汽车半导体系列专题一：有望深度受益进口替代&电动智能互联.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 先进制造 行业 推荐 （ 首次 ） 有望 深度 受益 进口替代 &电动 智能 互联 风险评级： 中 风险 汽车 半导体 系列专题 一 ： 2020 年 2 月 2 日 投资要点： 分析师 ： 黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 分析师 ： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 联系人 ： 张豪杰 S0340118070047 电话： 0769-22119416 邮箱： zhanghaojiedgzq 细分 行业评级 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 汽车 半导体：中国是 需求 大国，卡脖子 环节 。 全球 汽车半导体 2019 年预计 约 400 亿 美金， 占 全球半导体比重 约 10%。 中国 汽车 产量占全球比重约 30%， 是全 球汽车半导体核心需求国。但 根据 全球主要汽车半导体企业 销售区域及中国主要汽车电子 企业 半导体采购 情况 分析 ，可以判断中国汽车半导体 基本 依赖进口。 空间： 受益于 电动智能互联，带来新一轮增长。 值得 深信的是， 迫于排放 压力， 消费者 诉求等， 电动智能互联大势所趋。 根据安森美 半导体、英飞凌等全球主要 汽车 半导体 公司 推测， 受益于 电动智能 ， 单车 半导体价值将从目前约 400 美金提升到 17001800 美金左右，空间得到明显放大。这里面的增量约 300400 美金来源于电动化，约 9001000 美金来源于智能化。当然，我们认为实际上应该高于该数据，因为 5G 驱动下的联网化（ v2x 等）将得到显著发展，这也是重要增量。 综上，我们认为在电动智能 互联 大势所趋背景下，全球汽车半导体面临新一轮增长机遇。 机会：中国逐步突破，迎来进口替代 &电动智能新机遇。 从供给端来讲，通过并购快速介入原本难以企及的汽车级半导体领域，有望依靠国内强大的市场需求，快速抢占外资市场份额。此外，在供给端，我们也观察到国内技术的不断突破，以斯达半导、比亚迪为例的 IGBT 企业不断崛起，进口替代已在路上。需求端我们认为也迎来绝佳机会，电动智能互联大势所趋， 单车 价值 显著 提升。 外延并购叠加内生突破，汽车级半导体在供给端迎来质变；需求端在电动智能互联驱动下，迎来新机遇；因此，我们认为中国车规级半导体有望迎来曙光，全面受益于进口替代 &电动智能互联！ 投资 建议 ： 积极布局， 或是 自主可控必经之路 。 大国博弈是 常态 ， 汽 车半导体实现自主可控 或 是必经之路 。 人口 红利不在，投资不可持续， 面临 低端制造业外迁，产业升级是 必由之路。 汽车 半导体 在以上 大 背景下有望迎来新机遇 ；微观 层面， 中国 汽车半导体 有望 迎来需求 （电动智能互联 ） &供给 （进口替代） 共振 ！ 建议 关注闻泰科技、韦尔股份、北京君正、斯达半导（ 拟 IPO） 、 比亚迪 等 。 风险 提示： 并购 整合不及预期； 进口替代 不及预期； 电动智能互联发展不及预期 等 。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140% 半导体指数 沪深 300专题研究 行业研究 证券研究报告 汽车半导体系列专题一 2 请务必阅读末页声明。 目 录 汽车半导体：核心需求在中国，卡脖子的环节 . 5 全球需求：车规级半导体核心需求在中国 . 5 全球供给：外资垄断，中国本土企业弱势 . 5 空间：受益于电动智能互联，带来新 一轮增长 . 9 趋势：迫于排放压力，全球汽车电动智能大势所趋 . 9 参考一：安森美预计电动智能将其单车价值提升到 $1500+ . 9 参考二：英飞凌预计电动智能显著提升单车价值 . 