2019年中国NPLS信用风险回顾与2020年展望.pdf

2019年 中 国 NPLS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望近 三 年 我 国 NPLS 产 品 概 览单 位 ： 亿 元 ， %， 倍项 目 2019年 2018年 2017年总 览发 行 规 模 109.23 158.80 129.61发 行 单 数 20 34 19预 期 回 收 率 27.09 38.35 38.91优 先 级 覆 盖 倍 数 11.10 7.89 8.03个 人 抵 押 贷 款发 行 规 模 58.40 97.27 82.29发 行 单 数 4 13 6预 期 回 收 率 67.92 69.26 75.31优 先 级 覆 盖 倍 数 3.16 3.22 2.87信 用 卡发 行 规 模 50.83 55.29 27.67发 行 单 数 16 19 10预 期 回 收 率 16.88 15.73 14.86优 先 级 覆 盖 倍 数 13.08 11.45 12.39公 司 贷 款发 行 规 模 - 6.25 19.65发 行 单 数 - 2 3预 期 回 收 率 - 52.42 46.29优 先 级 覆 盖 倍 数 - 4.37 3.81结 构 融 资 部何 冲邮 箱 ： dfjc-jgcoamc电 话 ： 010-62299800传 真 ： 010-65660988地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 朝 外 西 街 3号 兆 泰 国 际 中 心 C座 11层 100020主 要 观 点 ： 自 第 二 轮 NPLS 试 点 开 放 以 来 ， 零 售 类NPLS（ 个 人 抵 押 贷 款 类 、 信 用 卡 类 ） 市 场占 有 率 提 升 明 显 ， 作 为 商 业 银 行 批 量 处 置不 良 资 产 的 重 要 渠 道 ， 预 计 2020 年 仍 为NPLS市 场 的 主 流 发 行 品 种 ； 近 年 来 公 司 贷 款 NPLS 发 行 量 较 低 ， 随 着第 三 轮 NPLS 试 点 范 围 扩 大 以 及 四 大 AMC的 入 围 ， 预 计 2020 年 围 绕 对 公 信 贷 展 开的 NPLS产 品 发 行 量 有 望 提 升 ； 基 础 资 产 整 体 逾 期 期 限 较 2018 年 有 所 下降 ， 存 续 期 内 预 计 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 回收 时 间 将 出 现 一 定 延 后 ， 现 金 流 不 稳 定 性增 加 ， 信 用 卡 NPLS 基 础 资 产 回 收 时 间 前置 ， 回 收 率 较 往 年 预 期 将 有 所 提 升 ； 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 抵 押 物 价 值 对 优 先 级证 券 保 障 程 度 有 所 降 低 ， 考 虑 到 我 国 各 地区 经 济 、 政 策 和 司 法 环 境 差 异 较 大 ， 不 动产 抵 押 物 处 置 回 收 的 金 额 和 时 间 存 在 不确 定 性 ， 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 或 面 临 地 区集 中 度 风 险 ； 信 用 卡 NPLS 预 期 回 收 率 和 优 先 级 覆 盖 倍数 均 较 2018 年 呈 一 定 增 长 ， 区 域 集 中 度虽 有 所 上 升 ， 但 考 虑 到 基 础 资 产 大 多 聚 集于 东 南 沿 海 发 达 省 份 ， 集 中 度 较 高 风 险 仍旧 可 控 ； 银 行 不 良 贷 款 规 模 持 续 增 长 ， 农 商 行 不 良贷 款 率 居 高 不 下 ， 亟 待 市 场 化 不 良 资 产 处置 工 具 普 及 ， 随 着 NPLS 试 点 不 断 开 放 ，发 起 机 构 类 型 逐 步 多 元 化 ， NPLS覆 盖 机 构范 围 有 望 进 一 步 扩 大 。