2020年化工策略报告：物多价必贱，守住成本底线.pdf

神 华 期 货 服 务 为 本- 1 - shqhgs化 工 ： 物 多 价 必 贱 ， 守 住 成 本 底 线神 华 研 究 院 陈 进 仙摘 要 . - 2 -第 一 部 分 2019 上 半 年 行 情 回 顾 .- 3 -1.1、 PTA呈 重 心 下 移 的 M型 走 势 .- 3 -1.2、 塑 料 重 心 震 荡 下 移 .- 4 -1.3、 甲 醇 呈 重 心 下 移 的 N型 走 势 .- 5 -第 二 部 分 成 本 端 油 价 解 析 .- 6 -2.1、 欧 佩 克 联 合 减 产 支 撑 油 价 ， 美 国 “ 坐 享 其 成 ” .- 6 -2.2、 伊 朗 产 量 及 出 口 量 下 滑 至 低 位 ， 继 续 下 降 空 间 有 限 .- 7 -2.3、 原 油 供 需 再 平 衡 ， 油 价 区 间 宽 幅 震 荡 仍 是 主 基 调 .- 9 -第 三 部 分 PTA供 需 面 概 况 .- 12 -3.1、 上 游 PX原 料 新 增 产 能 释 放 ， 生 产 利 润 降 至 低 位 .- 12 -3.2、 终 端 需 求 无 起 色 ， 仍 将 围 绕 加 工 利 润 徘 徊 .- 14 -第 四 部 分 塑 料 供 需 面 概 况 .- 18 -4.1、 国 内 、 外 产 能 扩 张 ， 进 口 压 力 趋 增 .- 18 -4.2、 农 膜 需 求 略 低 于 往 年 ， 包 装 膜 则 持 稳 为 主 .- 22 -第 五 部 分 甲 醇 供 需 面 概 况 .- 23 -5.1、 国 外 甲 醇 产 能 释 放 ， 供 应 趋 增 .- 23 -5.2、 传 统 需 求 维 持 低 位 ， 新 增 烯 烃 需 求 利 好 提 振 有 限 .- 27 -第 六 部 分 2020年 行 情 展 望 及 策 略 . - 29 -神 华 期 货 服 务 为 本- 2 - shqhgs摘 要 PTA： 新 产 能 投 产 压 制 ， 围 绕 成 本 线 区 间 徘 徊PTA行 业 在 各 环 节 新 产 能 的 利 空 挤 压 下 ， 产 业 链 利 润 均 大 幅 缩 窄 ， 预 计 PTA生 产 利 润 大 部 分 时 间 维 持 在 -200-300元 /吨 ， 2020年 PTA走 势 将 以 成 本 线 为 价 格中 枢 ， 呈 宽 幅 震 荡 走 势 ， 震 荡 区 间 参 考 4600-5600。建 议 在 5000之 下 以 逢 回 调 做 多 策 略 参 与 或 买 入 4800-5000区 间 的 看 涨 期 权 ，5300以 上 逢 高 减 仓 止 盈 ； 反 弹 至 区 间 上 沿 附 近 偏 空 思 维 参 与 ， 下 跌 至 5000以 下逢 低 减 仓 止 盈 ， 整 体 以 区 间 波 段 交 易 策 略 参 与 。塑 料 ： 主 导 因 素 切 换 ， 夹 板 式 参 与 策 略成 本 方 面 ， 预 计 2020年 美 国 油 价 在 45-65美 元 /桶 区 间 宽 幅 震 荡 ， 对 应 的 油制 烯 烃 成 本 区 间 在 6000-8000 元 /吨 。 在 全 球 聚 烯 烃 扩 能 加 速 供 应 宽 松 背 景 下 ，行 业 利 润 有 望 继 续 下 行 ， 生 产 成 本 将 成 为 价 格 支 撑 的 重 要 指 标 。