汽车与汽车零部件行业：疫情下汽车方兴未艾，电动智能冉冉升起.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 疫情下汽车方兴未艾 电动智能冉冉升起 Table_Title2 汽车 与汽车零部件 行业 Table_Summary 截止到 2020 年 2 月 3 日 24 时 ，国家卫生健康委员会公布全国范围内确诊的新型冠状病毒病例 20,438 例（黑龙江省核减 2例），现有重症病例 2,788 例，累计死亡病例 425 例，累计治愈出院病例 632 例，现有疑似病例 23,214 例 。 主要观点 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 我们从 20-21 世纪中发生的重大流行病中选择 SARS 作为复盘案例，观察 2003 年 3 月 -7 月期间疫情对股市及汽车行业的影响，得到如下结论： 1)疫情会造成市场恐慌，出于避险，股市会在短期大幅下跌，而在疫情好转时，市场迎来修复 ; 2)H股正逢牛市启动期，香港疫情有效控制催化行情向上； 3）SARS 疫情对汽车行业尤其是汽车销量的影响相较本次疫情借鉴意义有限，由于所处的周期以及经济环境不同， SARS 疫情下（除严重时期）的汽车销量依旧实现了高速增长。本次武汉新冠病毒疫情发生的时点正处汽车行业底部修复阶段，短期内销量承压，但中长期来看，基数较低，汽车核心需求继续驱动行业复苏。 供给端：生产延时复工 车企临危待命 由于本次疫情发生于春节之前，在春运返工延期的情况下，整个汽车行业供给端将面临延时复工。部分车企（丰田、本田、特斯拉、长安福特、东 风集团等）已官宣延时复工，主要延时原则贯彻地方政府指导意见。其中，湖北推迟复工时间为 10 天以上，在湖北设有工厂的车企及零部件供应商受影响将更为严重，其他地区复工平均推迟 1周左右。根据工厂地区分布统计，预计受影响较大的车企包括东风集团、上汽通用以及比亚迪等，零部件包括华域汽车、敏实集团等。 需求端：部分需求滞后 复苏趋势不变 从消费购买力 &购买意愿两方面出发： 1）短期内，疫情引发的恐慌将导致购买意愿下降，汽车需求波动，销量承压，我们预测 2020 年全年交强险注册数将减少 85 万辆，同比减少4%； 2）中期利好首购，消费购买力不减，购买意愿逐步回升，公交出行受限，安全性及私密性触发私家车的刚需，推动无车用户向有车转化，其中自主品牌最为受益； 3）长期来看，消费升级叠加换车周期稳定，未来置换需求将成为核心驱动力为行业复苏提供中枢力量。我们维持原有观点：未来 5年行业 CAGR 为 4%。 产业链：调整供应链 稳定经销商 延伸至产业链上下游，本次疫情可能造成的影响包括： 1）供应链体系 响应 地方政府号召基本延迟一周复工，湖北地区可评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：崔琰 邮箱： cuiyanhx168 SAC NO： S1120519080006 分析师：周沐 邮箱： zhoumuhx168 SAC NO： S1120519090004 -2%5%12%19%26%33%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11汽车 沪深 300证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170562证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 能时间推迟更多，疫情将影响零部件厂商生产及配货。我们预测，车企会根据疫情发展适时适当调整 2020 年产销目标，通过与零部件供应商相互之间积极沟通生产进展，缓解产业链压力，减小系统性风险，保障产业链安全性及稳定性； 2）经销商体系在 车企 生产延时后，短期内将面临库存消耗。短期内汽车消费萎缩将加大经销商运营风险；目前经销商的应对措施为拓展多元化线上服务实现开源，同时，加强与车企的沟通，争取一定的商务政策补贴。 结论：下调 2020 年行业批发增速 411pp 鉴于武汉肺炎疫情持续时间及扩散范围仍存在较大不确定因素 ，我们将汽车行业的批发销量增速预期分乐观、谨慎以及悲观三种情况分析，得出结论：在原预期 +3.0%的基础上，下调约 411pp，预计 2020 年整体销量同比增速： 1）乐观： -1.3%； 2）谨慎： -4.9%； 3）悲观： -7.8%；长期来看，本次武汉肺炎疫情不会影响汽车核心需求。对于行业营收及利润端，我们认为，营收下滑幅度将大于销量，而利润影响程度有限。 投资建议 短期内，疫情对汽车行业 及资本市场 造成一定负面影响：行业供给端延时复工，需求端消费滞后；产业链受到 冲击，供应链体系将受到延时复工以及订单波动的双重打击，经销商体系面临运营风险；我们预测，车企会根据疫情发展适时适当调整 2020 年产销目标，从而缓解产业链压力，减小系统性风险，增加行业稳定性。 