一 、 不 良 资 产 证 券 化 （ NPLS） 信 用 风 险 回 顾 与 展 望（ 一 ） 2019年 NPLS 市 场 概 况2019年 NPLS发 行 量 较 低 ， 零 售 类 NPLS市 场 占 有 率 提 升 明 显 ， 公 司 贷 款 NPLS发 行 量 有 望 提 高截 至 2019 年 末 1， 前 两 批 18 家 试 点 银 行 中 的 17 家 已 先 后 发 行 91 单 2累 计 总额 约 687.90亿 元 的 不 良 资 产 支 持 证 券 ， 对 应 的 不 良 资 产 总 额 累 计 2911.24亿 元 。2019年 ， 市 场 已 发 行 NPLS产 品 20单 ， 合 计 规 模 109.23亿 元 ， 同 比 下 降 31.21%。随 着 不 良 资 产 证 券 化 试 点 的 逐 渐 拓 展 ， 产 品 基 础 资 产 种 类 更 为 丰 富 ， 涵 盖 不 良 类公 司 贷 款 、 信 用 卡 贷 款 、 个 人 经 营 性 贷 款 、 个 人 消 费 贷 款 及 个 人 抵 押 贷 款 等 多 个领 域3。2012年 ， 财 政 部 、 银 监 会 发 布 金 融 企 业 不 良 资 产 批 量 转 让 管 理 办 法 ， 其中 规 定 了 个 人 贷 款 类 4不 良 资 产 不 得 进 行 批 量 转 让 。 第 二 轮 试 点 开 放 以 来 ， 多 家银 行 以 不 良 类 个 人 经 营 性 贷 款 、 个 人 住 房 抵 押 贷 款 、 个 人 消 费 贷 款 及 信 用 卡 贷 款等 基 础 资 产 在 市 场 成 功 发 行 ， 突 破 了 以 往 零 售 类 不 良 资 产 难 以 批 量 转 让 的 障 碍 ，为 银 行 处 置 零 售 类 不 良 资 产 开 辟 了 新 的 渠 道 。2016 年 2019 年 ， 零 售 类 NPLS5发 行 量 占 总 发 行 量 的 比 例 分 别 为 48.86%、84.84%、 96.06%和 100.00%， 零 售 类 NPLS已 成 为 市 场 主 流 。 其 中 ， 2019 年 信 用卡 NPLS 占 所 有 产 品 比 例 为 46.54%， 同 比 增 长 11.72%， 信 用 卡 占 零 售 类 NPLS 的比 例 逐 年 增 大 。近 年 来 ， 公 司 贷 款 NPLS发 行 量 持 续 下 行 ， 2019年 尚 未 发 行 公 司 贷 款 类 NPLS。对 公 类 NPLS通 常 涉 及 较 复 杂 的 法 律 尽 调 、 抵 押 物 估 值 ， 且 抵 押 物 处 置 回 收 受 各地 经 济 、 政 策 和 司 法 环 境 差 异 较 大 ， 因 此 导 致 公 司 贷 款 NPLS发 行 效 率 较 低 。 随着 第 三 轮 NPLS试 点 范 围 的 扩 大 ， 以 及 四 大 AMC等 专 营 性 机 构 的 入 围 ， 预 计 2020年 围 绕 对 公 信 贷 展 开 的 NPLS产 品 发 行 量 有 望 提 高 。1 代指截至2019年12月9日，下文同。2 含由东方资管与信贷资管2006年2008年发行的三单NPLS产品。3 方便归类起见，东方金诚将消费贷款NPLS并入信用卡贷款NPLS，个人经营性贷款NPLS并入个人抵押贷款NPLS。4 包括向个人发放的购房贷款、购车贷款、教育助学贷款、信用卡透支、其他消费贷款等以个人为借款主体的各类贷款。5 零售类NPLS基础资产类型包含信用卡和个人抵押贷款。图 表 1： 截 至 2019年 末 已 发 行 NPLS 产 品 类 型 统 计 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）期 间 公 司 贷 款 个 人 抵 押 贷 款 信 用 卡 合 计发 行 规 模 数 量 发 行 规 模 数 量 发 行 规 模 数 量 发 行 规 模 数 量2006 2008年 134.15 4 - - - - 134.15 42016年 79.82 7 65.70 4 10.58 3 156.10 142017年 19.65 3 82.29 6 27.67 10 129.61 192018年 6.25 2 97.27 13 55.29 19 158.80 342019年 - - 58.40 4 50.83 16 109.23 20合 计 239.87 16 303.66 27 144.37 48 687.90 91数 据 来 源 ： CNABS， 东 方 金 诚 整 理（ 二 ） 2019年 发 行 NPLS 产 品 信 用 质 量新 发 行 产 品 基 础 资 产 的 五 级 分 类 中 枢 上 倾 ， 信 用 质 量 总 体 强 于 2018 年 NPLS产 品 五 级 分 类 是 发 起 机 构 依 据 借 款 人 的 还 款 能 力 确 定 贷 款 遭 受 损 失 的 风 险 程 度 ，一 定 程 度 上 代 表 了 发 起 机 构 对 于 基 础 资 产 回 收 的 预 期 值 。 