十年前 20% 左右的高位 。同期资本充足 率达到了 14.8% ，大幅高于巴塞尔协议要求的 8% 。 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 9 / 24 图表 8 ： 澳 门银 行业 总资 产规 模持 续扩 张 资料来源： 澳门 金管局 ，粤开 证券 金融市场方面，目前澳门还没有外汇、黄金和证券市场等资本市场。 总的来说， 澳门当前的金融业 结构较为单一，还有诸多 方面 需要完善 。 （二） 澳门 发展 金融 业的 优势 尽管 目前澳门的金融业 结构较为单一 ，但它有众多优势，为 其发展特色金融业提供 支撑。 1 、 政 策 大力 支持 无论是中央政府，还是澳门特别行政 区政府，在政策上都给 予了澳门发展金融业大 力支持。 2016 年，澳门特区政府推出了首个五年计划 ， 提出 发展具有澳门特色的金融产 业，涵盖融资租赁、中葡人民币结算、财富管理业务以及 其它的 一系列金融服务。 2017 年 12 月，澳门金融管理局与 中国 银监会共同签署了关于发展澳门特色金融 的合 作备 忘录 ， 加强 双方 在金 融领 域的 合作 与交 流， 增强 金融 业在 澳门 产业 适度 多元 化 进程中的贡献，助力澳门特色金融服务的发展。 2018 年 5 月， 澳 门人 民币 清算 行 获中 国人 民 银行 批准 成为 人 民币 跨境 支 付系 统 （CIPS ） 的间 接参 与行 ， 进一 步丰 富了 跨境 人民 币结 算的 渠道 选择 ， 强化 澳门 特区 的中 葡人民币清算中心建设。 2018 年 9 月， 澳门 金管局与中国人民银行签署了 关于相关金融政策和金融监管合 作的 备忘 录 ， 双方 共同 推动 澳门 特区 发挥 制度 优势 ， 稳健 发展 特色 金融 ， 特别 是融 资租 赁、中葡人民币清算及财 富管理业务，并在其他相关金融市场方面加强合作。 2019 年 2 月， 粤 港澳 大湾 区发 展规 划纲 要 正式 发布 。 纲 要 进一 步明 确了 澳门 “一个中心、一个平台、一个基地”的 三个定位，即：建设世界 旅游休闲中心、中国与 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 1/2005 8/2005 3/2006 10/2006 5/2007 12/2007 7/2008 2/2009 9/2009 4/2010 11/2010 6/2011 1/2012 8/2012 3/2013 10/2013 5/2014 12/2014 7/2015 2/2016 9/2016 4/2017 11/2017 6/2018 1/2019 8/2019 澳门银行业总资产（亿澳门元) 宏观研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 10 / 24 葡语国家商贸合作服务平台，打造以中 华文化为主流、多元文化 共存的交流合作基地。 该纲要里明确 指出，支持澳门建设以人 民币计价结算的证券市场 并积极研究打造绿色金 融平台，支持澳门发展特色金融相关业 务，积极推动符合条件的 澳门企业与内地企业以 市场化的方式进行企业合作，以此拓宽 国际投资项目，并为内地 企业同“一带一路”沿 线地区 或国家进一步合作给予更专业化支持。 2019 年 12 月 18 日， 经国 务院 批准 ， 中国 人民 银行 发布 公告 ， 进一 步便 利澳 门个 人 人民币跨境汇款业务，将澳门居民个人每人每天向内地人民币同名账户汇款限额由 5 万 元提高至 8 万元。 2019 年 12 月 19 日 ， 为进 一步 满足 澳门 居民 的跨 境支 付需 求， 按照 民生 支付 先行 思 路， 中国 人民银行在澳门回归 20 周年 之际 ， 出台 了系 列支 付便 利化 措施 ： 一是推动澳门 本地电子钱包在内地使用 ； 二是组织开展澳门代理见证开户试点。 2019 年12 月20 日， 银保 监会 官网 发布 消息 称， 实施 支持 澳门 经济 发展 的政 策措 施。 为进一步 加强澳门与内地金融合作，支持澳门经济金 融发展，银保监会决定： （1 ）鼓励 和支持澳门的银行在内地设立机构，开展业务； （2 ）将 澳 门纳 入内 地保 险资 金境 外可 投 资的地区，支持内地保险资金在依法合规、风险可控 的前提下投资澳门地区 ； （3 ）支持 内地融资租赁企业落户澳门，助力澳门特色金融发展。 2019 年 12 月 20 日 ， 外汇 局表 态进 一步 便利 横琴 澳门 投资 企业 跨境 投融 资 ， 主要包 括： （1 ）开展外债登记管理改革试点 ，横琴澳资企业可按净资产 2 倍到所在地外汇局办 理外债登记，并直接在银行办理资金汇出入等手续 ； （2 ）灵活调整借债模式 ，允许横琴 澳资企业根据需要灵活调整借债模式， 如目前仍为“投注差”模 式的，可以调整为宏观 审慎模式 ； （3 ）进一步放宽外债币种限制 ，允许 横琴 澳资 企业 外债 签约 币种 与提 款币 种 和偿还币种不一致等。 2 、 监 管 规则 与国 际接 轨 近年来澳门各项金融法律法规不断完 善 ， 并积极与国际接轨 。根据巴塞尔银行监管 委员会所提倡的监管原则与要求， 在反洗钱金融行动特别小组 （FATF ） 建议 下而制定的 金融体系法律制度 ， 以及 其它 一系列监管指引 的引领 下， 澳门 金融 业的 监管 与国 际标 准趋同，具备了成为国际金融中心的 监管基础 。 3 、 高 度 对外 开放 ，没 有资 本 管制 澳门 是 全球最开放的贸易和投资经济体之一， 奉行自由市场 的 经济 规则 。 同全 球 100 多个国家和地区保持贸易往来，商业运作准则和国际接轨，投资营商手续简便。 澳门特别行政区政府拥有决定澳门货 币的发行主权。澳门元 通过与港币挂钩的形式 间接与美元挂钩，从而形成 联系 汇率 制 度， 再加 上充 足的 外汇 储 备， 使澳 门币 的信 用和 可兑换性均表现 尚佳 。 作为 资本自由流动 的地区， 澳门 没有 外汇 管制 ，资 金可 自由 出入 ，这 也是 澳门 发展 金融业的优势之一。 4 、 实 行 避税 港 的税 制， 具有 税收 优势 澳门实行以直接税为主体的避税港税 收制度，具有 税种 少、 税率 低、 税负 轻、 实行