11 机会：中国逐步突破，迎来进口替代 &电动智能新机遇 . 14 国内：半导体逐步突破，已在家电 &工业等领域形成替代 . 14 内生 &外延：两条腿走，汽车级半导体有望迎来新机遇 . 15 外延并购切入汽车级半导体 . 15 自主技术逐渐突破，迎来曙光 . 17 投资建议：积极布局，或是自主可控必经之路 . 20 风险提示 . 21 汽车半导体系列专题一 3 请务必阅读末页声明。 插图目录 图表 1：全球半导体市场规模及消费国分布 . 5 图表 2：全球汽车半导体占约 10%左右 . 5 图表 3： 2018 年中国占据全球乘 用车产量的 33% . 5 图表 4：全球主要汽车半导体排名 . 6 图表 5： Infineon 核心市场在中国 . 6 图表 6： 2018 年恩智浦在中国销售收入占 37% . 6 图表 7： 2018 年 Renesas 在中国销售收入占 20% . 6 图表 8：德赛西威半导体元器件采购情况 . 7 图表 9：德赛西威前五大供应商 . 7 图表 10：科博达主要产品采购及占比 . 7 图表 11：科博达前五大供应商 . 7 图表 12：欣锐科技主要产品在电动车领域的应用 . 8 图表 13：欣锐科技半导体 采购情况及供应商 . 8 图表 14：全球二氧化碳排放历史及目标 . 9 图表 15：全球主要国家燃油经济性历史及目标 . 9 图表 16：安森美半导体主要产品 . 10 图表 17：安森美半导体主要产品应用领域 . 10 图表 18：安森美半导体销售收入及销售地 . 10 图表 19：安森美产品伴随电动化需求增长 . 11 图表 20：安森美 产品伴随智能化需求增长 . 11 图表 21：安森美产品伴随照明系统高端化需求提升 . 11 图表 22：安森美产品伴随智能化需求增长 . 11 图表 23：英飞凌在全球半导体收入排名第 11 名 . 12 图表 24： 2 家汽车零部件进入全球半导体需求 20 名 . 12 图表 25：英飞凌 2019 财年销售结构 . 12 图表 26： Infineon 在汽车领域的产品应用 . 12 图表 27： Infineon 及 Strategy Analytics 预计汽车半导体显著受益于电动智能 . 13 图表 28：华润微电子主要应用领域及客户 . 14 图表 29：华润微电子 MOSFET 在中国排名第三 . 14 图表 30：车规级半导 体相较于消费级有更高要求 . 15 图表 31：安世半导体在全球竞争地位 . 16 图表 32：安世半导体产品收入结构 . 16 图表 33：豪威科技全球汽车图像领 域竞争力强 . 16 图表 34：豪威科技收入结构及典型客户 . 16 图表 35：北京矽成产品在全球竞争力 . 17 图表 36：北京矽成收入结构 . 17 图表 37：新能源车核心系统构成示意图 . 18 汽车半导体系列专题一 4 请务必阅读末页声明。 图表 38：蓝海华腾 IGBT 供应商情况 . 18 图表 39：全球 IGBT 竞争格局 . 18 图表 40：斯达半导前五大客户 . 18 图表 41： A 股主要半导体公司估值表 . 20 图表 42：海外主要汽车半导体公司估值表 . 20 汽车半导体系列专题一 5 请务必阅读末页声明。 汽车半导体 ： 核心 需求在中国 ， 卡脖子 的环节 全球 需求 ： 车规级 半导体 核心 需求在中国 全球 车用半导体：占据 10%左右 。 根据 IHS， 全球 半导体 销售 约 4850 亿 美元，中国占48%。 预计 2019 年全球 车用半导 规模 400 多 亿 美金，占全球半导体市场规模约 10%。伴随 汽车 电动 、 智能 、互联 ，车用半导体 单车 价值 将 继续提升，推动全球车用半导体需求 将 快于整车销量增速 。 全球 需求： 中国 是最大的市场 。 根据国际 汽车制造商协会数据 ， 2018 年 全球 乘用车 产量 7057 万 辆 ， 其中中国占据 33%。 中国是 最大 的汽车半导体 需求市场。 