同时， 建议持续关注疫情变化，以及为提振汽车需求的新一轮 行业 刺激政策预期。 整车： 短期销量承压不改周期性复苏趋势，恐慌情绪下低估值优质标的出现“黄金坑”。 继续看好 【长安汽车、吉利汽车H】，建议关注【 长城汽车、 广汽集团 H、上汽集团】 。 新能源汽车： 疫情无法阻挡汽车电动 智能 化进程。 新能源汽车 3.0 时代 质变撬动需求，建议重点关注 a.特斯拉产业链：动力电池龙头 【宁德时代 （电新联合覆盖） 】 ，基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先 关注 【拓普 集团 、华域 汽车 、三花 智控 （家电联合覆盖） 】 ，相关受益标的 【旭升 股份 、凌云 股份 、宏发 股份 、岱美 股份 、均胜 电子 】 ； b. 大众MEB 产业链： 相关受益标的 【宁德 时代 （电新联合覆盖） 、华域 汽车 、三花 智控 （家电联合覆盖） 、精锻 科技 】 。 零部件： 疫情影响短期复工及订单，长期板块发展空间巨大。 全球供应链重塑， 建议 关注配件核心成长标的 【科博达、星宇股份、玲珑轮胎】 。 经销商： 疫情加大短期经营风险，尤其针对中小规模经销商，利好龙头继续实现份额扩张，提升集中度。 建议关注【广汇汽车、中升控股 H、永达汽车 H】。 风险提示 疫情持续时间及扩散范围不确定性 ，或导致汽车销量持续承压 ；宏观经济低于预期 ，导致车市下行风险 ；汽车复苏过程中需求低于预期；中美贸易战谈判持续反复 ，导致汽车产业进出口关税变化风险 。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 . 4 2. 供给端：生产延时复工 车企临危待命 . 9 3. 需求端：部分消费滞后 复苏趋势不变 . 12 4. 产业链：调整供应链 稳定经销商 . 15 5. 结论：下调 2020 年汽车批发销量增速 411pp . 17 6. 投资建议 . 18 7. 重点公司盈利预测 . 19 8. 风险提示 . 19 图表 目录 图 1 2003 年 SARS疫情期间上证指数及汽车指数走势 . 5 图 2 2003 年 SARS疫情期间中国香港新增病例数及恒生指数走势 . 6 图 3 2001-2003 年汽车月度批发销量及同比走势（辆， %） . 7 图 4 截至 2020 年 2月 3 日 24 时全国新冠状病毒疫情确诊地图 . 8 图 5 全国疫情累计趋势图（截至 2020 年 2月 3日） . 8 图 6 全国疫情死亡 /治愈累计图（截至 2020 年 2月 3日） . 8 图 7 月度乘用车批发销量及增速（万辆； %） . 12 图 8 月度交强险注册数及增速（万辆； %） . 12 图 9 2019-2020 武汉肺炎疫情影响下汽车需求分析 . 14 图 10 2019 年各省份汽车生产份额（ %） . 15 图 11 2018 年部分省份汽车制造业营收（亿元） . 15 图 12 月度汽车经销商整体品牌库存系数（月） . 16 图 13 月度汽车经销商合资品牌库存系数（月） . 16 图 14 月度汽车经销商进口品牌库存系数（月） . 16 图 15 月度汽车经销商自主品牌库存系数（月） . 16 表 1 20 世纪和 21 世纪重大人类流行病统计 . 4 表 2 2020 年春节后车企官宣延迟复工情况 . 9 表 3 2020 年春节后各省市延迟复工情况 . 10 表 4 汽车行业重点公司 2020 年复工时间一览 .11 表 5 肺炎疫情地区分布及 2019 年各省份交强险注册数（人；万辆； %） . 13 表 6 不同情况下 2020 年全国汽车批发销量增速预期（ %） . 17 表 7 重点公司盈利预测 . 19 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 近期发生的新型冠状病毒 疫情 会对汽车行业产生何种影响？ 在回顾了 20 世纪和21 世纪发生的重大流行病后，我们 选择 2003 年 SARS 作为复盘对象 ，以期获得相关借鉴意义。 选择 SARS 作为复盘对象的原因： 1）新型冠状病毒与 SARS 基因组序列相似度为80%，从进化的角度而言，属于 SARS 的“亲戚”； 2）中国对本次新型冠状病毒疫情所采取的防控和隔离措施在一定程度上借鉴了 2003 年 SARS 疫情后的经验及教训。 