回顾sars，展望未来，疫情对食品饮料影响的变与不变.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 回顾sars ，展望未来，疫 情对食品饮料影响 的变与不变 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 报告类别 行业 深度 所属行业 食 品饮料 报告时间 2020/02/02 分 析师 欧阳 宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 ouyangyujiancczq 联 系人 张潇倩 证书编号 ：S1100118060009 021-68595150 zhangxiaoqiancczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一 路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成 都 市 高 新 区 交 子 大 道 177 号中海国际中心 B 座17 楼， 610041 食 品饮料 行业 专题报 告 虽然 无法进行 直接类 比， 但 当年非典疫情的 影 响对 现今仍具 借鉴意义， 因此 我们 对非 典疫情影响进行 复盘 后，结合当下情况对 本轮 疫情或造成的影响进 行展 望 。 非典疫情对食品饮料 行业 影响短暂 非 典疫 情对 消费 数据 冲击 集中 在 4-6 月， 在 7 月随 着疫情 得到 控制 后 ， 需求 回暖 推动 板 块回 调 ， 同时 疫情 对股市 的冲 击最 先体 现 在4 月底 至 5 月中 旬， 疫 情后 期 恐慌情 绪有 所释 放， 股 市开 始出现 上涨,消 费受 疫情 影 响明显 ， 但 影响时 长也 仅限 于非典 疫情 期间 。 白酒 板块： 非典疫情对白 酒板块存在影响，但影响 短暂 。由于非 典疫 情对酒 企业绩 的影 响主 要体 现在 二季度 （ 销售 淡季） ， 对一 季度 （销 售旺 季） 未造 成直 接 影响， 因此 疫情 对白 酒板 块业绩 影响 较小 ，03 年酒 企业绩 仍实 现高 增。 此外 ， 白 酒企业 股价 仅 在 4-5 月出 现明显 下跌 ，此 后 涨 跌幅 跑赢大 幅 。 大众品 板块： 疫情 对乳制 品、 肉制品、 调 味品行业 影响较小 。1） 调味 品：作 为必需 消费 品 ， 疫 情期 间 调味品 行业 业绩 较平 稳 ， 大多企 业 受 疫情 影响 小 ， 疫情 期间股 价涨 跌幅 跑输 大盘 。2） 乳制品 ： 乳 制品 销量 在疫情 期间 实现 增长 ， 收 入保 持高增 ，其 中净 利润 增速 受成本 因 素 影响 出现 放缓 ，股价 受业 绩推 动实 现提 升 ， 跑赢大 盘 。3）肉制品 ： 肉 制品销 量保 持平 稳，03Q2 行业收 入 提 升明 显， 疫情 对 养殖业 造成 冲击 较大 造成 上游成 本提 升， 从而 导致 肉制品 利润 增速 放缓 。 具 体企 业方面 ，双 汇发 展业 绩优 秀推动 股价 增长 。 本轮疫情 预计对白酒行业 冲击较上一轮大，对乳制 品、肉制品 影响弱。通过 复盘非 典期 间食 品饮 料 行 业表现 ， 发 现 疫 情爆 发时 点处于 行业 消费 旺季 、 主 要消 费场景 为交 互型 场景 的行 业受疫 情冲 击更大, 比如 白 酒 ， 而必 需消 费品 受影 响 小。 具体来 看 ， 白 酒方 面：1） 由于本轮 疫 情爆 发正 逢春 节旺季 ， 疫情 爆发 或使 全 年白 酒需求 下降 至 少 6%；2） 预计 影响 时间 短暂 ， 对 酒企 业绩影 响或 将体 现在 二季 度， 同时二 季度 渠道 压力 将显 现；3 ） 高端 及低 端酒 受影 响较小 。 大众 品方 面： 由于 乳 制品、 肉制 品、 调味 品为 必需品 ，预 计受 疫情 影响 较小。 投资建 议： 预 计本次疫情 对 食品饮料各子板 块 的影 响存在差异性 ，其 中对白 酒行业 影响 较大 ， 对 肉制 品及乳 制品 行业 影响 较小 。 虽然 疫情 短期 内对 板块 将有 负面影 响 ， 但 板块 长期 发 展趋势 未变 ， 待疫 情 消 退 后， 消费 信心 的提 振及 消 费的 回暖有 望带 动板 块实 现回 调。 