利率寻底（二）：降准、降息对市场利率影响几何？.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/201902 28 16: 59 Table_Title 【 华 西 固收 研究 】 降准、降息对市 场利率影响几何？ 利 率 寻 底（ 二 ）20200114 Table_Title2 报 告 摘 要： Table_Summary 政 策复盘：2018 年 以来准 备金 率/ 政策利 率有 何规律 ？ 降准： 央 行实 施 6 次降准 ，4 次定向/2 次不定 向 2018 年 以来 ，央 行共 6 次 下调 准金 融机 构存 款备 金率 ，其 中有 4 次为定向下调、2 次为不 定向下调。大 型银行、中小型 银 行准备 金率 累计 下调 4.5PCT ，省 内经 营城 商 行在 2019 年 10 月 15 日及 11 月 15 日分别额 外下 调 0.5PCT 。 降息 ：央 行共 4 次调 整逆 回购利 率，2 次调整 MLF 利率 2018 年 以来 ，央 行对 逆回 购利 率共 进行 4 次 调整 ，其 中包 括 2018 年 上半年 的两 次加息及 2019 年下半 年的两 次降息 。2018 年以 来 ， 央 行 对 一 年 期 MLF 利 率 实 行 了 两 次 调 整 ， 先 加 后 减 各 5BP 。 数 量工具： 降准 对利 率债 收益率 有何 影响 ？ 品 种 ：国 开债 收益 率对降 准敏 感性 强于国 债 以 2018 年 6 月 24 日央 行公 布降 准为 例， 在央 行 公布 降准 前后 5 个交易日内，国债利率 降低 6BP ，国开债利率 下降了 21BP 。根 据其他 几次降 准以及其他 期限的国 债与国开债 收益率变动 ，同样 可以得出国开债 较国 债对 降准 利好 更为 敏感 的结 论。 期 限 ：短 期限 利率 债收益 率对 降准 敏感较 强 结合消 息公 布及 接下 来 5 个交 易日 的债 券到 期收 益率情 况综 合分 析，1 年 期债 券的到 期收 益率 对于央 行降 准消息 最为 敏感 ，10 年 期债券最为不敏 感， 且呈 现期 限越 长越 不敏 感的 分布 。 机 构 ：大 行/ 政策行/ 境外 机构 对降准 敏感 性较 高 2019 年 以来 的三 次降 准前 ，大 行及 政策 行、 外资 行、 农商行 、境 外机构 、其 他产 品对 降准 的敏 感度 较高 ，在 降准 前 5 个 交易 日出 现不同天数的 连续 提前净 买入，我 们建议以大 行和政策行 的操作 作为降准预期中 判断 落地 的辅 助参 考。 价 格 工具 ：降 息对利 率债 收益 率有 何影响 ？ 品种：降息对 利率债影响 弱于降准 ，国债对降 息敏感性 强于国开 国债与国开债 对升降息的 敏感性 弱于 其对于降 准的敏感性 。 在不 考虑 其他 因素 的前 提下 ，以 逆回 购利 率降 息为 例， 2019 年 11 月 18 日公布 7 天逆 回购 利率 下调 5BP 前 后五 个交 易日 内，1 年 期国 债和国开 债最 大降幅 为 6BP 和 8BP ， 降幅小 于 6 次 降准 中的 5 次，其他期限的 降幅 也普 遍低 于降 准的 影响 。 国债、 国开 对于 降息的 敏感 性区 别较小 。2019 年 11 月 5 日 MLF 降息，公告 前后五 个交易 日 1 年期 国债收 益率最大 降幅 3BP ，1 年期 国开 债最 大降幅 5BP ；10 年 期国 债最 大降 幅 5BP ，10 年 期国 开债 最大 降幅 7BP ， 国债 国开 差异 较小 。在 2019 年 12 月 18 日央 行下 调 14 天逆 回 购利 率（ 普遍 被认 为是 11 月份 7 天逆 回购 利率 下 调 的 延 续 性 操作） ， 部 分 期限 的 国 债 收益 率 降 幅 大于 国 开 降 幅。 期限： 不 同期 限利 率债收 益率 对降 息敏感 性或 较为 接近 2019 年 下半 年的 三次 降息 中， 不同 期限 利率 债 收 益率 对于降 息 利 好的 反应差别不 大 ， 未体 现出 明显 的短 端更 敏感 特征 。 