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 以次 级 和 可 疑 为 主 ， 信 用 卡 类 不 良 资 产 分 布 次 级 、 可 疑 和 损 失 类 。 各 细 分 类 型 的NPLS 五 级 分 类 表 现 均 强 于 2018 年 产 品 ， 其 中 ， 信 用 卡 NPLS 的 损 失 类 贷 款 余 额占 比 出 现 大 幅 下 降 ， 次 级 类 及 可 疑 类 贷 款 余 额 占 比 均 有 一 定 提 升 ； 个 人 抵 押 贷 款NPLS几 乎 无 损 失 类 贷 款 ， 可 疑 类 贷 款 余 额 同 比 有 所 下 降 。图 表 2： 信 用 卡 和 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 五 级 分 类 占 比 及 对 比资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理新 发 行 产 品 基 础 资 产 的 加 权 平 均 逾 期 期 限 较 2018 年 整 体 有 所 下 降 ， 对 以 司法 清 收 为 主 的 资 产 意 味 着 更 后 置 的 处 置 进 程 ， 对 信 用 卡 类 不 良 资 产 则 意 味 着 更高 的 预 期 回 收 率从 逾 期 期 限 分 布 来 看 ， 2019 年 度 发 行 产 品 基 础 资 产 加 权 平 均 逾 期 期 限 为9.07 个 月 ， 较 2018 年 发 行 产 品 少 7.09 个 月 。 逾 期 时 间 下 降 对 不 同 细 分 类 型 产品 估 值 影 响 有 所 不 同 。对 于 主 要 通 过 司 法 清 收 的 个 人 抵 押 不 良 贷 款 而 言 ， 处 置 时 间 较 长 ， 平 均 耗 时在 二 至 三 年 。 在 合 理 时 间 范 围 内 ， 更 长 的 逾 期 期 限 往 往 意 味 着 更 为 前 置 的 清 收 进程 （ 清 收 进 程 的 前 移 或 取 得 阶 段 性 进 展 ） 。 2019 年 度 发 行 的 个 人 抵 押 贷 款 NPLS基 础 资 产 加 权 平 均 逾 期 期 限 为 11.10个 月 ， 较 2018年 发 行 产 品 降 低 7.78个 月 ，预 计 产 品 层 面 的 回 收 时 间 将 有 所 推 迟 （ 初 始 起 算 日 后 预 期 回 收 时 间 更 长 ） 。与 个 人 抵 押 不 良 贷 款 不 同 ， 信 用 卡 类 不 良 资 产 主 要 依 靠 贷 后 催 收 方 式 实 现 清收 ， 没 有 可 执 行 担 保 物 。 各 家 银 行 信 用 卡 不 良 资 产 历 史 回 收 数 据 表 明 ， 随 着 逾 期时 间 的 拉 长 ， 边 际 回 收 率 的 下 降 速 度 越 快 。 信 用 卡 不 良 资 产 清 收 主 要 集 中 在 形 成不 良 贷 款 后 的 前 12 个 月 。 2019 年 发 行 的 零 售 类 NPLS 的 基 础 资 产 加 权 平 均 逾 期期 限 为 6.30个 月 ， 较 2018年 发 行 产 品 下 降 4.11个 月 ， 对 预 期 回 收 率 形 成 正 面影 响 。