关于肺炎疫情对券商板块影响的专题评析：监管打逆周期组合拳，资本市场中长期向好走稳趋势不变.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2020 年 02 月 03 日 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 liuwq cgws 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 010-88366060-8865 zhangyongcgws 数据来源：贝格数据 相关报告 2020-01-20 2019-09-08 2019-09-07 监管 打逆周期组合拳 ， 资本市场中长期向好走稳趋势不变 关于 肺炎疫情对券商板块影响 的专题 评 析 要点 1： 世卫组织将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件 2020 年 1 月 12 日，世界卫生组织正式将造成武汉肺炎疫情的新型冠状病毒命名为 “2019 新型冠状病毒（ 2019-nCoV） ”。 1 月 30 日，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。 要点 2： 新型冠状病毒确诊人数 攀升 截至 1月 28 日，我国新型冠状病毒累计确诊人数已超越了 2003年内地 “非典 ”确诊人数，但新发现病例的边际增速开始收敛。与 2003 年 “非典 ”相比，此次疫情受到春节期间人群流动的影响，爆发得更快，感染人数更多。 要点 3： 新型肺炎对券商股 中长期 影响有限 新型肺炎疫情在短期内可能给券商股带来负面影响，但是中长期影响有限。 从新型肺炎爆发至 2 月 3 日收盘，申万券商 II 指数累计下降 3.06%，跑赢上证综指，跑赢 18 个申万一级行业指数，仍存在超额收益。 要点 4： 港股券商股预期悲观 ，边际收敛 春节后港股市场开盘， 3 个交易日香港券商股指数 (WIND 中资券商指数 )累计下跌 8.36%。 2 月 3 日收盘，恒生指数上涨 0.17%，香港券商股指数下跌 0.17%，跑输市场，体现了市场对高 beta 券商板块的悲观预期。 要点 5： 防范疫情的特殊政策措施出台，促进资本市场平稳运行 2020 年 1 月 27 日，证监会发布关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知，对全体受监管主体、证券基金期货经营机构、上市挂牌公司、交易所和结算机构分别提出要求，较非典期间的通知更加具体。2020 年 2 月 1 日央行、证监会等 5 部门联合发布保持流动性合理充裕，加 大货币信贷支持力度，要求各金融机构在下一步工作中保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度。开市前一天，证监会相关负责人 “六问六答 ”回应市场关切，呵护市场，稳定市场意图明显。 要点 6： 预计 券商线下业务承压，线上业务影响有限 从目前看可能受影响比较大的是券商的投行、财务顾问及并购重组业务、股票质押及券商自营等业务，这些业务与客户等机构进行面对面工作沟通，受监管层员工轮流值班对项目审批、资本市场波动影响较大，其中涉及到股票质押的信用业务对券商 合规 风控提出更大要求。券商线上服务能力面临大考。券商预计会强化线上交易的体验，加大投入，系统构建以客0200004000060000800001000001200001400006000675075008250900097501050011250成交金额 (百万元 )上证指数 (可比 )核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 户为中心的新型服务业态及高效率、精细化流量运营。 要点 7： 个股走势分化，短期需保持谨慎态度 疫情将从盈利和风险偏好共同使 股市 承压 ，股市的波动性将加大。由于有非典的前车之鉴，投资者充分认识到疫情的 严重性，出于避险和盈利的动机，资金会投向风险更低的市场或受疫情影响较少的股票。 近期受疫情防控影响，券商的服务模式可能被迫将改为 “纯线上 ”，损失了线下交易的收益，而线上交易收益弥补有限，预计将影响一季度业绩。 投资建议： 未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于疫情演变、中美贸易进展、宏观经济对冲政策 及发展。后续谈判可能需要更多时间，更多需要聚焦自身的逆周期调节政策、资本市场改革力度及进程。我们旗帜鲜明地指出，投资者需要警惕短期实质上的利空致情绪性冲击，所导致“错杀”个股可能增多 ，未来反弹力度较大 。预计 2020 年行业发展面临一定程度的压力，需看政策的扶持温度与力度。不变的是，我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。 建议关注业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头证券公司：重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源；建议关注创新 +转型发展的中小型证券公司：兴业证券、东方证券、东吴证 券、东方财富；建议关注次新股类弹性标的：中信建投、中国银河。 