湖北信用债研究之一：湖北信用债全梳理.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 存量信用债： 截至 1 月 31 日，湖北省信用债存量规模为 5541.23 亿，评级以 AAA 级为主，发行主体以地方国企为主，发行地以武汉为主。2020 年到期信用债规模 相对较小，仅 771.99 亿。 2020 年上半年到期量为 418.24 亿，其中有 82.24 亿债券评级为 AA 及以下。 存量城投债： 2020 年 到期规模相对较少且集中在武汉。 截至 1 月 31日，湖北省城投债存量规模共计 3837.43 亿，评级以 AAA、 AA 及以下为主，城投平台以省及省会平台为主。 2020 年到期城投债规模相对较小，仅 413.2 亿，上半年到期量为 200.7 亿。结合疫情来看，疫情严重的城市 2020 年均有城投债到期。武汉疫情较为严重，到期规模也相对较大，上半年、全年分别有 187.7、 346.6 亿城投债到期，到期 城投债评级多为 AAA， AA 及以下的到期城投债共 52.8 亿。疫情相对严重的黄冈、孝感、随州、襄阳等城市 2020 年也均有城投债到期，但到期规模均 较小，上半年、全年分别有 13、 66.6 亿城投债到期，除襄阳、宜昌外其余城市城投债评级均为 AA 及以下。 存量产业债： 集中在 医药、公用事业、 建筑、地产等行业。 截至 1月 31 日，湖北省产业债存量规模为 1703.8 亿，评级以 AAA 级为主，发行主体以中央国企为主。 2020 年共有 358.8 亿产业债到期，上半年到期量为 217.54 亿。结合行业来看， 2020 年到期产业债主要集中在医药生物、公用事业、建筑装饰、地产行业，其中医药生物为疫情主要受益行业，共有 68.6 亿产业债到期，会受到疫情负面干扰的公用事业、建筑装饰、房地产、国防军工、商业贸易分别有 64.64、 58.5、 38.15、30、 20.81 亿产业债到期。 风险提示： 疫情蔓延超预期、企业盈利下跌超预期等 。 Table_Tit le 2020 年 02 月 06 日 湖北信用债全梳理 湖北信用 债研究之一 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 chigsessence 高文君 报告联系人 gaowjessence Tabl e_Report 相关报告 股市“黄金坑”，转债如何布局？ 2020-02-05 当前市场比较确定的是什么？ 2020-02-04 春节期间海内外发生了啥？ 2020-02-01 世卫组织宣布“ PHEIC” ，如何解读？ 2020-01-31 地产债仍有预期差，民企价值可深挖 2020-01-22 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 存量信用债总览 . 3 2. 存量城投债： 2020 到期规模相对较少且集中在武汉 . 4 3. 存量产 业债：集中在医药、公用事业、建筑、地产等行业 . 6 图表目录 图 1：存量信用债主要集中在武汉（亿） . 3 图 2：券种以中票、企业债、公司债为主（亿） . 3 图 3：评级以 AAA 为主（ 亿） . 3 图 4：发行主体以地方国企为主（亿） . 4 图 5： 2020 年到期的信用债规模相对较小（亿） . 4 图 6：城投债评级以 AAA、 AA 及以下为主（亿） . 4 图 7：行政级别以省及省会平台为主（亿） . 4 图 8： 2020 年荆门、咸宁、 孝感等地级市到期城投债均为 AA 及以下（亿） . 5 图 9：存量产业债以 AAA 级为主（亿） . 6 图 10：发行主体以国企为主（亿） . 6 图 11： 2020 年产业债到期量相对较少（亿） . 7 图 12：存量产业债集中在建筑装饰、医药、综合、公用事业、地产、汽车行业（亿） . 7 表 1：湖北各城市财政及城投债到期明细（亿） . 5 表 2： 2020 年有城投债到期的城投平台明细（亿） . 5 表 3： 2020 年有产业债到期的主体明细（亿） . 7 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 存量 信用 债 总览 截至 1 月 31 日 （下同） ，湖北省信用债存量规模 1共计 5541.23 亿，占全国信用债券存量规模的 2.69%。 从城市来看， 主要集中在本次疫情 较 为严重的武汉，规模为 3545.24 亿，占湖北省信用债总存量规模的 64%，疫情相对严重的宜昌、襄阳的存量规模分别为 447.47 亿、 304.84 亿。 图 1： 存量信用债主要集中在武汉（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 从 券种来看， 以中期票据、企业债、公司债为主，存量规模分别为 1664.7 亿、 1516.48 亿、1056.01 亿 ； 定向工具、短融、资产支持证券存量规模相对较小，分别为 670.1 亿、 417.6亿、 216.35 亿。 从评级来看， 以 AAA 级为主，共 2186.83 亿，占总规模的 40%左右， AA+、 AA 级信用债规模分别为 1174.2 亿、 1584.06 亿 。 图 2： 券种以中票、企业债、公司债为主（亿） 图 3： 评级以 AAA 为主（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 从发行主体来看， 以地方国有企业为主，共 4386.93 亿元，占总规模的 80%。