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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河： 公司专注于无人机领域，推出“禁毒者”系列无人机产品，并开发多元化信息数据库以及数据识别定位系统。2019 年 12 月，公司取得装备承制单位资格证书，至此，公司公告显示获得全部“军工四证”。目前在查打一体无人机、靶机、靶弹等军工项目上的研发和储备已取得较大进展，未来有望成为新的业务增长点。 公司重视研发，始终大力贯彻创新驱动战略。2019 年前三季度公司研发费用率 6.17%。截至 2019 年底，公司累计专利数达到39项（其中发明专利 2项，分别为“基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统”、“一种分体式无人机”）。公司目前博士、硕士和本科人员占比54%。 公司收入主要来自飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售，客户主要包括政府，国家禁毒委、各省市公安厅（局）、各级禁毒部门、航天科工系统等。在 2019 年前三季度公司营业收入达到1.14 亿元（+73.46%）。 思考二：工业和消费级双轮驱动无人机市场升温，禁毒军工需求增长： 近年来人工智能技术逐渐完善，大量企业和资本入局，布局无人机领域。未来五年全球工业级无人机市场年复合增速预计为 25%（中投研究院），农业植保领域目前领跑工业级无人机应用领域。预计到 2024 年，我国军用无人机市场将达到118 亿元（中国产业信息网）。 随着经济全球化和社会信息化加快发展，毒品、恐怖主义问题凸显，大数据技术和无人机的结合预计将成为未来禁毒与反恐的大趋势。禁毒无人机在我国深入推进大力打击毒品犯罪的背景下扮演着不可替代且愈发重要的角色，硬件+大数据服务二者的市场总规模或将达到60 亿元。 思考三：大数据积累构筑禁毒领域核心护城河，实现产业链延伸： 目前 A股市场无人机相关板块公司有 38 家。相比其他公司，观典防务市场规模虽小，但成长能力较强，2018 年营收增长 28.54%，2019 年前三季度营收同比增长更是达到73.46%。 新三板无人机公司主要有无人机、臻迪科技、易瓦特和中天引控。这些公司主攻消费型无人机市场，产品种类多，但在带来多渠道收益的同时，也增加了研发成本。而观典防务专注工业级无人机市场，尤其在禁毒领域形成相对优势，同时，公司也在积极布局军工领域。 相比海外无人机企业，观典防务作为国内少数无人机禁毒飞行服务商有着优势。公司从 2016 年起加强对地方政府进行合作。 思考四： A 股可比公司均值在45-50X： 历史角度来看，公司的 PE 均值在 34X左右，目前估值依然处于偏低位臵。而可比公司的过去5 年的整体PE 均值在45-50X。 从当前时点来看，观典防务 PE（TTM）在可比公司中处于中等偏上水平，PE30X左右。航天彩虹PE41X左右，航天电子PE34X左右，长鹰信质PE22X左右。 风险提示：无人机行业发展不及预期，公司盈利能力下滑风险 Table_Tit le 2020年01月13日 四大维度探析工业无人机龙头观典防务成长空间 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第五十期 2020-01-05 血栓与止血体外诊断领先企业赛科希德申请科创板上市 2020-01-01 新三板日报（新三板“七喜临门” 或将迎改革牛） 2019-12-31 新三板深改正式“启航”，详解降门槛、分层、证券法修订 2019-12-30 全市场科技产业策略报告第四十九期 2019-12-29 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河 . 5 1.1. 观典防务如何布局业务市场？深耕无人机领域，提供禁毒、军工服务. 6 1.1.1. 无人机产品：“禁毒者”系列持续推出，下游客户需求稳定. 6 1.1.2. 智能装备：信息数据库与定位系统联动，在扩展反恐禁毒领域发挥重要作用 . 7 1.2. 观典防务如何保持先发优势？技术立企+团队建设 . 8 1.2.1. 