工程机械行业2019年总结及2020年展望专题：后周期产品迎来复苏高峰期，行业有望维持高景气.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 分析师： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱：lulitingdgzq 机械 设备 行业 推荐 （ 维持 ） 工程机械 行业 2019 年总结及 2020 年展望专题 风险评级： 中 风险 后周期产品迎来复苏高峰期，行业有望维持高景气 2020 年 1 月 21 日 分析师： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 助理 分析师 ：张豪杰 SAC 执业证书编号： S0340118070047 电话： 0769-22119416 邮箱：zhanghaojiedgzq 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 投资要点： 挖掘机：岂是一个火爆了得， 2019年超预期成为常态 。 2019年，挖掘机销售 23.6万台，同比增长 15.9%，再创历史新高。 挖掘机市场目前已历经连续三年的快速增长， 我们 预计到 2020年挖掘机销量仍将维持高位，但增速或将放缓，市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。 伴随着行业的回暖，市场集中度持续提升， 国产龙头三一、徐工 等企业 挖掘机 市占率逐渐 提升， 而 外资品牌市场份额不断下降 ，国产龙头强者恒强 。 起重机、混凝土机械：后周期产品迎来复苏高峰期 。 汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为工程机械后周期产品，复苏滞后于挖掘机，而且其寿命大概在 10年左右，预计其更新的高峰期未来几年将会持续。汽车起重机和混凝土泵车市场 是高集中度的市场，基本上呈现三家独大的寡头垄断市场特征。三一、中联 、徐工三家工程机械行业龙头优势明显。 高空作业平台：工程机械的优质赛道 。 中国高空作业平台 近年来 销量增速 高 达 45%左右， 是工程机械行业中成长性最高的子行业。 目前中国高空作业平台的人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，未来发展空间依然广阔。 伴随着市场逐步走向成熟， 未来 臂式产品放量可期。 近年来， 高空作业平台租赁商数量 急剧增加 ， 市场 竞争较为激烈。 基建、房地产持续助力， “一带一路”出口快速提升 。 2019年以来房地产投资 增速维持高位， 带动了行业景气度的持续高涨 ，预计 2020年 房地产投资增速依然具备较强韧性。 2020年 预计 政府将持续加码基建投资的补短板力度，持续提振工程机械需求。 2019年，我国工程机械企业在“一带一路”沿线国家的出口快速提升，未来 伴随着海外市场需求的加大，海外市场需求有望成为平滑国内工程机械行业周期性波动的重要力量。 投资 建议 ： 我们预计 2020年 挖掘机市场依然具备高景气，起重机、混凝土机械等后周期产品有望迎来复苏高峰期， 高空作业平台 保持 高成长 ，工程机械景气度仍将维持高位。 建议关注各 细分领域 相关龙头个股。 风险提示 ： 宏观经济下滑； 行业景气度下降； 海外贸易环境恶化 ； 市场竞争加剧； 业绩不及预期 等 。 专题报告 行业研究 证券研究报告 重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/1/21） 股票名称 股价 （元） EPS（元） PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 三一重工 16.52 0.73 1.35 1.53 22.63 12.24 10.80 推荐 中联重科 6.55 0.26 0.57 0.69 25.19 11.49 9.49 推荐 徐工机械 5.35 0.26 0.50 0.60 20.58 10.70 8.92 推荐 浙江鼎力 71.77 1.39 1.61 2.19 51.63 44.58 32.77 推荐 恒立液压 50.79 0.95 1.42 1.80 53.46 35.77 28.22 推荐 建设机械 11.86 0.19 0.62 0.93 64.11 19.13 12.75 推荐 资料来源： Wind， 东莞证券研究所 工程机械行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 挖掘机：岂是一个火爆了得， 2019 年超预期成为常态 . 