风险提示： 中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险 ；流感 肺炎 疫情 影响等 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件回顾 . 5 2. 事件评析 . 5 2.1 2003 年 “非典 ”回顾与 2019 年新型冠状病毒 . 5 2.1.1 2003 年 “非典 ”疫情回顾及影响 . 5 2.1.2 此轮 2019 年新型冠状病毒对大盘的影响及判断 . 6 2.2 券商板块走势及分析 . 8 2.2.1 非典疫情对券商板块影响不显著 . 8 2.2.2 新型肺炎对券商股中长期影响有限 . 11 2.2.3 港股券商股预期悲观 . 12 2.2.4 政策及应对措施基本到位 . 12 2.2.5 预计券商线下业务承压 ，线上业务影响有限 . 15 2.3 个股走势分化，短期需保持谨慎态度 . 18 2.3.1 2003 年 SARS 疫情期间，券商个股走势分化 . 18 2.3.2 年前疫情未觉，预计本周将迎来一定跌幅 . 19 2.3.3 受疫情影响，券商主要提供线上服务，预估影响一季度业绩 . 20 3. 估值与投资建议 . 22 3.1 Q1 宏观经济承压及政策力度加大 . 22 3.2 证监会方面预计会如期 按照新证券法精神及 2020 年初的监管会议精神推进相关改革 22 3.3 未来可能走势研判及个股选择 . 23 4. 风险提示 . 25 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 2003 年上证综合指数、恒生指数走势与 “非典 ”疫情 . 5 图 2：上证综合指数与 “非典 ”确诊人数 . 6 图 3：上证综合指数与 “非典 ”确诊人数 . 6 图 4：今年春节前后上证综合指数走 势 . 7 图 5：新型冠状病毒确诊人数环比增长率 . 8 图 6：新型冠状病毒确诊人数、疑似人数与 “非典 ”确诊人数 . 8 图 7： 2002.11-2003.8 券商板块和申万一级行业涨跌幅 . 9 图 8： 2002.11-2003.2 扩散期券商板块和申万一级行业涨跌幅 . 9 图 9： 2003.3-2003.5 爆发期券商板块和申万一级行业涨跌幅 . 10 图 10： 2003.6-2003.8 衰退期券商板块和申万一级行业涨跌幅 . 10 图 11：新型肺炎发展进程 . 11 图 12： 2019.12-2020.2.3 券商板块和申万一级行业涨跌幅 . 11 图 13：中资券商指数与恒生指数涨跌幅 . 12 图 14： 2003 年 “非典 ”期间股债承销规模变化 . 16 图 15： 2003 年 “非典 ”期间并购重组业务变化 . 16 图 16：非典期间 A 股成交量与成交额 . 17 图 17： A 股成交量与成交额 . 17 图 18：两融余额相对平稳 单位：亿元 . 18 图 19：两融账户环比 增加数 . 18 图 20： 2003 年中信证券、宏源证券和上证综指收益率表现 . 19 图 21： 2019 年 12 月 8 日至今券商股累计涨跌幅 . 19 图 22： A 股上市 券商今日涨跌幅 . 20 图 23：上市券商 PB 与 ROE 关系图 . 22 表 1： 关于做好证券、期货营业场所非典型肺炎预防工作的通知 . 13 表 2：关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 . 13 表 3： 保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度 . 14 表 4：六问六答 . 15 表 5：香港上市券商春节复盘后累计涨跌幅 . 20 表 6：券商 ROE、 ROA 和 PB 一览表 . 21 表 7：券商估值分位数统计 . 24 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件回顾 2019 年 12 月，武汉市出现不明原因肺炎病人。 2020 年 1 月 12 日，世界卫生组织正式将造成武汉肺炎疫情的新型冠状病毒命名为 “2019 新型冠状病毒（ 2019-nCoV） ”。 1 月 30日，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。 2. 事件评析 2.1 2003 年 “非典 ”回顾与 2019 年新型冠状病毒 2.1.1 2003 年 “非典 ”疫情回顾及影响 回顾 2003 年“非典”疫情的发展 ，大致上可分三个阶段：扩散期（ 2002 年 11 月 -2003年 2 月）、爆发期（ 2003 年 3 月 -2003 年 5 月）、衰退期（ 2003 年 6 月之后）。 总体来说，“非典”疫情的加速扩散对股市造成了显著冲击，而当疫情缓和时，股市行情回升。 从时间上来看， 当 “ 非典 ” 疫情还处于扩散期时， 上证综指大幅震荡。 