从非典复盘看新冠疫情对农业板块的影响.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 农业行业 农林牧渔专题报告 从非典复盘看新冠疫情对农业板块的影响 核心观点 历史复盘：非典影响农业产业的逻辑 非典作为高传染性和致命性的人类感染疫情，复盘发现在农业生产消费过程中主要是畜禽价格和原材料价格受到重大影响。受非典期间恐慌情绪影响（病毒来源不明），禽类消费需求下降，价格大幅下降，冲击畜禽养殖企业业绩。 同时，受调运、进出口的制约和限制，销售不畅与原材料价格上涨也加重了业绩受损。养殖业低迷、原材料价格上涨同步影响了饲料、动保的业绩表现。 疫情消退后，受疫情较大影响的畜禽价格和原材料价格回归基本面，企业业绩跟随个股基本面变化而分化。农业板块中种业的表现较为平稳，受冲击较小。 新冠状疫情与非典疫情可能的不同 本次疫情来源主要与野生动物相关，对正常养殖产品，消费者心理恐慌程度较小。但目前为防止疫情扩散，活禽市场关停政策可能人为降低禽类的消费，一定程度上影响禽类交易； 未来畜禽的变化主要受运输流通政策的影响，目前农业部已下发文件强调保障农产品的生产销售流通，农业生产或能较平稳过渡； 原材料价格受中美贸易谈判的影响更大，豆粕等大宗产品预计将持续回落，但此次疫情的影响后续也仍需密切关注。 此外，应关注到农业板块及各个子版块公司数量增多、龙头更优，抵御风险能力或更强。 投资建议 根据非典复盘及在现状基础上推演分析，可知目前区域隔离、复工推迟的持续时间长短对行业、企业表现影响大小会有所不同。 当前的积极信号已经出现。1 月 30 日，农业农村部等三部委发布了关于确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知，以保障“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通；1月31日，广东省农业农村厅发布了关于饲料兽药等生产企业复工的通知，表示在做好防疫工作的基础上，广东饲料企业、兽药企业可提前复工。 若短期无法恢复或对农业生产加以保障，对行业的负面影响难以避免。以生产特点推演来看，主要冲击畜禽养殖链，其中受损的先后顺序依次为：禽养殖、猪养殖、饲料、水产养殖。 具体到企业表现则需要区分其产业链的一体化程度、原材料库存以及供给保障程度等，一体化程度越高则受到影响越小、原材料库存以及供给保障程度越高则受到影响越小。 需要关注到的是，负面影响、隔离措施依旧为一次性的短期或中期影响，此次黑天鹅事件带来的产能出清或将带来参与者格局的变化，建议关注畜禽养殖链龙头的超跌机会；此外种植链受到疫情直接冲击较小，建议关注种植链龙头企业的避险机会。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020年02月02日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmeiorientsec 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 农林牧渔2020年第5周周报：猪价禽价平稳，鱼粉价格快速上升 2020-02-02 2020年第3 周周报：猪价节前延续上行，玉米现价保持平稳 2020-01-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 2 目 录 1. 非典复盘：板块股价表现 . 6 危机事件的生命周期. 6 农业整体与种植业、林业、加工细分板块表现均与市场趋同 . 7 饲料板块市盈率波动较大，疫情缓解阶段股价大幅下跌 . 8 畜禽养殖板块在疫情缓解初期市盈率提升 . 8 非典疫情高峰期动保估值提升，伴随疫情缓解逐步回落 . 9 渔业板块市盈率提升，伴随疫情缓解逐步回落 . 9 2.非典复盘：大宗农产品价格波动加剧 . 10 鸡价：疫情扩散阶段剧烈波动，疫情控制后价格恢复迅速 . 10 猪价：疫情爆发阶段急剧下跌，疫情缓解猪肉飞速走高 . 12 水产品：流通受阻导致价格下跌，疫情控制后逐步回升 . 13 豆粕：疫情初期价格下跌，疫情消退价格暴涨 . 14 玉米：疫情阶段价格整体低位，年底价格暴涨 . 15 小麦：疫情阶段价格走低，疫情缓解价格回升 . 16 稻谷：疫情时期价格降低，整体波动幅度较小 . 17 3.非典复盘：多板块业绩受负面影响 . 18 畜禽板块：消费冲击、运输受限导致业绩下行 . 18 饲料板块：受养殖收缩、原材料波动影响业绩下行 . 19 动保板块：养殖收缩导致需求下降拉低业绩 . 20 渔业板块：产品运输受限导致业绩下行 . 21 种业板块：受到疫情影响较小 . 21 5.非典复盘：冲击之后 . 22 畜禽板块：叠加禽流感，业绩波动反复 . 22 动保板块：需求扩张与新品研发带动业绩回升 . 23 渔业板块：价格回升带动业绩恢复 . 24 种业板块：下游农产品价格上涨带动业绩持续增长 . 24 6. 小结：非典期间农业子版块股价波动逻辑 . 25 6.1历史复盘：非典影响农业产业的逻辑 . 25 6.2指标显示：市盈率与股价变动 . 25 6.3非典后续. 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 3 7. 新冠状疫情：目前所处阶段与板块影响 . 26 7.1 新冠状疫情所处阶段 . 26 7.2 新冠状疫情与非典疫情可能的不同 . 27 7.3 新冠状疫情对行业影响的推演 . 27 8. 投资建议 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 4 图表目录 表 1：非典期间农林牧渔板块主要上市公司 . 