个 股方 面， 短 期内 建议 关注必 需属 性较 强的 子行 业， 相关标 的 ： 伊 利股 份 、 双 汇发展 等企 业 ； 板 块调 整 完毕后 ， 食品 饮料 板块 结 构性 繁荣、 品牌 集中 化仍 为主线 ， 相 关标 的： 贵州 茅台 、 五粮 液 、 煌上 煌 等 。 风险提示 ： 宏 观经 济及 居 民收入 波动 风险 ； 重大 食 品安全 事件 的风 险 ； 原 材 料价格 波动风 险。 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/31 正文目录 一 、非典 疫情对 食品饮 料行业 影响短 暂 . 5 1.1 非 典爆 发初期 对市场冲 击较大 . 5 1.2 消 费需 求短期 内回落， 食 品饮 料行业 受短期 影响 . 8 1.3 中 央及 地方在 疫情发生 后出台 多项相 关扶持 政策 . 10 二 、白酒 板块： 疫情对 白酒板 块存在 短暂影 响 . 10 2.1 行 业 情况： 疫情对 白酒的 影响主 要集中 在 03 年 二季 度 . 10 2.2 公 司 情况： 高端及 低端酒 企稳定 性较区 域酒强 . 12 三 、大众 品：调 味品、 乳制品 、肉制 品受疫 情影响 小 . 14 3.1 调 味 品板块 ：必需 消费品 抗压性 强，受 疫情影 响较小 . 14 3.1.1 行 业 情 况：疫 情期间调 味品行 业整体 收入增 速较为 平稳 . 14 3.1.2 公 司 情 况：调 味品企业 业绩受 疫情影 响较弱 . 15 3.2 乳 制 品板块 ：消费 量增长 ，业绩 推动股 价提升. 17 3.2.1 行 业 情 况：乳 制品销量 提升， 行业稳 步成长 . 17 3.2.2 公 司 情 况：乳 制品企业 业绩受 疫情影 响程度 低 . 18 3.3 肉 制 品板块 ：疫情 影响小 ，双汇 发展表 现优秀. 20 3.3.1 行 业 情 况：养 殖业受疫 情影响 大，肉 制品行 业受影 响程度 有限 . 20 3.3.2 公 司 情 况：以 肉制品为 主业的 双汇发 展几乎 不受疫 情影响 . 21 四 、未来 展望： 预计白 酒受冲 击较大 ，乳肉 制品影 响微弱 . 23 4.1 白 酒 板块 ： 正逢春 节旺季 ，预计 本轮疫 情对白 酒影响 较上轮 大 . 24 4.2 大 众 品：预 计乳制 品、肉 制品受 疫情影 响小 . 25 附 ：非典 疫情与 本轮疫 情在疫 情、宏 观、市 场情绪 、子行 业发展 程度间 差异 . 29 风 险提示 . 30 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/31 图表目 录 图 1 ： 上 证综指 、沪深 300 及 食品饮 料指数 走势一 览 . 6 图 2 ： 03 年二季度 GDP 下降明 显，三 季度后 开始回 升 . 8 图 3 ： 03 年 7 月 起消费 信心回 升 . 8 图 4 ： 4 月起 CPI 增 速下降 明显，7 月起 CPI 实 现回升 . 8 图 5 ： 4 月起 社零增 速下降 明显，7 月起 实现回 升 . 9 图 6 ： 03Q2 白酒 产量短 暂下降 ，整体 呈上升 态势 . 11 图 7 ： 疫 情爆发 时恰逢 白酒淡 季，白 酒需求 略微下 降 . 11 图 8 ： 03Q2 白酒 行业收 入增速 下降明 显 . 11 图 9 ： 03Q2 白酒 行 业净 利润增 速下降 明显 . 11 图 10 ： 疫 情后期 白酒股 价跑赢 大盘 . 13 图 11 ： 主 要企业 疫情期 间收盘 价情况 一览 . 13 图 12 ： 疫 情期间 酱油 产 量同比 增速提 升后回 落 . 14 图 13 ： 03 年调味 品需求 仍保持 稳健增 长 . 14 图 14 ： 疫 情期间 味品行 业收入 增速较 为平稳 . 15 图 15 ： 疫 情期间 调味品 行业净 利润增 速较为 平稳 . 15 图 16 ： 03 年恒顺 醋业醋 业收入 增速放 缓 . 16 图 17 ： 03 年中炬 高新旗 下美味 鲜收入 增速放 缓 . 16 图 18 ： 03 年美味 鲜净利 润增速 下降 . 16 图 19 ： 03 年安琪 酵母中 酵母系 列产品 收入高 增 . 16 图 20 ： 疫 情期间 调味品 股价跑 输大盘 . 17 图 21 ： 疫 情期间 ，恒顺 醋业、 中炬高 新、安 琪酵母 股 价下 跌 . 17 图 22 ： 03Q2 乳制 品产量 整体呈 上升态 势 . 18 图 23 ： 03 年乳制 品销量 增速处 于高位 . 