图 表 3： 各 细 分 类 型 NPLS 基 础 资 产 逾 期 时 间 分 布 （ 单 位 ： 月 ）资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理新 发 行 产 品 以 住 房 /商 铺 为 抵 押 物 的 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 的 抵 押 回 收 率 有 所上 升 ， 但 抵 押 物 对 优 先 级 证 券 的 保 障 程 度 有 所 降 低个 人 抵 押 贷 款 NPLS的 基 础 资 产 均 附 有 住 宅 和 商 铺 （ 包 括 商 业 用 房 ） 等 抵 押物 担 保 ， 为 基 础 资 产 池 现 金 回 收 提 供 较 强 的 支 撑 。 2019年 ， 个 人 抵 押 贷 款 类 NPLS的 抵 押 物 加 权 平 均 抵 押 回 收 率 为 38.21%， 同 比 上 升 10.73 个 百 分 点 。 就 基 础 资产 抵 押 率 来 看 ， 新 发 行 产 品 的 加 权 平 均 抵 押 率 为 21.33%， 较 2018年 发 行 产 品 上升 3.53个 百 分 点 ， 基 础 资 产 清 收 获 得 抵 押 物 的 保 障 程 度 有 所 下 降 。 抵 押 物 价 值出 现 下 滑 ， 是 造 成 个 人 抵 押 贷 款 NPLS抵 押 回 收 率 上 升 ， 以 及 抵 押 物 对 优 先 级 证券 的 覆 盖 倍 数 下 降 的 主 要 原 因 。图 表 4： 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 抵 押 回 收 率6及 抵 押 率 7分 布6 抵押物回收率=预计回收金额/封包日抵押物价值。7 抵押率=优先级资产支持证券本金/封包日抵押物价值。资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理零 售 类 NPLS 区 域 集 中 度 较 2018 年 上 升 幅 度 较 大 ， 其 中 个 人 抵 押 贷 款 NPLS受 区 域 司 法 环 境 差 异 性 的 影 响 ， 地 区 集 中 度 风 险 较 高零 售 类 NPLS因 单 笔 贷 款 金 额 小 、 入 池 资 产 笔 数 众 多 ， 借 款 人 集 中 度 水 平 很低 。 由 于 资 产 同 质 化 程 度 极 高 ， 挑 选 的 入 池 资 产 可 覆 盖 全 国 大 部 分 区 域 ， 因 而 地区 集 中 度 相 对 公 司 贷 款 NPLS较 低 。2019 年 发 行 的 NPLS 的 信 用 卡 NPLS 地 区 集 中 度8为 59.79%， 同 比 上 升 4.48个 百 分 点 ， 考 虑 到 该 类 基 础 资 产 的 处 置 回 收 受 地 域 性 因 素 较 小 ， 且 其 小 额 分 散 的特 性 强 于 个 人 抵 押 贷 款 ， 产 品 区 域 差 异 性 风 险 仍 旧 可 控 ； 个 人 抵 押 贷 款 类 NPLS地 区 集 中 度 为 54.89%， 同 比 上 升 1.71个 百 分 点 仍 处 于 高 位 ， 回 收 现 金 流 受 特 定区 域 处 置 环 境 变 动 影 响 较 大 ， 地 区 集 中 度 风 险 较 高 。图 表 5： 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 和 信 用 卡 NPLS地 区 集 中 度 分 布资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理新 发 行 个 人 抵 押 贷 款 类 NPLS 基 础 资 产 主 要 分 布 于 中 部 地 区 ， 受 特 定 地 区 的经 济 、 政 策 和 司 法 环 境 差 异 影 响 ， 个 人 抵 押 贷 款 类 NPLS 风 险 或 将 出 现 地 域 分 化从 分 布 地 来 看 ， 信 用 卡 NPLS的 基 础 资 产 仍 聚 集 在 东 南 部 沿 海 发 达 省 份 ， 该8 地区集中度代指前五大地区集中度，下同。片 地 区 经 济 环 境 活 跃 ， 政 策 环 境 和 司 法 环 境 相 对 健 全 ， 有 利 于 不 良 资 产 的 清 收 ，一 定 程 度 上 减 缓 了 地 区 集 中 度 较 高 的 风 险 。 