城投信用风险事件专题：哪些风险正在酝酿？.pdf

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哪些风险正在酝酿 ？ 证券 研究报告 2020 年 01 月 21 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 sunbinbintfzq 谭逸鸣 联系人 tanyimingtfzq 近期 报告 1 固定收益：行业利差整体下行 -产业债行业利差动态跟踪（ 2020-1-20） 2020-01-20 2 固定收益：春节前后要关注什么？-利率债市场周报（ 2020-01-19） 2020-01-19 3 固定收益：如何评估 2020 年城投债 发 行 ？ - 城 投 债 发 行 专 题 2020-01-19 城投信用风险 事件 专题 我们对过往城投信用风险事件进行回顾梳理发现： 城投平台风险事件本身所蕴含的一些“共性”特征，在监管层层推进的过程中，伴随着转型，不同阶段呈现出不同的行为特征。 这就是每个阶段信用风险事件的差别和关联。 2019 年以来伴随着金融供给侧改革的推进，金融监管依然取向偏严，在地方政府隐性债务处置的进程中，虽然整体城投再融资在 2019 年相对改善，但是依然不断暴露个体风险，特别是非标违约。 展望未来，政策逻辑上： 近期全国财政工作会议、央行工作会议及金融数据新闻发布会、银保监会工作会议、金稳会文件及座谈会均就防范化解地方政府隐性债务风险作出相关表述， 可以看出： 2020 年作为收官之年，牢牢守住不发生系统性风险，防范化解地方政府债务风险仍是重中之重，而非“宏观政策稳字当头，金融防风险的紧迫性有所弱化”，政策对于城投的态度以延续为 主：一方面，严控隐性债务新增是底线；另一方面，政策还是要平衡稳增长和防风险。 因此，我们认为： 2020 年而言，政策延续之下城投系统性风险或依然可控，但个别区域的个体性信用风险事件依然会发生。 这些区域往往是前期风险集聚，而备受金融市场持续关注。所以对于网红区域可能仍然需要慎重。 风险 提示 ： 宏观经济、地方政府债务压力 、城投相关政策变化 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 城投过往有哪些信用风险事件？ . 3 2. 2019 年来有何变化？ . 9 3. 小结 . 11 图表目录 表 1： 2010-2013 年期间发生的资产划转事件 . 3 表 2： 2011 年 6 月的两起贷款违约事件 . 4 表 3： 2014 年 12 月的两起撤函事件 . 5 表 4：城投担保中小企业私募债事件 . 5 表 5： 2016 年城投债提前偿还事件 . 6 表 6： 2017 年平台公告退出政府融资平台 . 7 表 7： 2018 年以来的平台信用风险事件 . 7 表 8： 2019 年非标违约案例 情况 . 9 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 虽然尚无公开市场债券的违约 ，但 城投自诞生以来， 各种各样的信用风险 事件 也是 层出不穷。 特别是 2010 年 463 号文 以来， 资产划拨、平台整合、贷款违约、撤函、担保代偿、城投债提前偿还等 ，每个阶段都有相应类似的案例发生 。 而 2018 年以来城投非标违约时常发生，进入 2019 年则更为密集。 2020 年而言， 中高等级 城投债利差已 压缩至低位， 而进一步的信用资质下沉将承担较大的估值波动风险以及流动性 压力 ， 在平台非标违约事件频发的当下， 信用风险事件带来的 城投 信用风险会扩散还是会趋于收敛？ 我们先回顾历史。 1. 城投过往有哪些信用风险事件 ？ 我们 首先 对过往城投信用风险事件进行回顾梳理，以对城投信用风险事件的“系统性”及其带来的市场 估值 冲击进行客观分析。 城投处于不同发展阶段 表现出了不同形式的信用风险事件，从 2010 年以来大致可以分为以下几类：资产 划转 重组、贷款违约、撤函、中小企业私募债担保代偿、城投 债 提前偿还以及近两年来密集 出现的非标违约。