2020粤港澳大湾区教育产业发展机遇和趋势洞察报告.pptx

,2020年01月14日,2020粤港澳大湾区教育产业发展机遇和趋势洞察报告,一、“人口、经济、政策”三大优势成就粤港澳大湾区历史性机遇二、大湾区三大优势教育产业：民办学校、教育信息化、素质教育 三、广证恒生对教育企业的三点建议,一、“人口、经济、政策”三大优势成就大湾区历史性机遇,1.1大湾区港澳地区概况,大湾区定位：国际金融、航运、贸易中心经济：GDP总量3630亿美元，同比增长3%。 人均GDP4.87万美元，高收入经济体。人口：748万人，同比增长0.94%，出生率仅为0.77%，人口老龄化严重。教育：拥有科研实力强大的高校，其中香港 大学、香港科技大学、香港中文大学、香港 城市大学2019年最新的QS全球高校排名分别25、37、49、55。,香港,大湾区定位：世界旅游休闲中心经济：GDP总量545亿美元，同比增长4.7%。 人均GDP8.26万美元，排名全球第三。人口：常住人口66.7万人，同比增长2.2%，2018年新生婴儿1414名，出生率0.21%。文化娱乐：2018年入境游旅客人次达3580万， 同比增长9.8%，游客总消费达697亿澳门元， 占GDP的15.8%。澳门的旅游教育等学科专业 水平高居全球前列。,澳门,注：均为2018年年度数据。,1.1大湾区广东九市概况,广东九市,大湾区定位：深圳-全国性经济中心城市；广州-综合性门户城市、科技教育文化中心经济：2018年九市GDP总和达8.1万亿元人民 币，占全国GDP的9%人口：常住人口6300万人，新生人口近5年年 复合年化率11.5%,1.1三大优势成就粤港澳大湾区历史性发展机遇,大湾区迎来历 史性发展机遇,人口优势：适龄人口增长态势好,经济优势：经济活力强、人均收入高，教育支出大,政策优势：民办教育发达，三地互补性强,1.2.1人口优势：适龄人口增长态势良好,13.2%,13.7%,13.8%,17.1%,11.5%,7.8%,19.6%,0%,5%,10.2%10%,15%,0,5,10,15,2020%,2525%,全国新生人口虽呈下降趋势，但大湾区广东九市新生人口增速远高于全国水平全国新生人口近5年年复合增长率为-1.5%，预计未来仍将保持缓慢下行趋势。大湾区广东九市新生人口近5年年复合增长率远高于全国水平，达11.5%。在整体人口净流入的背景下，预计未来新 生人口仍将保持增长态势。大湾区新生儿数量及5年复合增长率,广州深圳东莞佛山201420152016,2.6%惠州江门肇庆中山珠海20172018,2013-2018年复合增长率,1383,1523,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E,全国新生人口数量（万）,注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.1人口优势：适龄人口增长态势良好,全国各学段适龄人口总量仍庞大，大湾区广东九市在1-18岁各学段整体保持增长趋势全国各学段适龄人口均面临增长拐点、预计后续呈缓慢下行态势。但总量仍庞大，未来5年年均早教托育、幼教、K12、高教的适龄人口分别为2988万人、6605万人、30464万人、7074万人。大湾区广东九市在1-18岁各学段整体保持增长趋势，增速均高于全国。,3509,2841,6617,31694,29834,8005,65416195,10000,20000,30000,40000,全国适龄人口（万人）,020142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E早教托育（1-2岁）幼教（3-6岁）K12（7-18岁）高教（19-22岁）注：部分地市早期历史人口数据未披露，测算近5年及未来5年增速时不全。高教由于全国招生原因，统计大湾区适龄人口数据意义不大，在此仅分析全国高教数据。 注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.2经济优势：经济活力强、人均收入高，教育支出大,大湾区广东九市经济体量庞大且增速优于全国2018年大湾区广东九市GDP总和达8.1万亿元，占全国9%，各市GDP近5年年复合增长率均大于7.0%，优于全国。