从政策看利率债系列之三：20个重要问题看清专项债.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 14 日 固定收益 20 个 重要 问题 看清 专项债 从 政策 看利率债系列 之 三 固定收益 深度 专项债在总量方面的演变情况 专项债券余额 与 预算安排 均 越来越接近一般债安排， 预计后续 发行额度将与一般债拉开差距。专项债发行利率 2019 年 下降明显，发行 期限明显拉长。 专项债与城投债的关系 城投债务很容易被当作地方政府的隐性债务，平台公司的业务范围与专项债的投向也有很大范围的重叠之处，平台债务中政府负有偿还责任的债务有相当部分被置换成地方政府专项债务，并可以通过一些公开信息得到印证。 2019 年下半年 为何 提前下达专项债限额 但又没有 提前发行 我们认为，提前下达专项债额度主要出于经济形势的考虑。首先是为了应对 2019 年第三季度基本面明确走弱，其次由于 2019 年地方债发行节奏较往年大大提前，以至 于到 9 月末新增地方债额度基本用完。 2019 年四季度基本面有一定转好是 专项债没有超预期发行 的根本原因。 2020 年专项债 额度与创新使用 决定财政政策扩张的程度 我们认为， 2020 年财政政策仍保持扩张型取向，但继续大规模减税的可能性很小，一般债提升额度有限，专项债 额度与创新使用 决定 2020 年财政扩张的程度，预计额度在 3 万亿左右，重点在创新使用。 2020 年专项债对基建的拉动作用 考虑到 2020 年专项债可以适度增加投向资本金的比例，并且项目资本金比例要求降低， 专项债将支撑广义基建增速在三种场景下分别达到 8.3%、6.8%和 4.9%。 开年后专项债密集发行并呈现新特点 ，符合政策要求 2020 年开年至今专项债密集发行，发行前置 20 余天且额度较大。已发行的专项债，期限明显拉长，投向基建领域的资金 4400 亿元左右，占整个发行金额的 67.7%，没有出现募集资金投向土储、棚改的情况。已有 11只 专项债中出现了专项债用于资本金的情况，占整个计划募集的比重在18.2%。后续预计将出现更多专项债用作资本金的债券案例。 未来专项债 未来 如何实现平衡 防控专项债券风险的重要指标是债务率，分子（专项债余额）增速明显高于分母（地方政府性基金预算 ）。可适当控制分子规模、优化债务余额，做大分母，充实偿债资金来源，从而保持分子、分母相对比较同步的发展。 风险提示 专项债发行过于密集，对市场形成冲击；基本面在短期企稳后继续下行，且切换超过市场预期。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuanebscn 相关报告 结构性通胀有所修复 对 2019 年 12 月CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 2020-1-9 去库存接近底部，期限利差后续如何走？ 从基本面看利率债系列之一 2020-1-7 生产持续加快，补库存未得验证 对2019 年 12 月 PMI 数据点评及债市策略 2019-12-31 财政 2020 年如何提质增效？ 从政策看利率债系列之二 2019-12-22 提效灵活长效实施政策调控，打赢三大攻坚战 对 2019 年中央经济工作会议点评 2019-12-13 积极的财政政策如何看？ 从政策看利率债系列之一 2019-12-7 2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 问题 1：如何看推出专项债的背景？ .3 问题 2：如何看专项债的发行准备和预算科目管理？ .3 问题 3：如何看专项债 日益受到市场重视？ .4 问题 4：如何看专项债在总量方面的演变情况？ .5 问题 5：如何看专项债中新增债和置换债的演变情况？ .7 问题 6：如何看专项债 发行的地区差异？ .8 问题 7：如何看机构持有专项债情况？ .9 问题 8：如何看目前项目收益专项债发展情况？ . 10 问题 9：如何看专项债与城 投债的关系？ . 12 问题 10：如何看专项债在基建投资中的作用？ . 13 问题 11：如何看专项债用作基建项目资本金？ . 14 问题 12：如何看专项债对社融的支撑？ . 15 问题 13：如何看 2019 年下半年提前下达专项债限额？ . 17 问题 14：如 何看 2019 年下半年专项债没有超预期发行？ . 18 问题 15：如何看 2020 年的专项债？ . 19 问题 16：如何看 2020 年专项债对基建的拉动作用？ . 22 问题 17：如何看 当前专项债密集发行情况？ . 23 问题 18：如何看 2020 年开年以来专项债发行的结构特点？ . 24 问题 19: 如何看专项债对应项目收益不足问题？ . 26 问题 20： 如何看未来专项债的平衡之术？ . 26 风险提示 . 