表 1 20世纪和 21世纪重大人类流行病统计 重大流行病 发生日期 终止日期 死亡人数 死亡率（除以当时全 球人口数） 致死率 新型冠状病毒 2019/12 - 425 0.01% - H1N1 2009/03 2010/08 15 万 -30 万 0.01% 约 0.03% SARS 2002/11 2003/07 约 800 0.01% 约 10% 香港流感 1968/07 1970/01 100 万 -400 万 0.03%-0.12% 0.2% 亚洲流感 1957/02 1958/09 100 万 -200 万 0.04%-0.07% 0.2% 西班牙流感 1918/03 1919/03 约 5000 万 2.73% 约 10% 资料来源： 国家卫建委，桥水基金，华西证券研究所 备注：新型冠状病毒死亡人数截至 2020 年 2 月 3 日 24 时 SARS 短期内对经济、市场以及汽车行业形成负面影响，长期来看没有后遗症。SARS 在中国的主要影响期间为 2003 年 3 月 -6 月，在 4-5 月达到高峰，并在 6 月步入尾声。从短期来看， A 股以及汽车行业在当时 SARS 新增病例达到高峰期迅速下跌，而在疫情好转、新增病例开始下降时，股市停止下跌，拐点出现。 从长期来看，SARS疫情并未对 A股以及汽车行业造成较大冲击。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p4华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p4证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 1 2003 年 SARS 疫情期间上证指数及汽车指数走势 资料来源： WHO，中国卫生部， Wind，华西证券研究所 视角转向 中国 香港：恒生指数正逢牛市起步，疫情控制催化指数攀升。 从 2003年 3 月 15 日 中国 香港开始出现 SARS 病例大规模爆发后，港股明显超跌；到 4 月下旬，超跌幅达到 14%。 4月底到 5月初，港股随着 中国 香港 SARS病例开始出现下降而开始明显修复，直到 6月初修复完毕。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p5华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p5证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 2 2003年 SARS疫情期间中国香港新增病例数及恒生指数走势 资料来源： WHO， Wind， 华西证券研究所 但相较于本次武汉肺炎疫情， SARS 发生时所处经济环境有着明显差别，对本次疫情后市指导意义有限： 2003 年 SARS 疫情发生于中国加入 WTO 后的经济高增长期和私家车普及井喷期，较低的汽车保有量（ 2003 年中国汽车千人保有量仅为 10辆）促使车市的消费需求呈高速增长态势，叠加投资主导的发展模式以及人口红利，使得 SARS 疫情并未对当年的股市及汽车行业造成较大影响。疫情严峻时期 ， 2003年 4-5 月 ， 中国汽车 批发 销量增速 同比增长 12.6%/8.1%， 较 2003 年 1 月 72.7%的增速明显回落， 但汽车消费热情在疫情基本控制后迅速恢复， 2003 年 6 月 销量 同比增长 30.8%。 从季度来看，疫情中的 2003Q2 销量同比增长 16.5%，疫情后2003Q3/Q4 销量同比增长分别为 28.6%/41.7%， 说明疫情会 一定程度 滞后汽车需求，而 疫情结束 后需求将得以释放。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p6华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p6证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 图 3 2001-2003年汽车月度批发销量及同比走势（辆， %） 资料来源： WHO， Wind， 华西证券研究所 2019 年 武汉肺炎疫情仍在持续，期待有效控制。 新型冠状病毒出现于 2019 年12 月，传染源 可能 为野生动物，潜伏期一般为 3-7 天， 最多不超过 14 天， 相较于2003 年的 SARS，新型冠状病毒 表现 出了更强的传染性以及更低的致死率。截至今年 2 月 3 日 24 时， 累计 确诊病例 20,438 例（黑龙江省核减 2 例），现有重症病例2,788 例，累计死亡病例 425 例，累计治愈出院病例 632 例，现有疑似病例 23,214例 。从每天新增确诊和疑似病例来看，新增确诊病例及疑似病例增速均呈现上升趋势，不过每日治愈患者数量的增速相较上述二者显现出了更快的上升速度，死亡患者数增长速度也随着各地医疗用具逐渐补充开始趋缓。