截止2020年1月，广东省上市公司617家，其中大湾区九城市550家，占A股总数14.6%，民营企业多经济活力强。,7.7%,8.6%,9.5%,7.9%,7.9%,7.0%,8.2%,7.9%,7.3%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,3.02.52.01.51.00.50.0,大湾区九城GDP（万亿）及近5年复合增长率,广州深圳珠海佛山江门20132014201520162017,肇庆惠州东莞中山20182013-2018年复合增长率,593,7006005004003002001000,广东江苏 上海 福建湖南湖北 辽宁 新疆 天津江西山西 黑龙江甘肃 贵州 西藏 青海,广东省上市公司数量最多,注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.2经济优势：经济活力强、人均收入高，教育支出大,大湾区广东九市人均收入绝对值和相对增速均跑赢全国平均水平2018年我国城镇居民人均可支配收入达3.9万元，大湾区广东九市城镇居民人均可支配收入达4.7万元。近5年我国城镇居民可支配收入年复合增长率为8.01%，大湾区广东九市增速均高于全国平均，且增长态势良好。,8.7%,8.9%,9.5%,8.5%,9.2%,9.0%,9.7%,8.4%,9.2%,7.5%,8.0%,8.5%,9.0%,9.5%,10.0%,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,广州 深圳 珠海 佛山 江门 肇庆 惠州 东莞 中山,大湾区城镇居民人均可支配收入及增长率,201420162018,201520172014-2018年复合增长率,9.0%,8.2%,7.8%,8.3%,7.8%,7%,8%,8%,9%,9%,10%,0,10,000,20,000,30,000,40,000,50,000,我国城镇居民人均可支配收入及增速,20142015201620172018人均收入增速,注：由于2013年后人均可支配收入统计口径发生变化，因此此处采用2014- 2018年数据计算年复合增长率。注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.2经济优势：经济活力强、人均收入高，教育支出大,大湾区广东九市人均教育消费支出较全国高，增长速度较全国快居民愈发注重教育投入，家庭相关支出保持稳定上涨态势，同时占比也稳定提升。大湾区广东九市人均教育支出远高于全国平均水平。,1398,1536,1723,1915,2086,2226,10.57%,10.60%,10.97%,11.19%,11.39%,11.21%,10%,10%,11%,12%,0,500,1000,1500,2000,2500,2013,20142015201620172018,全国人均教育支出（元）,2864.68,1815,12.81%,8.73%,13.20% 12.61%,10.73%,11.24%,10.01%,10.97%,9.29%,11.07%,11.04%,14%12%10%8%6%4%2%0%,0,1,000,2,000,3,000,4,000,5,000,大湾区人均教育支出（元）,4年平均居民人均教育、文化和娱乐消费支出4年平均占居民消费支出比例,居民人均教育、文化和娱乐消费支出(元)占居民消费支出比例注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.3政策优势：大湾区民办教育发达，三地互补性强,大湾区广东九市整体政策导向鼓励社会力量依法举办民办教育，引导社会资本进入教育领域。粤港澳大湾区迎来历史性发展机遇。,民办教育促进法实施条例2018年5月民办教育促进法实施 条例：依法支持和规范社会力量 举办民办教育，鼓励、引导和保障 民办学校依法办学、自主管理、提 高质量、办出特色，满足多样化教 育需求。