28 2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新年以来，地方政府专项债密集发行， 市场 关注 日盛 。本篇报告，我们通过专项债涉及到的 20 个问题对专项 债进行全面梳理，希冀能让投资者对专项债发展历程、作用范围、作用边界以及与其他债品的关系等能有系统而清晰的认识与判断。 问题 1： 如何看 推出 专项债 的 背景 ？ 2015 年以前， 在 旧 的 预算法 管理框架下， 地方政府 没有被赋予 举债权力。为了满足庞大的资本性支出，地方政府只能借道融资平台公司等非正规渠道为地方基础设施建设 筹措资金 。这期间 ， 主要经历了国债转贷模式（ 1998-2008 年 ） 、代发代还模式 （ 2009-2011 年 ） 、地方政府自行发债试点模式 （ 2011-2013 年 ） 、自发自还试点模式 （ 2014 年 ） 四个阶段。 2014 年 8 月 31 日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十次会议 修正了预算法， 2015 年 1 月 1 日正式实施 新预算法。 地方政府债务规范管理进入了新的阶段。 新预算法对于地方政府债务管理 的核心内容主要包括： 1）允许 地方 政府发行债券 ； 2）地方政府不能再通过地方政府融资平台或企业渠道举债 ； 3）地方政府债券只能用于偿还当前债务或指定的公共服务或项目的债务 ； 4）地方政府债券必须纳入地方财政预算 。 但是新预算法中关于地方政府债务，并没有出现“一般债”和“专项债”的概念 。 2014 年 9 月，国务院印发了关于加强地方政府性债务管理的意见（国发 2014 43 号） 进一步明确 地方政府举债的权限，同时要求地方政府不得通过平台进行融资，并对地方政府债务实行规模控制。 这份文件中，第一次出现了“一般债”和“专项债”的提法：“ 建立规范的地方政府举债融资机制。地方政府举债采取政府债券方式。没有收益的公益性事业发展确需政府举借一般债务的，由地方政府发行一般债券融资，主要以一般公共预算收入偿还。 有一定收益的公益性事业发展确需政府举借专项债务的，由地方政府通过发行专项债券融资，以对应的政府性基金或专项收入偿还 ” 。 2015 年 4 月 7 日财政部 进一步 发布了地方政府专项债券发行管理暂行办法，对 专项债的定义、 发行和偿还主体、偿债来源 、 所属预算管理 、 收入使用项目 等进行了集中明确。 2015 年 12 月，财政部印发 关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见 （ 财预 2015 225 号 ） ，中央政府开始启动对地方政府债务的限额管理 ，专项债也被纳入到限额管理的范围。 2016年 11 月，财政部印发了 地方政府专项债务预算管理办法 ， 这一 系列 文件 的出台 宣告专项债这个地方政府债新品种 正式落地 实施 ， 地方政府债务 也开始 进入了一个全新的规范阶段。 问题 2： 如何看 专项债 的发行 准备 和预算科目 管理？ 目前， 专项债券的发行收入、发行费用、利息、偿还本金等 都只 在政府性基金账户内进行结算，不涉及到其他三类财政预算账户 ， 因此在账户上能将其与 一 般债券、一般公共财政预算账户有效的区别开来 。 专项债的发行准备上包含两个主要方面： 1） 限额 批复和下达。包含两个环节：一是 财政部在全国人民代表大会或其常务委员会批准的专项债务限额内，根据债务风险、财力状况等因素并统筹考虑国家调控政策、各地区公益性项目建设需求等，提出分地区专2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 项债务限额及当年新增专项债务限额方案，报国务院批准后下达省级财政部门。 二是 省级财政部门在财政部下达的本地区专项债务限额内，根据债务风险、财力状况等因素并统筹考虑本地区公益性项目建设需求等，提出省本级及所辖各市县当年专项债务限额方案，报省、自治区、直辖市政府批准后下达市县级财政部门 。 2） 项目准备。也包含两个环节：一是 市县级财政部门提前提出省级代发专项债券和安排公益性资本支出项目的建议，经本级政府批准后按程序报省级财政部门 ；二是 省级财政部门于每年 10 月底前，提出本地区下一年度增加举借专项债务和安排公益性资本支出项 目的建议，经省、自治区、直辖市政府批准后报财政部。 专项债收支在政府性基金预算中的科目如表 2 所示。 