评级及分析师信 息 Table_Author 首席 分 析师： 樊信江 邮箱：fanxjhx168 SAC NO ：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师： 颜子琦 邮箱：yanzqhx168 SAC NO ：S1120520010001 联系电话：021-20227900 Table_Report 研 究 助 理：孙嘉伦 邮箱：sunjlhx168 联系电话：010-59775371 研 究 助 理：张伟 邮箱：zhangwei1hx168 联系电话：010-59775334 相关研究 1.利率寻底（一） ：同业存单利率是短端利率下行的 阻力20191210 2.30 2.35 2.40 2.45 2.50 2.55 2.60 2.65 2.70 2.75 2.80 3.00 3.05 3.10 3.15 3.20 3.25 3.30 3.35 3.40 3.45 3.50 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 中 债 国债到期收益率:10 年 中 债 国债 到期 收益 率:1 年 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 Table_Date 2020 年 01 月14 日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 27578 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190 228 16: 59 机构： 机 构对 降息 敏感性 弱于 降准 大行和政策性 银行、境外 机构对于 三次降息的 把握不及降 准，连 续净买 入天 数均 在 3 天左 右， 无法 说明 这三 类机 构 在积 极把 握降 息预期。 农商 行对于降息 预期把握 能力较差， 交易与降息 的相关 性不强。基金 、理财、券 商、股份 行、城商行 五类机构也 延续各 自净买入、净 卖出规律， 并未因降 息 展现出 交 易倾向变化 。 综上 所述，我们认 为机构对于 降息的把 握相对较弱 ，各类机 构中大行 和 政 策性 银行 的把 握能力 略 强 于其 他机构 。 关 联分析： 哪些 政策 利率 实质构 成了 市场 利率的 支撑 点位 ？ 政 策 利率 与市 场利 率有何 关联 ？我 们认为 主要 存在 如下 形式： 成本阻力： 逆回 购利率与数 量工具共 同调节市 场资金利率 ，构成 债券收益率下 行的 负债成 本 阻力 。 因此 ， 逆回 购利率与债 券收益 率发生倒挂存在 成本 上的 阻力 。 心理阻力： 债券 市场投资者 为机构投 资者，市 场较容易形 成一致 性预期 。从交 易数据规律 可知，债 券市场左侧 交易风格显 著，追 涨杀跌 的投 资者 寡， 市场 行情 易受 心理 支撑 点位 影响。2018 年以 来，1 年期 MLF 利率 、1 年期 MLF 利率减 30BP 先 后构成 10 年 期国债收益率的两 个重要支撑点 位。尽管 MLF 与国债 的交易方 式不同、期限不 同， 但依 然存在 较 明显 的支 撑效 应。 下一篇 利率寻底（三） 将 进一步探讨 政策利率 是否构成市场 利率 的的 底 。 风 险提示 政策不确定性可 能加 大、 宏观 经济 下行 可能 超预 期。 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190 228 16: 59 正文 目录 1. 政策 复盘：2018 年 以来准 备金 率/ 政 策利率 有何 规律？ . 5 1.1. 降准：央行实施 6 次降 准，4 次 定向/2 次不 定向 . 5 1.2. 逆 回购降息：央 行实施 4 次调 整，2 次 降息/2 次加 息. 5 1.3. MLF 降息：央行实施 2 次 调整，1 次降息/1 次加息 . 6 2. 数量 工具： 降准 对利率 债收益 率有 何影响 ？ . 6 2.1. 品种：国开债收 益率对 降准敏 感性强 于国债 . 6 2.2. 期限：短期 限利 率债收 益率对 降准敏 感较强 . 8 2.3. 机构：大行/ 政策 行/ 境 外机构对 降准敏 感性较 高 . 9 3. 价格 工具： 降息 对利率 债收益 率有 何影响 ？ . 10 3.1. 品种：降息 对利 率债影 响弱于 降准， 国债国 开对降 息敏感 性接近 . 10 3.2. 