2002 年 11 月及12 月，指数呈下行趋势；自 2003 年 1 月初开始回升至 3 月，此时， “ 非典 ” 疫情进入了爆发期。 3 月疫情爆发后，世界卫生组织发出全球警告； 4 月国务院常务会议召开，世界卫生组织将中国多省市列为疫区，防治非典工作全面展开。但 4 月上半月股票市场并未受疫情影响，上证综指仍在持续上涨。行情的转折点发生在 4 月中， 4 月 16 日到 4 月 25日，上证指数大幅下跌，这段时间正好是非典疫情持续升级的阶段，确诊人数持续攀升。随后 ,从 4 月底开始一直到 6 月初，股市行情再度回升，上证指数上行。 5 月底时，非典确诊人数已不再上升，抗击非典的工作接近尾声。然而，股市从 6 月底开始大幅下跌，推测“非典”应该不是导致后续月线五连阴的“原因”。尽管“非典”疫情对经济基本造成了实质性影响，但影响并不大，因为 2003 年下 半年中国经济出现了“过热”现象。我们认为对 2003 年行情影响较大的是下半年货币政策的收紧。 8 月央行宣布提高存款准备金率，这是自 1996 年以来货币政策首次从宽松转向收紧 。四季度以后，经济数据开始大幅上升，后续 也开启了后面一直到 2004 年一季度非常著名的“五朵金花”行情。 图 1： 2003 年上证综合指数、恒生指数走势与 “非典 ”疫情 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源： wind，长城证券研究所 图 2： 上证综合指数与 “非典 ”确诊人数 资料来源： wind，长城证券研究所 图 3： 上证综合指数与 “非典 ”确诊人数 资料来源： wind， WHO，长城证券研究所 2.1.2 此轮 2019 年新型冠状病毒对大盘的影响及判断 12 月 9 日出现了首个病例，但那时官方并没有定性，上证综合指数未受影响，呈现震荡上行的趋势。此次疫情发生后，党中央、国务院高度重视。 党中央及国务院 作出重要指示，湖北武汉市等地近期陆续发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情，必须引起高度重视，全力做好防控工作。根据习近平指示和李克强要求，国务院联防联控机制 1 月 20 日召开电视电话会议，对新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作进行全面部署。当日，国家卫生健康委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防、控制措施。 2002/11/5 2003/4/16 2003/5/13 2003/6/15上证综指扩散 期 爆发期 稳定期1,350.001,400.001,450.001,500.001,550.001,600.001,650.000100020003000400050006000700080009000SARS确诊人数 上证综合指数（右轴）行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 月 20 日，在确认病毒可以人传人后，指数开 始下行。新型冠状病毒确诊人数迅速攀升，确诊人数环比增长率总体呈上升趋势。 1 月 22 日，中共中央政治局委员、国务院副总理孙春兰到了湖北省武汉市，检查指导新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，慰问一线防控人员。 1 月 23 日，武汉 开始城市管控 。除夕夜，首批医疗团队赴武汉支援。 随着确诊人数持续上升， 1 月 25 日，习近平总书记主持中央政治局常委会会议并作重要讲话，对疫情防控工作进行再研究、再部署、再动员，决定成立中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组，在中央政治局常委会领导下开展工作，加强对全国疫情防控的统一领导、统 一指挥。 1 月 27 日，受习近平总书记委托，中共中央政治局常委、国务院总理、中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组组长李克强赴武汉考察指导疫情防控工作，代表党中央、国务院慰问疫情防控一线的医务人员。 截至 1 月 28 日，我国新型冠状病毒累计确诊人数已超越了 2003 年内地“非典”确诊人数，但新发现病例的边际增速开始收敛。与 2003 年“非典”相比，此次疫情受到春节期间人群流动的影响， 相对 爆发得更快，感染人数更多。 受疫情影响， 2 月 3 日，春节假期过后的首个交易日，上证综指较节前下跌 7.72%，超出市场预期 。 