供 需 方 面 ， 因 2020年 国 内 、 外 有 较 多 PE新 产 能 投 产 ， 主 要 集 中 在 下 半 年 投产 ， PE生 产 环 节 利 润 会 有 所 压 缩 ； 但 国 内 PE产 能 仍 处 不 足 阶 段 ， 近 一 半 需 要 进口 ， 所 以 进 口 盈 亏 情 况 将 实 时 影 响 后 续 1-2个 月 的 进 口 量 ， 进 口 成 本 线 将 是 2020年 PE价 格 的 一 个 重 要 支 撑 指 标 。 下 游 需 求 方 面 ， 包 装 膜 和 塑 料 制 品 基 本 持 稳 为主 ； 而 农 膜 需 求 则 表 现 出 较 为 明 显 的 季 节 性 。 综 上 所 述 ， 2020年 PE价 格 或 呈 先抑 后 扬 走 势 ， 整 体 维 持 区 间 震 荡 格 局 ， 震 荡 区 间 参 考 6800-8300； 在 三 季 度 供 需面 偏 好 的 情 况 下 大 概 率 呈 偏 强 走 势 ， 建 议 偏 多 思 路 参 与 ， 反 弹 至 8000 以 上 减 仓为 主 。 及 至 四 季 度 ， 则 关 注 新 产 能 投 产 情 况 ， 或 受 其 利 空 冲 击 叠 加 需 求 回 落 ， 可参 考 区 间 上 沿 逢 高 偏 空 参 与 。甲 醇 ： 成 本 支 撑 成 底 线 ， 震 荡 格 局 延 续甲 醇 作 为 化 工 产 业 链 中 间 产 品 ， 价 格 下 跌 受 上 游 成 本 支 撑 ， 大 幅 上 涨 则 受 下游 企 业 抵 制 ， 从 产 业 链 的 角 度 看 ， 甲 醇 上 涨 空 间 和 下 跌 空 间 都 受 到 限 制 。 结 合 甲醇 生 产 成 本 来 看 ， 截 至 2019年 12月 末 ， 甲 醇 价 格 跌 至 2000元 /吨 附 近 ， 煤 制 甲醇 生 产 利 润 下 降 至 盈 亏 平 衡 点 附 近 ， 甲 醇 期 价 获 支 撑 反 弹 回 升 ， 所 以 当 甲 醇 跌 至成 本 线 2000元 /吨 附 近 时 有 较 强 支 撑 。 再 结 合 下 游 甲 醇 制 烯 烃 的 利 润 水 平 来 看 ，当 甲 醇 价 格 高 于 2500元 /吨 时 ， 下 游 聚 烯 烃 生 产 将 进 入 亏 损 状 态 ， 需 求 会 出 现 明显 回 落 。而 甲 醇 价 格 的 阶 段 性 波 动 方 向 则 需 要 结 合 甲 醇 下 游 烯 烃 的 开 工 情 况 而 定 。 当前 甲 醇 期 价 逐 渐 趋 近 成 本 线 和 进 口 成 本 ， 若 甲 醇 下 探 至 1900-2100低 位 区 间 可 阶段 性 短 多 参 与 或 买 入 2000-2200 区 间 的 看 涨 期 权 ， 反 弹 至 价 格 中 枢 2300以 上 逐步 减 仓 止 盈 ； 2020年 甲 醇 行 情 运 行 参 考 区 间 在 1900-2600元 /吨 ， 建 议 区 间 波 段操 作 思 路 参 与 。神 华 期 货 服 务 为 本- 3 - shqhgs第 一 部 分 2019 上 半 年 行 情 回 顾1.1、 PTA 呈 重 心 下 移 的 M 型 走 势图 1-1： PTA主 力 合 约 期 价 日 K 线 图资 料 来 源 ： 文 华 财 经 ， 神 华 研 究 院2019年 PTA行 情 可 划 分 为 三 个 阶 段 ， 第 一 波 为 反 弹 修 复 阶 段 ， 1至 3月 初 ，在 油 价 反 弹 上 涨 及 下 游 需 求 恢 复 等 利 好 支 撑 下 ， PTA呈 反 弹 回 升 走 势 ， 在 3月 上旬 最 高 冲 至 6800元 /吨 附 近 ， 3月 中 旬 至 4月 上 旬 区 间 宽 幅 震 荡 。 