期限：不同期限 利率债 收益率 对降息 敏感性 或较为 接近.11 3.3. 机构：机构投资 者对降 息的敏 感性普 遍较弱 . 12 4. 关联 分析： 哪些 政策利 率实质 构成 了市场 利率 的支撑 点位 ？ . 13 5. 风 险 提示： . 14 5.1. 政策不确定性加 大 . 14 5.2. 宏观经济下行超 预期. 14 图表 目录 图 1 ： 降 准对 1 年期国 债/ 国 开收益 率影响 （单位 ：% ）. 8 图 2 ： 降 准对 3 年期国 债/ 国 开收益 率影响 （单位 ：% ）. 8 图 3 ： 降 准对 5 年期国 债/ 国 开收益 率影响 （单位 ：% ）. 9 图 4 ： 降 准对 7 年期国 债/ 国 开收益 率影响 （单位 ：% ）. 9 图 5 ： 降 准对 10 年 期国债/ 国开 收益率 影响（ 单位：% ）. 9 图 6 ：2019 年以 来三次 降准前 5 个交易 日各机 构投资 者现券 净买 卖合计 （单位 ：亿元 ） .10 图 7 ： 升降息对 1 年期 国债/ 国开收 益率影 响（单 位：% ）.12 图 8 ： 升降息对 3 年期 国债/ 国开收 益率影 响（单 位：% ）.12 图 9 ： 升降息对 5 年期 国债/ 国开收 益率影 响（单 位：% ）.12 图 10 ：升 降息对 7 年期国 债/ 国 开收益 率影响 （单 位：% ） .12 图 11 ： 升降息对 10 年期 国债/ 国开收 益率影 响（单 位：% ）.12 图 12 ：2019 年以来 三次降 息前 5 个 交易日 各机构 投资者 现券净 买卖 合计（ 单位： 亿元） .13 图 13 ：2018 年以来 1 年期 MLF 利率与 10 年 期国 债收益 率走势 （单位 ：亿元 ） .14 表 1 ：2018 年以 来央行 存款准 备金率 政策（ 单位：% 、PCT ） . 5 表 2 ：2018 年以 来央行 逆回购 利率调 整（单 位：亿 元、% 、BP ） . 6 表 3 ：2018 年以 来央行 MLF 利率调 整（ 单位： 亿元、% 、BP ） . 6 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190 228 16: 59 表 4 ：2018 年 4 月 17 日降准 前后各 关键期 限利率 债到期 收益率 及变动 （单位 ： % 、BP ） . 6 表 5 ：2018 年 6 月 24 日降准 前后各 关键期 限利率 债到期 收益率 及变动 （单位 ： % 、BP ） . 7 表 6 ：2018 年 10 月 7 日降准 前后各 关键期 限利率 债到期 收益率 及变动 （单位 ： % 、BP ） . 7 表 7 ：2019 年 1 月 4 日降 准前后 各关键 期限利 率债到 期收益 率及变 动（单 位： % 、BP ） . 7 表 8 ：2019 年 9 月 6 日降 准前后 各关键 期限利 率债到 期收益 率及变 动（单 位： % 、BP ） . 7 表 9 ：2020 年 1 月 1 日降 准前后 各关键 期限利 率债到 期收益 率及变 动（单 位： % 、BP ） . 8 表 10 ：2019 年以来 三次降 准前 5 个 交易日 各机构 投资者 连续净 买入 交易日 数量（ 单位： 天）.10 表 11 ：2019 年 11 月 5 日 调降 MLF 利率前 后各关 键期限 利率债 到期收 益率及 变动 （单位 ： % 、BP ） . 11 表 12 ：2019 年 11 月 18 日调降 逆回购 利率前 后各关 键期限 利率债 到期收 益率及 变动（ 单位： % 、BP ） . 11 表 13 ：2019 年 12 月 18 日调 降逆回 购利率 前后各 关键期 限利率 债到期 收益率 及变动 （单位 ： % 、BP ） . 11 表 14 ：2019 年以来 三次降 息前 5 个 交易日 各机构 投资者 连续净 买入 交易日 数量（ 单位： 天）.13 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190 228 16: 59 1. 政策 复 盘：2018 年 以来 准备金率/ 政策 利 率有 何规 律？ 1.1. 