表 1：专项债发行管理相关规定 相关规定 定义 地方 政府为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券 发行和偿还主体 省级地方政府 （ 计划单列市 经省政府批准也可以） 债券形式 记账式固定利率附息 所属预算管理 政府 性 基 金 预 算 管理 收入使用项目 公益 性 资 本 支 出 ， 不 得 用 于经 常 性 支 出 偿债来源 对应 的 政 府 性 基 金 收入 、 专项 收入 、 发 行 专 项债券等 期限 债券期限为 1 年、 2 年、 3 年、 5 年、 7 年和 10 年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但 7 年和 10 年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的 50% 信息 披露 专项债券基本信息、财政经济运行及相关债务情况、募投项目及对应的政府性基金或专项收入情况、风险揭示以及对投资者做出购买决策有重大影响的其他信息 存续 期内管理 持续披露募投项目情况、募集资金使用情况、对应的政府性基金或专项收入情况以及可能影响专项债券偿还能力的重大事 项等 发行利率 通过 承销、招标等方式确定 税收优惠 免征企业所得税和个人所得税 信息报备 地方政府 将本地专项债券发行安排、信用评级、信息披露、承销团组建、发行兑付等有关规定及时报财政部备案 资料来源：财政部网站，光大证券研究所 问题 3：如何看 专项债 日益受到市场重视 ？ 地方政府债务框架搭建以来， 各级地方政府加快建立健全规范的融资机制，但也仍在通过政府购买服务、政府与社会资本合作（ PPP）、政府引导基金等方式隐性举债。 为此，财政部在 2017 年到 2018 年之间，出台了一系列规范地方政府债务的文件，如 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知财预 （ 2017 50 号 ） 、关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知（财预 2017 87 号） 、 关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知（财金 2018 23 号） 、 财政部关于做好 2018 年地方政府债务管理工作的通知（财预 2018 34 号）等， 针对 当时 我国地方政府债券运行中存在的问题进行补缺补漏 ，从需求、供给两侧强化了对地方政府债务的管理。 2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表 2： 专项债收支在政府性基金 预算中的科目管理 省级 市县级 收入 “专项债务收入”下对应的政府性基金债务收入 科目 “地方政府专项债务转贷收入”下对应的政府性基金债务转贷收入科目 支出 1、本级支出在 政府性基金预算支出合计线上反映 ， 根据支出用途列入相关预算科目 ； 2、转贷下级支出应当在政府性基金预算支出合计线下反映，列入“债务转贷支出”下对应的政府性基金债务转贷支出科目 同省级政府 还本支出 在政府性基金预算支出合计线下反映，列入“地方政府专项债务还本支出”下对应的政府性基金债务还本支出科目 同省级政府 发行费用 列入“地方政府专项债务发行费用支出”下对应的政府性基金债务发行费用支出科目 同省级政府 付息 支出 列入“地方政府专项债务付息支出”下对应的政府性基金债务付息支出科目 同省级政府 资料来源：财政部网站，光大证券研究所 另一方面，则从通过 修明渠 的方式， 通过规范 创新专项债品种 ， 支持地方政府 建立 规范的举债融资机制 ，如 地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）（财预 2017 62 号） 、 关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知（财预 2017 89 号） 、 地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）（财预 2017 97 号） 、 试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法（财预 2018 28 号） 等。 2018 年以来 我国经济下行压力增大， 叠加 外部不确定性增加 。针对 前期工作（如可研、征拆等）不充分导致专项债资金闲置 ， 难以形成实物工作量的问题 ， 财政部发布了关于做好地方政府专项债券发行工作的意见（财库 2018 61 号），要求加快专项债发行进度，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。 2018 年以来，我国开始实施了大规模减税政策。 2019 年 6 月上旬 ，针对 经济下行压力 加大以及 实施减税降费等因素 的 影响 ， 中共中央办公厅、国务院办公厅 印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，提出专项债券可作为符合条件的项目资本金 ， 合理提高长期专项债券期限比例 ， 加快专项债券发行使用进度 （ 力争当年 9 月底前发行完毕，尽早发挥资金使用效益 ），同时 鼓励金融机构提供配套融资等措施，发挥 专项债的 逆周期调节的作用。 