技术立身：知识产权体系构筑技术壁垒，军工四证为进入军工市场奠定基础 . 8 1.2.2. 科研团队：创造高技能人才与管理人才双向通道，高学历员工占比逐年提高 . 10 1.3. 观典服务近几年快速发展原因为何？股权稳定+四大发展战略并行.11 1.3.1. 股权与融资：公司实际控制人为业内知名人士，新三板上市后经历1 次融资 .11 1.3.2. 发展战略：围绕核心发展战略，四大战略并行实现稳定健康发展 . 12 1.4. 观典防务近几年发展有何突破？财务角度看市场空间 . 12 1.4.1. 收入角度：市场规模持续扩大，无人机业务收入占比大幅上升 . 13 1.4.2. 利润角度：禁毒领域先发优势推动公司成长，业务成本增加为公司带来挑战 . 14 1.4.3. 费用角度：管理费用支出占比最高，研发支出比重显著上升 . 14 2. 思考二：工业和消费级双轮驱动无人机市场升温，禁毒军工需求增长. 15 2.1. 为何进入无人机领域？市场规模扩大+细分领域成熟+政策利好. 15 2.1.1. 市场空间：技术完善+资本入局，工业级无人机市场预计未来五年增速达25% 15 2.1.2. 细分领域：农业植保领跑，其他应用场景进入快速发展期 . 18 2.1.3. 政策支持：中国工业无人机市场进入快速发展期，利好政策带来重要机遇 . 19 2.2. 禁毒、军工行业有何发展？形势严峻，市场空间较大. 20 2.2.1. 形势严峻：经济全球化和社会信息化快速发展，毒品、恐怖主义问题凸显，禁毒反恐需求增长 . 20 2.2.2. 市场空间：禁毒无人机有显著优势，市场规模预计达42-59 亿元. 21 3. 思考三：大数据积累构筑禁毒领域核心护城河，实现产业链延伸. 22 3.1. 面对其他上市公司，观典防务市场空间几何？成长能力较强. 22 3.2. 相比三板无人机企业，观典防务有何优势？专注工业无人机业务. 26 3.3. 放眼全球市场，观典防务以何立足？国内市场扩大+禁毒领域优势. 28 4. 思考四：公司历史估值 34X左右，A股可比公司均值在 45-50X. 30 图表目录 图 1：观典防务公司发展历程. 5 图 2：公司商业模式. 5 图 3：公司主营业务变化（单位：万元） . 6 图 4：公司禁毒者系列产品 A-5. 6 图 5：公司禁毒者系列产品 A-6. 6 图 6：公司无人机业务服务流程 . 7 图 7：公司地理信息数据库在禁毒领域应用. 8 图 8：公司数据识别定位系统. 8 图 9：公司研发费用及研发费用占营业收入比重变化. 8 图 10：公司研发能力及成果 . 8 图 11：公司技术研发战略 . 9 图 12：观典防务主要技术结构. 10 图 13：按工作性质分类的员工数量. 10 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14：公司员工教育程度. 10 图 15：公司发展战略. 12 图 16：观典防务股价分析. 13 图 17：观典防务营业收入变化. 14 图 18：观典防务不同主营业务收入变化（单位：万元） . 14 图 19：观典防务营业利润和归母净利润变化. 14 图 20：观典防务销售净利率和毛利率变化 . 14 图 21：观典防务各项费用变化（万元）. 15 图 22：观典防务各项费用占营业总收入比重变化. 15 图 23：无人机产业链全景图 . 15 图 24：工业级无人机产业链全景图. 16 图 25：全球工业级无人机市场规模预测（十亿美元）. 17 图 26：我国工业级无人机市场规模变化. 17 图 27：农业植保无人机相对人工植保优势 . 18 图 28：我国不同领域工业级无人机应用市场规模（亿元）. 18 图 29：无人机产业不同层次的商业模式. 19 图 30：公安机关受理毒品违法活动案件数变化 . 20 图 31：每万人口受理毒品违法活动案件数变化 . 20 图 32：全国吸毒人员年龄比重. 21 图 33：国内吸毒人员吸毒种类比重. 21 图 34：国内A股无人机行业上市公司竞争格局 . 23 图 35：航天电子主要产品. 23 图 36：航天电子营业收入及增速(2016-2019Q3) . 24 图 37：航天电子毛利率与净利率变化(2016-2019Q3) . 24 图 38：长鹰信质无人机产品 . 