降准： 央 行 实施 6 次 降准 ，4 次定 向/2 次不 定向 2018 年 以来 ，央 行共 6 次下调 准 金融 机构 存款 备金 率， 其中 有 4 次 为 定 向下 调 、 2 次为 不定向下 调。 大型 银行、 中小 型银行 行 准备金 率 累计下 调 4.5PCT ，省内经 营 城商行在 2019 年 10 月 15 日及 11 月 15 日分 别额 外下 调 0.5PCT 。 表 1 ：2018 年以 来 央行 存款准备 金率政策 （单位 ：% 、PCT ） 指 标 名称 大行 （ 公 告日） 大行 （ 变 动日） 中小行 （ 变 动日） 省 内 城商行 （ 变 动日） 降幅 目的 形式 2018-04-17 16.00 -1.00 使 用 降准释放 的 资 金 偿还其所 借 央 行 的中期借 贷 便利（MLF）。 县 域 农商行不 降准 2018-04-25 16.00 14.00 14.00 2018-06-24 15.50 -0.50 大 行 和股份行 用 于 市 场化债转 股 ， 中小行用 于 投 放 小微贷款 县 域 农商行不 降准 2018-07-05 15.50 13.50 13.50 2018-10-07 14.50 -1.00 当 日 到期的中 期 借 贷 便利 （MLF ）不再续 做。 县 域 农商行不 降准 2018-10-15 14.50 12.50 12.50 2019-01-04 13.50 -1.00 2019 年一 季度到 期 的 中期借贷 便 利（MLF ）不再 续做 1 月 15 日、25 日各降 0.5PCT 2019-01-15 14.00 12.00 12.00 2019-01-25 13.50 11.50 11.50 2019-09-06 13.00 -0.50 降 低 社会融资 成 本 对 省 内经营的 城 商 行额外降 低 1PCT，分 别在 10 月 15 日和 11 月 15 日 实 施。 2019-09-16 13.00 11.00 11.00 2019-10-15 10.50 2019-11-15 10.00 2020-01-01 12.50 -0.50 降 低 社会融资 成 本 2020-01-06 12.50 10.50 9.50 资料来源：Wind ，中国人民银行，华西证券研究所 1.2. 逆回购 降 息 ：央 行实 施 4 次调整 ，2 次降 息/2 次 加息 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190 228 16: 59 2018 年以 来， 央 行对 逆回 购利 率共 进行 4 次调 整 ，其 中包括 2018 年 上半 年的 两 次加息及 2019 年 下半 年的 两次 降息 。 表 2 ：2018 年以 来央行 逆回购利 率调整 （ 单位： 亿元、% 、BP ） 公告/ 实施 日期 7 天 逆回 购投放 14 天逆 回 购 投放 7 天 逆回 购利率 14 天逆回购 利率 变 动 幅度 2018-03-22 100 2.55 5 2018-04-16 800 700 2.70 5 2019-11-18 1,800 2.50 -5 2019-12-18 500 1,500 2.65 -5 资料来源：Wind ，中国人民银行，华西证券研究所 1.3.MLF 降息：央行实施 2 次 调整 ，1 次 降息/1 次加 息 2018 年以来， 央行 对一 年期 MLF 利率 实行 了两 次调 整， 先加 后减 各 5BP 。 表 3 ：2018 年以 来央行 MLF 利率调 整（单位 ：亿元 、% 、BP ） 时间 1 年期 MLF 投放 1 年期 MLF 利率 变 动 幅度 2018-04-17 3,675 3.30 5 2019-11-05 4,000 3.25 -5 资料来源：Wind ，中国人民银行，华西证券研究所 2. 数量工具 ： 降 准对 利率 债收 益率 有何 影响 ？ 2.1. 品 种 ： 国 开 债收 益率 对降 准敏 感 性强 于国 债 国开债 相较 国债 对降准 更为 敏感 。 以 2018 年 6 月 24 日央 行公 布降 准为 例， 在央 行公 布降 准前 ，1 年期 国债 和国 开债 利率 分别在 3.24% 和 3.88% 上下 震荡 。在 央行 公 布降 准前后 5 个交 易日 内， 国债 利率 降低 6BP ， 国开 债利 率下 降了 21BP 。 