下文对此进行详细梳理： （一） 2010-2013 年期间密集发生 多起“资产 划转 重组 ”事件 2009 年城投平台大发展，各种政策也比较鼓励城投平台参与到经济建设中，但是发展过程中突显出的问题也比较严重，因此 2010 年 6 月，国务院下发 关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知（国发 201019 号） ， 针对城投平台提出严监管的要求，随后包括财政部、银监会、央行、发改委在内的多个中央部委或联合或单独发文，对城投平台融资进行了更为详细、具体的监管规范，尤其是银监会，开始建立地方政府融资平台名单，对平台贷款实施名单管理。 在这个背景下，地方政府城投平台面临着越来越大的融资监管压力，尤其是来自银监会层面的压力，为了进一步“融资”，有些地方政府通过设立新平台的方式来规避“名单”监管，而设立新平台的资产可能就来自已经存在的城投平台现有资产，也就是会剥离、划转现有平台的资产或下属公司股权，尤其这种“资产划转”并未经过债 券持有人同意的情况下，会对城投平台的债权人带来一些“负面影响”，从而形成了风险事件。从这些风险事件涉及的城投平台来看，地域分布可谓十分广泛。 这些风险事件并没有对城投公司形成实质信用冲击，但是在当时的严监管环境下， 2011年的几起风险事件对城投债投资者的情绪产生了比较大的负面影响，实际上 2011 年下半年城投债估值冲击与这些事件也有一定间接联系，而更为直接的联系则是下文所提到的两起风险事件。 表 1： 2010-2013 年期间发生的资产划转事 件 时间 城投平台 风险事件 内容 2010/03/08 哈城投 哈城投资产置换 其在 2009 年发行的 20 亿元公司债对应的主要资产是政府注入的土地，但土地资产早已经被置换。 2010/12/31 广州建投 广州建投核心资产无偿划出 2010 年 6 月底，公司涉水项目资产已经划出，环卫工程项目准备办理资产划出手续，年票制项目资产划出时间尚不明确，但年票制项目产生的收入已于 2009 年一季度后转出。直到 2010 年底，广州建投才发公告表示，已将所属年票制项目相关资产无偿划转，合计 296 亿元，其中所有者权益约 119 亿元，负债 177 亿元，自 2010 年 12 月起不再计入本公司报表。 2011/04/19 四川高 速 四川高速无偿划转股份 将所持四川成渝高速公路股份有限公司国有股权无偿划转至四川交通投资集团有限责任公司；未及时通知召集人组织召开债务融资工具持有人会议对相关事项进行审议，严重违反协会自律规范性文件以及募集说明书约定。 5 月 31 日，银行间市场交易商协会公告称，给予特别会员四川高速警告处分，并注销接受注册通知书中四川高速中期票据 10 亿元剩余注册额度。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2011/05/13 华靖资产 华靖资产资产置换 发行主体江苏华靖资产经营有限公司公告其 2010 年年报的补充说明，将公益性资产置换为经营性资产，但由于注入的资产尚未过户，导致其公司总资产和净资产分别较发债时公告的 2009 年年报大幅下降了 50%和 41%。 2011/07/01 云投集团 云投集团资产划拨重组 7 月初，云投集团酝酿资产重组的消息传开。根据云南省政府 4 月 26 日常务会议拟定的方案，将以云投集团控股的云南省电力投资有限公司（下称“云电投”）为主体，把云南省所有电力资产整合起来，包括云投集团持有的全部电力、煤炭资产划入云电投，进而组建云能投。云能投将成为云南省国资委直接管理的省属重点企业，由国资委持有其不低于 51%的股权，云投集团不再控股。 2012/07/04 南京交通 南京交通资产剥离 按照南京市有关南京地铁集团的重组方案，新组建地铁集团的资产规模将达到 385 亿，且有可能全部从南京交投剥离而得。而这些资产占到南京交投 987.8 亿元总资产的 40%。 2013/04/01 江苏苏通 江苏苏通股权转让 发行人江苏苏通大桥有限责任公司（下称江苏苏通）在成功发行 10 亿短融半年后，突然公告将其苏州绕城高速公司 16.67%的股权悉数转让，受此影响江苏苏通 2012 年度净利润将出现亏损。