18 图 24 ： 03Q2 乳制 品行业 收入增 速略有 提升 . 18 图 25 ： 03Q2 乳制 品行业 净利润 增速下 降 . 18 图 26 ： 疫 情期间 乳制品 股价增 长明显 . 19 图 27 ： 疫 情爆发 后禽肉 蛋市场 需求增 速略微 下降 . 20 图 28 ： 03Q2 肉制 品行业 收入高 增 . 21 图 29 ： 03Q2 肉制 品行业 净利润 增速下 降 . 21 图 30 ： 疫 情期间 肉制品 股价高 增 . 21 图 31 ： 非 典期间 双汇发 展跑赢 大盘 . 22 图 32 ： 双 汇发展 涨跌幅 在非典 期间位 列行业 第二 . 22 图 33 ： 2003H1 . 23 图 34 ： 2019H1 . 23 图 35 ： 2018 . 24 图 36 ： 2018 . 24 图 37 ： . 26 图 38 ： 2018 . 26 图 39 ： 2003 . 26 图 40 ： 2018 . 26 图 41 ： . 26 图 42 ： 2019Q2 . 26 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/31 图 43 ： 2003 . 27 图 44 ： 2018 . 27 图 45 ： 我 国调味 品零售 规模保 持稳定 增长 . 27 图 46 ： 2018 . 27 图 47 ： 李 锦记、 海天味 业卡位 餐饮渠 道 . 28 表格 1. 非 典疫情 大事件 时间轴 . 5 表格 2. 2003 年食 品饮料 指数跑 输大盘 . 6 表格 3. 4.16-5.1 期间股 市跌幅 最大， 其中食 品饮料 、休闲 服务 等 板块跌 幅较大 . 7 表格 4. 食 品饮料 行业中 ，乳品 及肉制 品表现 较好， 酒 类居 后 . 9 表格 5. 非 典后中 央及地 方省市 单位出 台了多 项扶持 政 策 （部分 ） . 10 表格 6. 2003Q1-2004Q2 白酒 上市公司 营业收 入增速 情况一 览 . 12 表格 7. 2003Q1-2004Q2 白酒 上市公司 净利润 增速情 况一览 . 12 表格 8. 2003Q1-2004Q2 调味 品上市公 司营业 收入及 净利润 增速情 况一 览 . 15 表格 9. 2003Q1-2004Q2 乳制 品上市公 司营业 收入及 净利润 增速情 况一 览 . 19 表格 10. 2003Q1-2004Q2 肉制 品上市公 司营业 收入及 净利润 增速情 况一 览 . 22 表格 11. 各 酒企节 前打款 政策及 2020 年预 计业绩 目标 . 25 表格 12. 非 典疫情 与本轮 疫情在 疫情、 宏观、 市场情 绪 、子 行业间 差异 . 29 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/31 一、非 典 疫 情 对食 品 饮 料 行 业 影响 短暂 1.1 非典 爆发初期对市场 冲击较大 自 02 年 11 月 16 日首 例非典病人出现在广东省至 03 年 3 月底， 中国内地 806 人患病， 香港地区 530 人患病， 台湾地区 10 人患病，4 、5 月患病人 数继续飙 升， 直至 7 月非典疫情 才得以完全控制， 广州及北京为非典疫情重灾区。 非典 疫情可分为三个阶段： 扩散期、 爆发期、 防治 期, 我们按时间顺序梳理了非典大 事件时间轴。 表格 1. 非典疫情 大事件时间轴 资料来源 ：wind, 川财证券研 究 阶段 时间 事件 2002/11/16 首个非典病例出现在广东 2002/12 关于“非典型肺炎”的疫情开始在互联网流传 2003/1 出现几起医护人员受到感染的病例 2003/2 广州市已经有一百多例病，其中有不少是医护人员，其中共有2例死亡。国家卫生部派出专家组 于协助查找病因，指导防治工作 2003/2/11 广东省政府正式公布非典疫情，但当局定性为局部疫情，中巴足球赛等大型活动照常举行 2003/2/21 非典传入香港 2003/3/6 北京接报第一例输入性非典病例 2003/3/12 世卫组织（WHO）发布非典全球警报 2003/3/15 世界很多地方都出现了SARS，从东南亚传播到澳大利亚、欧洲和北美 2003/3/25 广东省中医院护士长叶欣殉职，她是非典战斗中第一个被患者感染而牺牲的医护人员 2003/4/3 卫生部新闻发布会，宣称北京病例只有12例 2003/4/15 WHO将广东、山西、香港、台湾地区、新加坡、加拿大多伦多、越南河内列为疫区 2003/4/16 世界卫生组织正式宣布SARS的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为SARS病毒。 