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 的 基 础 资 产 地 区分 布 变 化 较 小 ， 仍 主 要 分 布 于 中 部 地 区 ； 此 外 ， 广 东 省 涉 及 的 不 良 贷 款 本 息 余 额占 比 提 升 较 快 ， 主 要 系 “ 工 元 至 诚 2019-2” 与 “ 建 鑫 2019-5” 发 行 金 额 较 大 ，且 基 础 资 产 处 于 广 东 省 的 占 比 较 高 所 致 。鉴 于 各 地 经 济 环 境 活 跃 度 、 政 策 环 境 和 司 法 环 境 完 善 程 度 等 存 在 差 异 ， 同 时我 国 房 地 产 市 场 总 体 下 行 、 区 域 市 场 分 化 ， 各 地 抵 押 物 价 值 及 变 现 能 力 对 不 良 资产 清 收 影 响 各 异 ， 相 关 产 品 风 险 受 特 定 地 区 环 境 的 影 响 较 大 。图 表 6： 信 用 卡 NPLS 基 础 资 产 前 十 大 省 份 分 布 （ 单 位 ： %）序 号 2019年 发 行 产 品 2018年 发 行 产 品前 十 大 省 份 未 偿 本 息 余 额 占 比 前 十 大 省 份 未 偿 本 息 余 额 占 比1 广 东 省 21.54 广 东 省 16.412 浙 江 省 9.28 福 建 省 7.303 江 苏 省 8.32 浙 江 省 7.244 福 建 省 7.97 江 苏 省 6.785 湖 北 省 7.53 河 南 省 5.896 河 南 省 7.19 湖 北 省 4.967 山 东 省 6.10 山 东 省 4.178 辽 宁 省 3.13 湖 南 省 3.799 广 西 壮 族 自 治 区 2.33 辽 宁 省 2.7010 上 海 市 2.00 北 京 市 2.13合 计 75.39 61.38资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理图 表 7： 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 基 础 资 产 前 十 大 省 份 分 布 （ 单 位 ： %）序 号 2019年 发 行 产 品 2018年 发 行 产 品前 十 大 省 份 未 偿 本 息 余 额 占 比 前 十 大 省 份 未 偿 本 息 余 额 占 比1 广 东 省 17.93 陕 西 省 7.332 河 北 省 10.99 辽 宁 省 6.853 辽 宁 省 9.55 湖 南 省 5.954 山 东 省 5.68 湖 北 省 5.315 湖 南 省 5.21 重 庆 市 5.086 四 川 省 5.07 内 蒙 古 自 治 区 5.007 陕 西 省 3.41 山 东 省 4.508 重 庆 市 3.34 吉 林 省 4.119 福 建 省 3.04 福 建 省 4.0710 湖 北 省 3.03 河 北 省 4.04合 计 67.26 52.24资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理新 发 行 产 品 中 信 用 卡 NPLS 整 体 预 期 回 收 率 基 本 与 去 年 发 行 产 品 持 平 ， 折 价率 较 去 年 有 所 增 加2019 年 NPLS 的 整 体 预 期 回 收 率 与 2018 年 表 现 较 为 相 似 。 信 用 卡 类 NPLS整 体 预 期 回 收 率 9较 低 ， 信 用 卡 借 款 人 为 自 然 人 ， 经 发 起 机 构 审 核 借 款 人 资 质 后发 放 ， 一 般 来 说 具 有 较 好 的 还 款 能 力 和 意 愿 ， 回 收 时 间 主 要 集 中 于 前 12个 月 ，随 着 逾 期 时 间 拉 长 边 际 回 收 率 快 速 下 降 。 由 于 没 有 可 供 执 行 的 抵 质 押 物 和 保 证 担保 人 ， 同 时 已 发 行 信 用 卡 NPLS 基 础 资 产 逾 期 期 限 较 短 ， 因 次 整 体 预 期 回 收 率 不高 。 2019年 ， 信 用 卡 NPLS平 均 预 期 回 收 率 为 16.88%， 同 比 增 加 1.16个 百 分 点 。