值得关注的是，上述 16.67%的股权江苏苏通累计投资高达 7.02 亿元，最终却只按评估价值 1.18 万元转让，投资损 失率近乎 100%。 资料来源： Wind， 天风证券研究所 （二） 2011 年 6 月连续两起贷款违约事件 2011 年 6 月 23 日左右， 财经国家周刊报道 云南路投在 2011 年 4 月份向债权银行发函声称，“即日起，只付息不还本”。该新闻一出，市场哗然。 2011年 6月 28日左右，上海申虹声称由于公司 将大量的短期流动资金贷款用于项目建设 ，故本月起停止向银行偿还流动贷款，并向银行要求延长还款期，以及把该笔款项转换成以资产抵押的固定贷款。 6 月份的这两起贷款“违约”事件 ，加上前后发生的多起资产划转事件，彻底消耗了市场对城投债的信心，投资机构开始抛售城投债，城投债信用利差飙升至历史最高水平。同时由于投资机构对城投债的集中抛售，逐渐引起流动性恐慌，风险从城投债市场 扩散至整个信用债市场。 这次事 件所反映出来的 市场冲击 是最为强烈和直接的一次。 与 前文所述资产划转事件所处的政策背景是一样的，在银监会严监管平台贷款的背景下，部分平台的贷款再融资出现一定问题。 但是 值得关注的是 这次事件所涉及的两个主体处于不同的省份，事件发生的时间点也比较临近（云南路投事件发生在 4 月，但 6 月被媒体披露）， 这里面体现了城投信用风险事件的 相似 性 。 表 2： 2011 年 6 月的两起贷款违约事件 时间 城投平台 风险事件 内容 2011/06/23 云南路投 云南路投贷款只付息不还本 6 月底，云南省的地方融资平台公司 云南省公路开发投资有限公司（下称“云南路投”），被爆出信用违约事件。 财经国家周刊报道 称，今年 4月间，云南路投向债权银行发函声称，“即日起，只付息不还本。” 2011/06/28 上海申虹 上海申虹停止偿还流贷 由于公司将大量的短期流动资金贷款用于项目建设，故本月起停止向银行偿还流动贷款，并向银行要求延长还款期，以及把该笔款项转换成以资产抵押的固定贷款。该公司将流动贷款转为固定贷款，则属于正常的业务调整。另外， 该平台公 司当时的银行贷款达到 100 多亿元，已有近 10 亿元流动资金到期，部分出现逾期。 资料来源： Wind，天风证券研究所 （三） 2014 年底的撤函事件 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2014 年 9 月国务院下发关于加强地方政府性债务管理的意见（国发 201443 号），明确要求剥离融资平台的政府融资职能，是继 2010 年 19 号文之后的又一个标志性文件。 2014 年 12 月 10 日，常州市天宁区财政局在一份说明中将“ 14 天宁债”纳入政府债务，但是到次日天宁区财政局突然发布更正函，称按 43 号文规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由常州天宁建设发展有限公司（天宁建设）自行承担债务管理和偿还责任。 2014 年 12 月 15 日， “ 14 乌国投” 在 完成簿记建档后， 乌鲁木齐财政局发布更正文件，规定“ 14 乌国投”不再属于政府性专项债 （簿记日晚些时候网上流传出一份关于 14 乌国投被列入预算的文件） ， 14 乌国投遭到投资者拒缴款项。 这两起事件均发生在 43 号文之后，当时恰好市场比较关注地方政府债务甄别、债务纳入预算等问题，因此对于纳入预算的城投债比较关注，也就造成了两份预算函文件被广为流传的舆论环境。 而从事后来看，在市场逐渐接受了“城投债不能纳入预算”的事实后，撤函问题并没有影响两个平台的后续融资， 2015 年一季度， 15 天宁债和 15 乌国投债均顺利发行。 