新材料系列报告四：掩膜版为电子元器件的关键材料之一.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 Table_Page 行业专题研究 |化学制品 2020 年 2 月 2 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 何雄 021-60750613 hexionggf Table_Title 化工行业新材料系列报告四 掩膜版为电子元器件的关键材料之一 Table_Author 分析师： 郭敏 分析师： 吴鑫然 分析师： 许兴军 SAC 执证号： S0260514070001 SFC CE.no: BPB539 SAC 执证号： S0260519070004 SAC 执证号： S0260514050002 021-60750613 0755-88286915 021-60750532 gzguomingf wuxrgf xuxingjungf 请注意，吴鑫然 ,许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 掩膜版 简介 。 掩膜版是光刻工艺所使用的图形母版，由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩膜图形结构，再通过曝光过程将图形信息转移到产品基片上。掩膜版应用 十分广泛，在涉及光刻工艺的领域都需要使用掩膜版，如 IC（ Integrated Circuit，集成电路）、 FPD（ Flat Panel Display，平板显示器）、 PCB（ Printed Circuit Boards，印刷电路板）、 MEMS（ Micro Electro Mechanical Systems，微机电系统）等，是下游产品精度和质量的决定因素之一 。 掩膜版 行业情况 。 目前国际上生产光掩膜 版 的企业中包括日本凸版印刷 TOPAN、日本大印刷，美国 Photronics，日本豪雅 HOYA，日本 SK 电子， 中国 台湾 光罩等。其中凸版印刷、大日本印刷与 Photronic 三家的全球市占率达 80%以上。此外，晶圆制造企业也会采取自制策略对内提供 掩膜版 ，包括英特尔、三星、台积电等均有自制掩膜版 业务 。 掩膜版行业的发展主要受下游平板显示行业、半导体芯片行业、触控行业和电路板行业的发展影响，与下游终端行业的主流消费电子（手机、平板、可穿戴设备）、笔记本电脑、车载电子、网络通信、 LED 照明、物联网、医疗电子等产品的发展趋势密切相关，未来掩膜版将向更高精度、大尺寸、全产业链方向发展。 在平板显示领域，根据 清溢光电招股书引用的 IHS 研究报告， 2018 年全球平板显示掩膜版需求为 895 亿日元，其中中国大陆平板显示掩膜版需求为 357 亿日元，占全球市场需求比率为 40%。随着中国大陆面板厂商不断投资新的平板显示产线，预计 2020 年中国平板显示产能的全球占有率将达到 52%，中国大陆平板显示掩膜版市场规模将呈现持续快速增长的趋势。在半导体芯片领域，根据 清溢光电招股书引用的 SEMI （国际半导体产业协会）公布的半导体芯片掩膜版市场总结报告， 2017 年全球半导体芯片掩膜版市场增长 13%，以 37 亿美元市场规模创下历史新高，预计 2019 年市场规模将超越 40 亿美元。受益于过去几年中国大陆晶圆制造的快速发展，中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模出现快速增长的趋势。 产业链相关标的 。 清溢光电： 公司是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，掩膜版产品多次填补国内空白，是国内掩膜版行业的龙头企业，代表了中国掩膜版产业的领先技术水平。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。根据红周刊披露， 2017 年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名显示，清溢光电位列前十，是国内唯一上榜企业 。 风险提示 ： 掩膜版 技术革新与发展低于预期；下游平板显示及半导体芯片出货量低于预期；技术迭代风险；贸易摩擦及政策波动风险。 Table_Report 相关研究 ： 化工行业 :化工品价格涨跌相当，锂电中游材料领域有望强者恒强 2020-01-12 化工行业 :化工品价格涨跌相当，中东局势紧张导致国际油价上涨 2020-01-05 化工行业 :化工品价格涨跌相当，碳纳米管导电剂市场空间广阔 2019-12-29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 广信材料 300537.SZ CNY 18.98 2020/1/13 买入 24.48 0.52 0.72 37.10 26.79 17.37 13.56 7.3 9.3 鲁西化工 000830.SZ CNY 9.66 2020/1/13 买入 13.90 0.99 1.50 9.76 6.44 4.6 2.8 11.9 15.3 卫星石化 002648.SZ CNY 16.26 2020/1/11 买入 21.14 1.21 1.51 13.44 10.77 8.7 9.3 13.9 15.0 苏博特 603916.SH CNY 16.40 2020/1/7 买入 20.41 1.10 1.36 14.91 12.06 10.3 8.7 14.1 14.8 新和成 002001.SZ CNY 23.57 2019/11/15 增持 26.70 1.12 1.48 21.04 15.93 17.1 13.0 14.0 16.9 道氏技术 300409.SZ CNY 14.63 2019/10/10 买入 16.24 0.18 0.58 81.28 25.22 20.6 17.3 3.4 9.9 万华化学 600309.SH CNY 51.91 2019/9/9 买入 59.10 3.94 4.93 13.18 10.53 9.4 7.4 23.7 25.2 利民股份 002734.SZ CNY 13.75 2019/9/3 买入 19.20 1.42 1.81 9.68 7.60 11.4 8.1 18.1 18.8 扬农化工 600486.SH CNY 64.52 2019/9/2 买入 62.90 3.69 4.19 17.49 15.40 12.0 9.9 19.8 18.3 广信股份 603599.SH CNY 14.60 2019/8/28 买入 