,国家主席习近平发言国家主席习近平在2018年9月全 国教育大会中强调：“教育是国 之大计、党之大计，是民族振兴、 社会进步的重要基石。”,教育部部长陈宝生发言教育部部长陈宝生在2019年1月2019年全国教育工作会议报告 中强调：“办教育单靠财政投入不行，还要把全社会的力量和资源都调动起来，扩大社会投入。”,1、2019.2粤港澳大湾区发展规划纲要：推进大湾区教育合作，定位广州为科技教育文化中心，推进港澳地区对教育行业投资开放。2、各地市教育事业十三五规划：鼓励集团化办学，鼓励以公办/民办 名校为依托组建教育集团。,大湾区,1.2.3政策优势：大湾区民办教育发达，三地互补性强,38%,96%,89%,87%,公办,62%,4%,11%,13%,民办,幼儿园,小学,初中,高中,2018年全国各教育 阶段民办学校占比,26%,93%,72%,80%,公办,74%,7%,28%,20%,民办,幼儿园,小学,初中,高中,2018年广东各教育 阶段民办学校占比,大湾区广东九市民办学校占比高，民办教育发达,注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,1.2.3政策优势：大湾区民办教育发达，三地互补性强,2019.2粤港澳大湾区发展规划纲要：推进大湾区教育合作，定位广州为科技教育文化中心，推进港 澳地区对教育行业投资开放。,粤港 澳大湾 区发展 规划纲 要,落实内地与香港、澳门CEPA系列协议，推动港澳对包括教育在内的重点领域实施特别开放措施，研究进一步取消或放宽对港澳投资者的资质要求、持股比例、行业准入等限制。,核心,香港：国际金融、航运、贸易中心；澳门：世界旅游休闲中心；深圳：全国性经济中心城市；广州：城市综合性门户城市、科技教育文化中心,人才,借鉴港澳吸引国际高端人才的经验和做法，创造更具吸引力的引进人才环境；建设粤港澳人才合高地作示范区；在技术移民等方面先行先试；完善国际化人才培养模式,教育,建设国际教育示范区、引进世界知名大学和特色学院；推进粤港澳职业教育多方面合作；将教育合作合作扩展到了义务教育阶段以及学前教育阶段、提出加强基础教育交流合作,开放,投资,二、大湾区三大优势教育产业：民办学校、教育信息化、素质教育,2.1新政下，大湾区教育新机会,新政下，预计粤港澳三地高教深化合作将先行。后续职业教育、基础教育等领域合作也将进一 步深化带来新机会。在教育投资领域对港澳也有更多开放创新政策落地。2018年创新创业教育粤港澳大湾区宣言发布：粤港澳大湾区将打造世界级高等教育集群。高等教 育是大湾区经济硬实力、文化软实力、主要贡献者和重要策源地。在世界范围内新一轮科技革命与产业 变革的时代背景下，大湾区大学集群发展能够充分发挥“集聚-溢出”效应，有力支撑协同发展的产业 体系，持续深化“一带一路”倡议，加快建设国际创新中心，打造世界性高等教育新高地，探索区域高 等教育发展的新模式。珠三角地区与港澳在高等教育方面的合作并非始于近日，但多停留在地方政府和民间层面，缺乏国家层 面的制度设计。规划纲要提出的这些措施，有望大幅提升三地高等教育的合作水平。之前工作有些 已经破题，例如：粤港澳大湾区内深圳等地采取中外合作办学方式，建设了香港中文大学（深圳）、北 京师范大学香港浸会大学联合国际学院、中山大学中法核工程与技术学院、中山大学卡内基梅隆大 学联合工程学院等一批高水平高校。香港科技大学、香港城市大学等校也于近期分别与广州和惠州政府 达成合作，将在当地开设校区。再如，由中山大学率先倡议，并与香港中文大学和澳门大学共同发起的 粤港澳高校联盟，自2016年成立以来，已经汇聚了粤港澳三地众多高等院校。,2.2大湾区优势教育产业：民办学校、教育信息化、素质教育,注：统计日期截止2020年1月10日；港股美股为纯正教育类企业，A股教育板块包括部分跨界并购教育的上市公司，新三板包括部分已摘牌标的。,上市/挂牌教育企业地域分布（家）,大湾区为优质教育上市企业重要聚集区之一由于香港澳门本地上市教育企业较少，而且体量市值偏小。因此分析样本以在中国境内经营的上市教育公司为主。