通信：远程办公迎机遇，视讯赛道最核心.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2020 年 02 月 04 日 通信 远程办公 迎机遇 ， 视讯赛道最核心 “新冠病毒”来袭 ， 远程办公有望解决异地复工问题 。 2019 年 12 月，武汉市出现 “新冠状病毒”感染病例 ，为了防止传染，人民开始减少外出活动并进行自我隔离 。 而临近假期尾声，如何解决复工，同时又不会将疫情蔓延，远程办公有望成为最优解。 远程办公仍处于发展初期，巨头纷纷布局 。 2017 年我国远程办公规模达到60 亿元， 2012 年至 2017 年市场年均复合增速达到 96%， 并且保持持续高增长的态势 。 微软、思科、阿里、腾讯、华为等巨头纷纷布局，推出各自的产品，云 厂商的竞争已经进入白热化阶段，都 需要 在基础的云服务之外 新建一个 业务支柱， 而 有望成为企业服务入口的协同办公 SaaS 就成为了必争之地 。为了寻找新的业务增长点，各厂商纷纷把目标转向了规模更大的传统企业 。 企业协作市场迎发展良 机，市场规模达数百亿美元。 据 Slack 招股书预计，通信协作产品市场达 280 亿美元，同时，由于市场和竞争对手的数量在迅速发展，整个市场规模仍处于快速扩张阶段，现在的预期可能无法完全反映市场的实际规模。据 IDC 预测， 包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在 2022 年达到 430 亿美元 。 互联网下半场， To B 服务迎来了市场的关注。 随着线上流量趋向饱和，人口红利消失，曾经在 To C 领域叱咤风云的腾讯，阿里，美团等巨头纷纷开始布局 To B 领域，意图凭借在 To C 的积累，继续发扬光大 。企业对于运营效率和信息化办公的关注，会进一步抬升 To B 的关注度。 企业协作仍为蓝海市场，竞争格局逐步明朗。 企业协作产品的渗透率尤其是在中小企业（ SMB）的渗透率仍然偏低，早期主要应用于巨头厂商，未来渗透率有望进一步提升，目前仍然处于发展初期 ，未来增长空间巨大 。 巨头带来的不是挤压效应，而是带头示范作用。 很多巨头公司 入场 ，诸如华为、腾讯都在这块布局，对市场构成压力；我们认为新兴技术 /新兴厂商以及传统巨头分成两大阵营，各有优劣，在这个用户体验至上的商业环境下，可能将会有各自的目标市场， 同 巨头会带动整个行业生态的建设， 共同分享行业增长的红利 。 推荐标的： 企业协作市场有望伴随整体 5G 网络的建设以及企业对于运营效率要求的提升得到进一步的扩张，国内相关公司也在着手相关布局，并且进展顺利。推荐关注亿联网络 300628/会畅通讯 300578/梦网集团 002123/苏州科达 603660/二六三 002467/齐心集团 002301。 风险提示 ： 协作服务市场增长不及预期；市场价格竞争激烈 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 分析师 黄瀚 执业证书编号： S0680519050002 邮箱： huanghangszq 相关研究 1、通信：新冠疫情对于通信行业影响几何？2020-02-01 2、区块链：衍生品爆发，机构跑步入场 数字资产交易 2020 展望 2020-01-26 3、区块链：法定数字货币大象起舞，行业变局将至 稳定币 2020 展望 2020-01-26 0%16%32%48%2019-02 2019-06 2019-10通信 沪深 3002020 年 02 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 投资要点：远程办公迎机遇，视讯赛道最核心 . 3 1. “新冠”疫情背景下，远程办公有望解决企业复工问题 . 4 2. 5G 应用的钟摆正走向 TO B 端 . 6 3. 企业远程办公是蓝海市场，渗 透率仍处低位 . 8 4. 巨头入场带来的不是挤压，更多的是带头作用 . 11 5. 浅析三类细分赛道： SaaS、通用产品和行业方案 . 16 投资建议 . 17 风险提示 . 18 图表目录 图表 1：企业协作产品形态 . 4 图表 2： 2020 年新型冠状病毒肺炎疫情期间提供免费远程办公服务的企业 . 4 图表 3：远程办公的广义、狭义定义 . 5 图表 4：中美人口对比（单位：亿人） . 