特斯拉专题报告：特斯拉强势开启电动汽车海外需求.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020年 01月 05日 强于大市(维持)证券研究报告行业研究电气设备 特斯拉专题报告 特斯拉强势开启电动汽车海外需求 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-57631196 邮箱：tanjswsc 分析师：陈瑶 执业证号：S1250519080003 电话：0755-23914886 邮箱：cyaoswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 193 行业总市值（亿元） 18,515.79 流通市值（亿元） 18,225.97 行业市盈率TTM 31.34 沪深300市盈率TTM 12.6 相关研究 Table_Report 1. 电力设备新能源行业2020年投资策略：新能源中游窗口期打开 (2019-12-03) Table_Summary 特斯拉强势刺激海外市场需求：2020 年 1 月 3 日，特斯拉公布实现了创纪录的近10.5万的车辆产量和创纪录的约 11.2万台车辆交付。2019年，特斯拉交付了约36.75万台车辆，比上年增长 50%，完成了全年目标。这得益于公司持续专注于扩大在美国以及在上海新成立工厂的生产。上海超级工厂破土动工才过去不到12个月，已经生产了近 1000台可供销售的车辆，并已开始交付使用。同时也达到超过每周3000台的生产速度，当中不包括 12月底才开始生产的本地电池组。 特斯拉是电动车全球销量王者：2019 年前三季度特斯拉销售持续上涨，尤其在二季度，Model 3车型销量急剧上升，年初的口碑效应进一步彰显，二季度开始，由产量大于销量转变为销量大于产量，体现需求增加。从特斯拉分季度数据看，Model S和Model X变化不大，两者销量几乎相等，Model 3车型2019年销量比2018年有较大变化，增长趋势明显。2019年1月-10月全球电动汽车销量中特斯拉占比高达15.5%，每 7辆电动汽车里面就有1辆是特斯拉，其中，Tesla Model 3以221274辆位居第一，是第二、第三和第四的销量总和，在全球电动汽车销量中占比达到 12.5%，在电动汽车领域是绝对的销量王。 特斯拉鲶鱼效应带动整个海外电动车巨头：由于特斯拉的强势推进，其他海外整车巨头纷纷布局电动汽车。大众计划 2025年碳排放量减少30%，2050年实现零排放。根据Roadmap E战略，2025年大众电动车的年销量将达300万辆，集团旗下各品牌将推出共计超过 80款全新的电动车型，包括50款纯电动车型及 30 款插电式混合动力车型，对电池需求量将超过 150GWh。丰田 2019 年更新了电动化战略，将于2025年实现全球年销售 550万辆电动化车型的目标，包括100万辆纯电动汽车、50万辆FCEVS、200万辆PHEV和200万辆HEV，比原计划提前五年。另外，丰田计划到 2025年将所有车型都实现电驱动。 投资策略与重点关注个股：中游电池厂商相对于新能源汽车主机厂来说，是比较弱势的。但是由于海外车企投放新能源汽车更加急迫，所以目前的供需结构是供小于求。中游电池厂商迎来绝佳的全球化发展窗口期。重点推荐宁德时代（300750.SZ）、先导智能（300450.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、璞泰来（603659.SH）和宏发股份（600885.SH）。 风险提示：电动车销量不达预期的风险，特斯拉产能爬坡不达预期的风险。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 109.55 持有 1.54 1.78 2.08 48 62 53 300450.SZ 先导智能 45.59 买入 0.84 1.17 1.65 40 39 28 002812.SZ 恩捷股份 53.88 买入 0.64 1.00 1.36 50 54 40 603659.SH 璞泰来 87.06 持有 1.37 1.63 2.14 40 53 41 600885.SH 宏发股份 34.47 持有 0.94 1.13 1.32 27 31 26 数据来源：聚源数据，西南证券 -1%6%14%21%29%36%19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1电气设备 沪深300 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 特斯拉强势刺激海外市场需求 . 1 1.1 特斯拉电动化战略明确 . 1 1.2 特斯拉销量不断超预期 . 2 1.3 特斯拉电动化平台亮点突出 . 4 1.4 特斯拉工厂遍布全球 . 5 2 其他海外巨头紧随其后. 7 2.1 大众集团明确纯电动路线 . 7 2.2 宝马集团积极推进电动化进程 . 10 2.3 丰田汽车 2025年实现全部电驱动 . 12 3 投资策略 . 15 4 风险提示 . 17 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：特斯拉 model3中国开始交付 . 1 图 2：特斯拉上海工厂开始交付 . 1 图 3：特斯拉 Model 3 . 1 图 4：特斯拉产品路线图 . 2 图 5：2016-2019年分季度特斯拉全球销量表现 . 