图 表 3： 2018 年中国 占据全球 乘用车 产量的 33% 资料来源： Wind，东莞证券 研究所 全球供给 ： 外资垄断 ，中国本土企业弱势 全球汽车 半导体 企业 ： 核心 市场在中国 ， 中国本土企业弱势 。 根据 Semicast Research0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700080001997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年产量 : 乘用车 : 全球（万辆） 中国占比（右轴）图 表 1：全球 半导体市场规模 及消费 国分布 图 表 2： 全球 汽车半导体 占约 10%左右 资料来源： 安森美 ， 英飞凌 ， 东莞证券 研究所 注 ： 2018 年 全球总额 数据 有一定差异， 上图 源于 WSTS， 下 图 源于 IHS。 资料来源： IHS， 东莞证券研究所 汽车半导体系列专题一 6 请务必阅读末页声明。 数据 ，全球主要 汽车 半导体 企业 包括恩智浦、英飞凌、瑞萨电子 、 意法半导体 等， 2016年 市场份额分别为 14%、 10.7%、 9.6%、 7.6%。 2016 年全球 半导体 约 300 亿 美元，前 十大占据全球汽车半导体市场 的 63.4%。 2019 财年 ， 英飞凌在 汽车领域的销售收入占公司 44%的营收 ,2018 年 财年为 43%， 2019 财年 在汽车领域的销售收入增长 7%，公司整体为 6%。 此外 ， 2019 财年 ， 英飞凌 在 中国 的销售收入占 27%， 2018 财年 为25%， 销售收入 同比增长 12%。 恩智浦 、 瑞萨电子 2018 年 分别在中国销售收入占集团比重为 36.5%、 20.2%。 可以 见得，中国是国际汽车半导体 巨头 的核心市场 ， 从另外一个角度看，这也 反映中国在 汽车半导体产业处于弱势 地位 。 从 主要 汽车 产业链 企业来看， 半导体 产品 严重 依赖进口。 根据 公开信息，我们梳理了主要的国内汽车电子企业， 从 其核心供应商及采购产品来看， 汽车 半导体采购 量 大，占成本比重较高 ， 且 依赖 进口 。 汽车 半导体 典型 应用场景包括 信息娱乐 系统、 照明 系统、 新图 表 4： 全球 主要 汽车半导体排名 图 表 5： Infineon 核心 市场在中国 资料来源： Semicast Research， 东莞证券 研究所 资料来源： IHS， 东莞证券 研究所 注 ： Fiscal year from 1 October to 30 September 图 表 6： 2018 年恩智浦 在中国 销售 收入占 37% 图 表 7： 2018 年 Renesas 在 中国 销售收入 占 20% 资料来源： NXP， 东莞证券 研究所 资料来源： Renesas， 东莞证券 研究所 恩智浦历年销量结构（百万美金）2018年 占比 2017年 占比 2016年 占比C h i n a 3 , 4 3 0 3 6 . 5 % 3 , 6 4 0 3 9 . 3 % 3 , 8 8 2 4 0 . 9 %N e t h e r la n d s 349 3 . 7 % 304 3 . 3 % 285 3 . 0 %U n it e d S t a t e s 919 9 . 8 % 922 1 0 . 0 % 906 9 . 5 %S in g a p o r e 1 , 2 2 0 1 3 . 0 % 1 , 0 8 2 1 1 . 7 % 984 1 0 . 4 %G e r m a n y 531 5 . 6 % 570 6 . 2 % 623 6 . 6 %J a p a n 735 7 . 8 % 750 8 . 1 % 550 5 . 8 %so u t h k o r e a 357 3 . 8 % 356 3 . 8 % 369 3 . 9 %m a la y sia 112 1 . 2 % 103 1 . 1 % 231 2 . 4 %o t h e r c o u n t r ie s 1 , 7 5 4 1 8 . 