汽车行业：以美国为鉴，探寻销量波动之源；我国车市仍具空间，把握消费风潮.pdf

证 券 研究报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 买入 以 美国 为鉴 ， 探寻 销量 波动之源 ； 我国车市仍具空间 ， 把握消费风潮 汽车 行业 2020-01-22 星期 三 相关报告 研究部 姓名：汪伟杰 SFC： BNQ701 电话： 0755-21516067 Email:wangwjgyzq.hk 投资要点 回望美国 汽车百年发展史 ： 我们分阶段研究了百年来美国汽车行业与宏观背景间的关联，并 梳理 了各时代的汽车消费风潮、代表车型以及品牌变迁。美国汽车行业的发展 大致 经历了四个阶段： 1900-1929 年导入期； 1930-1972 年成长期； 1973-1990 年重塑期； 1991 年至今成熟期。 以 美为镜， 方知兴替 ： 汽车属于耐用消费品，无论在导入期、成长期还是成熟期，均有着明显的周期性 ， 我们尝试以美国汽车 市场 来 寻找 汽车销量的波动之源： 1） 销量 波动与 GDP 显著正相关，且具有 放大效应 ； 2） 销量波动 与利率的相关性较弱 ；3） 销量波动与新车价格占 人均可支配收入比值呈明显负相关关系 ； 4） 在人口稳定增长的背景下， 人口增长因子大概率并非车市的主要影响因素 ， 但 人口的代际更替和家庭人口结构 或 决定了汽车消费文化的不同和车型的更替 。 以史为鉴， 我国汽车行业 路在何方？ 我们认为 ， 我国汽车行业发展阶段类似于美国 60 年代末至 70 年代，逐渐从成长后期进入 重塑期，根据 美国行业发展轨迹 ， 我们尝试推测 我国 汽车行业未来可能的情况： 1） 汽车销量增速或呈现正负上下波动态势 ； 2） 未来我国汽车销量对利率变动的敏感性或会增强 ； 3）为 满足 消费者越来越高的审美需求 以及推动 行业 的 革新和进步 ， 模块化架构 是未来的发展方向之一 ； 4）汽车保有量与销量未来仍有较大增长空间，过程中虽有波动，但销量中枢大概率会不断上移 ； 5） 日系品牌与豪华品牌有望延续逆势增长态势 。 投资建议 ： 以 美国汽车发展史 为 鉴， 我们认为我国 汽车行业正 从 成长后期进入重塑期阶段 。 中短期内 ， 行业 延续整合，我们建议寻找重塑 期 内符合消费风潮的车企 ，建议 关注日系 品牌 以及豪华品牌相关标的 ：广汽集团（ 2238.HK） 、中升控股 （ 0881.HK） 。 长期看， 无论 汽车 人均保有量还是 销量 都 仍有 增长空间，我们建议寻找具备长期竞争优势且规模优势不断扩大的车企 ， 建议关注自主品牌龙头 标的 ： 吉利汽车（ 0175.HK） 。 2 深度报告 目录 1.回望美国汽车百年发展史 - 7 1.1 第一阶段 (1900-1929)：美国汽车市场开天辟地 .9 1.1.1 宏观经济背景：“咆哮的二十年代 ”.9 1.1.2 品牌变迁：百花齐放 . 10 1.1.3 消费风潮：大众化与功能化的演变 . 11 1.2 第二阶段 (1930-1973)：经历萧条后的快速发展 . 12 1.2.1 宏观经济背景：大萧条 -二战后快速发展 -短暂衰退 -黄金年代 . 12 1.2.2 品牌变迁：细分市场的爆发 . 14 1.2.3 消费风潮： Bigger is Better . 15 1.3 第三阶 段 (1973-1990)：石油危机爆发，美国车企受创 . 18 1.3.1 宏观经济背景：两次石油危机带来高通胀 . 18 1.3.2 品牌变迁：日系车借石油危机打开市场 . 20 1.3.3 消费风潮 ： 经济性与炫耀性之间的摇摆 . 21 1.4 第四阶段 (1991-至今 )：美国汽车行业平稳发展 . 24 1.4.1 宏观经济背景：新经济时期 . 24 1.4.2 品牌变迁：日系品 牌市占率提高，豪华品牌占比提升 . 25 1.4.3 消费风潮 ： SUV 和皮卡兴起 . 26 2. 以美为镜，方知兴替 - 27 2.1 汽车销量的波动之源 . 27 2.1.1 销量与 GDP 增速 . 28 2.1.2 销量与利率 . 30 2.1.3 销量与新车价格占居民收入比 . 31 2.1.4 销量与人口 . 32 2.2 汽车品牌变迁之路 . 34 3. 以史为鉴，我国汽车行业路在何方？ - 36 3.1 我国汽车行业当前阶段与美国 70 年代较为类似 . 36 3.1.1 宏观经济发展特征相似 . 36 3.1.2 人均 GDP 水平接近 . 37 3.1.3 人均可支配收入与新车价格比仍有差距 . 37 3.1.4 汽车主力购买人群比例差异 . 38 3.2 以史为鉴，展望我国汽车行业未来发展 . 39 3.2.1 销量增速或呈现正负上下波动态势 . 39 3.2.2 销量对利率变动敏感性或会增强 . 39 3.2.3 汽车工艺向模块化演变 . 40 3.2.4 汽车保有量与销量仍有增长空间 . 41 3.2.5 格局趋向集中，日系与豪华品牌突出 . 