3 图 6：2019年 1月至 10月电动汽车全球销量表现 . 3 图 7：2019年 1月至 11月美国市场中小型高端车销量表现 . 3 图 8：2019年 1月至 11月欧洲市场插混车销量表现 . 3 图 9：2019年 1月至 11月中国市场电动汽车销售表现 . 4 图 10：Model S/X平台 . 5 图 11：Model 3平台 . 5 图 12：特斯拉 Sparks工厂关键数据 . 6 图 13：特斯拉 Sparks工厂产能 . 6 图 14：特斯拉与其他车企电动汽车续航能力对比 . 6 图 15：特斯拉与其他车企电动汽车电池效率对比 . 6 图 16：特斯拉电池结构原理图 . 7 图 17：特斯拉电池核心部件 . 7 图 18：大众集团 Roadmap E 电动化战略 . 8 图 19：到 2025年，大众集团 BEV在世界范围内的销量 . 8 图 20：大众集团电动汽车平台规划 . 8 图 21：大众集团 MEB平台和 PPE平台 . 8 图 22：MEB平台搭载电池的续航能力. 9 图 23：MEB平台和 MQB平台 . 9 图 24：MEB平台优势 1 . 9 图 25：MEB/PPE平台的优势 2 . 9 图 26：MEB平台生产汽车的外部扩展性 . 10 图 27：大众集团平台发展趋势 . 10 图 28：宝马集团电动化车型战略 . 10 图 29：宝马集团电动汽车欧洲市场销量规划 . 10 图 30：宝马集团电动汽车销量规划 . 11 图 31：宝马集团电动化平台 . 11 图 32：宝马集团平台的通用性 . 11 图 33：宝马集团生产的 BEV和 PHEV对比 . 12 图 34：宝马集团 CLAR平台 . 12 图 35：宝马集团现在和未来动力系统使用的零部件 . 12 图 36：宝马集团第五代模块化系统 . 12 图 37：丰田电动化战略 . 13 图 38：丰田 2019年与 2017年电动化战略对比 . 13 图 39：丰田规划的主要零排放汽车 . 13 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：TNGA与当前架构重心对比 . 14 图 41：丰田 TNGA架构动力总成规划份额 . 14 图 42：丰田电动化平台 e-TNGA . 14 图 43：TNGA的模块化开发 . 15 图 44：丰田 e-TNGA构成 . 15 表 目 录 表 1：2019年特斯拉全球生产及销售表现 . 2 表 2：2019年特斯拉分市场销售表现（单位：辆） . 4 表 3：特斯拉工厂 . 5 表 4：重点关注公司盈利预测与评级 . 17 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 特斯拉强势刺激海外市场需求 2020年1月3日，特斯拉公布实现了创纪录的近 10.5万的车辆产量和创纪录的约 11.2万台车辆交付。2019 年，特斯拉交付了约 36.75 万台车辆，比上年增长 50%，完成了全年目标。这得益于公司持续专注于扩大在美国以及在上海新成立工厂的生产。 上海超级工厂破土动工才过去不到 12个月，已经生产了近1000台可供销售的车辆，并已开始交付使用。同时也达到超过每周3000台的生产速度，当中不包括 12月底才开始生产的本地电池组。 图1：特斯拉model3中国开始交付 数据来源：tesla官网，西南证券整理 2020年1月4日，国产版Model 3再一次对售价进行了调整，即将在 1月7日交付的Model 3标准续航升级版车型由之前的 35.58万元下调至32.28万元，享受国家新能源补贴的2.475万元后，实际的成交价格低于 30万元，为29.9万元。 图2：特斯拉上海工厂开始交付 图3：特斯拉 Model 3 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：公开资料，西南证券整理 1.1 特斯拉电动化战略明确 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 特斯拉是电动汽车的领导企业，专注于纯电动汽车的制造。2006 年提出三部曲战略：第一步，生产小批量高端车，证明电动汽车是可行的。第二步，生产性价比更高的中端车，扩大消费者范围，同时实现盈利。第三步，推出适用于大众市场的电动车。在 2008 年推出户首款电动车型Tesla Roadster，随后在2012年推出Model系列首款车型 Model S，也是市场上首款豪华电动汽车。直到 2016 年，推出了首款大众型电动汽车 Model 3。并在同年提出了新的三部曲战略：整合清洁能源的生产与储存，实现清洁能源规模效应；扩充产品线，布局紧凑型、皮卡、重卡等全产品，到 2020年，实现50万辆的产能；实现所有车型自动驾驶。2020年秋季在美国加州Fremont发售Model Y，欧洲和中国市场从2021年初开始生产。2020年开始计划生产限量的Tesla Semi，到2021年在欧洲工厂实现量产。 图4：特斯拉产品路线图 数据来源：ClenTechnica，西南证券整理 1.2 特斯拉销量不断超预期 2019年前三季度特斯拉销售持续上涨，尤其在二季度，Model 3车型销量急剧上升，年初的口碑效应进一步彰显，二季度开始，由产量大于销量转变为销量大于产量，体现需求增加。从特斯拉分季度数据看，Model S和Model X变化不大，两者销量几乎相等，Model 3车型2019年销量比2018年有较大变化，增长趋势明显。 