6 % 1 , 5 2 9 1 6 . 5 % 1 , 6 6 8 1 7 . 6 %T o t a l 9 , 4 0 7 1 0 0 . 0 % 9 , 2 5 6 1 0 0 . 0 % 9 , 4 9 8 1 0 0 . 0 %注：基于客户到船目的地分类，新西兰除外。A u t o m o t i v e 4 , 5 1 5 4 8 . 0 % 4 , 5 1 5 4 8 . 0 % 4 , 2 7 4 4 5 . 0 %I n d u st r ia l & I O T 1 , 7 8 7 1 9 . 0 % 1 , 7 8 7 1 9 . 0 % 2 , 0 9 0 2 2 . 0 %M o b ile 1 , 1 2 9 1 2 . 0 % 1 , 4 1 1 1 5 . 0 % 1 , 2 3 5 1 3 . 0 %Co m m . I n f r a & o t h e r 1 , 7 8 7 1 9 . 0 % 1 , 0 3 5 1 1 . 0 % 1 , 0 4 5 1 1 . 0 %o t h e r s 188 2 . 0 % 658 7 . 0 % 855 9 . 0 %T o t a l 9 , 4 0 7 1 0 0 . 0 % 8 , 7 4 5 1 0 0 . 0 % 9 , 4 9 8 1 0 0 . 0 %C o u n t r y / R e gi o nN X P R e v e n u e by E n d- m a r ke t E x po s u r e ( 2 0 1 7 年仅包含H P M S ）2018年 占比 2017年 占比 2016年 占比J a p a n 3 0 1 , 3 4 0 3 9 . 8 % 3 2 9 , 4 5 0 4 2 . 2 % 2 1 3 , 4 8 3 4 5 . 3 %C h i n a 1 5 3 , 2 9 5 2 0 . 2 % 1 5 0 , 5 5 6 1 9 . 3 % 7 5 , 9 5 6 1 6 . 1 %A sia (E x c lu d in g C h in a ) 1 0 7 , 0 2 7 1 4 . 1 % 1 1 2 , 3 4 1 1 4 . 4 % 6 7 , 6 7 0 1 4 . 4 %E u r o p e 1 2 5 , 0 6 0 1 6 . 5 % 1 0 9 , 3 9 4 1 4 . 0 % 6 6 , 0 7 4 1 4 . 0 %N o r t h A m e r ic a 6 7 , 2 3 9 8 . 9 % 7 4 , 6 0 7 9 . 6 % 4 5 , 5 4 3 9 . 7 %O t h e r s 3 , 3 9 9 0 . 4 % 3 , 9 1 3 0 . 5 % 2 , 3 0 5 0 . 5 %t o t a l 7 5 7 , 3 6 0 1 0 0 . 0 % 7 8 0 , 2 6 1 1 0 0 . 0 % 4 7 1 , 0 3 1 1 0 0 . 0 %In f o r m a t i o n by pr o du c t a n d s e r v i c eA u t o m o t i v e B u s i n e s s 3 9 8 , 5 1 2 5 2 . 6 % 4 1 2 , 6 0 1 5 2 . 9 % 2 5 8 , 4 1 0 5 4 . 9 %I n d u st r ia l 1 8 7 , 2 2 9 2 4 . 7 % 1 9 6 , 4 0 5 2 5 . 2 % 1 3 8 , 7 9 3 2 9 . 5 %B r o a d - b a se d 1 5 1 , 3 4 3 2 0 . 0 % 1 5 0 , 4 3 3 1 9 . 3 % 5 5 , 5 7 3 1 1 . 8 %O t h e r S e m ic o n d u c t o r s 3 , 4 0 8 0 . 4 4 , 9 6 0 0 . 