6 图 1：非典事件生命周期的5个阶段 . 7 图 2：农业整体与种植业、林业、加工板块市盈率 . 7 图 3：农业整体与种植业、林业、加工板块收盘价 . 7 图 4：饲料板块市盈率 . 8 图 5：饲料板块收盘价 . 8 图 6：畜禽养殖板块市盈率 . 9 图 7：畜禽养殖板块收盘价 . 9 图 8：动物保健板块市盈率 . 9 图 9：动物保健板块收盘价 . 9 图 10：渔业板块市盈率 . 10 图 11：渔业板块收盘价 . 10 图12：2003年白条鸡价格 . 11 图13：2003年猪肉价格 . 12 图14：2002-2003年海水产品价格 . 13 图15：2002-2003年淡水产品价格 . 13 图16：2003年鲤鱼价格 . 14 图17：2003年草鱼价格 . 14 图18：2003年豆粕价格 . 15 图19：2003年玉米价格 . 15 图20：玉米播种面积与产量 . 16 图21：2003年小麦价格 . 17 图22：2003年稻谷结算价 . 18 图23：中国大米进口量 . 18 图24：中国大米库存量 . 18 图25：罗牛山2003年净利润及其同比增速 . 19 图26：康达尔2003年净利润及其同比增速 . 20 图27：正虹科技2003年净利润及其同比增速 . 20 图28：生物股份2003年净利润及其同比增速 . 20 图29：太湖股份2003年净利润及其同比增速 . 21 图30：隆平高科2003年净利润及其同比增速 . 22 图31：北大荒2003年净利润及其同比增速 . 22 图32：罗牛山2003年-2004年净利润及其同比增速 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 5 图33：中牧股份及生物股份2003年-2004年净利润及其同比增速 . 23 图34：太湖股份2003年-2004年净利润及其同比增速 . 24 图35：隆平高科2003年-2004年净利润及其同比增速 . 25 图36：北大荒2003年-2004年净利润及其同比增速 . 25 表 2：全国各省延迟复工时间最新汇总 . 26 表 3：湖北猪肉产量及肉猪出栏头数占全国比例 . 28 表 4：湖北禽蛋产量及家禽出栏量占全国比例 . 28 表 5：湖北水产品产量占全国比例 . 29 表 6：湖北蔬菜产量占全国比例 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 6 1. 非典复盘：板块股价表现 在SW 农林牧渔板块下，2003年上市且主营业务范围为农业的企业共有25家。 表 1：非典期间农林牧渔板块主要上市公司 SW种植业 SW渔业 SW林业 SW饲料 SW农产品加工 SW畜禽养殖 SW动物保健 丰乐种业 中水渔业 ST景谷 康达尔 中粮糖业 罗牛山 中牧股份 隆平高科 太湖股份 正虹科技 金健米业 生物股份 农发种业 中鲁B 新希望 华资实业 亚盛集团 *ST南糖 新农开发 中粮科技 北大荒 安琪酵母 万象德农 ST中基 冠农股份 资料来源：Wind、东方证券研究所 危机事件的生命周期 危机事件发展可分为五个时期：潜伏期、生成期、爆发期、衰退期、消亡期。SARS 自 2002年11 月以来，迅速在中国东南亚和全世界的 31个国家和地区蔓延。从 4 月中旬至5 月中旬，北京、华北地区的染病人数迅速上升。由于对疫情的控制缺乏足够的准备，疫情造成全社会巨大恐慌。尽管政府采取果断措施控制 SARS 流行，但仍然对社会经济活动造成了严重影响：学校停课、商店关门歇业、文化活动停止等等。卫生部对疫情的统计显示 (卫生部，2003) ，4 月 20 日，累计确诊报告病例为 1807人，到5 月12 日迅速突破 5000人，达到5013 人，随后开始趋于缓和，至6 月初，中国SARS的发病人数已经很少，疫情已经得到控制。从 6 月4 日以后，已经没有新发病人，累计确诊报告病例定格在 5329 人。8 月 18 日，最后一例 SARS 病人康复出院，SARS危机得到消除。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 7 图 1：非典事件生命周期的5个阶段 资料来源：基于本底线的不同性质旅游危机事件影响对比研究（李峰，2009）、 东方证券研究所 农业整体与种植业、林业、加工细分板块表现均与市场趋同 在非典疫情期间，SW 种植业、 SW 林业II、SW 农产品加工板块表现平稳，与市场趋势基本一致。 图 2：农业整体与种植业、林业、加工板块市盈率 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 3：农业整体与种植业、林业、加工板块收盘价 资料来源：Wind、东方证券研究所 01020304050602002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW种植业SW林业 SW农产品加工上证A股0123456789102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW种植业SW林业 SW农产品加工上证A股初现 扩散 爆发 缓解 消退 初现 扩散 爆发 缓解 消退 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 8 饲料板块市盈率波动较大，疫情缓解阶段股价大幅下跌 在非典疫情高峰期间，SW 饲料 II板块表现抢眼，市盈率最高达到149.93倍，板块较年初最高涨幅达 24%，主要是由于饲料企业在疫情爆发期业绩恶化明显，但随着疫情缓解，市场估值调整，板块表现有所回落，市盈率维持在疫情前水平。