表 3： 2014 年 12 月的两起撤函事件 时间 城投平台 风险事件 内容 2014/12/11 天宁建设 天宁建设纳入预算函被撤回 2014 年 12 月 10 日，常州市天宁区财政局在一份说明中将“ 14 天宁债”纳入政府债务，但是到次日天宁区财政局突然发布更正函，称按 43 号文规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由常州天宁建设发展有限公司（天宁建设）自行承担债务管理和偿还责任。 2014/12/15 乌国资 乌国资纳入预算函被撤回 “ 14 乌国投”是在簿记完成后中止发行。 12 月 15 日完成簿记建档后，因乌鲁木齐财政局发布更正文件，规定“ 14 乌国投”不再属于政府性专项债， 14 乌国投遭到投资者拒缴款项。 资料来源： Wind，天风证券研究所 （四） 2015 年初的中小企业私募债担保代偿事件 2015 年，接连发生三起城投平台担保的当地中小企业私募债的违约事件 ，包括东胜城投担保的 12 蒙恒达、东台交投担保的 12 东飞 01、射阳城投担保的 13 大宏债。 单纯的担保代偿本身并不会形成信用事件冲击市场，但是前两起事件被披露之后，城投平台表达出了一些“不履行代偿责任”的信号，比如东台交投发布公告“ 不承担任何代为清偿或与之类似的义务和责任 ”。 虽然这三起事件并没有引发城投债估值冲击，但是这些问题一方面引发市场对城投公司对外担保（尤其是对民企担保）的关注，另一方面也让市场对城投公司治理、法律意识等方面的担忧浮出水面。 表 4： 城投担保中小企业私募债事件 时间 城投平台 风险事件 内容 2014/12/31 东胜城投 东胜城投担保违约风险（ 12 蒙恒达） 联合资信表示，基于东胜城投担保的私募债“ 12 蒙恒达”的财务状况、东胜城投或有负债风险增大、逾期本息规模增加以及东胜区政府财力持续下降等因素，故下调“ 12东胜债”的债券评级。 2014/12/31 鄂城投 鄂城投受东胜城投牵连 鄂尔多斯本级的城投企业鄂尔多斯城投的主体评级虽未被下调，但其信用展望由“稳定”首次调为“负面”。 2015/01/26 东台交投 东台交投担保私募违约（ 12 东飞01） 东台交投 1 月 26 日晚间发布公告称，“东台交投的担保事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评级，如债券发行人未能清偿本期债券项下的任何本金或利息，东台交投不承担任何代为清偿或与之类似的义务固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 和责任。” 2015/04/20 射阳城投 射阳城投担保私募违约（ 13 大宏债） “ 13 大宏债”本应于 4 月 19 日到期兑付本息，但投资者并未收到本息，已出现实质性违约。射阳城投为 13 大宏债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。此外，射阳城投将其拥有的估值为 6 亿元的土地提供抵押担保。 资料来源： Wind，天风证券研究所 （五） 2016 年城投债提前偿还事件 2015 年正式开启了存量政府债务置换的进程， 这是市场在 2015 年普遍认知到的一件事情，但是在 2016 年，当存量债务置换涉及到城投债（所有债务类型中唯一的公开债务品种）时，却在一定程度上引发了市场对城投债的恐慌。 2016 年的城投债置换分为两个阶段： 一是 2016 年上半年，地方政府自然而然进入城投债置换的阶段，因此发布召开持有人会议讨论提前兑付事项，但是市场对“城投债提前置换”并没有充分的预期， 主要是城投债票面利率远高于市场利率，投资者不但面临能否按照市价置换的风险，而且一旦接受置换还将面临一定的再投资风险，因此市场对这些提议抱有一定的“负面”情绪，最终都未能实现。 二 是 2016 年 12 月，发生在 国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知（国办函 201688 号）和地方政府性债务风险分类处置指南（财预 2016 152号）之后 ， 88 号文和 152 号文明确了所有类型地方政府债务的置换流程， 实际上也明确了城投债必然需要置换，否则对应的置换限额将被中央收回，因此地方政府也面临一定的紧迫性； 但是在当时， 城投债的估值净价仍然普遍高于票面价格，按照怎样的价格置换就成了投资者和城投公司之间博弈的关键点 。