24 图 39：长鹰信质不同业务收入占比变化（2016-2019H1） . 25 图 40：长鹰信质毛利率净利率变化（2015-2018） . 25 图 41：隆鑫通用产品. 25 图 42：隆鑫通用营业收入和净利润变化（2016-2018） . 26 图 43：隆鑫通用毛利率和净利率变化（2016-2018） . 26 图 44：易瓦特无人机产品和行业解决方案 . 28 图 45：观典防务 PE 变化 . 30 图 46：观典防务 PE/PB bands . 30 图 47：航天彩虹近5 年历史 PE 均值 105X左右. 30 图 48：长鹰信质近5 年历史均值 42X左右 . 30 图 49：航天电子近5 年历史 PE 均值 52X左右 . 31 图 50：长鹰信质近5 年历史均值 44X左右 . 31 图 51：可比公司的 PE（TTM）比较情况 . 31 表 1：公司主要无人机产品 . 7 表 2：2019 年观典防务申请专利情况（部分） . 9 表 3：公司董事会、监事会及高级管理层人员信息 .11 表 4：公司前十名股东情况 .11 表 5：2019 年全球无人机行业融资事件（部分） . 16 表 6：我国工业级无人机不同领域市场规模预测. 19 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 7：我国工业级无人机相关政策. 20 表 8：境内外毒品来源 . 21 表 9：卫星与无人机在禁毒工作中的实证效果差异 . 22 表 10：无人机企业A股上市公司简介（部分） . 22 表 11：新三板无人机公司情况 . 26 表 12：无人机公司主要产品 . 27 表 13：臻迪科技公司无人机系列产品 . 27 表 14：中天引控无人机产品 . 28 表 15：全球无人机企业简介（部分） . 29 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 思考一：观典防务专注无人机禁毒飞行服务，打造较高行业护城河 观典防务技术股份有限公司成立于 2004 年，2015年4 月在新三板挂牌，是国内领先的无人机飞行服务提供商，也是国内唯一的无人机禁毒飞行服务提供商，建立了系统的无人机地理信息数据库。公司依托高性能的无人机飞行平台与数据处理系统延伸服务链条,为政府部门及其他客户提供“解决方案-产品服务-战略推进”一体化的整体打包商业服务。 公司在 2016 年获得武器装备科研生产单位二级保密资格证书，2017 年获得武器装备质量管理体系认证证书，2018 年获得武器装备科研生产许可证。2019 年 12 月获得由中央军委装备发展部颁发的装备承制单位资格证书，正式注册编入中国人民解放军装备承制单位名录。至此，公司获得全部“军工四证”，公司的科研能力、生产能力和技术水平达到军用装备采购标准。 图 1：观典防务公司发展历程 资料来源：观典防务商务计划书、公司公告，安信证券研究中心制图 观典防务是国家级高新技术企业，国内领先的数据处理提供商，以及唯一的禁毒飞行数据处理提供商。公司以技术创新为引领，拥有百余项知识产权，涵盖无人机设计与生产、自动控制、数据解译及信息研判等多领域。依托高性能的无人机飞行平台与数据采集系统，建立了系统的无人机地理信息数据库，为政府部门及其他客户提供“解决方案-产品服务-战略推进”三位一体化服务的商业服务。公司摈弃了仅提供单一图像信息获取的简单业务方式，转而参与到客户对于数据信息的整体应用过程中。 图 2：公司商业模式 资料来源：观典防务商务计划书，安信证券研究中心 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.1. 观典防务如何布局业务市场？深耕无人机领域，提供禁毒、军工服务 2012至 2013 年，公司主营业务为电子产品销售及文化服务业务。2014 年公司引入无人机相关技术服务业务。之后，公司加大对无人机业务的研发投入，并于 2015 年和 2016 年分别停止了文化服务业务和电子产品销售业务，深耕无人机领域。目前，公司收入主要来自飞行服务及数据处理、无人机及智能装备销售，客户主要包括政府及相关部门，国家禁毒委、各省市公安厅（局）、各级禁毒部门、航天科工系统等。数据与飞行服务为公司贡献良好的毛利率，而设备销售为公司带来持续现金流入和营业收入。 