个 人 抵 押 贷 款 NPLS借 款 人 为 个 人 或 个 人 经 营 的 小 微 企 业 ， 抗 辩 能 力 较 弱 ，且 基 础 资 产 全 部 附 抵 押 物 （ 住 宅 或 商 铺 ） ， 变 现 能 力 相 对 较 强 、 处 置 难 度 相 对 较低 、 整 体 预 期 回 收 率 高 。 2019年 个 人 抵 押 贷 款 NPLS平 均 预 期 回 收 率 为 67.92%，同 比 降 低 1.34个 百 分 点 。区 别 于 正 常 类 信 贷 资 产 平 价 转 让 10， NPLS 产 品 依 据 估 值 折 价 买 入 基 础 资 产 ，因 而 发 行 规 模 相 对 基 础 资 产 未 偿 本 息 存 在 大 幅 折 价 。 整 体 折 价 率 11方 面 ， 信 用 卡NPLS折 价 率 一 般 在 8% 18%之 间 ， 折 价 率 很 低 ； 个 人 抵 押 贷 款 NPLS折 价 率 最 高 ，折 价 率 大 多 分 布 于 40% 60%之 间 。 与 2018年 发 行 产 品 比 较 ， 2019年 发 行 的 信 用卡 NPLS， 平 均 折 价 率 从 11.69%上 升 至 12.02%； 2019 年 个 人 抵 押 贷 款 NPLS平 均折 价 率 为 51.24%， 同 比 上 升 4.63个 百 分 点 。图 表 8： 2018年 和 2019 年 NPLS回 收 率 及 折 价 率信 用 卡 NPLS 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 信 用 卡 NPLS 个 人 抵 押 贷 款 NPLS资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理个 人 抵 押 贷 款 NPLS 优 先 级 比 例 有 所 降 低 ， 零 售 类 NPLS 的 优 先 级 覆 盖 倍 数保 持 稳 定截 至 2019 年 末 ， 已 发 行 NPLS 产 品 分 层 较 为 简 单 ， 仅 按 优 先 /劣 后 偿 付 顺 序分 为 优 先 级 和 次 级 资 产 支 持 证 券 ， 且 优 先 级 资 产 支 持 证 券 均 获 得 AAAsf信 用 级 别 。9 回收率=预计回收金额/封包日资产池未偿本息费余额。10 系指发行规模与资产池未偿本金规模相等。11 折价率=发行规模/封包日资产池未偿本息费余额。优 先 级 比 例 方 面 ， 2019年 信 用 卡 NPLS的 平 均 优 先 级 比 例 为 78.81%， 与 2018年78.53%接 近 持 平 ； 个 人 抵 押 贷 款 NPLS的 平 均 优 先 级 比 例 为 69.25%， 同 比 下 降 4.94个 百 分 点 。优 先 级 规 模 是 在 预 期 期 限 内 在 估 值 折 现 的 基 础 上 进 行 AAAsf级 证 券 的 估 值 波动 压 力 测 试 后 确 定 的 ， 因 此 优 先 档 证 券 规 模 相 对 基 础 资 产 整 体 回 收 估 值 存 在 进 一步 的 折 价 。 从 优 先 级 覆 盖 倍 数 12上 看 ， 2019年 信 用 卡 NPLS的 平 均 覆 盖 倍 数 为 13.08倍 ， 较 2018年 （ 11.45倍 ） 提 升 明 显 ； 个 人 抵 押 贷 款 NPLS的 平 均 覆 盖 倍 数 为 3.16倍 ， 与 2018年 基 本 持 平 。 受 益 于 个 人 抵 押 贷 款 NPLS存 在 流 动 性 较 强 的 抵 押 物 担保 ， 其 要 求 的 覆 盖 倍 数 远 低 于 信 用 卡 NPLS。图 表 9： 2018年 和 2019 年 NPLS优 先 级 比 例 及 优 先 级 覆 盖 倍 数信 用 卡 NPLS 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 信 用 卡 NPLS 个 人 抵 押 贷 款 NPLS资 料 来 源 ： 计 划 说 明 书 ， 东 方 金 诚 整 理流 动 性 储 备 账 户 和 外 部 流 动 性 支 持 机 制 为 NPLS常 用 的 流 动 性 风 险 缓 释 工 具 ，其 中 独 立 第 三 方 提 供 流 动 性 支 持 得 到 更 多 运 用2019年 发 行 的 NPLS基 本 都 设 置 了 流 动 性 储 备 账 户 ， 一 般 设 定 为 下 一 期 应 付税 费 、 限 额 内 费 用 、 中 间 参 与 机 构 报 酬 （ 贷 款 服 务 机 构 报 酬 除 外 ） 、 流 动 性 支 持机 构 承 诺 费 、 优 先 档 证 券 利 息 总 和 的 1倍 、 1.5倍 或 2倍 。 