第 二 波 为 震 荡下 跌 阶 段 ， 4 月 下 旬 至 6 月 上 旬 ， 油 价 反 弹 过 后 持 续 回 落 下 探 ， 美 国 原 油 从 65美 元 /桶 下 跌 至 50 美 元 /桶 ， PTA 成 本 支 撑 塌 陷 ； 同 时 叠 加 中 美 贸 易 摩 擦 升 级 等利 空 冲 击 ； PTA期 价 持 续 震 荡 下 探 ， 1909期 价 由 6400下 跌 至 5100附 近 。 第 三 波为 冲 高 回 落 阶 段 ， 6 月 中 旬 至 7 月 上 旬 ， 油 价 反 弹 回 升 、 PTA较 多 装 置 检 修 及 低库 存 的 利 好 共 振 ， PTA在 市 场 资 金 涌 入 推 波 助 澜 的 情 况 下 持 续 大 幅 拉 涨 ， 在 7月上 旬 反 弹 至 6600附 近 。 7月 中 旬 之 后 ， PTA回 落 下 探 一 路 走 低 。 PTA加 工 费 也 是一 路 走 低 ， PTA 供 需 持 续 宽 松 ； 而 PX原 料 端 一 直 保 持 窄 幅 震 荡 ， 对 PTA价 格 影响 微 弱 ； 原 油 虽 在 9-10 月 份 大 幅 度 波 动 ， 但 PTA价 格 表 现 相 对 平 静 ， 在 自 身 供应 压 力 下 跌 至 成 本 线 4800附 近 。 2019年 整 体 呈 重 心 下 移 的 M型 走 势 。神 华 期 货 服 务 为 本- 4 - shqhgs1.2、 塑 料 重 心 震 荡 下 移图 1-2： LLDPE 主 力 合 约 期 价 日 K线 图资 料 来 源 ： 文 华 财 经 ， 神 华 研 究 院2019年 PE总 体 呈 重 心 震 荡 下 移 走 势 ：1-4 月 中 旬 区 间 震 荡 ， 因 PE 价 格 仍 高 于 成 本 线 ， 初 始 端 油 价 反 弹 未 能 利 好提 振 PE价 格 ， 而 在 此 期 间 PE供 需 面 又 处 中 性 略 空 状 态 ， 上 下 皆 无 足 够 动 力 促 使其 突 破 ； PE在 8200-8800区 间 震 荡 徘 徊 了 4个 月 。4 月 下 旬 至 6 月 中 旬 单 边 下 跌 。 进 入 5 月 份 ， 随 着 PE 新 增 产 能 陆 续 投 产 ，下 游 需 求 季 节 性 淡 季 及 油 价 下 跌 等 利 空 冲 击 下 ， PE呈 破 位 下 探 走 势 。 5月 初 至 6月 上 旬 ， L1909期 价 由 8200跌 至 7500附 近 ， 最 低 下 探 至 7380。6月 下 旬 至 8月 底 先 反 弹 后 大 跌 。 6月 中 旬 之 后 ， 油 价 大 幅 反 弹 促 使 化 工 品整 体 反 弹 回 升 ， 偏 多 气 氛 带 动 PE 价 格 ； 再 叠 加 本 身 期 价 贴 水 现 货 及 进 口 处 亏 损状 态 等 利 好 ， 开 始 低 位 反 弹 回 升 至 8200一 线 。 但 随 后 谈 判 再 度 恶 化 ， 市 场 避 险情 绪 上 升 ， 叠 加 疲 弱 的 供 需 面 ， 市 场 开 启 年 内 第 二 波 主 跌 浪 。9月 因 沙 特 油 田 遇 袭 事 件 短 暂 反 弹 ， 但 很 快 市 场 担 忧 的 供 应 问 题 被 证 伪 ， 价格 随 即 快 速 回 落 。 