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p7华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p7证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 4 截至 2020年 2 月 3日 24 时全国新冠状病毒疫情确诊地图 资料来源： 丁香医生， 华西证券研究所 图 5 全国疫情累计趋势图（截至 2020 年 2 月 3 日） 图 6 全国疫情死亡 /治愈累计图（截至 2020 年 2月 3 日） 资料来源： 丁香医生， 华西证券研究所 资料来源： 丁香医生， 华西证券研究所 通过复盘发现： 疫情会造成市场恐慌，出于避险的原因，股市往往在短期会下跌，而在疫情好转时，市场情绪相对缓和，股市则会迎来向上拐点。汽车市场则是由于供需两端受挫，短期产销承压， 部分汽车滞后，销量回升将 取决于疫情控制情况以及宏观经济走势； 我们认为， 短期内 2020Q1汽车行业销量负增长， 长期来看，汽车行业复苏趋势不变 ，如疫情得以有效控制， 2020H2 汽车销量大概率转正 。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p8华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p8证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 供给端：生产延时复工 车企临危待命 部分车企已官宣延时复工。 本次疫情由于发生在春节前，在春运返工不断延期的情况下，整个汽车行业供给短期承压。从目前官宣了延迟复工时间的 车企 以及各省延迟返工时间来看， 车企 普遍集中在 2 月 9 日 -2 月 10 日开工，也即推迟一周半的生产时间。 表 2 2020 年春节后 车企官宣延迟复工情况 公司名称 复工时间 备注 广汽丰田 2020/2/10 一汽丰田 2020/2/10 广汽本田 待定 暂停生产至 2 月 9 日 东风本田 待定 暂停生产至 2 月 9 日 特斯拉 待定 上海工厂暂时关闭，国产 Model 3 的生产推迟一周半 长安福特 2020/2/10 东风集团 待定 资料来源： 盖世汽车，华西证券研究所 主要延时原则贯彻地方政府指导意见。 而疫情最为严重的湖北省延迟复工时间要求不早于 2月 13日 24时，相较于往常推迟了 2周时间，湖北省作为中国重要的汽车制造行业基地，叠加重灾区中公众的恐慌心理，在湖北设有生产工厂的车企一季度产量将受更大冲击。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p9华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p9证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 表 3 2020 年春节后各省市延迟复工情况 地区 企业复工时间表 湖北省 不早于 2020/2/13 24:00 北京市 房屋建筑市政基础设施工程不早于 2020/2/9 24:00 上海市 不早于 2020/2/9 24:00 江苏省 不早于 2020/2/9 24:00 浙江省 不早于 2020/2/9 24:00 广东省 不早于 2020/2/9 24:00 重庆市 不早于 2020/2/9 24:00 福建省 不早于 2020/2/9 24:00 安徽省 不早于 2020/2/9 24:00 吉林省 不早于 2020/2/2 24:00 云南省 不早于 2020/2/9 24:00 河北省 河北省行政区域内企业不早于 2020/2/9 24:00 湖南省 湖南省行政区域内企业不早于 2020/2/9 24:00 河南省 2020/2/9 之后 山东省 不早于 2020/2/9 24:00 四川省 按照国务院办公厅关于春节放假的通知要求有序组织复工 黑龙江 黑龙江省行政区域内企业不早于 2020/2/9 24:00 陕西省 山西省省行政区域内企业不早于 2020/2/9 24:00 江西省 不早于 2020/2/9 24:00 内蒙古 不早于 2020/2/9 24:00 广西省 不早于 2020/2/9 24:00 山西省 不早于 2020/2/9 24:00 青海 具体复工时间根据疫情防控实际确定 宁夏 对建筑施工企业和在建工程项目实施全面监管 资料来源： 盖世汽车，华西证券研究所 湖北影响最为严重，其他地区平均延后一周左右。 按照在湖北设有工厂的车企一季度生产受影响程度来看， 1）整车厂中，广汽集团、上汽集团、比亚迪由于在武汉 /宜昌设有工厂，且年产能较大，本次疫情的延迟复工将对其一季度生产造成影响；2）零部件中，华域汽车、敏实集团等一季度生产计划亦将受阻； 3） 重卡企业复工较早，预计供给端受疫情冲击小于前两类车企。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p10华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p10