在市场预期尚未充分发酵、也未达成一致时，盘锦高新和临海投资两家平台首先提议召开持有人会议，反而成了被舆论关注的重点，最终未能如期召开。 虽然 2017 年之后，城投债置换或者提前偿还事件已经越来越多，但是站在 2016 年的时间点上，提前置换事件仍然对城投债投资者形成了一 定的负面影响。 此外，这些事件的发生同样具有时间上的集中性，一家平台提议之后，会紧接着出现第二家平台，从平台的角度，肯定具有某种程度上的急迫性，从投资者的角度，预期无法充分调整，必然形成冲击。 表 5： 2016 年城投债提前偿还事件 时间 城投平台 风险事件 内容 2016/04/20 海南交投 海南交投提前偿还 召开债券持有人会议，商议提前兑付存续的“ 14 海南交投 MTN001”事宜。 2016/04/21 宣化北山 宣化北山提前偿还 召开债券持有人会议，讨论提前偿还。 2016/06/01 宁夏交通 宁夏交通提前回售 拟召开债券持有人会议，表决宁交投重组后 07 宁交通债和 11 宁交通债的处置议案，宁交通资产债务剥离后，持有人选择将债券回售给发行人或由宁夏交通厅继承债务。 2016/12/01 盘锦高新 盘锦高新提前偿还 拟召开债券持有人会议，讨论债务置换事宜。 2016/12/09 临海投资 临海投资提前偿还 拟召开债券持有人会议，讨论债务置换，提前偿还本金和利息。 资料来源： Wind，天风证券研究所 （六） 2017 年许多平台公告退出政府融资平台 2017 年 以来 ，大量平台公司公告“退出政府融资平台”、“不再承担政府融资职能”，无论是公开发布公告（如常德经投、平顶发展等），还是仅在募集说明书中声明，不断引起市场投资者的关注 。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 对于市场而言，传统意义上的平台是最佳选择，而退出平台名单自然会引发市场的异动。但是 从 43 号文和 50 号文来理解，城投公司运营和融资方式必须规范，这对一部分城投公司业务可能产生一定影响，但是城投 公司与地方政府的相互依赖关系不会就此改变，大多数城投也不可能彻底转型为完全市场化的自负盈亏主体，虽不再承担“政府融资职能”，但依然离不开政府的各项支持，虽不能直接替政府融资但仍需要为政府办事， 但是转型的方向势不可挡 。 表 6： 2017 年平台公告退出政府融资平台 风险事件 时间 城投平台 省份 事件内容 常德经投退出政府融资平台 2017/08/03 常德经投 湖南 新公告称，“之前承担的地方债务已纳入政府财政预算，并得到了妥善安排。今后将退出政府融资平台，不再承担地方政府举债融资职能，自主经营，自负盈亏。” 平顶山发展退出政府融资平台 2017/10/09 平顶山市发展投资公司 河南 公司发布公告“我公司不存在政府性债务，今后也不承担地方政府举债融资职能，并退出政府政府融资平台。目前，我公司已初步建立现代企业制度，自主经营、自负盈亏，实现市场化运营。” 山东省惠民县国有资产投资经营有限公司退出政府融资平台 2017/09/11 山东省惠民县国有资产投资经营有限公司 山东 山东省惠民县国有资产投资经营有限公司退出政府融资平台 ,不再承担地方政府融资举债职能。 贵港市兴港投资发展有限责任公司退出政府融资平台 2017/05/05 贵港市兴港投资发展有限责任公司 广西 近年来，公司扩大经营，规范管理，已初步建立现代企业制度，实现市场化运营，承担的地方债务已经纳入政府财政预算，并得到了妥善处置。今后我公司将不再承担地方政府举债融资职能，并退出政府融资平台。 资料来源： Wind， 天风证券研究所 （ 七 ） 2018 年平台信用 风险 事件（非标违约愈演愈烈） 2017.4.26， 50 号文下发以来，城投平台面临了新一轮严监管：全面规范城投平台融资，严控政府债务增量，防范化解地方政府隐性债务风险的政策监管脉络更为清晰。 全国金融工作会议后注册方向愈加明确，结构性去杠杆叠加金融监管，城投融资压力再度骤然趋紧 。 