目前已上市/挂牌的教育上市公司共346家，其中港股美股39家、A股26家、新三板281家。（1）从地域分布来看：广东省共63家（其中大湾区9城共61家），为仅次于北京的教育上市挂牌公司聚集区。（2）从细分领域来看：大湾区的优势教育产业集中在教育信息化（视源股份、创显科教等）、民办学校（中教控股、睿见教育、博实乐等）及素质教育（阿卡索、贝尔科教、编程猫、Makeblock、编玩边学等）三大赛道。,63,29,18,16,1212,10,8,7,7,6,6,3,3,3,2,2,2,1,1,1,1,140127120100806040200,2.2.1优势产业：民办学校,注：市值截至2020年1月10日；标红的为大湾区内民办学校,194.1,172.4,118.6 97.6,78.1 74.1 71.3 65.1 63.6 53.5 49.2 42.7 39.9,35.6 31.6 22.0 18.5 16.5,9.68.4,6.5,3.5,250200150100500,民办学校迎海外上市潮，细分领域龙头聚集大湾区近年来国内学校类教育资产海外证券化步伐加快：目前在港股上市的民办学校标的已达20家，集群效应明显。 美股方面，上市的民办学校包括海亮教育、博实乐2家。大湾区成各细分领域民办学校龙头聚集地：中教控股（民办高教龙头）、睿见教育（民办K12区域性龙头）、 博实乐（民办国际教育龙头）均立足于大湾区。海外上市民办学校市值分布（亿人民币）,2.2.1优势产业：民办学校,粤港澳大湾区内优质上市学校类资产企业,中教控股：民办高教龙头,总部：广州/江西大湾区内布局：（1）广东白 云学院为广东省最大的民办 高校，在校学生约2.6万人；（2）白云技师学院为中国第 二大民办技工学校，在校学 生接近1.3万人。财务数据： 2019 营收20.22亿元（+108.4%），净利润5.93亿元（+65.6%）,睿见教育：华南K12民办教育龙头总部：东莞大湾区内布局：公司以粤港 澳大湾区为发展重点，湾区,所在筹办过程中，3所已纳入 规划，学校目标容量接近7.4 万人。财务数据： 2019 营收16.89亿元（ +34.1% ） ， 净利润3.59亿元（+15.81%）,内已布局5所Y学I校，同时有3,博实乐：国际学校龙头总部：佛山大湾区内布局：公司湾区内 已布局9所K12学校（包括7 所 国 际学 校及 2 所 民办 学 校），7所幼儿园，同时布 局了4所英文培训中心。财务数据 ： 2019H1 营收 25.63亿元（+49.1%），净利润2.41亿元（-2.4%）,2.2.1优势产业：民办学校-国际学校,国际学校：大湾区成为核心聚集区之一，整体需求旺盛，未来前景广阔政策端：政策环境良好，政府从大方向上鼓励社会力量参与办学，2019年2月出台的粤港澳大湾区发展规划纲 要明确支持大湾区建设国际教育示范区。需求端：K12阶段学生人数稳步提升；经济发展保持高增速，消费能力提升刺激国际教育需求；近年来留学及入 读国际学校低龄化趋势明显，后续渗透率提升空间较大。供给端：2018年大湾区九城共有国际学校151所，其中深圳和广州分别有60和53所国际学校，合计占比达75%。2018年国际学校数量大湾区仅次于上海2018年TOP100国际学校大湾区数量占比达23%,23,24,20,33,大湾区 上海 北京 其他,196,151,152,105,80,76,403,上海 大湾区 北京 江苏 浙江 山东 其他,注：上述分析将不含港澳地区数据，聚焦于大湾区广东省内九城市,2.2.1优势产业：民办学校,行业判断：预期2020年港股上市潮延续，估值、流动性分化明显受IPO效率、政策、估值三大因素影响，冲刺海外市场在未来较长的一段时间内仍将是国内优质民办学校资产登陆资本市场的主流选择。受民促法送审稿影响，涉及到义务教育阶段的K12民办学校港股上市受限。相比简单的上市成功，企业盈利能力和长期核心竞争力的提升将是核心。随着民办学校上市进程的推进，市场 整体稀缺性将逐步下降，各家企业二级市场估值及交投活跃程度也会进一步分化。从港股资金配置的角度考虑，50亿港币（以入选港股通为界）以下的中小市值教育企业难以获得资金关注，流动性分化明显，上市要慎重。