图 4： 今年春节前 后 上证综合指数走势 资料来源： wind，长城证券研究所 2,500.002,600.002,700.002,800.002,900.003,000.003,100.003,200.002019-12-022019-12-032019-12-042019-12-052019-12-062019-12-092019-12-102019-12-112019-12-122019-12-132019-12-162019-12-172019-12-182019-12-192019-12-202019-12-232019-12-242019-12-252019-12-262019-12-272019-12-302019-12-312020-01-022020-01-032020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-102020-01-132020-01-142020-01-152020-01-162020-01-172020-01-202020-01-212020-01-222020-01-232020-02-03上证综合指数武汉管控病毒可以人传人出现首个病例行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 5： 新型冠状病毒确诊人数环比增长率 资料来源：卫健委，长城证券研究所 图 6： 新型冠状病毒确诊人数、疑似人数与 “非典 ”确诊人数 资料来源： WHO，卫健委，长城证券研究所 2.2 券商板块走势及分析 2.2.1 非典疫情对券商板块影响不显著 券商股在非典疫情扩散期跑输市场，但在整个非典期间仍存在超额收益。在非典疫情期间，申万券商 II 指数累计上涨 2.12%，跑赢上证综指，跑赢 29 个申万一级行业指数中的25 个。 我们 进一步观察可以发现：（ 1）扩散期（ 2002.11-2003.2）内，申万券商 II 指数累计下跌 4.18%，跑输上证综指和 23 个申万一级行业指数；（ 2）爆发期内，申万券商 II 指数累计上涨 12.95%，跑赢上证综指和 24 个申万一级行业指数；（ 3）衰退期内，申万券商0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%确诊人数环比增长率（ %）0250050007500100001250015000175002000022500新型冠状病毒确诊人数 新型冠状病毒疑似人数 SARS确诊人数行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 II 指数累计下跌 5.96%，跑赢上证综指和 24 个申万一级行业指数。由于前期超跌，券商板块在 “ 非典 ” 期间仍有相对收益。 图 7： 2002.11-2003.8 券商板块和申万一级行业涨跌幅 资料来源： wind，长城证券研究所 图 8： 2002.11-2003.2 扩散期券商板块和申万一级行业涨跌幅 资料来源： wind，长城证券研究所 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%汽车 传媒 钢铁券商公用事业通信计算机交通运输银行上证综指电子非银金融 食品饮料采掘机械设备 医药生物 国防军工化工有色金属 轻工制造 家用电器 建筑材料 休闲服务综合电气设备 纺织服装房地产商业贸易 建筑装饰 农林牧渔-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%汽车国防军工通信 电子 钢铁 传媒轻工制造计算机上证综指 食品饮料 机械设备 休闲服务化工公用事业 医药生物采掘有色金属 电气设备 农林牧渔综合交通运输房地产建筑材料 纺织服装券商商业贸易 建筑装饰 家用电器银行非银金融行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 9： 2003.3-2003.5 爆发期券商板块和申万一级行业涨跌幅 资料来源： wind，长城证券研究所 图 10： 2003.6-2003.8 衰退期券商板块和申万 一级行业涨跌幅 资料来源： wind，长城证券研究所 券商股行情与非典疫情进展无显著关系，与货币政策、监管政策有关。 2003 年我国首次结束宽松的货币政策 ， 2003 年 4 月启动中央银行票据收回流动性，并于 9 月份将存款准备金率从 6%上调到 7%。 1 月 10 日，上证所决定自 2003 年起正式推出大宗交易。 2 月28 日，首批 QFII 托管人资格获中国证监会批准。在疫情大规模爆发阶段， 2003 年 4 月 14 日，证监会完成修订招股说明书准则、上市公司发行新股招股说明书准则、募集说明书准则，上司公司的信息披露质量进一步提高； 4 月 29 日，证监会发出了关于证券公司从事集合性受托投资管理业务有关问题的通知，券商集合资管业务得到规范；5 月 20 日，证监会发出关于要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关问题-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%银行 汽车非银金融 公用事业券商传媒 钢铁交通运输 上证综指 医药生物计算机采掘机械设备通信有色金属 食品饮料 家用电器电子 化工电气设备 建筑材料 轻工制造综合房地产纺织服装 国防军工 商业贸易 建筑装饰 休闲服务 农林牧渔-20.00%-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%传媒 通信计算机钢铁券商交通运输 家用电器 建筑材料电子休闲服务综合食品饮料 上证综指采掘轻工制造 电气设备化工机械设备 商业贸易 国防军工 公用事业 纺织服装 有色金属 医药生物 建筑装饰房地产非银金融 农林牧渔汽车 银行