2018 年 1 月发生的云南资本信托贷款事件， 4 月天津市开发资管计划事件，涉及的债务主体均非实际上的城投公司，但市场依然会从“城投债务风险”的逻辑思考对应主体甚至区域的信用资质。 此后， 又接连发生了多起风险事件，这些事件有一个明显的共同特征，涉及的债务均为非标债务，这与当时的金融监管环境分割 不开。 政策 重压之下城投估值大幅调整， 723 国常会是一个重要的分水岭，自此开始政策有所缓和，但是 农六师“技术性违约” 恰恰 发生在7.23 国常会之后 ，市场压力还是会随一些特定事件而波动，至少估值上继续有分化 。 表 7： 2018 年以来的平台信用风险事件 风险事件 时间 城投平台 省份 云南国资未能按时偿还信托贷款 2018/01/11 云南国资 云南 乾堃开原城投应收帐款资产管理计划违约 2018/03/14 开原市城乡建设投资有限公司 辽宁 担保的嘉锐基金嘉泰 301 资产管理计划违约 2018/03/26 武穴市城市建设投资开发有限公 司（担保人） 湖北 审计署审计认定违法违规形成隐性债务 2018/04/18 邵阳城投 湖南 天津市政开发资管计划延期兑付 2018/04/27 天津市政 天津 西安灞桥子公司绿源公司资管计划违约 2018/05/08 西安灞桥 陕西 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 天津天房信托产品 2018/05/10 天津天房 天津 锡林浩特给排水公司融资租赁违约 2018/05/18 锡林浩特给排水公司 内蒙古 联储证券 -政融 1 号集合资产管理计划、金元百利众成政融 1 号 1-4 期专项资产管理计划违约 2018/05/18 通辽市城市投资集团有限公司（现科尔沁城市建设投资集团） -担保方 内蒙古 华龙证券发布 16 榆神 01、 16 榆神 02 临时受托管理事务报告 2018/05/23 榆神能源 陕西 天长城投担保的中江信托产品违约 2018/06/07 天长市城市建设投资有限公司 （担保方） 安徽 棚改产品“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划 1 号”构成逾期 2018/06/24 黔东南州开发投资有限责任公司（担保方） 贵州 贵州铜仁棚改项目“金城铜仁城市化发展 2号私募基金”第三期还款日，产品本息未能完成兑付，已构成预期 2018/07/27 贵州松桃永昌投资开发有限公司（担保方） 贵州 耒阳市政府下辖的多家平台公司租赁债务逾期，耒阳市经济开发建设投资集团有限公司借道耒阳市人民医院融资约 4 亿元 2018/7/30 耒阳市城市和农村建设投资有限公司 湖南 耒阳市交通水利建设投资有限公司 湖南 耒阳市经济开发建设投资集团有限公司 湖南 四川安岳政信项目逾期 2018/08/03 安岳县兴安城市建设投资开发有 限公司 四川 17 兵团六师 SCP001 延期兑付 2018/08/13 新疆生产建设兵团第六师国有资 产经营有限责任公司 新疆 担保的中江信托 -金鹤 167 号上海万得凯资产投资集合资金信托计划逾期 2018/08/15 上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司（担保人） 上海 坦沃资产 -政信 302 号私募基金延期兑付 2018/10/03 铜仁市武陵山投资经营（集团） 公司 贵州 中电投 -平昌系列资产管理计划违约 2018/10/20 四川金财金鑫投资有限公司 四川 担保的中江国际 . 金马 430 号呼和浩特市国家级经济技术开发区基础建设项目贷款集合资金信托计划违约 2018/10/31 呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司（担保人） 内蒙古 南金交 . 三都国资基建项目违约 2018/11/08 三都水族自治县城镇建设投资有 限公司（担保人） 贵州 中江国际 . 金马 499 号武定工投应收帐款投资集合资金信托计划违约 2018/11/15 武定县工业投资有限公司 云南 中江国际 . 