在 随后 的 下行行情中 ，1 年期国 债利率一度降 到了 2.6030%，而 1 年期国开债 在同日降到 了 2.6795% 。 根据其他 期限 的国债与 国开债 在 降准前 后的收益 率变动 ，同样可 以得出 国 开债 较国债 对 降准 利好 更 为敏 感 的 结论 。 表 4 ：2018 年 4 月 17 日 降准前后 各关键期 限利率 债到期收 益率及变 动 （单 位： % 、BP ） 国债 1 年 国债 3 年 国债 5 年 国债 7 年 国债 10 年 国开 1 年 国开 3 年 国开 5 年 国开 7 年 国开 10 年 前 5 交易日 3.24 3.44 3.58 3.72 3.71 3.76 4.30 4.43 4.65 4.56 前 3 交易日 3.20 3.37 3.52 3.69 3.71 3.74 4.28 4.44 4.65 4.58 前 1 交易日 3.16 3.31 3.47 3.65 3.65 3.74 4.26 4.38 4.60 4.54 后 1 交易日 2.96 3.21 3.33 3.52 3.51 3.64 4.11 4.20 4.40 4.38 后 3 交易日 3.05 3.22 3.33 3.54 3.60 3.66 4.13 4.27 4.45 4.40 后 5 交易日 3.02 3.18 3.27 3.58 3.61 3.70 4.14 4.24 4.48 4.38 前后 1 交易日变幅 -20 -10 -14 -13 -14 -10 -15 -18 -21 -16 前后 3 交易日变幅 -15 -15 -19 -15 -10 -7 -15 -17 -20 -18 前后 5 交易日变幅 -21 -26 -31 -13 -10 -6 -15 -19 -17 -17 前后 5 日 最大降幅 28 26 31 20 20 12 18 24 25 21 资料来源：Wind ，华西证券研究所 注释: 各交易日收益率绿色较大/ 红色较小，各交易日区间变幅蓝色较大/ 红色较小 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p6 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p6 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190 228 16: 59 表 5 ：2018 年 6 月 24 日 降准前后 各关键期 限利率 债到期收 益率及变 动（单 位： % 、BP ） 国债 1 年 国债 3 年 国债 5 年 国债 7 年 国债 10 年 国开 1 年 国开 3 年 国开 5 年 国开 7 年 国开 10 年 前 5 交易日 3.22 3.40 3.46 3.61 3.60 3.89 4.22 4.33 4.52 4.39 前 3 交易日 3.28 3.38 3.46 3.59 3.61 3.91 4.21 4.30 4.49 4.36 前 1 交易日 3.28 3.38 3.41 3.57 3.56 3.91 4.17 4.23 4.43 4.30 后 1 交易日 3.28 3.39 3.44 3.58 3.58 3.87 4.15 4.23 4.43 4.32 后 3 交易日 3.28 3.38 3.42 3.56 3.55 3.82 4.13 4.21 4.40 4.31 后 5 交易日 3.16 3.31 3.35 3.49 3.48 3.68 4.01 4.11 4.32 4.25 前后 1 交易日变幅 0 1 2 1 2 -3 -2 0 0 2 前后 3 交易日变幅 -1 -1 -3 -3 -5 -9 -8 -9 -9 -5 前后 5 交易日变幅 -6 -8 -11 -12 -13 -21 -21 -21 -20 -14 前后 5 日最大降幅 13 8 11 12 13 23 21 21 20 14 资料来源：Wind ，华西证券研究所 注释: 各交易日收益率绿色较大/ 红色较小，各交易日区间变幅蓝色较大/ 红色较小 表 6 ：2018 年 10 月 7 日 降准前后 各关键期 限利率 债到期收 益率及变 动（单 位： % 、BP ） 国债 1 年 国债 3 年 国债 5 年 国债 7 年 国债 10 年 