2019-2020中国互联网企业赴美IPO研究报告.pptx

,2019-2020中国互联网企业赴美IPO研究报告,Part One,中国企业赴美IPO概况,近三年，89家中国企业赴美股IPO，纳斯达克证券交易所最受青睐北京拥有92家美股上市企业，排名榜首，上海、深圳、杭州及广州入围前五2011年至今，99家中国企业从美股三大证券交易所主板退市，但近两年显著减少,2018年，美国三大证券交易所IPO企业数量创历史记录，总数达393家,38,40,33,31,51,42,46,67,23,31,75,66,92,133,140,85,74,104,118,71,99,36,39,39,89,98,101,107,45,41,81,86,112,161,240,217,154,204,270,198,141,80,75,73,147,150,161,183,76,79,166,160,209,304,393,314,231,327,393,273,0,100,200,300,400,500,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年,20002019年9月23日 美国三大证券交易所IPO企业数量（家）,纳斯达克证券交易所,纽约证券交易所,美国证券交易所,近三年，89家中国企业赴美股IPO，纳斯达克证券交易所最受青睐,6,9,6,10,17,11,13,20,6,3,5,10,11,9,16,22,23,9,20,10,21,11,9,14,30,13,22,41,11,4,9,16,13,12,26,39,24,0,10,20,30,40,50,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,20002019年9月23日 中国企业赴美股IPO数量（家）,美国证券交易所,纽约证券交易所,纳斯达克证券交易所,注：美股同一公司实体可发行多支不同权益的股票，本数据统计的为公司实体的数量，非股票数量,截止9月23日，2019年美国三大证券交易所IPO募集资金超500亿美元,200.2,447.9,647.6,178.8,136.8,296.2,369.2,261.1,230.9,143.4,198.2,159.9,133.3,147.8,270.4,254.8,436.1,598.5,847.1,339.9,270.6,448.8,640.3,515.9,0,200,400,600,800,1000,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,20122019年9月23日 美国三大证券交易所IPO融资总金额（亿美元）,纳斯达克证券交易所,纽约证券交易所,美国证券交易所,中国移动纳斯达克IPO募资金额超325亿美元，排名榜首阿里巴巴排名紧随其后,325.9,217.7,28.7,22.5,17.8,16.3,14.1,12.6,10.710.410.410.310.0,9.08.98.1,7.77.4,6.05.9,中 国 移 动,阿 里 巴 巴,中 国 人 寿,爱 奇 艺,京 东,拼 多 多,中 通 快 递,中 海 油,腾 讯 音 乐,(,盛 大 游 戏退 市,),百 胜 中 国,(,中 国 网 通退 市,),蔚 来,趣 店,(,巨 人 网 络退 市,),(,和 记 电 讯退 市,),斗 鱼,人 人 网,塞 斯 潘,搜 狗,美股中概股IPO募资金额排名（亿美元）,北京拥有92家美股上市企业，排名榜首上海、深圳、杭州及广州入围前五,92,15,9,8,4,3,3,3,3,2,2,2,2,2,2,2,1,1,25,0,20,80604640,100,北 京 市,上 海 市,深 圳 市,杭 州 市,广 州 市,武 汉 市,东 莞 市,厦 门 市,温 州 市,西 安 市,成 都 市,大 连 市,金 华 市,丽 水 市,南 京 市,泉 州 市,潍 坊 市,保 定 市,佛 山 市,其 他,2019年9月23日 在美国三大证券交易所上市中概股城市分布（家）,注：不包含已从美国三大证券交易所退市的中国企业,2011年至今，99家中国企业从美股主板退市近两年退市企业数量显著减少,9,12,12,17,8,23,12,1,5,0,5,10,15,20,25,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,2019年,2011-2019年9月23日 中国企业美国三大证券交易所退市数量（家）,注：本数据包括被强制退市企业及退市私有化企业，不包括粉单市场数据，,2011年至今，27家软件与服务企业从美股主板私有化新经济企业成为从美股退市私有化的主力军,27,7,6,5,4,4,3,3,3,2,2,1,1,1,1,1,1,1,0,10,20,30,软 件 与 服 务,消 费 者 服 务,半 