2019年1月-10月全球电动汽车销量中特斯拉占比高达15.5%，每 7辆电动汽车里面就有1辆是特斯拉，其中，Tesla Model 3以221274辆位居第一，是第二、第三和第四的销量总和，在全球电动汽车销量中占比达到 12.5%，在电动汽车领域是绝对的销量王。 表1：2019年特斯拉全球生产及销售表现 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 Model S/X 14150 12100 14517 17650 16318 17400 17933 19450 Model 3 62950 50900 72531 77550 79837 79600 86958 92550 Total 77100 63000 87048 95200 96155 97000 104891 112000 数据来源：车企官网，西南证券整理 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图5：2016-2019年分季度特斯拉全球销量表现 图6：2019年1月至10月电动汽车全球销量表现 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 分市场看，2019年1月至11月欧洲市场、美国市场、中国市场销量分别为73041、127836和24589辆，主要市场还是在欧美市场，中国市场进入的较晚，且国产新能源汽车已占据稳定市场。 从2019年1月至11 月美国市场中小型豪华车型总销售数据看，Tesla Model 3总销量达到127836辆，占比高达21.2%，远远领先于其他品牌，另外，前三个季度的产销量也成上升趋势，远高于 Model S/X。 在2013年，特斯拉Model S进入欧洲市场，同时在荷兰建了一家工厂，为欧洲市场组装美国生产的Model S。2017年，在欧洲市场销售 1.6万辆Model S，成为欧洲销量第三的纯电动汽车，仅次于雷诺佐伊和日产聆风。2016 年下半年开始在欧洲市场销售 Model X，2019年1月份开始在欧洲市场销售Model 3。2019年1月-11月欧洲市场销量中，Tesla Model 3稳居第一，在整个欧洲市场占比达到 18.3%，是第二名雷诺佐伊的 2倍还多，单月销售数据中在季度末销量最大，远高于季度中的前两个月。 图7：2019年1月至11月美国市场中小型高端车销量表现 图8：2019年1月至11月欧洲市场插混车销量表现 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 数据来源：CleanTechnica，西南证券整理 特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表2：2019年特斯拉分市场销售表现（单位：辆） Market 2019.Jan 2019.Feb 2019.Mar 2019.Apr 2019.May 2019.Jun 2019.Jul 2019.Aug 2019.Sep 2019.Oct 2019.Nov Europe 804 4527 17469 4457 4239 14371 4537 6550 19645 2310 8932 Model S 357 432 824 445 686 1670 524 630 1024 205 855 Model X 380 338 874 274 704 1097 535 634 1131 338 697 Model 3 67 3757 15771 3738 2849 11604 3478 5286 17490 1767 7380 USA 8325 7650 14625 11925 16350 25700 15650 16025 23025 11400 13200 Model S 875 800 2275 825 1025 1750 975 1050 1100 1000 1000 Model X 950 1100 2175 1050 1375 2725 1225 1825 1675 1400 1700 Model 3 6500 5750 10715 10050 13950 21225 13450 13150 20250 9000 10500 China 5300 3000 2000 6500 1800 1500 4200 500 4658 Model 3 5300 3000 2000 6500 1800 1500 4200 500 4658 数据来源：CleanTechnica、西南证券整理 2019年2月Model 3进入中国市场，分月销量最高达到6500辆，整体上还是处于市场渗透阶段，没有欧洲市场的表现抢眼，另外，从中国市场电动汽车销售表现看，Tesla Model 3以24000辆位居第一位，是国外车企的第二名，仅次于宝马 530 Le，在国外车企方面表现很好，但表现较好的车型依然是国产车，其中，北汽新能源、比亚迪和上汽以 89000、66000、51000辆位居前三，Tesla Model 3冲击第一存在压力。 图9：2019年1月至11月中国市场电动汽车销售表现 数据来源：ClenTechnica，西南证券整理 1.3 特斯拉电动化平台亮点突出 特斯拉的平台主要有两个：Models S和Model X共用一个平台、Model 3平台，Model 3平台轴距比Model S/X平台轴距缩短了。Model S/X 平台电池横贯于底部，使重心降低，特斯拉专题报告 请务必阅读