中央国有企业、民营企业存量信用债规模分别为 811.98 亿、 256.96 亿。 从到期期限来看， 2020 年到期的信用债规模相对较小，仅 771.99 亿元， 上半年到期量 为418.24 亿， Q1、 Q2 到期量分别为 183.79 亿、 234.45 亿 。 2020 年 上半年到期的信用债中有 82.24 亿评级为 AA 及以下 ，全年到期的 信用债中有 167.58 亿的 债券 评级为 AA 及以下 。 1 采用 wind口径，包括企业债、公司债、中票、定向工具、短期融资券、资产支持证券，并剔除申万银行、非银金融及未明确划分的行业。 05001000150020002500300035004000武汉市 宜昌市 襄阳市 黄石市 荆门市 荆州市 咸宁市 十堰市 黄冈市 孝感市 随州市 鄂州市 潜江市 当阳市 应城市 枣阳市 仙桃市 汉川市 恩施自治州 天门市 广水市 远安县 蕲春县 洪湖市 孝昌县 公安县 存量规模 1,664.7 1,516.5 1,056.0 670.1 417.6 216.3 中期票据 企业债 公司债 定向工具 短期融资券 资产支持证券 2186.83 1174.20 1584.06 315.81 16.48 AAA AA+ AA AA- AA级以下 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 发行主体以地方国企为主（亿） 图 5： 2020 年到期的信用债规模 相对较小 （亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 2. 存量 城投债 ： 2020 到期规模相对较少且集中在武汉 截至 1 月 31 日，湖北省城投债存量规模 2共计 3837.43 亿，为 湖北省存量 信用债的主要部分。 从评级来看， 以 AAA、 AA 及以下为主 ，存量规模 分别 为 1522.2 亿、 1532.93 亿， AA+存量规模为 769.2 亿。 从 城投平台 行政级别来看， 湖北省城投债主要由省及省会平台发行，共计 2105.9 亿；地级市平台发行 1332.19 亿城投债，主要集中在宜昌市、襄阳市、黄石市等 地级市 ；县及县级市城投债存量规模相对较少， 共计 399.34 亿。 图 6： 城投债评级以 AAA、 AA 及以下为主 （亿） 图 7： 行政级别以省及省会平台为主（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 从到期期限来看， 2020 年城投债到期规模相对较小，为 413.2 亿元，仅占 总存量规模 的 11%。上半年共有 200.7 亿城投债到期， Q1、 Q2 到期规模分别为 94.4 亿、 106.3 亿。 2020 年到期的城投债评级多为 AAA，并集中在省及省会平台，但仍有 67.9 亿 AA 及以下城投债到期 。结合疫情来看， 疫情严重的城市 2020 年均有城投债到期。武汉疫情 较 为严重，到期规模也相对较大， 2020 年上半年共有 187.7 亿城投债到期，全年共有 346.6 亿城投债到期，但到期的城投债评级多为 AAA， AA 及以下的到期城投债共 52.8 亿。 疫情相对严重的黄冈、孝感、随州、襄阳等城市 2020 年也均有城投债到期，但到期规模相对较小， 2020 年上半年共有13 亿城投债到期， 2020 年全年有 66.6 亿城投债到期，除襄阳、宜昌外其余城市城投债评级均为 AA 及以下。 2 采用 wind口径 4,386.83 811.98 256.96 85.47 地方国有企业 中央国有企业 民营企业 其他 0501001502002503003504002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4到期量 1,522.30 769.20 1,532.93 AAA AA+ AA及以下 1,332.19 2,105.90 399.34 地级市 省及省会 (单列市 ) 县及县级市 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 湖北各城市财政及城投债到期明细 3（亿） 2020Q1 到期量 2020Q2 到期量 2020 年 到期量 总存量规模 税收收入 非税收入 财政自给率（ %） 武汉市 94.4 93.3 346.6 2109.4 1294.21 234.48 79.23 襄阳市 5 31 301.34 205.46 90.06 44.04 荆门市 8.2 160.86 81.65 28.85 39.17 咸宁市 8 8 115.9 54.22 33.48 36.77 宜昌市 6 323.88 166.6 70.63 47.11 十堰市 3.2 85.4 80.87 32.44 30.28 黄冈市 3.2 107.1 92.58 - 28.85 孝感市 3 78.8 95.61 34.58 34.03 黄石市 2.6 197.1 82.03 34.99 47.47 荆州市 0.8 124.03 99.23 40.19 31.01 随州市 0.6 57.94 36.18 11.2 30.74 合计 94.4 106.3 413.2 3661.75 2288.64 610.9 资料来源： WIND， 湖北省卫健委， 安信证券研究中心 备注： 财政自给率 =一般公共预算收入 /一般公共预算支出 。 