冲刺海外市场成为国内优质民办学校主流选择50亿港币以下的标的日均成交冷淡,1,1,1,6,6,6,0,2,4,6,8,201420152016201720182019上市企业数量,0.0,2,000.0,4,000.0,6,000.0,250.0200.0150.0100.050.00.0,中教控股 宇华教育枫 叶教育成实 外教育希望教育睿见教育 中国科培民 生教育天立 教育新高教 集团中国新华教育中汇集团 华立大学嘉 宏教育辰林 教育中国春 来 21世纪 教育银杏教 育澳洲成峰高教博骏教育,日均总市值（亿港币）,日均成交额（万港币）,2.2.2优势产业：教育信息化,6050403020100,0,50,100,150,200,250,营收（亿，左）,企业数量（个，右）,大湾区教育信息化企业集中，四大优势奠定行业宏观基础广东省上市/挂牌教育信息化企业数量达35家，最新财年总营收228.57亿元，遥遥领先其他区域。教育信息化在大湾区的四大优势：（1）政策基础：地方政府重视教育信息化战略，陆续出台政策法规支持与引 导；（2）经济基础：经济基础好、体量大，且保持中高速增长；（3）人才基础：高校集中，集群效应明显；（4）技术基础：科学技术产业底子厚，年专利申请量与授予量均位居前列。教育信息化上市/挂牌公司数量与营收地域分布,2.2.2优势产业：教育信息化,粤港澳大湾区内优质教育信息化企业视源股份总部：广州简介：主营业务方向为液晶 显示主控板卡、工业电源、 交互智能平板、移动智能终 端和医疗等产品的设计、研 发和销售。旗下seewo品牌 提供以交互智能平板及其周 边产品为载体的教育信息化 综合解决方案。财务状况： 2018 年营收 169.84亿元，净利润10.61亿 元 ； 2019Q1-Q3 营 收130.01亿元，净利润14.22亿元；目前市值560亿元。,创显科教总部：广州简介：以物联网、大数据、 人工智能、智能显示等前沿 技术为支撑，在大数据分析 与数据挖掘、新型显示材料、 混合式人机交互技术、工业 物联网等领域不断创新，具 备规模化智能显示设备研发 生产制造的科创型企业。财务状况： 2018 年净利润 约1亿元，研发投入超5000 万。累计融资超过5亿元。,2.2.3优势产业：素质教育,商业模式逐步跑通，一级市场备受热捧2019年素质教育投融资145起，实现融资额93.41亿元，整体投融资趋于理性，其中早期项目占比67%，是教育行 业中唯一早期项目大增的赛道。从分布的细分领域来看全面开花，既包括艺术体育等传统的素质教育领域，如美术宝、画啦啦、荷马教育、万国体 育等；也包括STEAM教育等新兴素质教育领域，如贝尔科教、编程猫、makeblock、编玩边学、核桃编程、傲梦编 程、小玛王等。还包括学科素质化三大赛道，如VIPKID、阿卡索、豌豆思维、火花思维、河小象、秦汉胡同等。,51,121,177,210,108.89,10.80,32.23,12945.57,63.29,134.81145,93.41,0,100,200,300,素质教育2019年投融资情况,2013201420152016201720182019案例数（个）投资总额(亿元）,161,43.84,250200150100 500,4003002001000,北京广东上海 浙江江 苏湖北 福建四 川天津 安徽山 东陕西 湖南山 西辽宁 江西吉 林河南 黑龙江,大湾区素质教育投融资数量位列第二、金额第三,数量,金额（亿元）,2.2.3优势产业：素质教育,大湾区素质教育投融资数量位列第二、金额位列第三，STEAM、数学思维、少儿英语等新兴素质教 育领域快速崛起。素质教育在大湾区快速崛起的两大原因：（1）人才优势：高素质的创业人才集群效应明显。以创新中心深圳为例，在腾讯华为等众多明星企业的带动下互联网创新型人才加速汇聚，政府对人才的支持力度也非常大。（2）全 产业链优势&资金优势：研发型创业企业基于大湾区全产业链优势能大幅提高产品落地效率，加之风险投资发达， 创新型企业更易获得融资试错。