10 月 份 之 后 市 场 再 度 下 行 ， 四 季 度 新 产 能 集 中 投 放 ， 供 应 压力 从 预 期 变 成 现 实 ， 虽 然 需 求 端 环 比 出 现 改 善 ， 但 不 足 以 消 化 供 应 增 量 ， 市 场 再度 大 幅 下 行 。神 华 期 货 服 务 为 本- 5 - shqhgs1.3、 甲 醇 呈 重 心 下 移 的 N型 走 势图 1-3： 甲 醇 主 力 合 约 期 价 日 K 线 图资 料 来 源 ： 文 华 财 经 ， 神 华 研 究 院2019年 甲 醇 整 体 呈 重 心 下 移 的 N型 走 势 ：1-3月 份 在 2300-2600区 间 震 荡 ， 春 节 前 、 后 由 于 整 体 供 应 面 有 收 紧 的 预 期 ，由 年 初 低 点 2400附 近 上 冲 至 年 内 高 点 2700元 /吨 ； 但 随 后 沿 海 甲 醇 高 位 库 存 迟迟 得 不 到 去 化 ， 同 时 春 检 利 好 预 期 也 已 消 化 ， 但 检 修 量 不 及 预 期 ， 甲 醇 承 压 回 落下 探 。4月 初 至 7月 末 甲 醇 呈 重 心 下 移 走 势 ， 甲 醇 库 存 一 直 未 得 到 有 效 去 化 ， 月 度进 口 量 逐 步 抬 升 至 90 万 吨 以 上 ， 进 口 压 力 大 增 ， 叠 加 盐 城 爆 炸 和 环 保 检 查 ， 传统 需 求 持 续 受 到 压 制 ， 甲 醇 期 价 震 荡 下 探 至 1900阶 段 性 低 点 。8月 初 至 12月 末 甲 醇 先 反 弹 回 升 ， 后 承 压 回 落 。 8月 至 9月 末 基 于 成 本 线 的支 撑 修 复 ， 及 在 9月 份 借 着 沙 特 油 井 被 无 人 机 袭 击 的 事 件 等 因 素 推 动 ， 甲 醇 走 出一 波 反 弹 行 情 。 但 终 究 在 港 口 甲 醇 消 化 能 力 有 限 ， 区 域 间 价 差 难 以 有 效 推 动 港 口甲 醇 消 化 的 背 景 下 ， 10 月 之 后 ， 甲 醇 价 格 再 次 下 滑 ， 即 使 中 间 阶 段 性 反 弹 但 仍未 突 破 前 波 高 点 ， 整 体 呈 重 心 下 移 的 N型 走 势 。神 华 期 货 服 务 为 本- 6 - shqhgs第 二 部 分 成 本 端 油 价 解 析2.1、 欧 佩 克 联 合 减 产 支 撑 油 价 ， 美 国 “ 坐 享 其 成 ”图 2-1： 欧 佩 克 、 俄 罗 斯 、 美 国 原 油 日 产 量资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院截 至 2019年 11月 ， 欧 佩 克 原 油 产 量 2955.1万 桶 /天 ， 产 量 同 比 下 降 276.1万 桶 /天 ； 俄 罗 斯 11月 产 量 1124.4万 桶 /天 ， 同 比 减 少 12.8万 桶 /天 ； 美 国 原 油产 量 11月 份 上 升 至 1290万 桶 /天 ， 同 比 增 加 120万 桶 /天 ； 虽 然 近 两 年 欧 佩 克 和俄 罗 斯 等 非 欧 佩 克 国 家 达 成 减 产 协 议 ， 但 美 国 原 油 产 量 持 续 攀 升 覆 盖 了 其 联 合 减产 量 ； 若 后 续 欧 佩 克 及 非 欧 佩 克 产 油 国 未 能 延 续 减 产 协 议 ， 全 球 原 油 市 场 难 以 保持 紧 平 衡 状 态 ， 油 价 将 面 临 回 吐 涨 幅 风 险 。