图 8： 2020 年荆门、咸宁 、孝感等地级市 到期城投债均为 AA 及以下（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 从 具体城投平台来看， 2020 年共有 25 家城投平台有城投债到期，主要集中在 湖北省交通投资集团有限公司 、 湖北省长江产业投资集团有限公司 、 湖北省联合发展投资集团有限公司 、武汉地铁集团有限公司 、 武汉地产开发投资集团有限公司 、 汉江国有资本投资集团有限公司 ，评级均为 AA+及以上，到期规模分别为 90、 57.4、 53、 49、 35、 31 亿。 评级较低但到期规模相对较多的城投平台有 武汉旅游发展投资集团有限公司 、 武汉洪山城市建设投资有限公司 ，到期规模分别为 19、 10 亿。 表 2： 2020 年有城投债到期的城投平台明细（亿） 名称 行政级别 外部评级 2020Q1 到期量 2020Q2 到期量 2020 年到期量 总存量规模 湖北省交通投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 50 90 455 湖北省长江产业投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA+ 10 57.4 100.1 湖北省联合发展投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 10 33 53 360 武汉地铁集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 4 15 49 312.3 武汉地产开发投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 12 15 35 134 汉江国有资本投资集团有限公司 地级市 AAA 5 31 170 武汉旅游发展投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA 16 19 29 3 咸宁市税收收入及非税收入为 2017年数据，荆 门市财政数据均为 2019年数据 23 5 6 3 8.2 8 3.2 3.20 3 2.6 0.8 0.6 05101520253035襄阳市 荆门市 咸宁市 宜昌市 十堰市 黄冈市 孝感市 黄石市 荆州市 随州市 AA及以下 AA+ AAA6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 湖北省文化旅游投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA+ 14 14 79 武汉洪山城市建设投资有限公司 省及省会 (单列市 ) AA 10 46 咸宁高新投资集团有限公司 地级市 AA 8 8 52.4 武汉国有资产经营有限公司 省及省会 (单列市 ) AA+ 7 47 宜昌高新投资开发有限公司 地级市 AA+ 6 97.4 武汉高科国有控股集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA 5 5 19.4 荆门高新技术产业开发有限责任公司 地级市 AA 5 57.6 湖北省铁路建设投资集团有限责任公司 省及省会 (单列市 ) AA+ 3.5 3.5 黄冈市城市建设投资有限公司 地级市 AA 3.2 66.3 荆门市城市建设投资有限公司 地级市 AA 3.2 63.8 十堰国有资本投资运营集团有限公司 地级市 AA 3.2 61.2 孝感市城市建设投资公司 地级市 AA 3 58.2 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 2.4 2.4 99.4 大冶市振恒城市发展投资有限公司 县及县级市 AA 2 35 武汉新港建设投资开发集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA 1.3 1.23 28.3 荆州开发区城市建设投资开发有限公司 地级市 AA 0.8 14.83 随州市城市投资集团有限公司 地级市 AA 0.6 20.3 黄石磁湖高新科技发展公司 地级市 AA 0.6 45.1 湖北省交通投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 50 90 455 湖北省长江产业投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AA+ 10 57.4 100.1 湖北省联合发展投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 10 33 53 360 武汉地铁集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 4 15 49 312.3 武汉地产开发投资集团有限公司 省及省会 (单列市 ) AAA 12 15 35 134 汉江国有资本投资集团有限公司 地级市 AAA 5 31 170 合计 94.4 106.3 413.2 2455.13 资料来源： WIND，安信证券研究中心 3. 存量 产业债 ： 集中在医药、公用事业、建筑、地产等行业 截至 1 月 31 日，湖北省产业债存量规模 4为 1703.8 亿 。 从评级来看， 以 AAA 级 为主，存量规模为 664.53 亿， AA+、 AA 及以下存量规模分别为 405亿、 383.43 亿 。 