4 1.1 挖掘机市场持续超预期， 2019 年挖掘机销量创历史新高 . 4 1.2 市场集中度持续提升，国产龙头强者恒强 . 5 2. 起重机、混凝土机械：后周期产品迎来复苏高峰期 . 7 2.1 后周期产 品迎来复苏高峰期， 2020 年有望持续高增长 . 7 2.2 汽车起重机、混凝土泵车市场呈现寡头垄断特征 . 8 3. 高空作业平台：工程机械的优质赛道 . 9 3.1 行业仍处于导入期，开 辟工程机械新蓝海 . 9 3.2 臂式产品放量可期，租赁商竞争较为激烈 .11 4. 基建、房地产持续助力，行业有望维持高景气 . 13 4.1 房地产投资 2020 年有望维持高位，依然具备较强韧性 . 13 4.2 逆周期调节不断加大，基建投资增速有望回升 . 14 5. “一带一路 ”出口快速提升，平滑行业周期性波动 . 15 6. 投资建议 . 17 7. 重点公司推荐 . 18 8. 风险提示 . 19 插图目录 图 1：中国挖掘机历年销量及同比增速（万台， %） . 4 图 2：挖掘机市场各企业月度市占率情况（ %） . 6 图 3： 2019 年各企业挖掘机市占率排序（ %） . 6 图 4：挖掘机市场 CR4 和 CR8 历年变化情况（ %） . 6 图 5：工程机械在建设项目中的进场先后顺序图 . 7 图 6：汽车起重机替换高峰期预测图 . 7 图 7：汽车起重机历年销量及同比增速（台， %） . 8 图 8：混凝土泵车历年销量及同比增速（台， %） . 8 图 9：汽车起重机市场主要企业市占率（ %） . 9 图 10：混凝土泵车市场主要企业市占率（ %） . 9 图 11：行业生命周期曲线图 . 10 图 12：各地高空作业平台人均保有量及产品 渗透率 . 10 图 13：各地高空作业平台保有量（万台） . 10 图 14：各地高空作业平台市场规模（亿元） . 10 图 15： 2018 年 AccessM20 榜单 .11 图 16： 2019 全球 /中国高空作业设备制造商 10 强榜单 .11 图 17：中国高空作业平台市场结构（ %） . 12 图 18：北美高空作业平台市场结构（ %） . 12 图 19：国内高空作业平台租赁 商覆盖率（ %） . 13 图 20：不同高空作业平台产品租金下降幅度（ %） . 13 图 21：房屋新开工面积及增速（万平方米， %） . 13 工程机械行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。 图 22：房产开发投资完成额及增速（亿元， %） . 13 图 23：挖掘机历年出 口数量及同比增速（台， %） . 16 图 24：挖掘机月度出口数量及同比增速（台， %） . 16 图 25：工程机械企业历年海外营收（亿元） . 16 图 26：我国企业海外营收 占比及海外企业对比（ %） . 16 表格目录 表 1：挖掘机市场淡旺季分析表 . 5 表 2： 2018 年 7 月以来国家关于基建投资领域的会议内容 . 14 表 3：主要工程机械企业近几年海外营收占比情况（ %） . 17 表 4：重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/1/21） . 17 工程机械行业专题报告 4 请务必阅读末页声明。 1. 挖掘机：岂是一个火爆了得， 2019 年超预期成为常态 1.1 挖 掘 机市场持续超预期 ， 2019 年挖掘机 销量 创 历史 新高 工程机械行业上一轮高增长可以追溯至 2008 年政府“四万亿”的投资刺激，以挖 掘机为代表的工程机械产品产销量大幅提升 ，国内挖掘机年销量一度攀升至 2011 年的 19.4万台。 2012 年，行业需求急速下滑，并随之进入 长达 连续 5 年的深度调整期， 2015 年挖掘机全年销量跌至 6.1 万台，仅约为高峰期的 30%。 2016 年四季度以来，行业筑底回暖趋势确定，挖掘机月销量屡超预期。 2017年，挖掘机实现销量 14.0万台，同比增长 91.2%。2018 年，挖掘机共计销售 20.3 万台，超过 2011 年 19.4 万台的极值，刷新历史记录。2019 年，挖掘机销售 23.6 万台，同比增长 15.9%，再创历史新高。 挖掘机市场自 2016 年底复苏以来，景气度持续高涨， 目前已 历 经 连续三年的快速增长 ，虽然存量设备的集中更新换代 接近尾声，但房地产、基建和“一带一路”出口等需求的拉动依然不减，挖掘机国四标准即将出台，环保政策愈发趋严，叠加美丽乡村建设如火如荼，机器代人经济性显现，预计到 2020 年挖掘机销量仍将维持高位，但增速或将放缓，预计挖掘机销量增速大概维持在 -10%10%左右，挖掘机市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。 