工业利润研究系列报告之一：我们经历过的利润周期.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 6 日 宏观经济 我们经历过 的利润周期 工业 利润研 究 系列报告 之一 宏观深度 1998 2019 6 97 2000 86.2% 34.28% 52.7% 61.1% 2003 4 75.8% 6 56.7% 2002 9 2003 4-6 2001 WTO - 2015 2015 2019 3.3% 分析师 张文朗 ( 执业 证书 编号 ：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlangebscn 郭永斌 ( 执业 证书 编号 ：S0930518060002) 010-56513153 guoybebscn 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2019 2019 1 2019 PPI PPI 2 1 2 PPI Wind 2019 12 Wind 2019 12 1998 - - 3 1 6 3 Wind -20 -10 0 10 20 30 40 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 % % 工业增加值累计 同比 工业利润累计同 比（ 右） -20 -10 0 10 20 30 40 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 % % PPI 累计同比 工业利润累计同 比（ 右） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -100 -50 0 50 100 150 200 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % % 工业利润累计同 比 工业主营业务收 入累 计同 比（ 右） V 国投瑞银2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1 6 199802-200202 49 24 12 25 2 200203-200504 38 12 2 26 200505-200902 46 24 22 2 200903-201202 36 12 6 24 2 201203-201502 36 12 7 24 201503-201902 48 24 12 24 2 Wind WTO 4 4 Wind 1998 2 2002 2 24 36 2000 86.2% 34.28% 52.7% 61.1% 8.5% 12.7% 0 1 2 3 4 5 6 7 工业利润对固定 资产 投资 弹性 工业利润对消费 工业利润对出口 弹性 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2 1998 1999 2000 2001 -17.0% 52.0% 86.2% 8.1% 2.4% 0.4% 2.3% 0.9% 2.2% 1.5% 1.6% 0.5% 34.3% -2.3% 4.7% 0.8% 3.0% 0.2% 2.7% 1.7% 2.6% 0.5% 1.6% 0.2% 1.5% 0.4% 1.2% -1.2% 1.1% -0.7% 7.5% 0.1% 4.1% -0.1% 1.1% 0.3% 4.6% 1.1% Wind 2000 1997 2001 2002 3 2005 4 2003 4-6 2003 4 75.8% 6 56.7% 2002 9 2003 4-6 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 5 1 6 2 Wind Wind 2003 7 Wind 2005 5 2009 2 46 5 0 10 20 30 40 50 % 农副食品加工 酒饮料和精制茶 制造 纺织服装 皮革毛皮羽毛制 品和 制鞋 0 50 100 150 0 20 40 60 % % 木竹藤棕草制品 家具制造 电气机械 计算机通信电子 设备 制造 非金属矿物（右 ） 20 25 30 35 40 45 % 医药制造 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 8 Wind 2002 2007 32% 2002 2003 3.5% 4.1% 3 2008 2001 WTO 2002 2003 2004 -2005 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 工业利润对出口 的弹 性 工业利润对投资 的弹 性 工业利润对消费 的弹 性 第二轮 第三轮 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 3 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20.6% 42.7% 38.1% 22.6% 31. 0% 36.7% 4.9% 0.5% 0.7% 0.8% 1.2% 1.0% 1.3% 0.5% 0.2% 0.5% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.7% 0.9% 0.3% 0.5% 0.2% 0.9% 0.6% 0.5% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% 0.2% 0.2% 0.5% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.3% 0.7% 0.9% 1.2% 0.4% 0.3% 0.9% 0.4% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 3.5% 4.1% -0.4% -1.4% 1.6% 2.4% 0.5% -1.1% 5.0% 6.6% 9.5% 4.8% -0.9% 4.8% 0.8% 0.8% 2.1% 2.0% 0.8% 1.5% 4.5% 0.1% 1.1% 1.6% 1.2% 2.9% 1.1% -1.2% 1.8% 2.9% 4.8% 1.1% 0.9% 2.8% 0.0% 0.0% 0.3% 0.7% 0.7% 1.1% 0.6% -0.3% 0.6% 0.5% 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.1% 0.2% 0.8% 0.4% 0.2% 0.7% 1.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 1.6% 4.7% 5.4% 0.0% 2.1% 3.1% -1.0% 0.1% 0.4% 0.1% -0.1% 0.1% 0.4% -0.4% 4.5% 0.0% -0.9% 2.2% 3.3% 1.1% 3.7% 1.4% 1.1% 1.8% -3.4% -1.2% 3.6% -5.9% 1.2% 1.6% 1.6% 1.4% 1.5% 1.5% 0.8% 1.0% 0.9% 0.4% 1.2% 0.8% 0.8% 0.2% 0.7% 1.6% 1.4% 1.1% 1.3% 1.7% 1.0% 0.7% 0.7% 0.6% 0.8% 1.0% 1.4% 0.3% 0.2% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.1% -0.2% 2.1% 2.8% 0.4% 1.4% 1.1% 0.3% 0.1% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.4% 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.3 % 2.4 % 0.6 % 2.7% 3.0% 2.8% -5.5% Wind 2005 2009 3 2012 2 2020-02-06 宏观经 济 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 9 Wind 2008 2009 4 2009 2010 2011 7.8% 49.4% 24.4% 2.2% 4.6% 1.1% 0.7% 1.6% 1.5% 0.6% 0.9% 0.7%