从发行主体来看， 以中央国有企业为主，共 811.98 亿，地方国有企业、民营企业存量产业债规模分别为 549.4 亿、 256.96 亿 ，其他（包括中外合资、集体企业、公众企业、外资企业）类企业存量产业债规模为 58.81 亿 。 图 9： 存量产业债 以 AAA 级 为主 （亿） 图 10： 发行主体以国企为主 （亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 4 采用 wind口径，扣除申万银行、非银金融行业及未明确划分的行业。 664.53 405.00 383.43 AAA AA+ AA及以下 811.98 549.40 256.96 58.81 中央国有企业 地方国有企业 民营企业 其他 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从到期期限来看， 2020 年共有 358.8 亿产业债到期， 其中有 217.54 亿于上半年到期， Q1、Q2 到期量分别为 83.39 亿、 128.15 亿 。 2020 年共有 99.68 亿 AA 及以下产业债到期。 结合行业来看， 2020 年到期 的 产业债主要集中在医药生物、公用事业、建筑装饰、地产行业 ，医药生物为本次疫情主要受益行业 ， 共有 68.6 亿产业债到期， 会受到疫情负面干扰 的公用事业、建筑装饰、房地产、国防军工、 综合 分别 有 64.64、 58.5、 38.15、 30、 20.81 亿产业债到期。 图 11： 2020 年产业债到期量相对较少 （亿） 图 12： 存量产业债集中在建筑装饰、医药、综合、公用事业、地产、汽车行业（亿） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 从 具体企业来看， 2020 年共有 42 家企业有产业债到期，主要集中在 九州通医药集团股份有限公司 、 湖北能源集团股份有限公司 、 航天时代电子技术股份有限公司 、 中国建筑第三工程局有限公司 、 人福医药集团股份公司 ，到期规模分别为 38、 36.4、 30、 30、 23.6 亿，评级均为 AA+及以上。评级相对较低但到期规模相对较多的公司有 武汉光谷联合集团有限公司 、武汉市市政建设集团有限公司 、 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 、 武汉工业控股集团有限公司 、 湖北省供销合作社社有资产经营管理公司 、 宜昌市房地产投资开发有限公司 ，到期规模分别 13、 11.5、 10、 10、 10 亿。 表 3： 2020 年有产业债到期的主体明细（亿） 名称 行业 企业性质 外部评级 2020Q1 到期量 2020Q2 到期量 2020 年到期量 总存量规 模 九州通医药集团股份有限公司 医药生物 民营企业 19 38.0 48.0 湖北能源集团股份有限公司 公用事业 中央国有企业 AAA 5 28.5 36.4 65.3 航天时代电子技术股份有限公司 国防军工 中央国有企业 AA+ 17 13 30.0 30.0 中国建筑第三工程局有限公司 建筑装饰 中央国有企业 AAA 30.0 32.0 人福医药集团股份公司 医药生物 民营企业 AA+ 23.6 23.6 23.6 启迪环境科技发展股份有限公司 公用事业 中央国有企业 AA+ 5 15.0 41.0 武汉光谷联合集团有限公司 房地产 中央国有企业 AA 5 13.0 13.0 武汉市市政建设集团有限公司 建筑装饰 地方国有企业 AA 4.5 3 11.5 28.5 武汉金融控股 (集团 )有限公司 综合 地方国有企业 AAA 10 10.0 83.0 湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司 食品饮料 地方国有企业 AA+ 10 10.0 69.5 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 综合 地方国有企业 AA- 10.0 16.0 武汉工业控股集团有限公司 纺织服装 地方国有企业 AA 5 5 10.0 52.0 宜昌市房地产投资开发有限公司 房地产 地方国有企业 10.0 10.0 湖北省供销合作社社有资产经营管理公司 商业贸易 地方国有企业 AA 10.0 24.1 湖北长江出版传媒集团有限公司 传媒 地方国有企业 AA 9 9.0 9.0 湖北清能投资发展集团有限公司 房地产 地方国有企业 AA 8 8.3 14.1 0204060801001201401601802002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4到期量 0100200300400500600700建筑装饰 房地产 交通运输 传媒 农林牧渔 到期量 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 湖北楚天智能交通股份有限公司 交通运输 地方国有企业 AA+ 6 6.0 12.0 中国葛洲坝集团股份有限公司 建筑装饰 中央国有企业 AAA 6 6.0 331.2 湖北兴发化工集团股份有限公司 化工 地方国有企业 AA+ 5 5.1 14.1 武汉武商集团股份有限公司 商业贸易 地方国有企业 AA+ 5 5.0 5.0 安琪酵母股份有限公司 农林牧渔 地方国有企业 AA+ 5 5.0 5.0 中交第二航务工程局有限公司 建筑装饰 中央国有企业 AA+ 5.0 49.6 武汉当代科技产业集团股份有限公司 