2019 年 9 月 ， 国务院第 63 次常务会议确定了加快地方政府专项债券发行使用的措施，主要包括提前下达 2020 年专项债券额度、扩大专项债作为项目资本金的范围等，进 一步加快发行使用专项债券，带动有效投资。在政策接连出台，限制逐渐放宽的情况下，专项债发行 进入 “跑步前进” 阶段，政策层和市场对专项债也日益重视 。 问题 4： 如何看 专项债 在总量方面 的 演变情况？ 根据财政部公布的数据，截至 2019 年 11 月末，全国地方政府债务余额213333 亿元。其中，一般债务 118790 亿元，专项债务 94543 亿元。 2019年全年地方债券发行 43624 亿元，其中新增债券、再融资债券、置换债券分2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 别发行 30561 亿元、 11484 亿元、 1579 亿元。新增债券中，一般债券、专项债券分别发行 9074 亿元、 21487 亿元。 对比财政部历年公布的数据 ，可以大致看到专项债近年来发展脉络： 1、 专项 债券余额 越来越接近 一般债 规模 。 2017 年一般债与专项债余额差值接近 4 万亿，而 2019 年两者差距已经缩小到 2.4 万亿。 2、 专项债预算安排也越来越接近一般债规模。 2017 年一般债与专项债预算安排差值为 1.58 万亿，而 2019 年两者差距已经缩小到 6100 亿。而我们预计， 2020 年两者将继续缩小到 1000-2000 亿左右。详见我们 2019年 12 月 22 日报告 财政 2020 年如何提质增效？ 从政策看利率债系列之二 。 3、 专项债发行额度后续预计将与一般债拉开差距。 2017 年、 2018 年地方政府债券发行中，一般债券和专项债券 规模 差异不大，专项债 每年 少发3000 亿元左右。而 2019 年，专项债则比一般债多发了 1.2 万亿。对于2020 年，我们预计两者的差距将可能达到 2 万亿 。详见我们 2019 年 12月 7 日报告 积极的财政政策如何看？ 2020 年往何处？ 从政策看利率债系列之一。 表 3：近三年地方政府债券余额情况 年份 余额 发行 预算安排 地方政府 一般债券 专项债券 地方政府 一般债券 专项债券 地方政府 一般债券 专项债券 2017 164706 103322 61384 43581 23619 19962 31800 23800 8000 2018 183862 109939 73923 41652 22192 19460 37300 23800 13500 2019 213333 118790 94543 43624 9074 21487 49100 27600 21500 资料来源：财政部网站 ，光大证券研究所 注：债券余额方面， 2019 年数据为截至 2019 年 11 月底数据；发行方面， 2019 年一般债和专项债发行数据均为 截至 2019 年 11 月底的 新增债券数额。 4、 专项债发行期限在拉长。 5 年、 7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比为 88%，接近 9 成。从 2019 年发行情况来看， 10 年及以上的发行期限明显提升。根据财政部公布的数据， 2018 年地方政府债券平均发行期限 6.1 年 ,其中一般债券 6.1 年、专项债券 6.1 年；而截至 2019年 1-11 月，地方政府债券平均发行期限 10.2 年，其中一般债券 12.1 年，专项债券 8.9 年。一般债和专项债的期限均有所拉长，一般债拉的 更长。另外， 2018 年末地方政府债券剩余平均年限 4.4 年，一般债券 4.4 年、专项债券是 4.6 年。而 截至 2019 年 11 月末 ， 地方政府债券剩余平均年限 5.0 年，一般债券 5.0 年，专项债券 5.1 年 。 两者差异不大。 5、 专项债发行利率 2019 年平均下降 近 50bp，下降明显 。根据财政部公布的数据， 2018 年 ， 地方政府债券平均发行利率 3.89%， 其中一般债券3.89%、专项债券 3.9%。 2019 年 1-11 月，地方政府债券平均发行利率3.47%，其中一般债券 3.53%，专项债券 3.42%。 2018 年末地方政府债券 剩余 平均利率 3.54%，其中一般债券 3.54%，专项债券 3.53%。而 截至 2019 年 11 月末 ， 地方政府债券平均利率 3.54%，其中一般债券 3.54%，专项债券 3.53%，剩余债券方面两者差异不大。 另外， 专项债发行利率取 决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。