证 券 摊 还 方 式 方 面 ，由 于 不 良 类 资 产 现 金 流 回 收 金 额 和 时 间 的 不 确 定 性 较 高 ， 新 发 行 NPLS 同 历 史 发行 产 品 一 样 均 采 用 过 手 摊 还 。近 年 来 ， 部 分 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 通 过 引 入 外 部 流 动 性 支 持 机 构 ， 对 优 先 档证 券 利 息 以 及 优 先 于 优 先 档 利 息 的 税 费 部 分 提 供 流 动 性 支 持 ， 例 如 2019年 发 行的 工 元 至 诚 2019-2、 2019-3、 2019-4以 及 建 鑫 2019-5等 。 该 模 式 在 现 金 流 分 配顺 序 中 主 要 采 用 独 立 第 三 方 的 流 动 性 支 持 模 式 将 流 动 性 支 持 义 务 与 次 级 证 券 投资 人 权 利 分 离 ， 进 一 步 发 挥 了 不 良 资 产 证 券 化 的 市 场 化 效 力 。 信 用 卡 NPLS由 于资 产 笔 数 多 ， 单 笔 未 偿 余 额 较 低 ， 还 款 时 间 较 分 散 ， 与 公 司 贷 款 和 个 人 抵 押 贷 款NPLS相 比 现 金 流 入 更 加 平 滑 ， 因 而 大 多 未 引 入 外 部 流 动 性 支 持 。12 优先级覆盖倍数=封包日资产池未偿本息费余额/优先级资产支持证券本金。（ 三 ） 2020年 NPLS 市 场 展 望银 行 不 良 贷 款 规 模 持 续 增 长 ， NPLS 试 点 范 围 的 进 一 步 扩 大 有 利 于 市 场 化 不良 资 产 处 置 工 具 的 普 及随 着 中 国 经 济 结 构 性 调 整 的 持 续 和 深 入 ， 银 行 业 整 体 的 不 良 贷 款 规 模 将 会 呈现 持 续 增 长 的 态 势 。 2016 年 以 来 ， 大 型 商 业 银 行 和 股 份 制 银 行 不 良 贷 款 率 控 制良 好 ， 但 城 商 行 及 农 商 行 的 不 良 贷 款 率 仍 处 高 位 ， 农 商 行 不 良 贷 款 率 远 高 于 其 他类 型 银 行 并 快 速 攀 升 ， 亟 待 市 场 化 不 良 资 产 处 置 工 具 的 普 及 。 近 年 多 方 面 政 策 推动 了 不 良 资 产 的 市 场 化 经 营 ， 商 业 银 行 不 良 资 产 处 置 手 段 不 断 丰 富 ， 但 由 于 时 间尚 短 ， 政 策 指 引 尚 未 惠 及 广 大 地 方 性 银 行 。 相 较 于 其 他 不 良 资 产 处 置 工 具 ， 不 良资 产 证 券 化 的 标 准 化 程 度 较 高 、 信 息 披 露 相 对 更 加 完 善 、 面 向 投 资 者 群 体 更 为 广泛 、 已 发 产 品 运 行 良 好 并 获 得 投 资 者 价 值 认 同 和 超 额 认 购 。第 三 轮 NPLS 试 点 范 围 进 一 步 扩 大 ， 首 次 引 入 四 大 AMC、 农 商 行 等 新 机 构 类型 。 其 中 ， 以 化 解 和 处 置 国 有 银 行 不 良 贷 款 为 目 的 成 立 的 四 大 AMC， 在 资 产 估 值 、债 务 重 组 、 债 务 追 偿 等 领 域 具 有 很 强 的 专 营 性 、 专 业 性 和 竞 争 力 ， 在 经 营 区 域 范围 和 涉 及 资 产 类 型 上 具 有 广 泛 性 。 随 着 AMC试 点 的 引 入 ， 预 计 2020年 NPLS产 品基 础 资 产 标 的 物 将 更 加 多 元 化 。另 一 方 面 ， 我 国 农 商 行 不 良 率 近 年 来 居 高 不 下 ， 降 低 不 良 资 产 规 模 迫 在 眉 睫 ，第 三 轮 试 点 引 入 的 6 家 农 商 行 相 较 于 我 国 1400余 家 农 商 行 的 总 量 仍 旧 较 少 ， 农商 行 NPLS发 展 空 间 很 大 。 