接近疫情尾声由于原材料波动的影响，业绩受到冲击，股价较市场出现大幅下跌。 图 4：饲料板块市盈率 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 5：饲料板块收盘价 资料来源：Wind、东方证券研究所 畜禽养殖板块在疫情缓解初期市盈率提升 在非典疫情缓解期间，SW 畜禽养殖 II 板块市盈率短暂逆市上升，此后整体表现与市场一致。股价表现与市场较为一致。畜禽板块市盈率上升与板块业绩恶化相关，且非典后业绩恶化没有明显缓解（罗牛山），市盈率持续高过行业平均水平。 0204060801001201401602002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW饲料 上证A股扩散 爆发 缓解 消退 0123456789102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW饲料 上证A股初现扩散 爆发 缓解 消退 初现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 9 图 6：畜禽养殖板块市盈率 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 7：畜禽养殖板块收盘价 资料来源：Wind、东方证券研究所 非典疫情高峰期动保估值提升，伴随疫情缓解逐步回落 在非典疫情高峰期间，SW 动物保健II板块估值提升明显，最高达到66.48倍，但随疫情缓解逐步回调至平均水平。SW 动物保健 II 板块在一季报中业绩迅速恶化，但疫情尾声业绩企稳回升，股价较大幅度回落，并随疫情的推进逐步回调至平均水平。 图 8：动物保健板块市盈率 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 9：动物保健板块收盘价 资料来源：Wind、东方证券研究所 渔业板块市盈率提升，伴随疫情缓解逐步回落 01020304050602002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW畜禽养殖 上证A股0102030405060702002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW动物保健 上证A股024681012142002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW动物保健 上证A股0123456789102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW畜禽养殖 上证A股初现 扩散 爆发 缓解 消退 初现 扩散 爆发 缓解 消退 初现 扩散 爆发 缓解 消退 初现 扩散 爆发 缓解 消退 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业深度报告 农林牧渔专题报告 10 2003 年，SW 渔业板块估值提升明显，最高达到 97.97 倍，但随疫情缓解逐步回调至平均水平。SW 渔业板块在一季报中业绩迅速恶化，主要是受鱿鱼、金枪鱼等渔业资源减少及伊拉克战争带来的国际原油价格上涨影响，致使公司经营成本大幅度上升，利润下降。同时疫情叠加，水产品的流通与消费受到一定影响。疫情尾声板块业绩回升，股价回升，并随疫情的推进逐步回调至平均水平。 图 10：渔业板块市盈率 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 11：渔业板块收盘价 资料来源：Wind、东方证券研究所 2.非典复盘：大宗农产品价格波动加剧 鸡价：疫情扩散阶段剧烈波动，疫情控制后价格恢复迅速 “非典”发生初期，据香港方面有关研究发现，“非典”可能与畜禽流行病有关，引起了居民心理上的消费恐慌，导致肉禽蛋消费水平骤然降低，受疫情影响，我国运输，餐饮，旅游等行业也直接受到了冲击，非典最严重时期，有地区餐饮业营业额降低超过 50%，直接应影响了肉蛋禽的销量。全国肉鸡价格和鸡蛋价格一路下滑。全国肉鸡场和蛋鸡场均出现较大亏损，多家养殖场甚至关门倒闭。如图所示，从2002年11月疫情开始后，我国白条鸡的价格从2002年11月的7元/公斤将至2003年1月初的6.4元/公斤。另外，非典所采取的隔离措施也造成了饲料供应困难，肉禽无法及时出栏等难题，这导致了在疫情扩散的2003年1月-4月白条鸡价格剧烈波动，鸡价最高达7.6 元/公斤，最低为 6.8 元/公斤。2003 年 5 月，疫情进入集中爆发期，感染人数迅速突破 5000人，居民恐慌进一步加剧，禽肉消费下降，同时，我国鸡肉出口受到阻碍，导致禽肉供过于求，白条鸡价格跌到最低点6元/公斤。 另外，据农业部畜牧兽医局统计，2003 年第二季度我国国内活鸡平均价格为 8.56 元/千克，同比下跌 6.48%，环比下跌 4.14%。全国大部分地区活鸡价格均呈下降趋势：陕西下跌 38.24%，吉林下跌了20.64%，广东下跌16.32%，青海下跌了15.87%，河北下跌7.39%。 0204060801001202002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW渔业 上证A股0123456789102002-112002-122003-012003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12SW农林牧渔 SW渔业 上证A股初现 扩散 爆发 缓解 消退 初现 扩散 爆发 缓解 消退