2019年大湾区获亿元融资的素质教育企业,；,；注：根据公开数据统计；按最新融资时间排序,2.2.3优势产业：素质教育,STEAM、数学思维、少儿英语等新兴素质教育头部企业聚集大湾区,乐聚机器人,总部：深圳简介：乐聚机器人是一家从 事人形机器人研发的公司， 曾推出Aelos 、Talos 等系列 机器人。在小型人形机器人 商用化方面，乐聚机器人坚 持To B和To C业务两条腿走 路策略。最新融资情况： 2019 年6 月 完成2.5亿元B轮融资，投资 方洪泰基金、腾讯、深报一 本文化基金。,编程猫总部：深圳简介：编程猫致力于为国内 6-16岁青少年提供少儿编程 教育。目前已有七款编程教 育工具产品，覆盖幼儿园到 大学，以中小学为主。截至2019 年4 月， 编程猫注册学 习用户已达1192万人。最新融资情况：2019年11月 完成4亿元C轮融资，投资方 赛富基金、猎豹移动、清流 资本、高瓴资本、中俄投资 基金。,贝尔科教,总部：深圳简介：贝尔科教成立于2011 年，是一家面向人工智能时 代的矩阵式、全产业链发展 的科教平台。在全国拥有机 器人编程中心1000多家，同 期在册学员超过30万人，学 员人数以年均1.5倍的速度增 长。最新融资情况： 2018 年3 月 完成亿元B轮融资，投资方国 中创投。,2.2.3优势产业：素质教育,Makeblock总部：深圳简介： Makeblock 是一家面 向学校、培训机构、家庭等 场景提供STEAM教育机器人 整体解决方案的企业。产品 已进入140多个国家，2万多 所学校， 拥有1000+渠道合 作伙伴，用户超560万人。最新融资情况： 2018 年8 月 完成3亿元C轮融资，投资方 中金甲子、越秀产业基金、 朗玛峰创投、光信资本。,编玩边学总部：深圳简介：编玩边学致力于为7-16岁青少年提供在线编程教 育。公司拥有手游快速图形 化编程技术等专利，首创交 互式Python编程平台。课程 涉及艺术编程 、 Scratch 、Python 、NOIP 竞赛， 覆盖 一年级至高二学生。最新融资情况： 2018 年8 月 完成数千万Pre-B轮融资，投 资方科大讯飞、君联资本。,豌豆思维总部：广州简介：豌豆思维专注于3-9岁 儿童数理逻辑思维能力开发 训练，采用6人为一组在线直 播小班课的形式，并将学习 数据云端化，结合独家研发 的评测系统，实现学习定制 化和因材施教。最新融资情况： 2019 年9 月 完成亿元B轮融资，投资方创 新工场、DCM中国、新东方、 喜马拉雅。,STEAM、数学思维、少儿英语等新兴素质教育头部企业聚集大湾区,2.2.3优势产业：素质教育,易听说总部：广州简介：易听说是一个致力于K12在线教育的智能语音与人 工智能公司，是一款权威、 专业的英语听说训练系统， 为学校、班级和个人提供英 语教学、备考解决方案。最新融资情况： 2018 年8 月 完成1.42亿元战略投资， 投 资方科大讯飞。,画啦啦总部：广州简介：广州六一教育科技成 立于2014年12月，是国内首 批少儿线上美术教育机构之 一，目前旗下拥有“画啦啦 少儿美术”和“画啦啦小灯 塔通识课”两大少儿素质教 育产品。最新融资情况： 2019 年6 月 完成数千万美元B轮融资，投 资方经纬中国、启明创投、 真格基金。,阿卡索总部：深圳简介：阿卡索成立于2011年， 旗下品牌包括少儿英语1对1、 企业英语培训服务等。目前 拥有外教超过1万人，来自英 国、美国、澳大利亚、菲律 宾等地，主打超高性价比外 教服务的“教育界拼多多”。 阿卡索已对外宣布其外教 100%持有TESOL证书。最新融资情况：2019年接连 完成C1、C2轮融资，投资机 构包括IDG、深创投、广发信 德等，累计已完成5轮融资。,STEAM、数学思维、少儿英语等新兴素质教育头部企业聚集大湾区,2.2.3优势产业：素质教育,素质教育整体渗透率提升的核心逻辑不断强化，正告别过去非刚需、企业小而美做不大的原始阶段。 拐点已至，星星之火，可以燎原。我们建议一级市场投资机构以及教育上市公司产业资本在当前时点 下可继续重点关注素质教育行业性投资机会。当下时间点我们仍然继续强烈推荐素质教育赛道，主要有以下三个核心逻辑：（1）政策环境较为宽松、鼓励的赛道。