图 3：公司主营业务变化（单位：万元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.1.1. 无人机产品：“禁毒者”系列持续推出，下游客户需求稳定 公司无人机飞行服务与数据处理的主要服务模式为向客户提供“解决方案-产品服务-战略推进”三位一体化服务，包括数据获取、数据解译、情报研判和督导核查服务。数据与飞行服务是公司进入无人机领域的基础，公司一直在不断研发更新自有的无人机。早期，公司禁毒无人机产品主要有工业级无人机禁毒者A-3、禁毒者 A-4、禁毒者 A-5、禁毒者 A-6。 图 4：公司禁毒者系列产品 A-5 图 5：公司禁毒者系列产品 A-6 资料来源：公司公开转让书，安信证券研究中心 资料来源：公司公开转让书，安信证券研究中心 近年来，随着毒品问题的加速蔓延，以及新型涉毒手段的升级，市场需求端对禁毒无人机的指向性实战性能要求急剧上升。例如，对无人机智能化超稳定性及“六性（可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性）”指标的要求明显提高，且需要无人机具备确保隐蔽且有效的侦查效能。因此，公司继续深耕无人机禁毒市场，保持先发优势，依靠现有技术010002000300040005000600070002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018无人机业务 无人机设备销售 电子产品销售 文化服务业务 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优势、客户优势、平台优势，不断完善“技术突破-产品制造-市场模式-产业发展”成果转化链条，继续推出“禁毒者”系列无人机新产品。其中，禁毒者 A-6 和禁毒者 A-7 在续航时间、任务载荷最高起降海拔等方面，禁毒者-X和禁毒者-A8H在混合动力等方面都具有突出优势。由多机种构建的空间分层作业体系更彰显了公司在数据获取方面的领跑能力。 表 1：公司主要无人机产品 型号 禁毒者 H2 禁毒者 P6 禁毒者 A-5 禁毒者 A-6 禁毒者 A-7 禁毒者 -X 禁毒者 -A8H 翼展 1.9 2.8 3.3 3.3 3.6 3.3 机长 1.4 2.6 2.3 2.3 2.0 2.6 起飞方式 手抛 弹射、滑跑 弹射、滑跑 弹射、滑跑 垂起 垂起 降落方式 伞降 伞降、滑降 伞降、滑降 伞降、滑降 垂降 垂降 巡航速度（km/h） 3-50 80 140 145 150 110 110 最大速度（km/h） 60 110 180 180 190 140 160 升限（m） 5000 4000 6000 7000 7000 5000 6000 抗风能力（级） 6 6 8 8 8 6 6 续航时间（h） 1.5 1.5 8 30 35 3 4 任务载荷（kg） 8 0.8 3 5 7 3 3 技术寿命（年） 5 5 5 5 5 5 5 航迹精度 2.5 20 30 20 20 20 作业部署时间（分钟） 10 15 15 15 15 15 15 最高起降海拔（m） 1500 2000 4000 4500 4500 3000 4000 备注 旋翼支臂可收放 资料来源：公开转让说明书、公司资料，安信证券研究中心 通过多年实战，公司积累并不断完善着毒品原植物数据库，构建了国家层面的航测监控体系。数据库通过数据获取、解译、定位和研判，可协助公安部门完成预警、打击和综合治理等禁毒工作。自 2007 年始，公司与国家和地方各级禁毒部门建立战略合作关系，成为禁毒排查、侦测和督导工作中不可替代的技术力量。由于该行业的特殊性，行业壁垒高，普通企业很难进入该行业，公司下游客户需求端稳定。 图 6：公司无人机业务服务流程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心制图 1.1.2. 智能装备：信息数据库与定位系统联动，在扩展反恐禁毒领域发挥重要作用 除了禁毒者系列无人机以外，公司还开发了多元化信息数据库以及数据识别定位系统。 公司的多元化信息数据库基于无人机影像，较其他同类产品，具有精度高、范围广、延续长、信息多、领域宽、层次深、智能化的特点。