通信行业2020年上半年投资策略：5G盛宴即将开启，奏响5G基建和数据处理之歌.pdf

本报 告的 信 息均来自已公开信息，关于信息的准 确性与完整性， 建议投资者谨慎判断 ，据此入 市 ，风险自担。 请务必阅读末页声明。 通信行业 推荐 （ 维持 ） 通信行业 2020 年 上 半年投资策略 风险评级： 中 风险 5G 盛宴 即将 开启， 奏响 5G 基 建 和 数据 处理 之歌 2019 年 12 月 2 日 投资要点： 5G 通信 潜在 市场 规模 显著 。 5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以扩充，使得市场规模不断扩大。受限于各地不同的经济环境和通信需求， 5G大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用落地 速度加快而增大 。 政府和运营商两架马车共同拉动 5G 建设 。 政 策上，各地政府纷纷出台相关规划，对于 5G 网络构建将会有所帮助。此外，运营商快速反应，在牌照发放 后 迅 速 推 出 5G套餐，且套餐资费定价低于国外运营商，此举将有利于 5G 的推广。 对于我国而言，三大运营将会加大资本开支以投入到 5G 网络建设，并持续 2-3 年时间。 2019 年是我国 5G 建设元年，但建设潮会随着运营商资本开支上升在 2020 年出现。从全球来看，2019 年各国 5G 情况不尽相同，部分领先国家已经开始 5G 商用，而更多的则处于规划当中。基于我国网络构建投资情况判断，全球运营商资本开支也将逐步加码，预计最终全球 5G 建设将达到一万亿美元。 5G 设备 相关产品有望迎来量价齐升好局面。 对于 5G 网络的构建，我国基站设备商华为 和 中 兴 占 领着全球较大的市场份额，这将会使得其供 应链上的供应商从中受益。目前，我国通信设备零件供应商在天线和滤波 器上具备一定优势，也是 5G 网络构建中确定性较高的行业 。此外，承载网的升级有赖于光通信性能的提升和传输设备的升级 。随着5G 网络构架从 NSA 非独立组网向 SA 独立组网转变，运营商的投资会从基站侧逐步传递到核心网 。 通信技术发展激发流量爆发， IDC 市场 逐步 扩大 。 5G 升级 带 来 下 游应用爆发会致 使数据种类和数据量成 指数性增长。数据来源既有消费端的网络数据，也有云 计算产生的数据流。随着 5G 应用的落地，越来越多的数据 需 要 处 理 ， IDC 需求量也会上升， IDC 市场规模也会随着数据量的扩大而增大。随着对 IDC 资本开支的回暖，对数通光模块需求将上升。 投资建议：维持推荐评级。 建议关注三条投资主线： （ 1）受益 5G 网络构建加速的设备供应商及其零件供应商，如中兴通讯（ 000063）、烽火通信（ 600498）、大富科技（ 300134）、通宇通信（ 002792）等。（ 2）关注受益于数据流量价 值深度挖掘 的 相 关 标的，如光环新网（ 300383）等。（ 3）关注受益于通信承载网升级和 IDC 资本开支回暖的光模块产业链，如天孚通信（ 300394）、光迅 科 技 （ 002281）、中际旭创（ 300308）等。 风险提示： 5G 建设 不及 预期、 IDC建设 不及 预期、 政 策变化 等 投资策略 行业研究 证券研究报告 魏红梅 SAC 执 业 证书编号 ： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮 箱 ： whm2dgzq 研究助理： 邵梓朗 SAC 执业证书编号： S0340119090032 电话 ： 0769-22118627 邮 箱： shaozilangdgzq 细分行业评级 通信运营 谨慎 推荐 通信设备 推 荐 通信行业指数走势 资 料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 2 请务必阅读 末页声明。 目 录 1. 行情回顾 . 4 1.1 行情回顾 . 4 1.2 行业估值情况 . 5 2. 通信换代， 5G 时代来临 . 