41 风险提示： - 42 3 深度报告 图目录 图 1： 1900 年以来美国千人汽车保有量 - 7 图 2： 1908 年来美国汽车销量（灰色为经济衰退期） - 9 图 3： 1901 年以来汽车千人保有量（辆） - 9 图 4： 1910 年以来美国公共道路总里程迅速增长 - 10 图 5： T 型车价格与产量 - 10 图 6： 1900-1930 年大量汽车品牌创立 - 11 图 7：福特 T 型车 - 12 图 8：雪佛兰 K 型车 - 12 图 9： 1929 年以来美国 GDP 同比增速 - 13 图 10： 1929 年以来汽车千人保有量 - 13 图 11： 1964-1973 年美国 GDP 与汽车销量同比 - 13 图 12： 1964-1973 十年期国债利率与汽车销量同比 - 13 图 13： 1930 年来美国可支配收入与新车价格 - 14 图 14：美国人口结构变动 - 14 图 15：美国农村公路与城市公路里程及同比增长 - 14 图 16： 50 年代美国公共道路总里程迅速增长 - 14 图 17： 1930 年后，福 特水星、通用庞蒂亚克、 JEEP 品牌诞生 - 15 图 18： 1932 款福特 V8 - 16 图 19：凯迪拉克 452 V16 - 16 图 20： JEEP WILLYS MB - 16 图 21：通用 GMC CCKW 353 十轮大卡车 - 16 图 22： 1955 福特雷鸟 (THUNDERBIRD) - 17 图 23：凯迪拉克 1959 款 ELDORADO BIARRITZ - 17 图 24： 1960 款雪佛兰 CORVAIR - 17 图 25：德国大众甲壳虫 - 17 图 26： 1974 款福特野马 - 18 图 27： PONTIAC GTO - 18 图 28： 1970-1990 年美国 GDP 与汽车销量同比增速 - 19 图 29： 70 年代以来汽车销量在 1,000- 1,600 万辆间波动 - 19 4 深度报告 图 30： 1900 年以来美国油价变化 - 19 图 31： 70 年代以来利率与美国汽车销量同比呈负相关 - 19 图 32： 70 年代起拥有 2 辆以上的家庭占比提高 - 20 图 33： 80 年代以来婴儿潮人群转化为购买主力 - 20 图 34：除土星外， 70 以来美国无新的本土汽车品牌 - 21 图 35： 80 年代前美国进口汽车售价低于本土品牌 - 21 图 36： 70 年代起美国三大车企市占率下滑 - 21 图 37： 70 年代日系汽车的美国市占率显著提高 - 21 图 38： 70 年代的本田思域 - 22 图 39： 1971 款福特斑马 - 22 图 40： 1981 款福特 ESCORT，福特世界车的鼻祖 - 23 图 41： 1983 款普利茅斯捷龙 (MPV) - 23 图 42： 福特 MUSTANG - 23 图 43：皮卡，一种生活方式的宣告 - 23 图 44： 90 年代起千人汽车保有量稳定在 800 辆左右 - 24 图 45：美国汽车销量在 1,000 万辆 -1,600 万辆间波动 - 24 图 46： 成熟期汽车销量同比变动的上行空间有限 - 25 图 47： 1990 年以来美国汽车销量同比与利率 - 25 图 48： 90 年代美国三大车企市占率持续下滑 - 25 图 49： 90 年代日系车企在美国市占率不断提高 - 25 图 50： 70 年代后美国汽车品牌数量无明显增加 - 26 图 51：八大豪车品牌在美市占率持续提升 - 26 图 52： 92 年海湾战争结束后 ，石油价格逐步下降 - 26 图 53： 1992 款悍马 H1 - 26 图 54： 1999 年美国皮卡销量超越轿车 - 27 图 55： 90 年代福特 F150 皮卡 - 27 图 56： 90 年代雪佛兰 SUV TAHOE - 27 图 57： 1995 款 JEEP GRAND CHEROKEE - 27 图 58：美国汽车销量回顾 - 28 图 59：美国汽车销量与 GDP 同比 - 28 图 60：美国汽车销量与 GDP 同比变动 - 29 5 深度报告 图 61：美国汽车销量与十年期国债利率同比 - 30 图 62：美国汽车销量同比与利率 - 31 图 63：美国汽车销量与新车平均价格占每年人均可 支配收入比 - 32 图 64：美国百年来新车平均价格与人均可支配收入 - 32 图 65：美国汽车销量与新车平均价格占每年人均可 支配收入比 - 33 图 66：美国 18-64 岁人口及比例在二战前和 80 年代达到高峰 - 33 图 67： 美国每户汽车拥有量（按家庭状态分类） - 34 图 68：美国每户人口与每户汽车拥有量正相关 - 34 图 69： 美国百年汽车品牌变迁示意图 - 35 图 70：美国各品牌市占率（按销量计算） - 36 图 71： 美国汽车销量同比与 GDP 同比增速 - 37 图 72：中国汽车销量同比与 GDP 同比增速 - 37 图 73： 2017 年中国人均 GDP 与美国 70 年代接近 - 37 图 74： 我国各地区新车平均价占可支配收入比 - 38 图 75： 中国 65 岁以上人口比与美国 80 年代中期接近 -