6 % 4 , 4 2 1 0 . 9 %O t h e r s 1 6 , 8 6 8 2 . 2 % 1 5 , 8 6 2 2 . 0 % 1 3 , 8 3 4 2 . 9 %T o t a l 7 5 7 , 3 6 0 1 0 0 . 0 % 7 8 0 , 2 6 1 1 0 0 . 0 % 4 7 1 , 0 3 1 1 0 0 . 0 %C o u n t r y / R e gi o n销售收入（百万日元） 瑞萨电子（日本）N o t e S a le s a r e b a se d o n t h e lo c a t io n o f c u st o m e r s a n d c la ss if ie d b y c o u n t r y o r r e g io n .汽车半导体系列专题一 7 请务必阅读末页声明。 能源 车载电源 等， 我们 下面依次 举例 来说明半导体在里面的 重要性 及 中国供应商地位。 以 德赛西威为例， 德赛西威 主营汽车信息娱乐系统 。 根据 公司 招股说明书，前五大供应商 中 ， 主 要是 半导 体元 器件 供应 商 ， 其 半导 体 元 器件 供应 商包 括 NXP、 Serial Microelectronics（代理德州仪器 产品 ）、 Protech Century（代理 东芝、安森美半导体 ），清一色的外资供应商。 根据 科博达 招股说明书 披露的信息， 科博达 主营车灯 控制器 等， 公司 集成电路 采购 额占比 在 17%18%左右，其前五大 供应商中 ， 相关 半导体采购 来源于 国外厂商，包括 安富利（全球 领先的半导体分销商 ）、英飞凌、 Renesas 等 。 欣锐科技主营车载电源，包括 车载 充电机、 DC-DC 转换器等 ， 车载 充电机用于安装在图 表 8：德赛西威 半导体元器件采购情况 图 表 9： 德赛西威前五大 供应商 资料来源： 德赛西威 招股说明书 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 德赛西威 招股说明书 ， 东莞证券 研究所 图 表 10： 科博达主要 产品 采购 及 占比 图 表 11： 科博达 前五大 供应商 资料来源： 科博达招股 说明书 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 科博达 招股说明书 ， 东莞证券 研究所 采购品种 2 0 1 7 H 1 占比 2016年 占比 2015年 2014年半导体元器件 2 6 , 6 9 3 1 3 . 6 % 5 1 , 5 7 4 1 2 . 9 % 4 0 , 0 7 0 2 5 , 5 0 8存储器 8 , 3 3 2 4 . 3 % 1 5 , 2 1 4 3 . 8 % 1 1 , 1 4 9 6 , 8 3 0控制器/ 处理器 1 6 , 4 7 4 8 . 4 % 3 2 , 1 6 4 8 . 0 % 2 3 , 1 4 9 1 6 , 8 3 1分立元器件（二三极管） 4 , 5 7 7 2 . 3 % 9 , 0 3 9 2 . 3 % 6 , 7 1 6 4 , 8 1 7德赛西威半导体元器件采购情况（单位: 万元）金额 占比 金额 占比 金额 占比集成电路 1 3 , 6 4 6 1 7 . 6 8 % 3 3 , 0 6 9 1 7 . 3 2 % 2 5 , 0 0 3 1 7 . 5 0 %场效应管 4 , 3 1 6 5 . 5 9 % 1 1 , 4 8 7 6 . 0 2 % 7 , 6 1 3 5 . 3 3 %二极管 1 , 8 0 3 2 . 3 4 % 4 , 0 0 1 2 . 1 0 % 3 , 3 6 7 2 . 3 6 %电容 8 , 4 3 2 1 0 . 9 3 % 1 6 , 4 4 7 8 . 6 2 % 1 2 , 3 1 0 8 . 6 2 %电感 4 , 1 0 1 5 . 3 1 % 1 1 , 4 4 9 6 . 0 0 % 6 , 9 7 2 4 . 