该数据库以每年 30 万平方公里以上速度增容，覆盖了农林植保、水利建设、环境监察和资源普查等领域，也为以后将无人机业务推广到民用市场奠定基础。公司不断积累的航测数据成为制定解决方案的重要参考，该数据库为未来8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扩展反恐和林业等新领域发挥重大作用，是公司在禁毒无人机领域保持优势的先决条件。 数据识别定位系统是公司针对毒品原植物、毒品加工和毒品贩运而研发的解译和定位系统，覆盖面积超过 300 万平方公里，时间跨度超过 10 年，通过数据处理最终实现对特征目标的精准识别及实时定位。该系统利用国内首创的无人机影像目标自动识别定位法，可不依赖第三方数据，精确度远高于民用级别。数据识别定位系统可向客户提供数据定向清洗、非结构化数据解译分析等数据服务。有需求的客户不必购买无人机，可直接从公司采购相关数据，从而节约成本。该项业务毛利率较高，而且有利于提升客户粘性。 图 7：公司地理信息数据库在禁毒领域应用 图 8：公司数据识别定位系统 资料来源：观典防务商务计划书，安信证券研究中心 资料来源：公开路演资料，安信证券研究中心 公司正在积极拓展无人机大数据在反恐、警用安防等领域的应用，寻求新的增量市场。公司的核心竞争力主要体现在对无人机数据综合应用的能力上，而反恐、警用安防等业务和禁毒业务具有高度相似性，相同模式的不同应用场景复制可行性较高。此外，公司依托在禁毒领域无人机技术的积累，积极拓展军用无人机市场，目前已经获得军工四证。根据中国产业信息网的数据，到 2024 年，我国军用无人机的市场将达到 118 亿元。在军用信息化背景下，军用无人机需求增长是未来趋势。在产品方面，公司目前在查打一体无人机、靶机、靶弹等多个军工项目上的研发和储备都已经取得较大进展，未来有望成为公司新的业务增长点。 1.2. 观典防务如何保持先发优势？技术立企+团队建设 1.2.1. 技术立身：知识产权体系构筑技术壁垒，军工四证为进入军工市场奠定基础 公司重视研发，自新三板挂牌以来，公司始终大力贯彻创新驱动战略。通过不断加强新一代信息技术和高端智能装备技术积累，公司逐步完善技术储备的中远期布局，在禁毒领域保持先发优势，积极有效打造军工领域增长点，推动企业高质量发展。将专利技术与公司销售平台、硬件建设能力结合发展，可以大幅提高数据处理业务方面的优势。 图 9：公司研发费用及研发费用占营业收入比重变化 图 10：公司研发能力及成果 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：数据截至 2019 年上半年，专利数和软件著作权均为累计总量 资料来源：公司 2018 年报，2019上半年报，安信证券研究中心 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.006507007508008509009502018 2019年前三季度 研发费用（万元） 研发费用/营业总收入(%) 0102030405060708090100研发技术人员 专利数 软件著作权 2018 2019年上半年 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 根据公司三季度财报，2019 年公司投入研发经费 768 万元，占营业收入的 6.17%。根据 2019年上半年报，公司 2019 年上半年获得实用新型专利共1 项、软件著作权 36 项，尤其涉及大数据、人工智能等信息技术领域及高端制造领域。截至 2019 年，公司累计专利数达到 39项（其中发明专利 2 项）。 表 2：2019年观典防务申请专利情况（部分） 实用新型 1 分体式无人机 2 机翼防护结构 3 无人机发射架释放机构 4 用于无人机的抛掷器 5 无人机高空基站机载天线伺服机构 6 无人机云台升降装臵 7 无人机用抗震型起落架 8 无人机管件快速插接固定机构 9 固定翼无人机辅助起飞装臵 10 无人机弹射筒 11 任务舱保护装臵 12 巡航时能够收放旋翼的垂直起降固定翼无人机 13 天线倒伏组件 发明专利 1 基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统 2 分体式无人机 资料来源：天眼查、企查查，安信证券研究中心 注：数据截至 201