从近两年的政策风向来看，无论是中小学减负、中高考改革等方面的 政策持续落地，国家大力鼓励素质教育发展的力度不断加强。（2）认知觉醒大趋势不变。一方面是人均GDP的不断提升，消费能力提高；另外一方面是家长群体的年轻化， 用户对教育的诉求从简单的应试能力逐步向综合能力迁移，大趋势正在加速演进。（3）格局尚未稳定，领跑企业的成长空间巨大。一方面，与K12学科辅导领域的竞争梯队基本确定且竞争激 烈相比，素质教育整体的竞争仍处于蓝海阶段，各类模式创新和产品创新在各个细分赛道涌现；另外一方面，一 部分领跑企业也基本脱颖而出，处于商业模式验证后行将快速放量的阶段，资本快速大额涌入更是加速了行业发展周期，成功的企业加速领跑，被证伪的企业也加速衰败。,2.2.3优势产业：素质教育,我们将素质教育划为两个大赛道，细分投资逻辑来看：（1）纯素质教育：以STEAM教育与艺术教育为代表的纯 素质教育赛道正蓬勃发展。目前各细分赛道的领先企业已 有一定规模，下一阶段我们认为依靠多品类布局进一步实 现企业规模化加深护城河是关键。在从单品突围到多元品 牌布局的过程中，教研能力的深耕、师训体系的建立、标 准化教学体系的打造以及获客成本的控制都是决定企业最 终经营效益和规模化程度的关键。（2）学科素质化：作为学科教育与素质教育相结合，学 科素质教育虽不以应试为目的，但刚需性更强，潜在的市 场空间更大。头部企业有望在未来几年快速放量成为巨头， 特别是在线模式。在扩张过程中，一方面要强化规模化异 地扩张及体系输出能力，另一方面，也要关注教研实力、 师资体系等基本商业要素以及获客成本的控制。,素质教育细分领域构成,三、广证恒生对资本规划的理解及对教育企业的三点建议,3.1广证恒生对资本规划的理解,坚持与产业结合，以产业 链研究为基础,坚持顺应资本市场周期规划，事半功倍,面对竞争加剧的资本市场以及其周期规律，建议企业家充分认识到资本规划的重要性，提前规划。 有效的企业资本规划需要做到的三个核心点：（1）以产业链研究为基础，洞察产业发展趋势（2）公司经营为本，资本规划添翼（3）顺应资本市场周期进行规划，因应市场变化动态调整,规划因应市场变化动态调整,3.1广证恒生对资本规划的理解,强化资本规划的重要性资本规划对于企业的长期发展至关重要，成功把握住资本市场机遇的企业将能够借助资本的力量实 现跨越式增长，企业家必须充分意识到资本规划的重要性、提前制定规划。制定资本规划需顺应资本市场趋势从过往的资本市场来看，证券市场存在明显的周期律，并且融资规模与市场的周期变化密切相关。 在正周期中，企业更易于从资本市场以更可观的估值融资。因此，企业制定资本规划时需考虑到资 本市场的变化趋势。资本规划是动态的资本规划不是一成不变、一劳永逸的，因为外部环境的变化是永不停息的。在风云变幻的市场环境 中，资本规划必须随市场变化而动态调整、跟上市场的步伐，才能保持其适用性。,第三波进入资本市场2013-2019上市路径开始分化,各教育细分领域全面开花，整 体教育进入快速发展阶段,2006,2007,20082009,2013,2014,2015,2010,2011,2012,海外：学大教育 安博 好未来 环球雅思 中国教育集团,第一波进入资本市场2006 2008上市公司以留学英语考试和 职业资格考试为主,由于国内政策的限制，公司全部选择海外上市,第二波进入资本市场2010上市企业主要以课外辅导和英语培训为主,由于国内政策的限制，公 司仍然选择海外上市,海外：新东方 诺亚舟 正保教育东方纪元 弘成教育 ATA,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,201620172018,（一）资本化是教育企业做大做强必由之路我国教育行业资本化选择路径演变,（二）“唯快不破”在资本市场可能是毒药，择时很重要,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,（二）“唯快不破”在资本市场可能是毒药，择时很重要,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,（三）更多选择意味着更多机会，也意味着需要更专业最早教育企业只能去美股上市，近几年选择范围进一步拓宽至A股（主板/中小板/创业板）和港股。