6 图表 5：中国劳动力成本 （单位：元 /年） . 7 图表 6：从消费互联网到产业互联网 . 7 图表 7：远程办公人数占劳动人口比例 . 8 图表 8： Slack 活跃用户分布图 . 8 图表 9：国内远程办公平台规模（亿元） . 9 图表 10：企业协作产品形态 . 10 图表 11：国内协同办公市场规模（亿元） . 10 图表 12：企业智能办公带来差旅的减少 . 11 图表 13： Office365 通过云实现了跨平台跨设备办公 . 12 图表 14： Teams 界面 . 12 图表 15：腾讯 产业互联网模式 . 13 图表 16：腾讯生态合作伙伴 . 13 图表 17：华为 Welink 生态 . 14 图表 18：钉钉的产品形态 . 14 图表 19：阿里钉钉、腾讯企业微信的 MAU . 15 图表 20：视频会议市场规 模（单位：十亿美金） . 16 图表 21：亿联网络视频会议产品线 . 17 图表 22：估值分析 . 17 2020 年 02 月 04 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 投资要 点 ： 远程办公迎机遇 ， 视讯赛道 最核心 “新冠病毒”来袭，远程办公有望解决异地复工问题。 2019 年 12 月，武汉市出现“新冠状病毒”感染病例，为了防止传染，人民开始减少外出活动并进行自我隔离。而临近假期尾声，如何解决复工，同时又不会将疫情蔓延，远程办公有望成为最优解。 观点一 ： 互联网下半场， To B 服务迎来了市场的关注。 随着线上流量趋向饱和，人口红利消失，曾经在 To C 领域叱咤风云的腾讯，阿里，美团等巨头纷纷开始布局 To B 领域，意图凭借在 To C 的积累，继续 发扬光大 。 据相关数据显示， 2018 年企业服务是企业投资数量最多的行业，投资事件共计 157 起，2019 年一季度企业服务持续保持了强烈的市场关注度，融资 数量位居行业第一，用户付费习惯基本养成，职能型 Saas 价值复苏，企业服务价值得到了市场的重视和认可，行业发展已经进入到了黄金期。 观点二：市场并非红海，而是百花齐放的蓝海市场。 市场担心企业协作市场的空间有限，且属于充分竞争的红海市场；但由于整体用户的渗透率仍处于较低水平，特别是“中小企业”为主的市场仍处于早期发展阶段，未来行业的增长空间十分可观。像中国、日本、德国、加拿大、法国、意大利等等，远程办公的普及率不足 10%，中国可能不足 1%。印度印尼南非美国高一些。 观点三 ：巨头带来的不是挤压效应，而是带头 示范 作用。 大家能看到很多 巨头公司 ，诸如华为 、 腾讯都在这块布局 ，对市场构成压力 ；我们认为新兴技术 /新兴厂商以及传统巨头分成两大阵营，各有优劣，在这个用户体验至上的商业环境下，可能将会有各自的目标市场，共同分享行业增长的红利 。 我们区别于市场的主要观点 1. 市场担心 企业协作市场 的空间有限，且属于充分竞争的红海市场；但 由于整体用户的渗透率仍处于较低水平，特别是 “中小企业”为主的 市场仍处于早期发展阶段 ，未来行业的增长空间十分可观 ，且 5G 时代应用会更加丰富，对客户的增量价值更大。 2. 市场 行业竞争格局不明朗 ； 我们认为新兴技术 /新兴厂商以及传统巨头分成两大阵营，各有优劣， 巨头进入有利于扩大蛋糕、培养用户习惯。 在这个用户体验至上的商业环境下，将会有各自的目标市场，共同分享行业增长的红利 。 股价上涨的催化因素 1. 企业协作市场 增长迅速； 2. 行业龙头及领先企业业绩持续高增长 ； 3. 巨头企业加速 推广企业协作服务产品 。 核心推荐标的 A 股：亿联网络 300628/会畅通讯 300578/梦网集团 002123/苏州科达 603660/二六三002467/齐心集团 002301； 美股：微软（ MSFT.O） /Zoom（ ZM.O） 2020 年 02 月 04 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. “新冠”疫情背景下，远程办公有望解决企业复工问题 “新冠”疫情仍在持续，市值春节假期，各个省市也陆续发出延迟开工的通知文件，但是对于大部分分企业来说。推迟开工所带来的损失还是比较明显的：订单能否按时交付、设备的照常折旧、人员的工资开支等等都在一定程度上对实体 经济 造成了影响。 而远程办公在一定程度上可以解决企业开工的问题，员工可以在家通过远程办公的软件等正常进行工作。