金马 382 号榕江县基础设施建设投资集合资金信托计划违约 2018/11/15 榕江县新城开发有限公司 贵州 方正东亚 . 方兴 309 号韩城城投集合资金信托计划违约 2018/11/18 韩城市城市建设投资开发有限责 任公司 陕西 2017 黔南特旅 1 号 -古韵布依特色旅游区建设定向融资计划违约 2018/11/22 贵州独山喀斯特生态旅游开发有限责任公司 贵州 国鑫 6 号 . 贵州黔南州市政道路建设私募基金违约 2018/12/03 独山汇福投资开发有限公司 贵州 担保的东方华盛政信 1 号 -十堰棚改专项私募投资基金违约 2018/12/12 十堰茅箭区城市基础设施建设投资有限公司 湖北 中江信托 -金马 522 号开鲁县鲁丰实业应收帐款投资集合资金信托计划 2018/12/25 开鲁县鲁丰实业投资有限责任公司 内蒙谷 资料来源： Wind，天风证券研究所 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2. 2019 年来有何变化？ 2018 年年底中央经济工作会议明确： 打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振， 稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度 。 对比 2017 年中央经济工作会议表述，可以看出 2019 年里 政策端基本明确地方政府隐性债务处置进入有序可控阶段。 年内 33 号文以及 40 号文的下发则进一步明确政策宽松态度， 平台再融资整体向好，偿债压力有所改善。 但与此同时，金融监管以及隐性债务管控仍 是有原则坚持，对于隐性债务的红线是不能新增，对城投平台的融资管控也是不断规范的过程。 “ 2017 年年底的中央经济工作会议明确按要求：打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。 ” 2017 年中央经济工作会议 虽然政策整体较为宽松，但 个体风险仍在不断发酵中， 非标违约风险持续暴露 。 2019 年非标违约事件较 2018 年更为频繁， 但可以看 到的是非标违约 仍多集中在贵州、 云南、四川、内蒙、天津等市场预期充分、信用风险较高的区域 。 表 8： 2019 年非标违约案例情况 产品类型 产品名 融资主体 担保主体 省 份 信托计划 中江 -金马 419 号隆阳广厦投资应收账款信托计划 隆阳广厦投资开发建设公司 保山市隆阳区国有资产经营 公司 云南 信托计划 中江 -银象 402 号施甸县天源供水应收账款信托计划 施甸县天源供水有限公司 保山市国有资产经营公司 云南 信托 计划 中融 -嘉润 31 号集合资金信托计 划 云南资本 云南 信托 计划 XX 信托 .乾晖 43 号集合资金信托计划 (风险提示 ) 天津市政建设集团有限司 天津 资管计划 中电投先融锐津一号资产管理计 划 天津市政建设集团 天津 信托计划 中江 -金马 547 号蓬溪县金福实业应收账款信托计划 蓬溪县金福实业有限责任公 司 蓬溪县金桥投资发展公司 四川 信托 金马 547 号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划 金福实业 ,蓬溪县金桥投资发展有公司 四川 资管计划 国盛资管神鹰 78 号集合资产管理计划 安岳城投 四川 资管计划 中电投 -平昌系列资产管理计划 金财金鑫 四川 信托 - 成都都江堰旅游集团有限责 任公司 都江堰兴市集团有限责任公司、都江堰兴堰投资有限公司 四川 信托 陕国投 -金玉陶瓷流动资金贷款集 合资金信托计划 陕西金玉陶瓷公司 韩城城市投资公司 陕西 信托 中泰 -元泰 3 号集合资金信托计划 西安渭北投资开发建设集团 公司 西安渭北物流发展有限公司 陕西 资管计划 方兴 309 号韩城城投集合资金信 托计划 韩城城投 陕西 信托 国元信托安盈 201702045 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