导 体 与 半 导 体 生 产 设 备,制 药、生 物 科 技 与 生 命 科 学,医 疗 保 健 设 备 与 服 务,零 售 业,资 本 货 物,食 品、饮 料 与 烟 草,媒 体,房 地 产,材 料,运 输,食 品 与 主 要 用 品 零 售,商 业 和 专 业 服 务,能 源,家 庭 与 个 人 用 品,技 术 硬 件 与 设 备,运 输,2011-2019年9月23日 分行业中国企业美国三大交易所退市私有化数量（家）,注：本数据仅包含退市私有化企业数量，不包括强制退市企业数量,Part Two中国互联网企业赴美IPO分析,2000年至2019年9月，中国互联网企业从美国股市IPO募资金额达500亿美元阿里巴巴IPO募资规模达218亿美元，一骑绝尘，爱奇艺及京东排名前三2011年至今，44家互联网中概股从美股三大证券交易主板退市 A股估值普遍大幅高于美股，是促成中概股回归的重要原因,中国互联网企业共经历四次赴美上市热潮2017年起，以消费金融、泛娱乐及互联网+产业企业为主,2000年,2003年,搜狐网易新浪亚信联创 携程网,2004年,第九城市九城集团艺龙金融界,空中网盛大,2005年,百度,前程无忧 分众传媒,泰克飞石酷6网,富基融通新东方国人通信,2006年 2007年,文 思 信 息 技术弘成教育华视传媒悦 航 阳 光网络巨人网络诺亚舟永新视博完美世界橡果国际新 华 悦 动 传媒,2008年,普联软件广而告之ATA公司,2009年,畅游,息CDC软件,2010年,敦信金融易车麦考林好未来蓝汛搜房网柯莱特,2011年,软通动力斯凯联拓集团博纳影业 土豆网当当网,神阳科技 淘 米,中国房产信 合一集团 凤 凰 新 媒,体世纪佳缘凌动智行人人网世纪互联奇虎360,盛世巨龙,高德软件 创博国际箩筐技术昌荣传播,2012年 2013年,欢聚时代唯品会ACQUITY58同城,阿里巴巴京东微博,2014年 2015年,去哪儿网 陌陌 宜人贷汽车之家 猎豹移动 众美联,兰亭集势 达内科技 泰盈科技久邦数码 一嗨租车 BORQS500彩票网 乐逗游戏乐居迅雷智联招聘途牛,2016年,中通快递银科控股国双,聚美优品 宝尊电商 无忧英语,魔线,2017年,趣店搜狗百世集团拍拍贷简普科技寺库乐信信而富多尼斯和信贷爱点击,融服务龙运国际开心汽车,2018年,爱奇艺拼多多,中国互联网金 1药网,流利说蘑菇街,腾讯音乐 小牛电动蔚来 触 宝哔哩哔哩 360金融新风天域 泛华金融,优信 微贷网虎牙直播 品钛华米科技 灿谷小赢科技 团车,云米科技 普惠财富,爱鸿森趣头条 华钦信息科技极光 AGM,数海信息 点牛金融新风天域,截止2019年9月23日,斗鱼瑞幸咖啡跟谁学万达体育新氧如涵云集老虎证券富途控股玖富嘉银金科普益财富宏桥高科美美证券华富教育中指控股,门户、搜索、OTA企业为主,消费金额、泛娱乐、互联网+产业企业大规模上市,媒体、游戏、视频、技术服务企业为主,电商、SNS企业为主,2000年至今，中国互联网企业从美国股市IPO募资金额达500亿美元,3.3,6.8,22.9,4.94.2,18.4,16.9,7.2,251.7,0.82.30.51.92.3,16.5,30.3,82.2,25.3,50,100,250200150,300,02000年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年,2000-2019年9月23日 互联网中概股美股IPO募资金额（亿美元）,注：数据只包含IPO融资规模，不包含后续增发融资,阿里巴巴IPO募资规模达218亿美元，排名榜首爱奇艺、京东、拼多多及中通快递入围前五,217.7,22.5,17.8,16.3,14.1,10.7,10.0,9.08.9,7.77.4,5.9,5.64.84.5,3.02.92.72.62.5,阿 里 巴 巴,爱 奇 艺,京 东,拼 多 多,中 通 快 递,腾 讯 音 乐,蔚 来,趣 店,巨 人 网 络,斗 鱼,人 人 网,搜 狗,瑞 幸 咖 啡,哔 哩 哔 哩,百 世 集 团,新 华 悦 动 传 媒,微 博,当 当 网,开 心 汽 车,新 风 天 域,中国互联网企业美股IPO募资金额TOP20（亿美元）,北京科创中心地位优势明显，累计81家互联网企业成功赴美IPO,14,其他,赴美IPO中国互联网企业城市分布（企业数量）,19,其他,赴美IPO中国互联网企业城市分布（融资额）,单位：亿美元,阿里巴巴一骑绝尘，市值超4600亿美元京东、拼多多超越百度，杀入前三,4,608,442,393,357,341,219,213,179177,164,131,111107,807263,59515047,阿 里 巴 巴,京 东,拼 多 多,百 度,网 易,腾 讯 音 乐,好 未 来,新 东 方,携 程 网,中 通 快 递,爱 奇 艺,汽 车 之 家,微 博,58,同 城,陌 陌,唯 品 