从近期百度关键词的搜索热度来看，“远程办公”已然成为近期关注的重点。 图表 1： 企业协作产品形态 资料来源： 百度 ， 国盛证券研究所 此次针对“新冠”疫情，各个厂商也都出台了相关的产品优惠和免费试用的政策，帮助企业顺利解决复工的问题，保障了企业整体运营的问题。 图表 2： 2020 年新型冠状病毒肺炎疫情期间提供免费远程办公服务的企业 开通时间 截止时间 企业简称 免费开放产品 重点开放功能 用户群体 1 月 24 日 疫情结束 腾讯 腾讯会议 开放 300 人会议协同能力 中国用户 1 月 25 日 6 月 1 日 华为 WeLink 支持 100 方实时在线会议 个人 /1000 用户单位 1 月 25 日 疫情结束 中国电信 天翼云会议 随时随地组织远程会议、工作调度 全社会用户 2 月 1 日 疫情结束 亿联网络 亿联云视讯 不限时长的 100 方云视频会议 中国用户 2 月 1 日 疫情结束 会畅通讯 会畅通讯云视 频平台 100 方云视频会议 中国用户 2 月 1 日 2 月底 梦网集团 视信云会议 支持视频会议、远程办公、同步协作等 中国用户 1 月 26 日 疫情结束 腾讯 企业微信 支持上限 300 人随时随地发起音视频 会议 中国用户，尤其支持医疗 /教育行业人员 1 月 27 日 疫情防控 结束 Zoom Zoom 不限时长、免费在线视频会议服务 中国用户 1 月 27 日 疫情结束 齐心集团 好视通 500 方云视频会议 全社会用户 1 月 27 日 3 月 1 日 Zoho Zoho Meeting 提供网络会议和远程诊断 中国用户 2020 年 02 月 04 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 Zoho Assist 1 月 27 日 疫情结束 苏州科达 摩云视讯 提供不限时、不限方数的免费视频通讯 服务 中国用户 1 月 28 日 5 月 1 日 字节跳动 飞书 开放远程办公及视频会议等服务 中国用户 1 月 28 日 一年后 ONES ONES 开放产品需求管理、多人协作编辑、研 发流程管理、团队项目工时管理等功能 30 人以下的新申 请团队 1 月 29 日 疫情结束 阿里巴巴 钉钉 支持在家办公的全套免费解决方案 1000 万家企业单位 /教育机构 /医疗机构 /政府机构等 1 月 29 日 5 月 1 日 印象笔记 印象笔记 支持企业版全部权益 受疫情影响的中小 企业 1 月 30 日 疫情结束 浪潮集团 浪潮云视频会议 /浪潮 HCM Cloud/浪潮云 + 支持远程办公、在线会议、疫情上报、社交协同等 中国用户 1 月 31 日 疫情结束 二六三 263 云通信 支持视频会议、电话会议、邮件沟通、 文档协同等 中国用户 2 月 1 日 5 月 1 日 Teambition Teambition 企业版 提供项目管理、任务协同、日程同步、文档协作、知识共享、数据统计等功能 参与抗击疫情机构 /企业等 1 月 26 日 疫情结束 石墨文档 石墨文档 付费版的所有功能 政府部门 /医疗机构 /公益组织 /社会团体 /个人志愿者等 1 月 26 日 疫情结束 全时云 全时云会议 不限次、不限时、 100 方入会的免费会议服务 中国用户 1 月 26 日 疫情结束 小鱼易 连 云视频会议 100 方云视频会议 中国政府机关 /医疗机构 /教育机构 /企业单位 资料来源： 公开资料整理 ，国盛证券研究所 远程办公有广义以及狭义之分。广义的远程办公是通过稳定的公用网络，建立一个稳定、安全的连接隧道，在这个隧道里，能够支持用户全方位的日常办公需求，包括获取公司内部邮件，访问局域网中文件服务器、数据库等。而狭义的远程办公则是通过控制技术、远程控制软件，对公司电脑进行远程操作。按照定义，绝大多数企业目前仅能实现狭义的远程办公，而远程办公未来的发展方向，市场机会，则倾向于广义的远程模式 。 图表 3： 远程办公的广义、狭义定义 定义 网络架构 功能 广义 通过 VPN，在公用网络建立一个临时的、安全的连接，形成一条穿过公用网络的安全、稳定的隧道，帮助远程用户、公司分支机构、商业伙伴及供应商同公司的内部网建立可信的安全连接，并保证数据的安全传输。 能够支持用户全方位的日常办公需求 ， 包括获取公司内部邮件 、 访问局域网中的文件服务器 、 内部数据库 、CRM、 ERP 等等，不仅是远程控制。 