5 2.1 5G 通信潜在市场规模显著 . 5 2.2 我国 5G 技术迭代展 示中国速度 . 6 2.2.1 世界 5G 商用布局锣鼓早已响起 . 6 2.2.2 频谱和光通信技术是 5G 网络构造核心之二 . 7 2.2.3 政府和运营 商两架马车 共同拉动 5G 建设 . 7 2.3 运营商资本开支增加成主旋律 . 9 3. 5G 网络构建加速，设备产业链将持续受益 . 11 3.1 设备商： 从无线端 向核心网传递 . 11 3.2 天线： MIMO 技术应用成电磁波收发关键 . 12 3.3 滤波器：介质滤波器技术是关键 . 13 3.4 光模块 ：通信 升级引领量价齐升 . 14 4. 受益硬件加持，网络技术应用得以突破 . 15 5. 5G 升级带来下游应用数据爆发 . 16 5.1 To C 端： 5G 打开流媒 体的潘多拉宝盒 . 17 5.2 To B 端：物联网是互联网的延伸 . 18 5.2.1 工业互联网迎来春天 . 18 5.2.2 车联网： 基于 云架构的车辆运行信息平台 . 19 5.3 数据流量增长催生 IDC. 20 5.3.1 IDC 需求来源于数据爆发性增长，网络数据是增长点之一 . 20 5.3.2 IDC 行业景气度持续向上 . 23 5.3.3 IDC 升级拉动数通光模块需求增长 . 24 6. 投资策略 . 26 7. 风险提示 . 26 插图目录 图 1： 2019 年全年 SW通信行业行情走势 . 4 图 2： 2019 年全年 申万 28 个一级行业涨跌幅 . 4 图 3： 2019 年全年 申万 通信行业 4 个子行业涨跌幅 . 4 图 4：申万通信板块市盈率（历史 TTM、整体法） . 5 图 5：申万通信 板块四个子行业市盈率 . 5 图 6： 全球各代通信技术市场份额预测 . 6 图 7：全球运营商推出 5G 移动网络商用计划情况（截至 2019 年 10月初） . 7 图 8：我国三大运营商 5G 套餐资费 . 9 图 9：国外 部分运营商 4G 与 5G 通信月均费用（单位：美元）对比 . 9 图 10：三大运营资本开支情况 . 10 图 11：全球运营商总资本开支占营收比例预测 . 11 图 12：全球运营商对 5G 资本开支预测 . 11 图 13： 2018 年全球手机基站出货量份额 . 12 图 14：从无源天线到有源天线 . 13 图 15： 4G 与 5G通信区别 . 14 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 3 请务必阅读 末页声明。 图 16：中国 5G光模块市场规模估算（单位：亿元） . 15 图 17：网络切片技术示意图 . 16 图 18： 2025 年 5G 移动连接情况预测 . 17 图 19：工业互联网产值预测 (单位：十亿美元 ) . 19 图 20：车联网示意图 . 19 图 21： IDC 效果图 . 20 图 22：固定电话号及移动电 话普及率发展情况 . 21 图 23：移动宽带（ 3G/4G）用户发展情况 . 21 图 24：移动互联网累计接入流量及同比增速比较 . 21 图 25：韩国 5G情况（各代通信 DOU 值和 5G 渗透率） . 22 图 26： 2018 年 10 月底 -2019 年 10 月底固网情况 . 22 图 27：全球数据流量处理情况 . 23 图 28： 2015-2020 年全球数据中心和机架数量统计及预测 . 23 图 29：我国 IDC 业务市场规模情况 . 24 图 30：数据中心光模块应用场景 . 25 图 31：北美云计算服务商资本开支情况 . 25 表格目录 表 1：直辖市及部分省份 5G 规划情况 . 8 表 2：预计 2035 年 5G 产业产出占本行业的份额 . 17 表 3：重点公司盈利预测 (截至 2019/12/2) . 26 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 4 请务必阅读 末页声明。 1. 行 情 回顾 1.1 行 情 回 顾 2019 年 全 年 通信行业 行情走势回顾： 冲高回落 ， 震荡 回调 。 