2003/4/17 时任卫生部长和北京市长被免职；宣布实施“疫情一日一报制”北京市公布的确诊病例数 从前一天的37例增至339例 2003/4/23 国务院决定成立防治非典指挥部 2003/5/1 第一批病人入住小汤山医院 2003/5/9 北京宣布，医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势 2003/5/19 北京非典新增病例首次降至个位数 2003/5/29 北京非典首现零记录 2003/6/1 卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消 2003/6/15 国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录 2003/6/20 北京最后一批病人从小汤山医院出院 2003/7/13 全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束 爆发期 扩散期 防治期川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/31 非典疫情对股市的冲击 最先体现在 4 月底至 5 月中旬，疫情 对股市 影响时间 短暂。2002 年 12 月至 2003 年 4 月初， 由 于仅有零星的相关新闻报道， 疫情 对市场影响较小，年初至 2003 年 4 月 16 日 ，上证综指涨幅为 18% ，食品饮 料板块涨幅 为 8% ，转折点在于 4 月底：4 月 17 日时任卫生部长和北京市长 被免职，4 月 23 日国 务院决定成立防治非典指挥部 ，疫情严重性的公开刺激 市场出现大幅下跌，4 月 21 日-25 日上证综 指及食品饮料板块指数分别下跌 7.2% 、5.2% ， 在五一 长假结束后 （推迟 4 天开市） ， 恐慌情绪有所释放， 股市 开始出现上涨 ， 4 月17-5 月8 日上证综指及食 品饮料板块指数分别下跌5.3% 、 4.8% ，跌幅有所缩窄 。 图 1 ： 上证综指 、沪深300 及食品饮料 指数 走势一览 资料来源 ：wind, 川财证券 研究所 表格 2. 2003 年食品饮料指数 跑输大盘 资料来源 ：wind, 川财证券 研究 1.1-7.16涨跌幅（%） 1.1-12.31涨跌幅（%） 沪 深 3 0 0 14.2 8.3 上证综指 12.7 10.3 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 4.9 -9.9川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/31 表格 3. 4.16-5.1 期间股市跌幅最大，其中食品饮料、休闲服务等板块跌幅较大 资料来源 ：wind, 川财证券研 究 关键节点 时间段 上证综指涨 跌幅（%） 行业 涨跌幅（%） 排名 行业 涨跌幅（%） 排名 行业 涨跌幅（%） 排名 行业 涨跌幅（%） 排名 银行 47.0 1 医药生物 -0.8 1 建筑装饰 7.2 1 交通运输 1.0 1 钢铁 28.8 2 公用事业 -2.5 2 汽车 5.8 2 传媒 1.0 2 公用事业 17.8 3 银行 -4.2 3 休闲服务 4.8 3 钢铁 0.9 3 国防军工 15.4 4 钢铁 -5.2 4 采掘 4.3 4 采掘 0.3 4 交通运输 14.7 5 采掘 -5.3 5 轻工制造 3.5 5 食品饮料 0.2 5 传媒 13.9 6 汽车 -5.5 6 计算机 3.3 6 银行 -0.1 6 非银金融 13.2 7 非银金融 -5.6 7 电气设备 3.3 7 电子 -0.5 7 房地产 12.7 8 化工 -5.9 8 钢铁 3.1 8 建筑装饰 -0.7 8 采掘 12.6 9 食品饮料 -6.4 9 通信 2.9 9 汽车 -1.2 9 通信 12.6 10 商业贸易 -6.4 10 家用电器 2.5 10 综合 -1.7 10 机械设备 12.4 11 有色金属 -6.5 11 公用事业 2.5 11 家用电器 -1.8 11 有色金属 12.3 12 纺织服装 -7.0 12 有色金属 2.2 