狭义 远程控制技术、远程控制软件。 对电脑进行远程操作 ， 如传送文件 、访问公司数据库等 。 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 2020 年 02 月 04 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 “基础设施好了以后，唯一缺的就是一个契机，让大家能够接受远程办公理念的契机。”近年来移动互联网整个基础设施逐渐完善，包括宽带、视频会议等系统已经达到一定的技术水平。 远程协作办公软件迎来了行业 发展 中的一次拐点。从不得已的备选方案，到现在惯用的办公工具，从资讯、社交、购物到办公，互联网不断以工具的角色，助力企业发展提升效率。 随着移动网络日益发达，人和人之间的沟通方式 将 被 网络 颠覆。 4G 的成熟让用户将购物、娱乐从线下搬到了线上； 5G 时代，有望将生产控制、工作协同也线上化。未来 远程办公正体现了这样 的趋势，在线教育、线上文档、线上会议，以及视频面试被更加普遍的应用，传统的办公模式也注定 将被 变革。 2. 5G 应用的钟摆正 走 向 TO B 端 回望 20 多年来的中国信息技术商业化大潮，一个明显的特点是： C 端异军突起、弯道超车， B 端市场却远远滞后于欧美 。一直以来，国内的互联网巨头企业，基本都存在 于 C端，从 BAT，到京东、网易、美团、滴滴等等。而海外的科技巨头，则诞生了诸如微软、SAP、 Oracle、 Salesforce 等等 To B 的巨头企业。 而这样的状况在近些年发生了一些变化， 据相关数据显示， 2018 年企业服务是企业 投资数量最多的行业，投资事件共计 157 起， 2019 年一季度企业服务持续保持了强烈的市场关注度，融资数量位居行业第一，用户付费习惯基本养成，职能型 Saas 价值复苏，企业服务价值得到了市场的重视和认可，行业发展已经进入 了新的时期 。 为何国内之前缺少 To B 的企业？大的科技公司都是成长于 C 端？国外为何有众多巨型To B 企业？ 我们认为有以下几点原因： 1.中国的人口红利 中国庞大的人口基数 ， 为 C 端企业的发展带来了巨大的市场，却同时因为人口基数大，导致劳动力的相对廉价，所以企业对于信息化办公的需求较小。 图表 4： 中美人口对比 （ 单位：亿人 ） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00194919531957196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017中国总人口数 美国总人口数2020 年 02 月 04 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 然而人口红利在近几年越发疲软 ， 很多 C 端市场 受 到了影响，从通信业来看，运营商增收不增利，也可以窥见一斑人口红利的消弱。 与此同时， 中国的工业界和制造业的劳动力成本正在显著提高。 特别是近十年来 ，中国劳动力成本 提升了 5-10 倍 。劳动力 成本 上升 使得企业必须 通过技术手段提高运营效率，成为更多企业的迫切需求 。 图表 5： 中 国劳动力成本 （单位：元 /年） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 这是我们判断国内的 To B 市场在未来会进一步发展的基础。但是， To B 市场和 To C 市场有很大差异，用户的颗粒度不同导致 B 端市场对于产品打磨的要求要更高， 纯讲商业模式、营销和变现的方法已经不完全适用了。从几家 B 端巨头的公司来看，微软、 SAP等等这些公司的产品足够优秀，经得住考验；同时他们 对于各个行业属性的了解也进一步打磨了他们的产品。 产品至上，是 To B 时代的核心。 所以我们认为，这种状况会让 B 短期的成长历程更长，产品的打磨时间更长，商业模式的积淀时间也更长。不会类似于 C 端应用的短时间快速爆发。基因的不同决定了各个行业的不同的成长周期。从投资的角度， B 端的钱可能没 C 端的钱那么好赚，没 C 端的钱赚的那么快了。但是投资的过程会更加踏实，更加水到渠成。 借用腾讯 CEO 马化腾的一句话：互联网的下半场，属于产业互联网。 