同期限国债2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 发行利 率和国开债 发行利率 构成地方专项债 平均发行 利率走廊 ，体现了地方政府专项债 整体 违约 的 风险介于国债和国开债之间。 表 4： 5、 7、 10 年三种期限专项债余额占比近九成 期限 一般债 专项债 数目 （只） 余额 （亿） 余额占比 （ %） 数目 （只） 余额 （亿） 余额占比 （ %） 2 年 10 412.6 0.35 4 127.5 0.13 3 年 219 10221.5 8.74 195 6172.4 6.42 5 年 616 35604.3 30.45 1143 42252.6 43.95 7 年 607 35814.3 30.63 624 21520.2 22.38 10 年 605 30506.4 26.09 694 21024.9 21.87 15 年 8 367.7 0.31 70 1745.5 1.82 20 年 16 1075.1 0.92 43 1259.4 1.31 30 年 43 2919.3 2.50 46 2034.4 2.12 资料来源： wind，光大证券研究所 注：数据截至 2019 年 12 月 31 日 问题 5： 如何 看 专项债 中 新增债和 置换债 的演变情况 ？ 根据债券的发行目的，可将专项债划分为新增债 、 置换债 以及 再融资债。新增债 是为了 满足地方政府融资 增量 需求所发行的专项债；置换债 是指按照2015 年 12月 财政部 印发的 关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见（ 财预 2015 225 号 ）， 通过非政府债券方式举借的地方政府存量债务 在三年的过渡期在限额内置换成 的 地方政府债券 。 再融资债 是指的债券滚动发行， 即借新还旧债。 我们统计了截至 2019 年 12 月 31 日 发行的 专项债， 大致可以厘清近年来专项债中新增债和置换债的演变情况。 表 5：专项债历年发行情况 年份 新增 置换 合计 2015 706.9 2808.9 3515.8 2016 7232.8 22008.9 29241.7 2017 9392.3 12999.4 22391.7 2018 13876.8 6830.3 20707.1 2019 21760.7 5528.6 27289.3 资料来源： wind，光大证券研究所 单位：亿元 注： wind 数据与财政部数据有一定差异，此处统一使用 wind 数据。 2018 年 3 季度以前，专项债发行主要为置换或再融资债，新增专项债的发行规模相对较小。 2018 年 8 月，财政部公布关于做好地方政府专项债券发行工作的意见，要求 加快 专项债券发行进度。在政策刺激下， 2018 年 3季度新增专项债发行加速，发行新增专项债 1.17 万亿， 但 置换或再融资债券规模 当季 仅为 1958 亿元。 之后，每月专项债中新增债比重越来越高。而随着 地方债务置换工作完成，未来专项债的发行将以新增债为主（ 会有部分再融资 债）。 2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 1： 2018 年 3 季度后专项债发行以新增债为主 资料来源： wind，光大证券研究所 单位：亿元 问题 6：如何看专项债发行的地区差异 ？ 我们统计了 2015 年 以来 发行且目前存续的各 地方 政府专项债情况（见下表）。从统计表的情况来看，可以发现： 1、各地区专项债发行的额度与地区经济实力相对匹合。 2019 年，专项债发行额度排名前十的省市为江苏、湖南、山东、河北、四川、广东、浙江、湖北、河南、安徽，虽然与 GDP 总额排名不完全 一致 ，但整体相对匹合。 2、国债、国开债发行利率走廊仍然存在，但各地区专项债发行利率有明显分化。 一方面 ， 专项债 的平均 发行利率一般介于 同期 国债 和 国开债平均发行利率 之间。 如 2019 年，各地区 10 年期专项债平均发行利率 3.46%，同年10 年期国债、国开债平均发行利率分别为 3.21%和 3.53%。 另一方面 ， 专项债发行利率的 地区分化较为明显。 2019 年发行利率排名前二的地区分别为云南和广西， 十年期专项债平均发行利率分别为 3.73%、 3.72%，分别比10Y 国债平均发行利率高出 51bp、 50bp。 