图 1： 中国挖掘机历年销量及 同比 增速（万台， %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 本轮行业的高景气 与上一轮周期 有质的区别 。 2011 年受国家 “ 四万亿 ” 投资的刺激，工程机械行业进入发展的顶峰， 在此期间，行业内 产能急剧增加， 叠加信贷扩张，“ 低首付 、 零首付”频现，提前透支后续需求， 并导致 产能 过剩状态。 随后历经长达五年的调整消化，许多小厂商破产倒闭，行业 内 经历一轮 大洗牌。 一直持续到 2016 年底，行业迎来新一轮更新周期，发展曙光初现。 本轮行业 复苏 各大主机厂 表现的更加理性， 主要企业 盈利能力 大幅提升 ，资产负债表逐步修复，经营质量和经营效率均实现质的飞跃，工程机械行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。 也没有出现一味扩大产能的现象 ， 未来 行业 高景气有望延续 。 挖掘机 市场 具有较强的季节性因素，我们根据工程机械行业 2008-2019 十 多 年的发展经验，总结出挖掘机市场的淡旺季分析表 。可以发现每年的 2 月 5 月 ，尤其在 3 月份是开工旺季，挖掘机市场也会迎来销量最 火爆 的季节； 1 月、 7 月、 8 月是 市场 最淡的季节，在此期间，挖掘机销量数据相对 较低 。 每年的 “金九银十”之后， 11 月、 12 月也会迎来一轮新的销售高峰。 2019 年，挖掘机市场销售持续超预期 。 2019 年每月的销量均超过前十年销量的平均值，而且除 2 月和 5 月外，其他月份均超过前十年销量的最大值。 2019 年 一季度 挖掘机市场 行情十分火爆， 同比实现大幅增长；由于一季度提前透支后续需求的短暂影响，二季度销量增速有所放缓， 5 月份同比出现负增长；但从三季度开始，销量增速逐步抬升，四季度增速再创新高， 11、 12 月份销量增速重回 20%以上的增长轨道。 表 1：挖掘机市场淡旺季分析表 资料来源： 挖掘机械分会， 东莞证券研究所 1.2 市场集中度 持续 提升，国产 龙头强者恒强 2019 年以来，我国工程机械行业集中度进一步提高，龙头企业优势明显，市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢；且各企业产品之间开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。国际方面，我国部分工程机械企业已经初步具备了成为全球顶级工程机械制造商的核心竞争力，未来随着“一带一路”的推进，我国企业竞争力有望进一步增强。 2019 年 1-11 月，国产龙头三一、徐工挖掘机分别销售 5.5、 3.0 万 台，分别同比增长 28.2%、 40.4%，销量增速均大幅高于行业增速。三一市占率攀升至 25.6%，相比 2018年提升 2.5pct，连续九年蝉联销量冠军 。徐工市占率攀升至 14.0%，相比 2018 年提升2.5pct，超过卡特彼勒位居第二位。 柳工、山东临工等其他国产品牌也实现较快增长，2019 年 1-11 月， 柳工、山东临工 分别销售挖掘机 1.6、 1.5 万台，分别同比增长 20.5%、26.0%，均超过行业整体 15.9%的增速 ；市占率分别为 7.4%、 7.1%， 分别 位居行业第四、第五位，市占率 相比 2018 年 分别提升 0.4、 0.5pct。 08-17 年平均值 08-17 年最大值 2018 年 2019 年 19 年同比 1 月 5120 11121 10687 11756 10.0% 2 月 9570 20570 11113 18745 68.7% 3 月 21608 44150 38261 44278 15.7% 4 月 14613 27058 26561 28410 7.0% 5 月 9791 16318 19313 18897 -2.2% 6 月 7498 11741 14188 15121 6.6% 7 月 5816 8964 11123 12346 11.0% 8 月 5941 8846 11588 13843 19.5% 9 月 7002 11647 13408 15799 17.8% 10 月 7245 12349 15274 17027 11.5% 11 月 7988 14426 15877 19316 21.2% 12 月 8572 14005 16027 20155 25.8%110764 201195 203420 235693 15.9%挖掘机市场淡旺季分析表合计工程机械行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。 