2019 年 全 年 （ 统计 时 间 2019年 1 月 1 日至 2019 年 11月 26 日， 下 同）上 证综 合指数、沪深 300 指数、 通信（申万）指数（共计 104 家公司，下同）累计分别 上升 16.57%、 29.26%、 10.67%。 通信（申万）指数跑 输 上证综合股指数 5.9 个百分点 ， 跑输沪深 300 指数 18.59 个百分点。 2019 年 全年 ，通信 涨跌幅在申万 28 个行业中排名第 19。 通信（申万） 4 个子 行业 3 个 上涨 1 个下跌 ，其中 通信 传输 设备 涨 幅度最 大 ， 上涨 19.33%， 终端 设备 上涨 18.2%， 通 信 运营 上涨 14.33%， 仅 通信 配套 服务 下跌 10.31%。 图 1： 2019 年 全 年 SW 通信 行业行情走势 资料来源： WIND，东莞证券研究所 图 2： 2019 年 全 年 申万 28 个 一级 行业涨跌幅 图 3： 2019 年 全 年 申万 通信行业 4 个子行业涨跌幅 资料来源： wind， 东 莞 证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 5 请务必阅读 末页声明。 1.2 行业估值 情 况 当 前 通 信 行业 市盈率低于历 史平均水平 。 截 至 2019 年 11 月 25 日， 通信（申万）市盈率 （ 历史 TTM、 整体法 ） 为 35.71 倍，低于近五年 通信（申万） 平均 市盈率 47.16 倍 ，而近五年通信 （申万）板块 市盈率最低值为 29.80 倍 。 通信（申万）行业的四个子行业的市盈率都低于 近五年平均 市盈率 （历史 TTM、整体法） 。 2. 通 信换代， 5G 时代来临 2.1 5G 通信潜在 市场 规模显著 借鉴 4G 覆盖 情 况 看 5G 市 场 潜力 。 从 4G 通信换代来看 ，欧洲是 LTE 网络商用最早的地区 ， 但 其为收回 3G 投资成本，未大规模推广。而后，其他国家对 4G 通信网络不 断投入 ，在 推广力度加大的情况下，用户 量 和覆盖 率 均不断上 升。以美国为 例，其 4G 通信技术商用始于 2010 年底，到 2012 年， Verizon LTE 网络覆盖了大约 2/3 的美国地区 。在 4G通信技术上，美国虽然不是最早应 用的地区， 但其推广力度促使其成 为 4G 通信普及率较高的地区之一。 现 如今，在 4G 换 5G 的时代， 5G 通信技术对社会的改变，特别是在工业领域的应用引 起 各 国 注意。在各大国 之间 ， 围 绕 5G 技术的较量从 未停歇，对于 5G技术推广也随着 3GPP 标准 冻 结 将持续加速， 5G 市场将得到进一步打开。 应 用 端 是 5G 发展 动力 源泉 ， 5G 市场 份 额 扩大 但 仍需 时间 。 5G 技术 支持 三 大 应用 场 景 ，增强移动宽带（ eMBB）、高可靠低时延连接（ uRLLC）和海量物联（ eMTC） 。 5G 通信技术 对 网络 性能 的 提 升 ， 对 应用端 具有 重要 意义 。 在 To C 端 可 创造 更好 的 用户 体 验 ， 如AR、 VR 眩晕 问题 得到 改善 等 ； 在 To B 端 能 使 物联网 应用 落地， 如 工厂 自动化 等 。 基于5G 技术 优点， 随着 终端 应用 开发 和 落地 加速， 5G 通信 市场 规模 将 会 逐步 上升 。 但 LTE作为 4G 通 信技术 在各地仍 处于深度 覆盖 过程中， 5G 通信 建设在大部分 国家中仍处于 规划 阶段。此外，由于 5G 网络构建需要一定的资本支出， 但 在短 期内 难 以形成规模 ， 致使 5G 通信 短期内 无法 大规模 覆盖 。但随着运营商在资本开支上投入逐步上 升 ， 5G 网 络覆盖将会有一个循序渐进的过程。 对于 相对落后的 2G 和 3G 网络， 由于 频谱 资源 和 站点图 4：申万 通信 板块市盈率 （历史 TTM、整体法） 图 5：申万通信 板块 四 个子行业市盈率 资料来源： wind， 东莞 证 券 研究 所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 6 请务必阅读 末页声明。 