医药生物 民营企业 AA+ 5.0 102.0 华电湖北发电有限公司 公用事业 中央国有企业 AA+ 5 5.0 5.0 华灿光电股份有限公司 电子 公众企业 AA 4.5 4.5 福星惠誉控股有限公司 房地产 集体企业 AA 4.2 4.2 5.2 阳光凯迪新能源集团有限公司 建筑装饰 民营企业 AA 4.0 22.0 国创高科实业集团有限公司 交通运输 民营企业 AA 3.9 5.1 崇阳县凯迪绿色能源开发有限公司 公用事业 民营企业 3.2 9.0 宜昌交通旅游产业发展集团有限公司 休闲服务 地方国有企业 AA 3.0 8.0 汉江水利水电 (集团 )有限责任公司 公用事业 地方国有企业 AA 3 3.0 3.0 南国臵业股份有限公司 房地产 中央国有企业 2.5 24.5 湖北宜化化工股份有限公司 化工 地方国有企业 AA+ 2.5 2.5 12.5 华昌达智能装备集团股份有限公司 机械设备 公众企业 AA- 2.39 2.4 2.4 武汉光谷生物产业基地建设投资有限公司 医药生物 地方国有企业 2.0 5.0 湖北全洲扬子江建设工程有限公司 建筑装饰 民营企业 AA- 2 2.0 2.0 湖北寺坪水电开发有限公司 公用事业 1.5 3.5 武汉市轨道交通建设有限公司 交通运输 地方国有企业 1.5 24.4 黄石市城市建设投资开发有限责任公司 综合 地方国有企业 0.8 6.1 湖北清江水电开发有限责任公司 公用事业 中央国有企业 AA 0.55 0.6 0.6 武汉港务集团有限公司 交通运输 地方国有企业 AA 0.3 0.3 0.3 武汉地产开发投资集团有限公司 房地产 地方国有企业 0.2 8.6 合计 89.39 128.15 358.8 1299.68 资料来源： WIND，安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明 池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规 、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开 发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本 报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyanessence 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhxessence 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxianessence 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1essence 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugyessence 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1essence 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumengessence 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1essence 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6essence 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4essence 北京联系人 李倩 北京基金组主管 18500075828 liqian1essence 温鹏 北京基金组销售副总监 13811978042 wenpengessence 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakunessence 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1essence 张莹 北京保险组主管 13901255777 zhangying1essence 姜东亚 北京保险组销售副总监 13911268326 jiangdyessence 张杨 北京保险组销售副总监 15801879050 zhangyang4essence 王帅 北京保险组销售经理 13581778515 wangshuai1essence 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhenessence 范洪群 深圳基金组销售副总监 13922833856 fanhqessence 黎欢 深圳基金组销售经理 15820484816 lihuanessence 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1essence 巢莫雯 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomwessence 杨萍 深圳基金组销售经理 13723434033 yangping1essence 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqqessence