2020年环保行业投资策略分析报告.pptx

,2020年环保行业投资策略分析报告,012019年回顾：行业逐步回暖022020年策略：坚守两条主线03推荐标的,目录CONTENTS,01 2019年回顾：行业逐步回暖China galaxy securities,市场走势2019年全年，SW环保工程及服务指数相较 于去年末下跌6.07%，沪深300相较于年初上 涨36.07%。纵观全年，2、3月份由于贸易摩擦缓和以及业 绩利空充分释放后估值逐步修复；6月垃圾分 类引发空前关注，带动板块持续走高；8月、10月中报、三季报接连披露，企业业绩也在逐 步回暖，但并未带动指数上扬。,图1.环保行业与沪深300走势对比,行业低于市场走势,投资增速2019年1-11月，全国固定资产投资累计增速5.2%，同比下降0.7pct，环比无变化；基础设施建设投资累计增速4.0%，同比增加0.3pct，环比下降0.2pct；生态保护和环境治理业投资 累计增速36.3%，同比下降5.7pct，环比下降 1.1pct.环保投资增速虽然波动较大，但依然远高于固 定资产投资和基建投资增速，这也体现了政策 在向环保领域投资倾斜.,图2.环保，基建，固定资产投资增速,环保投资维持高增速,图3.2015-2019年前三季度环保行业营收与净利润变化,图4. 2018Q1-2019Q3环保行业单季度营收与净利润变化,业绩逐步回暖,现金流2019年前三季度经营活动现金流大幅增长，行 业内企业对应收账款催收力度有所加大。2019年前三季度投资活动现金流持续增长，固 废处理、水环境治理项目持续推进。2019年前三季度筹资活动现金流较去年同期有 所增长，在国家政策支持下，环保企业的融资 紧张的情况得到了一定程度的纾解。,图5.2015-2019年前三季度环保行业现金流变化,现金流情况明显好转,板块估值截止到2019年12月31日，环保工程及服务行 业动态市盈率为21.7X，全部A股动态市盈率 为15.0X，环保工程与服务行业相对全部A股 溢价水平为45.0%。年初以来，板块估值逐渐修复，6月层一度达 到26X。随着环境治理需求不断释放，企业经营 环境的进一步改善，行业盈利能力开始好转。未 来板块估值有望进一步修复，回归合理区间。,图6.SW环保工程及服务市盈率变化情况,行业PE逐步回升,022020年策略：坚守两条主线China galaxy securities,主线一：国民融合，国企主导,拓宽融资渠道,提高融资能力 国资入股可以增强企业的融 资能力，减少筹资难度，降 低融资成本，解决短期内的 债务、质押问题，长期来看 有助于改善企业融资能力、。,拓展政府资源 国资的入股可以使环保民企 对接更多的政府资源，增强 拿单能力，扩大业务规模， 提高市场份额。地方政府的 支付能力也有一定的保障。,协同促进发展民营环保企业在市场经济环 境下具有机制灵活、市场应 变能力强、创新驱动力强等 独特的优越性，国有企业比 较薄弱的领域，通过“管资 本”的方式进入民企血液，,表1.2018年至今国资参股环保企业一览,拆解再生厂,危废处理厂,干垃圾处理厂,餐厨垃圾处理厂,再生资源,焚烧/焚烧发电,无害化填埋,堆肥/沼气发电,1. 分类环节： 分类 包装、分类设备、 粉碎设备。 2. 收集转运环节：分类环卫设备 3. 处理处置环节： 利再生资源企业、 焚烧发电企业、餐 厨垃圾处理企业,主线二：运营为主，建设为辅,03推荐标的China galaxy securities,公司业绩碧水源是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业。2019年公司第三季度实现营收35.54亿，同比增长61.9% 。实现净利润3.46 亿， 同比增长48.9%。随着公司对存量项目经营风险的消化逐渐完成， 以及中国城乡成功入股，公司经营回到正轨， 项目推进顺利，三季度实现了业绩的快速恢复。,图7.2016Q4-2019Q3碧水源营收与净利润,碧水源：央企入股，拐点已现,碧水源：央企入股，拐点已现,风险提示：项目进度,截至2019年三季度末，公司新增EPC类订单85个，投资金额78.4亿元；新增PPP类订单8个，投资金额13.3亿元。 报告期末在手EPC类订单187个，未确认收入153.8亿元；处于施工期的PPP类订单126个，未完成投资金额345.9 亿元；处于运营期的PPP类订单共47个，运营收入8.17亿元。随着公司在手项目推进，未来将有项目不断投入运营， 公司未来业绩增长确定性较高。2019年10月，碧水源与中国城乡等公司组成的联合体，中标了“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”。 该项目将全部采用碧水源自主研发的MBR技术，日处理规模达27.5万吨，项目落成后，预计在特许经营期内将通过 污水处理服务费获得超过51亿元的稳定企业营收。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果 之一，预计中国城乡后续将为碧水源带来可观的新增订单和持续性的稳定盈利。不及预期的风险；PPP政策变化的风险；利率上行导致财务费用上升的风险,表2.截至2019年第三季度末碧水源在手订单情况,图9.2015-2019年三季度国祯环保毛利率与净利率,国祯环保：运营实力突出的行业龙头,三峡集团成为公司第修复等运维服务。