图 2-2： 美 国 原 油 产 量 增 长 (万 桶 ）资 料 来 源 ： EIA， 神 华 研 究 院神 华 期 货 服 务 为 本- 7 - shqhgs图 2-3： 美 国 各 地 区 页 岩 油 开 采 成 本 （ 美 元 /桶 ）资 料 来 源 ： BLOOMBERG， 国 信 ， 神 华 研 究 院受 益 于 原 油 开 采 成 本 线 支 撑 ， 当 WTI原 油 价 格 处 于 50美 元 /桶 以 下 时 ， 继 续下 跌 空 间 相 对 有 限 ； 再 加 上 中 东 地 缘 局 势 风 险 溢 价 ， 原 油 具 有 更 强 的 上 涨 弹 性 。而 据 近 几 年 数 据 显 示 ， 当 美 国 原 油 上 涨 至 65美 元 /桶 以 上 时 ， 美 国 原 油 产 量 呈 明显 上 升 态 势 ， 同 时 也 大 幅 削 弱 欧 佩 克 与 非 欧 佩 克 产 油 国 的 减 产 意 愿 ， 所 以 受 其 制约 原 油 价 格 上 涨 空 间 也 相 对 受 限 。2.2、 伊 朗 产 量 及 出 口 量 下 滑 至 低 位 ， 继 续 下 降 空 间 有 限图 2-4： 欧 佩 克 成 员 国 产 量 概 况资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院神 华 期 货 服 务 为 本- 8 - shqhgs图 2-5： OPEC 及 其 盟 友 减 产 执 行 率 统 计资 料 来 源 ： 欧 佩 克 ， 俄 罗 斯 能 源 部 ， 信 达 ， 神 华 研 究 院从 最 新 的 欧 佩 克 （ OPEC） 月 报 来 看 ， 11月 OPEC原 油 产 量 为 2955.1万 桶 /日 ，环 比 下 滑 19.3 万 桶 /日 ， 除 伊 朗 、 利 比 亚 和 委 内 瑞 拉 外 的 欧 佩 克 11个 成 员 国 合计 减 产 执 行 率 为 142.3%， 仍 处 于 超 额 减 产 的 状 态 。 相 反 ， 非 OPEC国 家 普 遍 表 现为 减 产 不 积 极 ， 2019年 1-9月 综 合 减 产 执 行 率 为 95%， 直 到 最 近 两 个 月 才 有 所 提升 ， 可 见 其 减 产 意 愿 并 不 强 烈 。2019年 12月 6日 ， 欧 佩 克 及 以 俄 罗 斯 为 代 表 的 非 欧 佩 克 产 油 国 达 成 协 议 ：自 2020年 1月 开 始 将 继 续 深 化 减 产 50万 桶 /日 ， 其 中 欧 佩 克 额 外 减 产 37.2万 桶/日 ， 非 欧 佩 克 成 员 国 额 外 减 产 13.1万 桶 /日 ， 至 此 减 产 总 额 由 120万 桶 /日 调 整至 170万 桶 /日 。 此 外 ， 以 沙 特 为 代 表 的 一 些 主 要 石 油 生 产 国 自 愿 提 供 40万 桶 /日 的 额 外 减 产 。 这 一 协 议 将 持 续 到 2020年 3 月 底 ， 之 后 将 再 次 开 会 决 定 后 续 减产 政 策 。 图 2-6： 伊 朗 原 油 出 口 量资 料 来 源 ： OPEC、 Bloomberg， 神 华 研 究 院美 国 对 伊 朗 制 裁 导 致 伊 朗 原 油 产 量 和 出 口 量 大 幅 下 滑 ， 自 美 国 宣 布 制 裁 伊 朗以 来 ， 伊 朗 原 油 出 口 量 下 降 240 万 桶 至 10 万 桶 /日 ， 原 油 产 量 下 降 170 万 桶 至神 华 期 货 服 务 为 本- 9 - shqhgs210万 桶 /日 。 