会,虎 牙 直 播,瑞 幸 咖 啡,欢 聚 时 代,前 程 无 忧,美股中国互联网企业市值TOP20（亿美元）,上市以来，网易股票上涨超十六倍，美股互联网中概股第一牛股新东方、欢聚时代、汽车之家及前程无忧涨幅超四倍,1620.7%,653.3%,490.5%,450.9%,409.6%,352.5%,279.2%,260.2%,222.2%,216.9%,网易,新东方,欢聚时代,汽车之家,前程无忧,宝尊电商,百度,好未来,AGM,58同城,美股中国互联网企业上市至今涨幅TOP10（%）,搜房网、人人网及聚美优品等知名互联网公司上市以来，市值蒸发超九成,-99.8%,-99.5%,-99.1%,-94.4%,-94.0%,-93.9%,-93.8%,-93.7%,-90.2%,-89.8%,蓝汛,神阳科技,泰克飞石,搜房网,人人网,金融界,第九城市,悦航阳光网络 科技,聚美优品,信而富,互联网中概股上市至今跌幅TOP10（%）,2011年起，44家互联网中概股从美股主板退市但近两年退市互联网企业仅三家,注：包括被强制退市企业,中国房产信息普联软件国人通信盛大土豆网,分众传媒,创博国际软通动力柯莱特高德软件昌荣传播弘成教育巨人网络诺亚舟九城集团亚信联创,久邦数码完美世界,乐逗游戏淘米世纪佳缘奇虎360斯凯博纳影业当当网合一集团麦考林酷6网艺龙,一嗨租车 凌动智行新华悦动传媒,去哪儿网智联招聘富基融通空中网ACQUITY GROUP盛世巨龙箩筐技术文思信息技术华视传媒永新视博,CDC软件广而告之,2012年,2019年,中国互联网企业美股退市盘点2013年2014年2015年2016年2017年,2011年,A股估值普遍高于美股，是促成中概股回归的重要原因,0,40,80,120,160,200,信息技术,金融,电信业务,医疗保健,日常消费品,可选消费,工业,公用事业,材料,能源,房地产,分行业美股与A股市盈率对比分析,美股,A股,从美股退市的中国互联网企业，回归A股估值获得了极大的提升,204,68,26,706,388,367,784,1,601,1,555,598,2,550,巨人网络,完美世界,分众传媒,奇虎360,美股退市市值,A股现市值,从美股回归A股互联网企业市值（人民币亿元）A股最高市值4,487,估值、市场机制及监管环境是互联网中概股回归A股的主要原因,，,尽管A股指数长期处于低位 但是相比美股，对上市公司 的估值更高，奇虎360、完 美世界等回归A股得到了印 证。,A股估值较高,随着科创板的开市，中国国 内资本市场不断完善，为中 概股的回归提供了更多选择,。,国内资本市场不断完善,，,美股交易机制成熟，允许 双向交易，少量中概股财 务报表不规范或造假，很 容易被做空机构抓住机会 造成股价崩盘。,美股允许做空机制存在,、监管环境差异,美国互联网中概股退市回归A股原因,美国股市面向全球投资者 及企业，监管制度完善，,对企业业绩造假惩罚严厉，,企业造假成本高昂。,Part There,互联网中概股回归A股路径及VIE分析,互联网中概股回归A股路径分析：私有化、拆解VIE、A股上市现有VIE架构模式及主要VIE拆解方案成功拆解VIE架构，回归A股案例分析,互联网中概股回归A股路径,私有化私有化要约董事会接受私有化要约特别委员会评估私有化要约股东大会对私有化方案投票董事会批准私有化要约特别委员会批准私有化要约私有化资金筹集,拆解VIE不同VIE模式分析制定VIE拆解方案境内交易主体搭建境外交易主体搭建拆解方案实施境外投资者退出,A股上市直接IPO（融资规模大，上市速度慢）借壳（上市速度快，资产被壳稀释）科创板（估值高，上市速度快，不确 定性较大）,VIE模式一：美元基金模式,BVI Co A,BVI Co B,BVI Co C,BVI Co D,ESOP,Invester,X%,X%,X%,X%,X%,X%,Cayman Co.,100%,HK Co.,offshore,onshore,Founder A,Founder B,Founder C,X%,X%,X%,X%,100%,Pro Co.,WFOE,协议控制,VIE模式二：人民币基金模式,BVI Co A,BVI Co B,BVI Co C,BVI Co D,ESOP,Invester SPV,Cayman Co.,100%,HK Co.,offshore,onshore,Pro Co.,WFOE,协议控制,Founder A,Founder B,Founder C,X%,X%,X%,X%100%,Founder D,X%,Invester LLP,GP,LP,X%,X%,FTZ,Bridge Loan,X%,X%,X%,X%,X%,BVI Co A,BVI Co B,BVI Co C,BVI Co D,ESOP,Cayman Co.,100%,HK Co.,offshore,onshore,100%,Pro Co.,WFOE,协议控制,Founder A,Founder B,Founder C,X%,X%,X%,X%,Founder D,X%,FTZ,Bridge Loan,Invester LLP,GP,LP,X%,X%,X%,VIE模式三：人民币基金模式,VIE拆解方案一：以WFOE为拟上市主体创始人收购香港公司在WFOE中的相应股权，境外退出,境内VIE公司,创始人,境外投资人,创始人,境外上市主体,香港公司,WFOE,1,创始人收购WFOE相 应的股权，香港公司 将对价支付到境外开 曼公司，并由开曼公 司支付创始人作为回 购价款，创始人从境 外退出。