凭,公司 2019 年三季度实现营收 8.95 亿元，同比下降 2.08%；实现净利润 0.97 亿元，同比增长 8.99%。公司三季度毛利率为 27.39%，与2018年末相比增长5.36pct；毛利率为 10.45%，与2018年末相比增长2.69pct 。一大股东，优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及借运营优势获取试点城市合作，运营现金流扩张红利可期。,图8.2015-2019年前三季度国祯环保营收与净利润,重进一步提升，使得风险提示：政策推进,2019年前三季度公司新增订单27.36亿元，未确认收入的在手订单总共为 39.75 亿元。运营收入为 9.95 亿元，同比增长13.32%。运营收入占比已经从2018年年末的29.57%提升到目前的38.55%，公司的运营收入以及占营收比公司现金流更加稳定，具有更高的抗风险能力。不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险,国祯环保：运营实力突出的行业龙头,表3.截至2019年第三季度末国祯环保在手订单情况,瀚蓝环境在手订单充建项目共计15900吨/,2019年前三季度公司营业收入42.7亿，同比增长19.1%；净利润7.3亿，同比下降2.7%；扣非归母净利润7.2亿， 同比增长20.2%。近年来公司费用率保逐步下降，2019年三季度销售费用率降至1.32%，管理费用率（含研发）降 低至6.43%，财务费用率降低至3.90%。在公司营收快增的情况下，公司费用率下降有望带动利润不断提升。裕，增长动力足。根据统计截止目前，垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日，筹建及在日，充足的在手项目的陆续投产将保障公司未来收入增速。,瀚蓝环境：优质的焚烧发电运营企业,图10.2015-2019年三季度瀚蓝环境营收与净利润,图11.2015-2019年三季度瀚蓝环境费用率,瀚蓝环境：优质的焚烧发电运营企业,“瀚蓝模式”是将生活垃圾焚烧发电和污泥、 餐厨垃圾、危险废物无害化处理集于一体的固废 环保产业园区模式，形成收集、运输、处理闭 环产业链条，其本质是以资源化利用为核心，实 现从源头到终端的大环保产业链。瀚蓝环境在手订单充裕，增长动力足。根据统计截止目前， 垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日，筹建及在建项目共计15900吨/日， 在手项目的陆续投产将保障公司未来收入增速。风险提示：项目进度不及预期的风险；垃圾焚 烧发电补贴退坡的风险；利率上行导致财务费 用上升的风险,图12.瀚蓝环境服务产业链,图14.2015-2019年三季度盈峰环境毛利率与净利率,公司于2018年12月完处置等技术含量较高,2019年前三季度公司实现营业收入87.26亿元，同比下降3.18%，实现归母净利润9.64亿元，同比增长71.90%。 公司整体毛利率24.88%，净利率11.26%，与去年年末相比变动不大。公司自主研发制造核心设备，项目投资、建 设和运营经验丰富，成本管控能力较强。成对中联环境的收购，从此专注于环卫机器人、环卫装备及服务、垃圾分类及生活垃圾终端的固废产业，也带动了公司的毛利率的大幅上涨。,图13. 2015-2019年三季度盈峰环境营收与净利润,盈峰环境：新能源环卫装备领先者,程的精细化管理、作风险提示：市场竞争,纯电动环卫车已经成为新能源环卫车中政府部门推广使用的主要对象。因为环卫车具有作业行驶速度慢、行驶路线 固定、行驶路程短、作业时间固定等工作特性。2019年1-8月累计销售8062辆，同比增长70.55%，是拉动2019年 前8月新能源专用车市场增长的中流砥柱。盈峰环境旗下中联环境在长沙今年发布了7款智能小型环卫机器人，可实现对环卫作业设备的智能化管理、作业过 业物料的量化管理。公司有望凭借其先进的环卫装备制造技术抢占市场高地。加剧的风险；垃圾分类政策变化的风险；环卫市场释放不及预期的风险。,盈峰环境：新能源环卫装备领先者,图15. 2018-2019年1-8月新能源专用设备销量,图16. 中联环境与2019年10月发布的七款环卫机器人,附录,细分领域,所含公司,大气治理,科林环保、清新环境、三维丝、三聚环保、中环装备、神雾环保、永清环保、远达环保、龙净环保、菲达环保、德创环保、金海环境、创元科技,固废处理,中国天楹、格林美、泰达股份、启迪桑德、旺能环境、富春环保、东江环保、盛运环保、维尔利、雪浪环境、中再资环、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、伟明环保、高能环境、龙马环卫、盈峰环境,环境监测,雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、天瑞仪器,节能,京蓝科技、神雾节能、科融环境、隆华科技、天壕环境、迪森股份、中材节能,水处理,世纪星源、东旭蓝天、华控赛格、中原环保、兴蓉环境、渤海股份、中山公用、南方汇通、万邦达、碧水源、 中电环保、巴安水务、兴源环境、津膜科技、天翔环境、国祯环保、博世科、环能科技、久吾高科、鹏鹞环保、 中环环保、首创股份、武汉控股、国中水务、钱江水利、洪城水业、新奥股份、创业环保、重庆水务、江南水 务、绿城水务、上海洗霸、博天环境、联泰环保、海峡环保、中持股份,表4.报告中环保行业统计所涉及的公司,THANKS,