因 此 ， NPLS试 点 范 围 预 计 将 会 进 一 步 扩 展 ， 覆 盖 更 多地 方 性 银 行 ， 助 力 我 国 银 行 业 处 置 存 量 不 良 资 产 、 释 放 信 贷 额 度 、 缓 释 持 续 经 营风 险 。图 表 10： 2008 年 2019 年 三 季 度 末 不 同 类 型 商 业 银 行 不 良 贷 款 率 走 势 （ 单资 料 来 源 ： 中 国 银 监 会 ， 东 方 金 诚 整 理零 售 类 NPLS 是 商 业 银 行 批 量 处 置 不 良 资 产 的 主 要 渠 道 ， 具 有 分 散 性 好 、 发行 效 率 高 的 优 势零 售 类 NPLS突 破 了 以 往 零 售 类 不 良 资 产 难 以 批 量 转 让 的 障 碍 ， 为 银 行 零 售类 不 良 资 产 处 置 开 辟 了 新 的 渠 道 ， 2019年 发 行 的 NPLS产 品 均 为 零 售 类 NPLS， 目前 已 成 为 NPLS市 场 的 发 行 主 力 。另 一 方 面 ， 零 售 类 信 贷 资 产 单 笔 金 额 小 ， 作 为 NPLS基 础 资 产 分 散 性 较 好 。特 别 的 对 于 信 用 卡 不 良 信 贷 资 产 ， 其 具 备 极 好 的 同 质 性 和 充 足 的 历 史 数 据 ， 现 金流 可 预 测 性 较 强 且 较 为 平 滑 ， 有 利 于 缓 解 发 起 机 构 与 投 资 人 信 息 不 对 称 ， 解 决 尽调 难 度 大 和 成 本 高 的 难 题 ， 建 立 体 系 化 的 、 标 准 化 的 定 价 机 制 。 基 于 发 起 机 构 获益 和 市 场 效 率 提 升 两 方 面 因 素 ， 预 计 零 售 类 NPLS发 行 量 将 持 续 增 长 。我 国 房 地 产 市 场 区 域 性 分 化 加 剧 ， 个 人 抵 押 贷 款 NPLS 信 用 风 险 或 面 临 分 化个 人 抵 押 贷 款 NPLS基 础 资 产 的 处 置 清 收 主 要 依 赖 于 抵 押 物 ， 以 住 宅 和 商 铺为 主 。 虽 然 住 宅 和 商 铺 整 体 较 易 变 现 ， 但 回 收 价 值 和 时 间 受 地 区 房 地 产 市 场 环 境影 响 很 大 。 以 2019年 发 行 的 个 人 抵 押 贷 款 NPLS基 础 资 产 所 在 的 前 十 大 省 会 城 市二 手 房 住 宅 价 格 作 为 参 考 ， 2016 年 房 地 产 市 场 迎 来 本 轮 周 期 高 点 ， 二 手 房 价 格增 长 率 随 之 快 速 回 落 至 低 位 。十 大 省 会 城 市 二 手 房 市 场 整 体 变 化 趋 势 趋 同 ， 但 区 域 分 化 明 显 。 以 广 州 为 例 ，2016年 广 州 二 手 房 价 增 长 率 为 20.99%， 2019年 下 降 至 -0.61%。 若 进 一 步 考 虑 抵押 物 所 在 省 份 除 省 会 以 外 的 三 、 四 线 城 市 ， 房 地 产 市 场 区 域 性 分 化 将 更 为 明 显 。个 人 抵 押 贷 款 NPLS在 地 区 分 散 性 不 足 的 情 形 下 ， 信 用 风 险 或 将 面 临 进 一 步 分 化 。声 明 ： 本 报 告 是 东 方 金 诚 的 研 究 性 观 点 ， 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、 建 议 等 。本 报 告 引 用 的 相 关 资 料 均 为 已 公 开 信 息 ， 东 方 金 诚 进 行 了 合 理 审 慎 地 核 查 ， 但 不应 视 为 东 方 金 诚 对 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 提 供 了 保 证 。 本 报 告 的 著 作 权 归 东方 金 诚 所 有 ， 东 方 金 诚 保 留 一 切 与 此 相 关 的 权 利 ， 任 何 机 构 和 个 人 未 经 授 权 不 得修 改 、 复 制 、 销 售 和 分 发 ， 引 用 必 须 注 明 来 自 东 方 金 诚 且 不 得 篡 改 或 歪 曲 。