8 8 %P C B 5 , 2 2 3 6 . 7 7 % 1 3 , 0 1 9 6 . 8 2 % 9 , 9 1 2 6 . 9 4 %主要原材料类别（单位：万元）2019H1 2018年 2017年注：占比指占当年全部原材料采购比重。汽车半导体系列专题一 8 请务必阅读末页声明。 汽车上， 其功能 是 根据电池管理系统 提供的数据，将 民用 220v 或 工业用 380v 交流电转换成 动力电池 可以使用的直流 电压 ， 对 新能源车 动力 电池进行充电 ， DC-DC 用于 将动力电池 输出的 高压电流转换成 低压直流电 ，比如 12V、 24V、 48V 等 ， 为 仪表盘、 车灯等低压用 电设备提供电源 。 根据 其招股说明书，公司半导体类采购占总采购额约 30%，比重高，其 半导体类 供应商主要是一些代理商 （ 代理德州仪器 、 意法 半导体等公司产品 ） ，且 购买分散， 对 半导体公司议价权弱。 总结 ， 本节 通过对全球 汽车 半导体供需格局进行了 剖析 。 全球汽车半导体 2019 年预计约 400 亿美金，占全球半导体比重约 10%。中国汽车产量占全球比重约 30%，是全球汽车半导体核心需求国。供给方面 ， 我们 根据全球主要汽车 半导体企业（包括英飞凌、恩智浦等）销售区域及中国主要汽车电子企业（包括 德赛西威、科博达、欣锐科技等 ）半导体采购情况分析，得出 中国汽车半导体基本依赖进口。 图 表 12： 欣锐科技 主要 产品 在 电动车领域 的 应用 图 表 13： 欣锐科技半导体 采购情况及 供应商 资料来源： 欣锐科技 招股 说明书 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 欣锐科技 招股说明书 ， 东莞证券 研究所 半导体采购金额（万元）产品 采购金额 占比 采购金额 占比半导体类（mo s ，I C ，二极管等）1 0 , 4 8 8 . 3 6 3 0 . 9 5 % 8 , 7 9 2 . 4 6 2 8 . 3 8 %前五大供应商（2 0 1 7 年） 供应商 占比及产品第一大 鹏源电子（代理商） 1 0 . 2 8 % （mo s ，二极管）第二大 艾睿电子（代理商） 6 . 8 3 % （半导体I C )第三大 力维兴电子（原厂商） 5 . 3 8 % （变压器，电感）第四大 增你强科技（代理商） 4 . 4 7 % （半导体mo s ，二极管等）第五大 安富华（代理商） 4 . 0 3 % （半导体mo s ，二极管）2017年 2016年汽车半导体系列专题一 9 请务必阅读末页声明。 空间 ： 受益于 电动智能 互联 ， 带来 新一轮增长 上文 ，我们对全球半导体供需 及 典型应用场景 进行了分析，得出 中国 是全球汽车半导体需求核心驱动力，但供给端，中国在车规级半导体处于弱势地位 ，对外 依赖度 非常 高。接下来 ，我们将分析 受益于 电动 智能 互联，全球汽车半导体将面临新一轮增长。 最后 一部分 ， 尽管当前 中国汽车半导体企业 处于 弱势地位， 但是受益于 电动智能互联，叠加 全球贸易 特殊背景下， 我们 将分析中国 汽车 半导体 产业 面临 的投资 机会 。 趋势 ： 迫于 排放压力， 全球汽车 电动智能大势所趋 全球 汽车电动智能大势所趋，关于这个结论我们不在这里赘述 ， 这基本是市场一致预期 。我们 只在 这里简单描述 。 受迫于 政策 压力，全球 碳排放 要求日益趋严，整车厂商为了应对政策压力 （比如 中国的双积分，欧洲的严格碳排放 ） ， 必须 大力发展电动化汽车 （包包括 48V 混动 、插电式及纯电动等 ） ， 减少碳排放。此外 ， 全球汽车厂商竞争 进入 白热化，如果没有 持续 迭代的产品， 提升 品牌竞争力，最终将沦为代工厂或淘汰出局。因此 ，在竞争日趋加剧背景下， 安全 诉求加大， 利用 智能化 吸引 消费者成为重要路径， 资本 的堆积势必将推动该领域成为 未来 趋势。 参考 一 ： 安森美 预计 电动 智能 将 其单车 价值 提升 到 $1500