19.05 1.27 1.62 11.50 9.01 7.2 5.0 11.2 12.6 百合花 603823.SH CNY 24.61 2019/8/28 增持 25.62 1.11 1.40 22.17 17.58 14.2 11.0 15.0 15.9 三友化工 600409.SH CNY 5.85 2019/8/28 买入 6.60 0.51 0.62 11.47 9.44 6.7 5.2 8.7 9.6 桐昆股份 601233.SH CNY 14.16 2019/8/18 买入 17.28 1.44 1.88 9.83 7.53 6.7 5.9 14.2 15.8 万润股份 002643.SZ CNY 15.54 2019/8/14 买入 14.50 0.58 0.66 26.79 23.55 21.8 18.8 10.6 10.9 金禾实业 002597.SZ CNY 23.85 2019/8/13 买入 23.05 1.65 2.02 14.45 11.81 9.7 7.6 19.8 20.4 金石资源 603505.SH CNY 24.40 2019/8/8 买入 24.00 1.20 1.52 20.33 16.05 12.3 9.7 25.6 24.4 道恩股份 002838.SZ CNY 11.46 2019/7/31 买入 14.38 0.48 0.70 23.88 16.37 15.5 11.7 15.0 18.0 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 目录索引 一、掩膜版简介 . 5 二、掩膜板的行业情况 . 6 三、产业链相关标的 . 8 四、风险提示 . 8 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 图表索引 图 1：掩膜版的基本结构图 . 5 图 2：掩膜版的工作原理图 . 5 图 3：平板显示用掩膜版技术路线预测图（精细化方向发展） . 6 图 4：半导体材料制造市场构成 . 8 图 5： 清溢光电 2013 年以来营收和归母净利情况 . 8 图 6： 清溢光电 掩膜版 毛利率情况 . 8 表 1：掩膜版主要分类及性能比较 . 6 表 2：全球薄膜晶体管（ TFT-LCD）液晶面板及掩膜版发展简表（单位： mm）（大尺寸方向发展） . 7 表 3：平板显示掩膜版行业中主要企业产业链基本情况 . 7 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 一、掩膜 版 简介 掩膜版是光刻工艺所使用的图形母版 ， 由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩膜图形结构，再通过曝光过程将图形信息转移到产品基片上 。 掩膜版应用十分广泛，在涉及光刻工艺的领域都需要使用掩膜版，如 IC（ Integrated Circuit，集成电路）、FPD（ Flat Panel Display，平板显示器）、 PCB（ Printed Circuit Boards，印刷电路板）、 MEMS（ Micro Electro Mechanical Systems，微机电系统）等 ，是下游产品精度和质量的决定因素之一。 掩 膜版的功能类似于传统照相机的“底片” ，根据下游客户所需要的图形，用光刻机在原材料上光刻出相应的图形，将不需要的金属层和胶层洗去，即得到掩膜版产成品。 掩 掩 膜版 根据基板材质的不同，可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。根据遮光膜种类的不同，掩膜板可以分为硬质（铬膜、氧化铁、硅化钼和硅）和乳胶两大类别，它们具有不同的结构和特点。 图 1：掩膜 版 的基本结构图 数据来源：光掩膜技术，田边，瞿立成，广发证券发展研究中心 图 2：掩膜 版 的工作原理图 数据来源：清溢光电招股说明书，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 表 1： 掩膜版 主要分类及性能比较 分类方法 材料 特点 主要用途 大分类 名称 优点 缺点 基板 Mask Film 树脂 质量轻，容易大型化 易变形 PWB 用光掩膜 Glass Mask 石英玻璃 化学性能稳定，热膨胀率小 价格高 LST 用光掩膜、 PPD 用大型光掩膜 低膨胀玻璃 热膨胀系数接近硅 短波长投射率低 LSI 用 Copy Mask 苏打玻璃 价格便宜 热膨胀系数大，短波长投射率低 低端光掩膜 遮光膜 Emulsion Mask 价格便宜，图形形成简单 机械强度弱，分辨能力低 PWB 用光掩膜，低端光掩膜 Hard Mask 铬 单层 机械强度高，可形成微细图形 表、里面反射率高 投影曝光机用光掩膜 2 层 里面反射率高 LSI、 FPD 用光掩膜 3 层 膜形成工艺复杂 Stepper 用 Reticle 硅 See Through （手动对位时易操作） 微加工性能不如铬 低端硬质光掩膜 氧化铁 硅化铝 Half Tone 特性优异 耐化学品性能差 LSI 用 Half Tone Mask 数据来源：光掩膜技术，田边，瞿立成， 发证券发展研究中心 二、掩膜板的行业情况 掩膜版行业的发展主要受下游平板显示行业、半导体芯片行业、触控行业和电路板行业的发展影响，与下游终端行业的主流消费电子（手机、平板、可穿戴设备）、笔记本电脑、车载电子、网络通信、 家用电器、 LED 照明、物联网、医疗电子等产品的发展趋势密切相关，未来掩膜版将向更高精度、大尺寸、全产业链方向发展。 图 3：平板显示用掩膜 版 技术路线预测图（精细化方向发展） 数据来源： IHS，清溢光电招股说明书，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 表 2： 全球薄膜晶体管（ TFT-LCD）液晶面板及掩膜版发展简表（单位 ： mm） （大尺寸方向发展） 年度 世代 显示面板玻璃尺寸 掩膜版尺寸 2018 年 10.5-11 代 2940x3370 1620x1780 2009 年 10 代 2880x3130 1620x1780 2006 年 8 代 2160x2460-2290x2620 1220x1400,850x1200 2005 年 7 代 1870x2200-1950x2250 850x1200 2003 年 6 代 1500x1800-1500x1850 800x920,850x1200 2002 年 5 代 1000x1200-1150x1300 520x800,800x920 2000 年 4 代 680x880-730x920 500x750,520x800 1995 年 3 代 550x650-550x670 390x160 1993 年 2 代 360x465-410x520 330x450 1988 年 1 代 300x350-300x400 330x451 数据来源： IHS， 清溢光电招股说明书 ， 广发证券发展研究中心 表 3： 平板显示掩膜版行业中主要企业产业链基本情况 项目 HOYA LG-IT SKE DNP Toppan PKL 清溢光电 基板 研磨 抛光 镀铬 涂胶 注册地 日本 韩国 日本 日本 日本 韩国 中国 数据来源：清溢光电招股说明书，广发证券发展研究中心 在平板显示领域，根据 清溢光电招股书引用的 IHS 研究报告， 2018年全球平板显示掩膜版需求为 895 亿日元，其中中国大陆平板显示掩膜版需求为 357亿日元，占全球市场需求比率为 40%。