图表 6： 从消费互联网到产业互联网 资料来源： 腾讯 ， 国盛证券研究所 01000020000300004000050000600007000080000900001978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020 年 02 月 04 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 3. 企业 远程 办公是蓝海市场 ，渗透率仍处低位 目前企业办公的渗透率还是处在相对比较低的水平。 各个 协作产品 未来 都还有 比较明显的 上升空间。 首先从远程办公人员占比的情况来看，大部分国家 远程 办公的渗透率仍然处在低位，中国的远程办公人口渗透率不足 1%。 图表 7： 远程办公人数占劳动人口比例 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 从企业协作厂商 Slack 的月活用户 分布情况来看，也仍然处于用户覆盖的初期阶段，在欧美、日本等相对发达的国家渗透率会略高一些。 图表 8： Slack 活跃用户分布图 资料来源： Slack 招股说明书， 国盛证券研究所 近几年 整体行业有加速的趋势， 以远程办公平台为例， 2012-2017 年五年年均复合增长率在 96%，保持了良好的增长势头，用户数也在不断提高 。 0%10%20%30%40%50%60%2020 年 02 月 04 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 国内 远程办公平台 规模 （亿元） 资料来源： 易观 ， 国盛证券研究所 而从 协同办公市场 来看，据 Slack 招股书预计，通信协作产品市场达 280 亿美元 ，同时，由于市场和竞争对手的数量在迅速发展，整个市场规模仍处于快速扩张阶段，现在的预期可能无法完全反映市场的实际规模。 据 IDC 预测， 包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在 2022 年达到 430 亿美元 。 企业协作产品（ UC 产品）可以 划分成 几 类 ： 电话 这个领域包括固话、移动电话和软电话，也包括演进型的 PBX 和 IP PBX。功能类别包括语音、视频通过传统的电话网络，也包括直接通过 Internet。 会议 这个领域包括多方视频（语音）会议。视频会议和 web 会议又包括文档、应用贡献功能和各种各样的统一会议功能单元。 消息 这个领域包括电子邮件，语音信箱 等其他 与此接近的统一消息功能。 在线状态和 IM 即时消息允许个人实时地发送文本和其他信息给其他个人和组织。 客户端 统一的客户端允许使用统一的接口实现多样化的沟通方式。通过不同的形式，包括功能丰富的桌面客户端、浏览器客户端和移动设备上的客户端，比如智能电话和平板电脑，甚至包括嵌 入在特殊商业应用上的客户端。 文档 包括文件共享、协同办公、实时演示等相关功能。 具有通信功能的应用 直接 用于商业应用的并且 通过文本交流的即时通讯功能。 这些 产品和 应用 都会 大幅度地提高工作和流程的有效性和精确性， 也 能更有效地瞄准垂直 行业的 解决方案。 67%171%128%65% 68%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0102030405060702012 2013 2014 2015 2016 2017中国远程办公平台规模 同比增长2020 年 02 月 04 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 企业协作产品形态 资料来源： Soft78， 国盛证券研究所 整体而言，传统厂商的势能很大，但其创新动能还不足以带动整个市场的加速发展 。以钉钉，企业微信等为代表的互联网协同办公新势力以免费换取流量的方式侵蚀并扩大了该市场，但由于 行业初期，很多 是免费模式，其对整个市场的规模的贡献并不 直接 ， 所以像国内的协同市场规模降速也与这个有较大的关系。 图表 11： 国内协同办公市场规模 （亿元） 资料来源： T 数据 ， 国盛证券研究所 远程办公 、 远程会议 给企业带来的最直接 收益 就是 企业差旅费用的大幅减少，同时提升了公司整体的运营效率。 钉钉的统计数据显示，移动办公将显著降低出差次数，减少碳排放量。