,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,（三）更多选择意味着更多机会，也意味着需要更专业2019年科创板的推出为具有较强自主创新能力、较高成长性或一定规模的创新型企业提供了一个新的上市选择。2020年新三板（精选层）的改革也将为教育企业更多的选择和机会。,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,市值-盈利,市值2亿元、最近两年净 利润均1500万元、最近两 年加权ROE平均=10%； 或 最近一年净利润2500,万元、加权ROE=10%。,市值10亿元、最近两年净利 润之和5000万且均为正；最 近一年净利润0且收入1亿 元。,最近两年连续盈利， 且累计净利润市值2亿港币、过去1000万元；或 最近一年盈利，收入三年盈利达5000 万港5000万元；（无市值标准）（2019元（ 最近一年2000 万,年过会创业板企业2018年归母净利润港元，其前两年合计达均值为1.26亿元，最小值为5825万元3000万港元）,市值-收入-现金流,市值4亿元、最近两年营,业收入平均=1亿元且增长,金流量净额0；,市值=20亿元，最近一年收,=30%，最近一年经营现现金流量净额累计=1亿元.,入=3亿元，且最近三年经营无,市值20亿港币、最近 一年营收5亿港币、 最近三年经营现金流量 净额累计=1 亿港币,市值-收入-研发,市值=8亿元、最近一年营 市值=15亿、最近一年收入 业收入=2亿元，最近两年 =2亿元、最近三年研发投入 研发投入合计占最近两年营 合计占最近三年营业收入的比 业收入合计比例不低于8% 例不低于15%,无,无,市值-收入无,市值=30亿元，最近一年收 入=3亿元；,无,市值40亿港币、最近 一年营收5亿港币,市值-（研 发）,研发投入=50万元。,市值=40亿元，主要业务或,市值=15亿元，最近两年产品需经国家有关部门批准，,目前已取得间断性成果。医药无 行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。,无,（三）更多选择意味着更多机会，也意味着需要更专业精选层的要求大幅低于科创板，略低于港股，将国内企业接触资本市场的阶段进一步前移，包容更 前期的中小企业公开发行融资。精选层科创板创业板港交所主板,A股对于中小企业而言相比美股估值和流动性更具吸引力，适合没有政策限制的教育资产。A股实行审核制，IPO不确定性较大，对企业的规范性要求非常高。同时A股2019年正式推 出科创板，具有较强自主创新能力、较高成长性或一定规模的创新型企业可以着重考虑。更适合的教育领域：如教育信息化企业、教育科技企业等。,A股,效率高，确定性强，一般整个上市周期8-10个月；净利润规模比较大的龙头教企（比如净 利润规模不少于2亿元）将会持续受益，其中培训类资产和学校类资产短期集群强化。平均 上市成本2000-3000万，不利于中小企业上市。从资金配置角度出发，中小企业难以获得 资金关注，流动性分化明显。更适合的教育领域：如学校类资产、培训类企业等。,美股、港股,（三）更多选择意味着更多机会，也意味着需要更专业,3.2广证恒生对教育企业的三点建议,在精选层建设乐观或者中性的情况下：（1）新三板深化改革后将形成精选层-创新层-基础层的市场结构，有望吸引更多的优质 企业选择挂牌新三板，为转板储备资源。（2）流动性将随着投资者门槛的分层下降而梯度释放，进而可能促使精选层及其余层次 中优质企业的估值修复，以及一定程度上解决流动性困境。（100万门槛假设下预计年 化换手率达354%）（3）新三板精选层市场的融资功能和交易功能等提升将给原本通过一级市场融资的企业 带来更多的选择和好处，企业融资效率有望提高。精选层将成为深改后新三板的最顶层， 具有类似主板市场的融资交易环境。更适合的企业类型：预计未来1-2年不能登陆海内外二级市场的中小教育企业/细分龙头， 后续可借助转板机制登陆A股主板市场，或在精选层内发展。,