而海外品牌卡特彼勒、斗山、小松 前十一个月 挖掘机销量分别 为 2.7、 1.5、 0.8 万台，分别 同比 增长 7.4%、 1.9%、 -16.3%， 增速均低于行业平均增速，其中小松实现负增长。市占率相比 2018 年分别降低 0.7、 1.0、 1.3pct。外资品牌市场份额不断下降。 图 2：挖掘机市场各企业月度市占率情况（ %） 数据来源： 挖掘机械分会 ，东莞证券研究所 2019 年 1-11 月 ，国内挖掘机械市场集中度 CR4 为 59.3%， CR8 为 80.3%，相比 2018年分别提升 3.8、 2.0pct。 CR4、 CR8 两项指标均说明国内挖掘机械市场正逐步向着高市场集中度方向演变。 十 多 年 来 国内挖掘机械行业市场集中度呈“ V 型”变化， 经过前期的扩张和市场兼并，我国工程机械行业内竞争格局持续调整，市场逐渐向规模大、实力强的行业龙头企业靠拢。经过了 5年多的行业内优胜劣汰，行业龙头市场规模优势显现，龙头企业凭借其技术优势、优异的供应链体系、快速的市场反应能力和完善的销售、服务网络迅速占领市场，行业市场集中度大幅升高。 图 3： 2019年各企业挖掘机市占率排序（ %） 图 4：挖掘机市场 CR4和 CR8历年变化情况（ %） 资料来源：挖掘机械分会 ， 东莞证券研究所 资料来源： 挖掘机械分会， 东莞证券研究所 工程机械行业专题报告 7 请务必阅读末页声明。 2. 起重机、混凝土机械：后周期产品 迎来 复苏高峰期 2.1 后周期产品迎来复苏高峰期， 2020 年有望持续高增长 在建设项目中，挖掘机是率先使用的工程机械，是工程机械行业复苏的先行指标；其次是汽车起重机，混凝土机械和塔吊等。挖掘机市场进入稳定发展期后，汽车起重机、泵车、塔吊等工程机械后周期产品预计依然会维持高增长。 图 5： 工程机械在建设项目中的进场先后顺序图 资料来源： 公开资料整理， 东莞证券研究所 上一轮工程机械销售高峰期位于 2008 年 11 月至 2011 年 9 月。一般而言，一台挖掘机的使用寿命在 8年左右， 2016年底至 2019年挖掘机进入存量设备更新换代高峰期，这也直接加速了工程机械行业的复苏。而汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为工程机械后周期产品，复苏滞后于挖掘机，而且其寿命大概在 10 年左右，预计其更新的高峰期未来几年将会持续。 图 6： 汽车起重机 替换高峰期 预测 图 资料来源： 中国工程机械工业协会， 东莞证券研究所 工程机械行业专题报告 8 请务必阅读末页声明。 起重机、混凝土机械作为工程机械行业的后周期产品有望呈现与挖掘机相仿的复苏景气度。从目前的销量数据看，起重机、混凝土泵车有望延续挖掘机强劲的复苏势头，成为带动工程机械持续复苏的强劲动因。 2019 年 1-11 月，汽车起重机共计销售 39600 台，同比增长 33.2%。 前十一个月的销量已经超过 2018 年全年，并创下历史新高。 2019 年，汽车起重机市场呈现出“旺季很旺、淡季很淡”的特征， 在 25 月 的销售旺季，汽车起重机每月的销量增速均超过 45%。旺季也透支了后续部分需求，致使 68 月份的销售淡季出现同比下滑的现象。但 在 “金九银十”开启的第二轮旺季后，汽车起重机销量重回增长轨道，且增速持续攀升， 11 月份增速达 33.7%，再次实现高增长 ， 预计之后会维持快速稳定增长势头。 2019 年前三季度，混凝土泵车销售 6275 台，同比增长 59.0%。 混凝土泵车销量自2017 年开始回升， 2019 年增速再上台阶。混凝土泵车作为工程机械的后周期产品，复苏滞后于挖掘机， 未来依然存在较大的更新换代空间， 预计 2020 年有望持续保持高速增长。 2.2 汽车起重机、混凝土泵车市场呈现寡头垄断特征 汽车起重机和混凝土泵车市场是高集中度的市场，基本上呈现三家独大的 寡头垄断市场 特征 。三一重工、中联重科、徐工 三家 工程机械行业龙头优势明显。 汽车起重机市场： 行业呈现出“三足鼎立”的局面，徐重 （徐工机械全资子公司） 、中联、三一重工三家企业合计的市占率达到 90%以上。 徐重市占率最高，达到 40%以上，长期位居汽车起重机市场第一位。中联和三一市占率均在 20%-30%之间， 中间略有波动。