,offshore,onshore,2,注销开曼公司,X%,X%,3,1,解除VIE架构，终止控制协议，收购境内VIE公司,VIE拆解方案二：以VIE公司为拟上市主体开曼公司有充足资金回购境外投资人股份的情形,境内VIE公司,创始人,境外投资人,创始人,境外上市主体,WFOE,香港公司,1,开曼公司以其自有的美元资金回购投资人的 股权，投 资人实现退出。,offshore,onshore,3,X%,注销海外特殊目的公司，注销或收购WFOE,2,解除VIE架构，终止控制协议,VIE拆解方案三：以VIE公司为拟上市主体境内投资人投资VIE公司后，VIE公司收购WFOE股权的情形,境内VIE公司,创始人,境外投资人,创始人,境外上市主体,香港公司,WFOE,1,创始人或者境内其他投资人以人民币投资VIE公司。VIE 公司 收购WFOE100%股权，香港公司将VIE公司支付的对价支付到 开曼公司，并由开曼公司支付资人作为回购价款，境外投资人 退出。,offshore,onshore,3,注销体系外主体,其他投资人,2,1,解除VIE架构，终止控制 协议,奇虎360回归A股案例：奇虎360回归A股主要流程节点,2015.06,周鸿祎及关联方发出非约束性私 有化要约,2015.10,True Thrive 及 New Summit 在开曼群岛注册,2015.11,周 鸿 祎 受 让 TrueThrive100 股 权 ，,TrueThrive 成 为New Summit 全资,子公司奇信通达成立，周鸿 祎持股99%，金明义 持股1%,2015.12,天津志成成立， 周鸿祎持股99%， 金明义持股1% ，周鸿祎及金明义 分别将所持奇信 通达 16.95% 及1% 的股权转让 给奇睿众信。奇虎360私有化 方案获发改委确 认。奇虎360、奇信 志成、奇信通达 等签署股权投资 承诺书。,2016.03,奇虎360股东大 会通过私有化协 议主要投资人及股 东签署增资协议,2016.04,周鸿祎将持有的 True Thrive的1 股股份转让给奇 信 通 达 ， TrueThrive成为奇信 通达全资子公司,2016.05,金明义将其持有 奇信志成1% 的 股权转让给周鸿 祎，其他投资者 通过增资方式成 为奇信志成的股 东，增资完成后， 36 名新股东合 计持有奇信志成82.62 的股权， 周 鸿 祎 持 股 17.38%周鸿祎分别与天 津众信和齐向东 签署股权转让 协议，受让齐 向东和天津众信 持有的奇信通达1.06% 和1.11%的股权。,2016.07&later,2016年7月28日， 奇虎360正式从 纽交所退市。其 后，三六零前身 天津奇思完成由外 资向内资转变，与 奇信通达吸收合 并，进行股份制 改革，更名三 六 零。2018年2月28日， 三六零借壳江南 嘉捷上市，正式回归A股。,奇虎360回归A股案例：境内外主体搭建完成后，私有化交易主体股权结构,天津众信,周鸿祎,齐信志成,36名股东,其他股东,齐信通达,境外,境内,True Thrive,100%,100%,3%,12.9%,51.78%,27.41%,4.91%,New Summit,17.38%,82.62%,齐向东、天津聚信及天津天信,天津奇思,Qiji international,奇虎360,合并,100%,100%,奇虎360回归A股案例：奇虎360成功私有化及境外退出后，主要子公司股权结构,天津众信,周鸿祎,齐信志成,36名股东,其他股东,齐信通达,True Thrive,100%,100%,3%,12.9%,51.78%,27.41%,4.91%,17.38%82.62%,齐向东、天津聚信及天津天信,Qifei International,Ample Choice,QijiInternational,Prosper Sky,Tech Time,360International,天津奇思,奇飞翔艺,奇创优胜,摩比神奇,70%,52.95%,上海欧拉,59.98%,奇酷互联,奇智软件,鑫富恒通,100%,北京远图,100%,75%,奇逸软件,奇虎360科技,奇虎智能,奇虎测腾,奇虎科技,世界星辉,100%,360软件100%,奇虎健安,100%,北京良医,奇步天下,境内,境外,100%,境内,境外,THANKS,