2019年 以 来 ， 阿 曼 湾 油 轮 爆 炸 、 美 国 无 人 机 遇 袭 、 伊 朗 提 高 浓 缩铀 纯 度 、 扣 押 英 国 油 轮 ， 一 系 列 事 件 说 明 美 伊 局 势 维 持 紧 张 状 态 ， 这 将 会 导 致 伊朗 原 油 出 口 量 维 持 在 极 低 位 ； 而 对 比 上 次 美 国 对 伊 朗 制 裁 后 其 原 油 产 量 来 看 ， 当前 伊 朗 的 原 油 产 量 及 出 口 量 已 下 降 至 前 低 附 近 ， 估 计 后 期 下 降 空 间 有 限 。2.3、 原 油 供 需 再 平 衡 ， 油 价 区 间 宽 幅 震 荡 仍 是 主 基 调（ 1） 2019年 全 球 主 要 经 济 体 增 速 放 缓 ， 原 油 需 求 增 量 下 降图 2-7： 全 球 主 要 经 济 体 PMI数 据 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院2019年 11 月 份 全 球 制 造 业 PMI较 上 月 上 升 0.2 个 百 分 点 至 49%， 连 续 两 个月 小 幅 上 升 ， 但 仍 处 于 较 低 水 平 ， 连 续 5个 月 运 行 在 50%以 下 。 分 区 域 看 ， 欧 洲制 造 业 PMI小 幅 回 升 ， 但 指 数 仍 保 持 在 47.9%的 较 低 水 平 ； 美 洲 制 造 业 PMI小 幅回 落 ， 指 数 在 48.7%的 较 低 水 平 ； 亚 洲 制 造 业 PMI回 升 至 临 界 点 附 近 。 全 球 PMI近 月 呈 现 企 稳 迹 象 ， 但 原 油 需 求 难 觅 亮 点 ， 欧 佩 克 、 美 国 能 源 信 息 署 、 国 际 能 源信 息 署 普 遍 预 计 明 年 上 半 年 原 油 供 应 过 剩 压 力 比 较 大 。 市 场 普 遍 预 计 2020年 原油 供 应 量 将 大 于 需 求 量 ， 呈 现 小 幅 供 过 于 求 的 局 面 ， 欧 佩 克 仍 然 有 必 要 进 一 步 加大 减 产 力 度 。神 华 期 货 服 务 为 本- 10 - shqhgs图 2-8： 2020 年 全 球 原 油 需 求 增 量 预 测数 据 来 源 ： OPEC， IEA， 神 华 研 究 院市 场 普 遍 共 识 全 球 经 济 在 2019年 所 呈 现 的 下 行 压 力 在 2020年 很 难 出 现 根 本性 的 扭 转 ， 但 考 虑 到 全 球 央 行 正 进 入 新 一 轮 宽 松 周 期 ， 中 美 贸 易 摩 擦 以 及 英 国 “ 脱欧 ” 等 几 大 风 险 因 素 逐 步 缓 释 ， 2020 年 全 球 经 济 不 宜 过 度 悲 观 ， 原 油 需 求 前 景或 存 在 预 期 偏 差 。 欧 佩 克 （ OPEC） 、 IEA 和 EIA 三 大 机 构 最 新 月 报 显 示 ， OPEC维 持 2020年 原 油 需 求 增 长 为 108万 桶 /日 ， IEA下 调 2020年 原 油 需 求 增 长 至 120万 桶 /日 ， 整 体 来 看 全 球 原 油 需 求 预 期 改 善 ， 趋 稳 为 主 。（ 2） 美 国 原 油 库 存 处 中 等 水 平图 2-9： 美 国 原 油 库 存资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院