资源 有限， 在 4G 深度覆盖和 5G 推广 速度加快 情况 下 ， 其 市场份额将 被 蚕食 ， 未来 将 存在 退网 的 可能 。 所以 ， 4G 市场份额在短期内还将会有所上升，并保持在相对较高的位置 ，5G 网络 在工业领域 的 影 响 或 将大于消费领 域 。 无论是 移动消 费端， 还是物联网端，对5G 市场份额 的 提 升 都 具有重 要意义 。 图 6： 全球各代通信技术 市场份 额预测 资料来源： GSMA， 东莞证券 研究所 总结： 5G 通信 在 技术上 的 提 升 使得 应 用 场景 得以 扩充， 使得 市场 规模 不断 扩大。 受限于各地 不同 的 经济 环境 和 通信 需求， 5G 大规模 推广 仍 需 时间， 但 其 市场 份额 会 随 终 端 应用落地 速度 加快 而 增大 。 2.2 我国 5G 技术 迭代 展示 中国 速度 2.2.1 世界 5G 商用布局锣鼓早已响起 各 国 各 运营商 均 对 5G 移动网络 商用 布局。 截至 2019 年 10 月初， 在全球范围 内 有 18 个国的 33 家运 营 商已推出 5G 移动网络商用服务。 与此同时， 规划 5G 商用的运营商也在持续增加。截至 2019 年 10 月初 ， 有 77 家运营商 已宣布 计 划 推 出 5G 服 务 。 从已商用地区来看，运营 商先 在 城市中心 进行覆盖特别是在具备重大意义的地区或场馆 ，其后再将覆盖范围逐步扩大，但扩展的速度取决于各 自 的情况。 韩国和美国引领着全球 5G 移 动网络 商 用 脚步， 也是 5G 网 络 商用较早的地区 。 从 数据 上看， 大 部 分 国家 仍 处于 5G 规划阶段， 但 随着 技术 的 成熟， 项目 落地 速度 将 会 加速 。 随着 我国 三 大 运营商 在 2019 年 11月 1 日 正式 推出 5G 套餐， 标志着 我 国 进 入 到 5G 商用 时代 。 此外， 据 IPlytics 统计，截至 2019 年 3 月，中国企业申请的 5G 专利约占世界主要专利的 34%，居世界第一位。无论是 商用 进程 ， 还是 5G 技术 ， 我国 都 步入 世界 领先 的 行列。 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 7 请务必阅读 末页声明。 图 7： 全球 运营商 推 出 5G 移动 网络 商 用计划 情况（截至 2019 年 10月初） 资料来源： GSMA， 东莞证券 研究所 2.2.2 频谱 和 光 通信 技术 是 5G 网络 构造 核心 之 二 频谱是 一切的 基础，其决定了 网络性能与 部署难度。 目前，美国 主要 是 以 毫 米 波为基础来 构建 5G 网络。 毫米波的波长较短，所形成 的 波 束较 窄， 可 提高分辨率和传输安全性 ，但 在传播 距 离上则受 到 很大的限制且穿透性较差。 所以 ，连续 不间断覆盖需要 大规模的部 署 ，对 基础建设的成本具有较高的要求。而韩国则主要使 用 Sub-6 频 段 进 行 5G 部署，与毫米波相比，虽然传输 速度 有所 限制， 但其覆盖效果较好， 能 为更 广阔地 区提供服务，连接中断风险较 少。 此外，由于覆盖范围更大，对于设备 部署的要求 也 相应 下降。 我国 拥有 较好 频谱 规划 和 光 通信 基础。 按照我国对 5G 频谱 规划，三大运营 商所使用 频谱均处于 Sub-6 范围内，对于基础设施 要求较低。此外，我国 4G 基 站 内光通信基础设施较为成 熟 ， 为通 信设备换代提供 便利 条件。 从组网方式上，运营商采用“宏基站 +微基站” 模式，在毫 米 波 及 Sub-6 频段中取得平衡， 满足 各方在不同方面 的需求。 2.2.3 政府 和 运营商 两 架 马车 共同 拉 动 5G 建 设 政 府 积极 推进 5G 建设 。 部分 地方政府 对 5G 建设 规划， 早 在 5G 网络 处于 实 验 阶 段 就 已经 出台 。 