随着中国大陆面板厂商不断投资新的平板显示产线，预计 2020年中国平板显示产能的全球占有率将达到 52%，中国大陆平板显示掩膜版市场规模将呈现持续快速增长的趋势。 在半导体芯片领域，根据 清溢光电招股书引用的 SEMI （国际半导体产业协会）公布的半导体芯片掩膜版市场总结报告， 2017年全球半导体芯片掩膜版市场增长13%，以 37亿美元市场规模创下历史新高，预计 2019年市场规模将超越 40亿美元。受益于过去几年中国大陆晶圆制造的快速发展，中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模出现快速增长的趋势。 目前国际上生产光掩膜板 的企业中包括日本凸版印刷 TOPAN、日本大印刷，美国 Photronics，日本豪雅 HOYA，日本 SK电子， 中国台湾 光罩等。其中凸版印刷、大日本印刷与 Photronic三家的全球市占率达 80%以上。此外，晶圆制造企业也会采取自制策略对内提供 掩膜版 ，包括英特尔、三星、台积电等均有自制 掩膜版 业务。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 图 4： 半导体 材料制造市场构成 图 5： 掩膜版主要厂商市场份额 数据来源：半导体行业观察，广发证券发展研究中心 数据来源：半导体行业观察，广发证券发展研究中心 三、产业链相关标的 清溢光电（ 688138.SH） 公司 是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，公司掩膜版产品多次填补国内空白，是国内掩膜版行业的龙头企业，代表了中国掩膜版产业的领先技术水平。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。 根据红周刊披露， 2017年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名显示，清溢光电位列前十，是国内唯一上榜企业 。 图 5： 清溢光电 2013年以来营收和归母净利情况 图 6： 清溢光电 掩膜版 毛利率情况 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 四、风险提示 掩膜版 技术革新与发展低于预期 ； 下游 平板显示 及半导体芯片 出货量低于预期 ；技术迭代风险 ； 贸易摩擦及政策波动风险 。 33%14%13%7%7%6%4%3%13% 硅片电子特种气体掩膜版CMP用化学品光刻胶配套试剂光刻胶湿法工艺化学品靶材其他32%23%27%18%ToppanphotronicsDNP其他-40%-20%0%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.0营收 (亿元） 归母净利（亿元）营收 YOY 归母净利 YOY32.77%35.12%37.59%33.45%31.12% 31.47%20%24%28%32%36%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018掩膜版毛利率识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 广发基础化工行业研究小组 郭 敏 ： 首席分析师，同济大学材料学硕士， 7 年基础化工和新材料行业研究经验， 2014 年进入广发证券发展研究中心， 2019 年新财富能源开采行业第一名。 吴鑫然 ： 资深分析师，中山大学金融硕士， 2017 年进入广发证券发展研究中心。 何 雄 ： 联系人，剑桥大学材料化学博士， 2018 年进入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf Table_LegalDisclaimer 法律主体 声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 Table_ImportantNotices 重要 声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（ 1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业 务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |化学制品 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何 个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要， 应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在 阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 本研究报告可能包括和 /或描述 /呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法 /分析中的部分论点 /依据 /证据，以支持我们对所述相关行业 /公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 Table_InterestDisclosure 权益披露 (1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 Table_Copyright 版权声明 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