表 6：国债和国开债发行利率构成了专项债发行利率走廊 2019 2018 2017 2016 2015 10Y 国债平均发行利率 3.21 3.58 3.59 2.80 3.38 10Y 专项债平均发行利率 3.46 4.04 4.04 3.10 3.56 10Y 国开债平均发行利率 3.53 4.46 4.19 3.12 3.92 资料来源： wind，光大证券研究所 单位： % 0200 0400 0600 0800 0100 00120 00140 00160 002015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4置换 新增2020-01-14 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 7： 截至 2019 年底各地存续专项 债情况 资料来源： wind，光大证券研究所 3、 各省发行 期限 整体均呈拉长态势，分化也越加明显。 2017、 2018、 2019年平均发行期限分别为 6.3、 6.4 和 10.4 年，发行期限拉长。 2019 年各省发行期限从数据上来看有明显分化，期限前两名的大连（ 20.5 年）、贵州（ 16.6年）比排名后两位的西藏（ 4.7 年）、北京（ 5.7 年）高出不少，而其他年份中，各省的期限差距没有如此之大。 2018、 2017、 2016、 2015 年各省最长期限和最短期限分别相差 6.7、 1.9、 1 和 0.8 年。 问题 7： 如何看 机构 持有 专项债情 况 ？ 目前在统计机构投资持有专项债方面，公开数据都是将一般债和专项债合计在“地方政府债”统计。如前文所述，地方 政府 一般债和专项债，在期限和2015 2016 2017 2018 2019 额度 （亿元） 10 年债加权利率 平均年限（年） 额度 （亿元） 10 年债加权利率 平均年限（年） 额度 （亿元） 10 年债加权利率 平均年限（年） 额度 （亿元） 10 年债加权利率 平均年限（年） 额度 （亿元） 10 年债加权利率 平均年限 （年） 浙江 1935.4 3.58% 7.3 3064.0 3.10% 7.4 1559.3 3.81% 6.9 1661.9 3.85% 7.4 2018.3 3.58% 10.5 西藏 - - - 9.4 2.86% 7.2 56.1 3.81% 6.7 55.0 - 4.6 128.0 3.31% 4.7 山东 1539.0 3.60% 6.8 3092.3 3.12% 7.0 2231.6 3.82% 6.4 2173.0 4.05% 4.7 2328.4 3.47% 8.2 厦门 81.0 3.42% 7.3 314.0 2.99% 7.3 97.0 3.88% 7.4 100.0 3.76% 8.7 192.0 3.46% 10.8 北京 964.2 3.58% 7.2 815.9 3.00% 7.1 1070.0 3.88% 6.0 644.9 3.89% 7.0 1401.5 3.45% 5.7 上海 1050.4 3.39% 7.4 1760.0 2.91% 7.5 783.1 3.91% 6.5 705.9 3.79% 6.2 1267.5 3.33% 6.3 江苏 2571.7 3.51% 7.0 3603.3 2.99% 7.0 2878.4 3.95% 6.0 2681.9 3.94% 5.9 2852.3 3.39% 7.2 广西 741.5 3.60% 7.0 1296.2 3.08% 6.9 1716.6 3.97% 6.4 1403.1 4.21% 5.5 1033.4 3.72% 11.2 山西 555.2 3.32% 7.4 691.6 2.99% 7.4 780.6 3.97% 6.5 681.9 4.03% 7.0 757.0 3.40% 8.3 天津 530.1 3.63% 7.0 1415.6 3.15% 7.1 848.7 3.98% 5.6 980.6 4.16% 5.3 1171.7 3.42% 7.2 安徽 1054.3 3.58% 6.9 1452.9 3.01% 6.5 1462.1 4.00% 5.8 2247.9 4.19% 5.5 1628.0 3.44% 7.2 陕西 968.6 3.68% 6.9 1423.0 3.17% 6.6 1300.4 4.00% 6.1 1303.5 4.13% 5.9 1403.5 3.56% 10.3 江西 874.8 3.50% 7.3 887.3 3.08% 7.3 1215.6 4.00% 6.4 1082.4 4.24% 6.1 1171.6 3.43% 8.1 云南 1258.0 3.49% 7.3 1710.1 3.05% 7.3 1929.9 4.00% 6.6 1567.2 4.25% 5.9 1488.5 3.73% 7.6 河北 1052.1 3.65% 6.7 1677.2 3.14% 6.6 1533.7 4.02% 6.1 2148.4 4.08% 7.3 2220.4 3.51% 11.9 广东 1455.3 3.55% 7.3 3337.9 3.13% 7.1 1845.8 4.04% 6.5 2481.3 3.98% 6.5 20