安徽柳工市占率在 3%左右，位居第四位。汽车起重机市场壁垒较高，其他厂商竞争较为激烈。 混凝土泵车市场： 混凝土泵车行业三一、中联 两家企业市占率高达 75%左右 ； 三一、中联 、徐工施维英（ 徐工集团与德国施维英的合资公司 ） 三家企业市占率 接近 90%。 三一混凝土泵车市占率 维持在 40%以上， 高 时会超过国内市场的半壁江山，长期稳居混凝图 7： 汽车起重机历年销量及同比增速（台， %） 图 8： 混凝土泵车历年销量及同比增速 （台， %） 资料来源： 中国工程机械工业协会， 东莞证券研究所 资料来源： 中国工程机械工业协会 ， 东莞证券研究所 工程机械行业专题报告 9 请务必阅读末页声明。 土泵车市占 率第一的位置。不仅如此，三一泵车产量也居世界首位 ， 是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业。 2012 年， 三一 并购混凝土机械全球第一品牌德国普茨迈斯特，改变了行业竞争格局 。 目前 中联混凝土泵车市占率在 30%左右， 位居第二位； 2008 年，中联 并购意大利 CIFA 公司 ，强化了自身混凝土机械制造能力。 徐工施维英混凝土泵车市占率在 12%左右 ，其他企业合计占比 10%以上 。 3. 高空作业平台：工程机械的优质赛道 3.1 行业仍处于导入期， 开辟工程机械新蓝海 高空作业平台的原型最早诞生于上世纪 60 年代的美国 ，随后在世界范围内逐步拓展 。高空作业平台大大提高了工人在高空作业时的安全性， 欧美等 发达国家 高空作业平台市场 率先进入快速发展阶段， 目前行业已逐步迈入成熟期。 中国 高空作业平台市场起步较晚 ，目前仅有十余年的发展历程，行业尚处于导入期 。 当前我国大量高空作业仍然以搭建脚手架为主，高空作业平台仍未被广泛使用， 伴随着中国城市化进程的不断加快，对劳动 人员 安全意识的不断提升， 以及人工成本上升和使用高空作业平台性价比的提升，未来我国高空作业平台市场有望实现爆发式增长。 中国高空作业平台市场近年来高速增长，近几年来的高空作业平台销量增速达到 45%左右，无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会对 10 家升降工作平台主要生产企业统计， 2019 年 10 月份销售高空作业升降平台 6798 台； 1-10 月累计销售 60145 台。 目前， 美国高空作业平台人均保有量 约为 19.2 台 /万人，欧洲十国人均保有量约为8.0 台 /万人 ，而中国的人均保有量仅为 0.7 台 /万人 。相比欧美发达国家，中国的人均保有量依然较低，未来存在较大的增长空间。 在 高空作业平台产品渗透率 （设备台数与 GDP 之比） 方面，中国与发达国家也存在图 9： 汽车起重机市场主要企业市占率（ %） 图 10： 混凝土泵车 市场主要企业市占率（ %） 资料来源： 中国工程机械工业协会， 东莞证券研究所 资料来源： 中国工程机械工业协会， 东莞证券研究所 工程机械行业专题报告 10 请务必阅读末页声明。 较大差距，中国 高空作业平台 产品 渗透率仅为 0.7 台 /亿美元，而美国和欧洲十国的产品渗透率分别达到 3.1、 1.9 台 /亿美元 。 2018 年， 中国高空作业平台保有量 为 9.5 万台，北美保有量为 60 万台，欧洲保有量为 30 万台，其他地区保有量为 60 万台。中国高空作业平台保有量与欧美发达国家相比依然存在较大差距，中国市场增长潜力较大。 IPAF 预计未来 3 年中国高空作业平台保有量将会以 40%的增速快速增长，而欧美发达国家的增速仅为 5%左右。 2018 年，中国高空作业平台市场规模为 42 亿元， 预计未来 3 年将保持超过 45%的增速高速增长，逐步缩小与欧美发达国家的差距。 面对中国高空作业平台巨大的市场，许多海内外企业 纷纷 将目光 聚焦中国 ，中国市场竞争日趋激烈 。 海外龙头捷尔杰 、特雷克斯、斯凯杰科、欧历胜 、 吉尼 等海外龙头不断加大在中国市场的布局。 2019 年捷尔杰天津工厂迎来第 8 万台高空作业平台下线 ， 9月与天津市保税区 /空港经济区正式签订投资协议 ， 在天津港保税区扩建制造工厂，以满图 11： 行业生命周期曲线图 图 12： 各地高空作业平台人均保有量及产品渗透率 资料来源： 百度百科 ， 东莞证券研究所 资料来源： IPAF， 华经情报网 ， 东莞证券研究所 图 13： 各地高空作业平台保有量（万台） 图 14： 各地高空作业平台市场规模 （ 亿元 ） 资料来源： IPAF，华经情报网， 东莞证券研究所 资料来源： IPAF，华经情报网 ， 东莞证券研究所