随着 5G 商用 进程 不断 推进 ， 更多 地方 政府 出台 相应 规划 促进 5G 网络 建设 。 此外， 如 深圳对 5G 基站每个奖励 1 万元 、 山西将为 5G 基站提供电费补贴 等 刺激 政策 也 将会 加快 当地 5G 网络 构建 速度 。 各地 与 5G 规划 相关 的 政策 导向 将 有助于 5G 基建 项目 更好 的 落地 ， 加快 5G 网 络 覆盖 。 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 8 请务必阅读 末页声明。 运营商 快速 反应， 推动 5G 商用 进 程 。 2019 年 6 月 6 日 ，工信部正式向中国 电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌 照 。 仅过 了 5 个月， 2019 年 11 月 1 日，三大运营商即推出 5G通 信 套餐 ，标志 着我国 也 加入 5G 网络商用 行列。 从我国三大运营商 5G套餐预约情况来 看， 截至 2019 年 10 月 15 日，中国移动、中国联通 和中国电信的 5G 预约人数分别为 660 万人、 229 万人和 232 万人 ， 三大 运营商 5G 套餐 预约 总数 达 1121 万人， 消费者对于 5G 的热情还是较为 高 涨 。 随着 覆 盖 范 围 不 断 扩大，将会 吸引更多 消费者 使用 5G 网络。 5G 套餐 价格 虽然 较 4G 高， 但 与 其 他 国家 相比 价格 较 低 。 在套餐价 格的设置 上 ，三 大运营商的资费 差距不大 。其中，价格 最低 套餐 为 128 元 （ 中 国移动）和 129 元 （中国电信和中国联通） ，均包 含 30G 流量 ； 价格 最高套 餐为 598 元 （ 中国移动）和 599 元（中国电信和 中国 联通 ），包含 300G 流量。在套餐的设置上，三大运营商齐头并进，未 出 现价格 竞争的情况 。 与 国外 运营商 相比， 如 韩国 运营商 5G 资费套餐入门档定价为 4.5 万表 1： 直辖市及 部分省 份 5G 规划情况 省 /市 5G基站规划数量 （个，累计） 截止年份 5G信号覆盖时间表 北 京 市 10000 2019 年底 2021 年 ，北 京预计实现首都功能核心区、北京城市 副 中心 、 “三 城一区 “、商 务中心 区（ CBD）、奥林匹克中心区等重点功能区的 5G网络覆盖 上 海 市 10000 2019 年底 2019 年，实现中 心城区和郊区重点区 域全覆盖； 2020年，实现全市域覆盖 30000 2021 年底 重庆市 30000 2020 年底 力 争 到 2022 年 实现主城 区 5G网络 全 覆盖 天津市 10000 2020 年底 - 广东省 60000 2020 年底 到 2020 年底，珠三角中心城区 5G 网络基本实现 连 续 覆盖 和商用 ;到 2022 年底 ,珠 三角建成 5G宽带城市群，粤东粤西粤北主要城区实现 5G 网络 连续覆 盖 176685 2022 年底 浙江省 30000 2020 年底 2020 年，实现设区市城区 5G 信号全覆盖、重点区域连片 优 质覆盖； 2022 年，实现县城及重点乡镇以上 5G 信号全覆 盖 ;2025 年 ,实现所有 5G 应用区域全覆盖 80000 2022 年 底 河北省 10000 2020 年底 2020 年底，雄安新区、冬奥会张家 口赛区、石家市 主城区 实现 5G 网络覆 盖 ;2022年底 ，其他各市（含定州、辛集市）主城区实 现 5G 网 络覆盖 70000 2022 年 底 福建省 10000 2020 年底 2019 年， 在福州、厦门 等地区 启动 5G 基站选址规模化建设； 2020 年， 5G 建设全面开展，城 市重点区域及场所基本实 现 5G 信号覆盖 50000 2022 年底 资料来源： 互联网公开资料 、东莞 证券研 究所 通信行业 2020 年 上 半年 投资 策 略 9 请务必阅读 末页声明。 韩元每月