国开 1 年 国开 3 年 国开 5 年 国开 7 年 国开 10 年 前 5 交易日 3.03 3.31 3.48 3.65 3.65 3.09 3.71 4.04 4.32 4.24 前 3 交易日 3.00 3.28 3.44 3.62 3.62 3.09 3.66 3.97 4.26 4.20 前 1 交易日 2.97 3.28 3.46 3.62 3.61 3.08 3.65 3.97 4.26 4.20 后 1 交易日 2.96 3.29 3.44 3.63 3.62 3.01 3.66 3.98 4.27 4.18 后 3 交易日 2.94 3.23 3.44 3.61 3.62 2.97 3.62 3.96 4.24 4.18 后 5 交易日 2.89 3.21 3.40 3.59 3.58 2.93 3.60 3.91 4.20 4.15 前后 1 交易日变幅 -1 1 -1 0 1 -7 1 1 1 -2 前后 3 交易日变幅 -6 -5 0 -1 0 -12 -4 -1 -2 -2 前后 5 交易日变幅 -13 -10 -8 -6 -7 -16 -11 -13 -13 -8 前后 5 日最大降幅 13 10 8 6 7 16 11 13 13 8 资料来源：Wind ，华西证券研究所 注释: 各交易日收益率绿色较大/ 红色较小，各交易日区间变幅蓝色较大/ 红色较小 表 7 ：2019 年 1 月 4 日降准前 后各关 键期限利 率债到期 收益率 及变动（ 单位： % 、BP ） 国债 1 年 国债 3 年 国债 5 年 国债 7 年 国债 10 年 国开 1 年 国开 3 年 国开 5 年 国开 7 年 国开 10 年 前 5 交易日 2.60 2.87 2.96 3.17 3.23 2.75 3.24 3.50 3.74 3.65 前 3 交易日 2.60 2.87 2.97 3.16 3.23 2.75 3.24 3.50 3.73 3.64 前 1 交易日 2.50 2.78 2.90 3.10 3.14 2.54 3.16 3.43 3.62 3.48 后 1 交易日 2.40 2.79 2.93 3.13 3.15 2.49 3.14 3.45 3.65 3.47 后 3 交易日 2.38 2.76 2.87 3.10 3.11 2.49 3.06 3.39 3.61 3.49 后 5 交易日 2.41 2.79 2.91 3.09 3.11 2.63 3.09 3.40 3.63 3.53 前后 1 交易日变幅 -10 1 3 2 1 -5 -3 2 3 -1 前后 3 交易日变幅 -22 -11 -9 -6 -12 -26 -18 -11 -12 -16 前后 5 交易日变幅 -20 -8 -5 -7 -13 -12 -16 -10 -11 -12 前后 5 日最大降幅 23 11 9 7 13 26 18 11 13 18 资料来源：Wind ，华西证券研究所 注释: 各交易日收益率绿色较大/ 红色较小，各交易日区间变幅蓝色较大/ 红色较小 表 8 ：2019 年 9 月 6 日降准前 后各关 键期限利 率债到期 收益率 及变动（ 单位： % 、BP ） 国债 1 年 国债 3 年 国债 5 年 国债 7 年 国债 10 年 国开 1 年 国开 3 年 国开 5 年 国开 7 年 国开 10 年 前 5 交易日 2.62 2.78 2.96 3.09 3.06 2.78 3.10 3.38 3.58 3.47 前 3 交易日 2.62 2.84 2.97 3.10 3.06 2.78 3.11 3.38 3.61 3.49 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p7 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p7 证券研究报告|固 定收益 专题报 告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190 228 16: 59 前 1 交易日 2.61 2.76 2.93 3.05 3.02 2.78 3.05 3.31 3.54 3.45 后 1 交易日 2.63 2.75 2.94 3.06 3.03 2.78 3.04 3.31