12 有色金属 -1.9 12 计算机 12.2 13 机械设备 -7.2 13 电子 2.1 13 公用事业 -2.0 13 建筑材料 11.8 14 电子 -7.8 14 机械设备 1.3 14 机械设备 -2.2 14 化工 11.6 15 家用电器 -7.8 15 建筑材料 1.0 15 建筑材料 -2.4 15 电子 10.7 16 传媒 -7.9 16 交通运输 0.9 16 通信 -2.4 16 家用电器 10.6 17 农林牧渔 -8.1 17 传媒 0.8 17 非银金融 -2.5 17 综合 10.2 18 电气设备 -8.6 18 纺织服装 0.8 18 计算机 -2.8 18 轻工制造 10.0 19 交通运输 -8.7 19 食品饮料 0.5 19 化工 -3.0 19 电气设备 9.9 20 综合 -8.8 20 化工 0.4 20 商业贸易 -3.6 20 休闲服务 9.8 21 房地产 -8.8 21 综合 -0.1 21 房地产 -3.7 21 医药生物 8.7 22 轻工制造 -9.0 22 非银金融 -0.5 22 纺织服装 -3.7 22 商业贸易 8.2 23 国防军工 -9.1 23 房地产 -0.6 23 休闲服务 -4.0 23 农林牧渔 8.0 24 建筑材料 -9.1 24 商业贸易 -0.6 24 电气设备 -4.0 24 食品饮料 8.0 25 计算机 -9.2 25 农林牧渔 -1.6 25 医药生物 -4.1 25 纺织服装 7.0 26 建筑装饰 -9.6 26 国防军工 -2.5 26 农林牧渔 -4.1 26 汽车 6.9 27 通信 -10.9 27 医药生物 -3.8 27 轻工制造 -4.3 27 建筑装饰 6.1 28 休闲服务 -12.5 28 银行 -7.7 28 国防军工 -4.7 28 0.0 20日记者会宣布北 京病例增幅较大的 同时撤销相关人员 职务，23日国务院 决定成立防治非典 指挥部 2003.1.1- 2003.4.16 2003.4.16- 2003.5.1 5月1日第一批病 人入住小汤山医 院 2003.5.2- 2003.6.20 6月20日北京最后一 批病人出院 2003.6.21- 2003.7.16 7月16日宣布全球 非典患者不再增长 18.9 -5.3 0.5川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/31 1.2 消费需求短期内回落 ，食品饮料行业 受 短期影响 非典疫情对宏观经济影响 仅限于一个季度 。2003 年一季度我国经济 正处于上 行期，非典疫情 的公布拖累了二季度经济增速，二季度 GDP 同比增速从一 季度的 9.9% 下降至 6.7% ，为 1992 年以来同 期最低水平，此时固定资产同 比增长 31% ，成为经 济发展的主要驱动力 。 图 2 ： 03 年二季 度 GDP 下降明显，三季度后开始回升 资料来源 ：wind, 川财证券 研究所 疫情对消费数据冲击较大， 但主要集中在 4-6 月。 在疫情官宣后，4 月消费信 心指数迅速下降的同时 CPI 、社会消费品零 售总额 等消费数据也 出现下滑，5 月社会消费品零售总额 及 CPI 当月增速分别仅为 4.3% 、 0.7% ， 其中 餐饮等行 业损失最为严重 ， 5 月住宿及餐饮业社零增速为-15.5% 。 但在 7 月随 疫情得到 控制后， 消费信心回升， 需求回暖推动 CPI 及 社会消费品零售 总额等消费 数据 提升。消费受疫情影响明显，但影响时长也仅在于疫情期间 。 图 3： 03 年 7 月起消费信心回升 图 4： 4 月起 CPI 增速下降明显，7 月起 CPI 实现回升 资料来源 ：wind, 川财证券 研究所 资料来源 ：wind, 川财证券 研究所 川财证券研究报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/31 图 5 ： 4 月起社零增速下降明 显，7 月起实现回升 资料来源 ：wind, 川财证券 研究所 食品饮料行业中， 肉制品及乳制品涨幅较大。 由于消费者普遍认为多食用禽肉 蛋果蔬奶有利于增强体质， 乳制品及肉制品销量较好， 乳制品及肉制品板块涨 幅居前； 由于白酒、 啤酒 涉及到社交， 聚会场景的减少不利于酒类产品的销售， 疫情对酒企产生 了短期影响；调味品较为稳定 ；食品综合跌幅最大。 表格 4. 食品饮料行业中，乳品及肉制品表现较好，