光大房地产行业2019数据分析及2020年新冠疫情敏感性测算：2020年房地产四维数据的“新冠”敏感性分析.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 10 日 房地产 2020 年房地产四维数据的“新冠”敏感性分析 光大房地产行业 2019 数据 分析 及 2020 年新冠疫情敏感性 测算 行业深度 新冠疫情突如其来， 2003 年 SARS 经验参考意义有限 新冠疫情突如其来，房企延长假期、推迟复工，暂停线下售楼，销售、新开工、施工、竣工等受到全方位影响。 2003 年 SARS 参考经验对判断 情绪面 变化 有参考意义，但 从整个房地产行业发展角度来考量，由于 宏观 经济 背景变化较大 （城镇化率、老龄化水平、居民杠杆率、政策支持力度等） ， SARS 经验对 判断“新冠”后房地产趋势 的参考意义 有限。 2019 年房地产行业数据总结性分析 1)销售： 总量下行 ， 全国商品房销售金额约 16 万亿 +6.5%；销售面积约17 亿方 -0.1%，销售均价约 9310 元 /平 +6.6%； 结构分化 ，绝对量西部表现较强，趋势上东部边际趋稳 ； 边际降速明显 ， 12月商品 房 销售面积单月 同比 -1.7%，拖累全年增速转负至 -0.1%； 集中度持续提升 ， TOP100 占比约 73%； 2)土地：成交总量回落 ，全国土地购置面积 2.6 亿方 -11.4%， 300 城住宅土地成交建面约 22 亿方 -7.3%； 高能级城市韧性较强 ，一线保持双位数增长 +11%，三四线双位数下降 -12%。 3)地产链： 新开工 面积 22.7 亿方 +8.5%，连续 4 年提升，CAGR 约 10%； 开工库存 温和提升至 29.4 亿方，平均去化周期 23.5 个月； 施工 面积 89.3 亿方 +8.7%， 竣工 面积 9.6 亿方 +2.6%。 4)投资： 全年房地产投资额约 13.2 万亿元 +9.9%， 其中 土地购置费 4.2 万亿元 +14.5%，占比 31.5%，比 2018 年提升 1.5pc。 新冠疫情影响对 2020 年房地产行业数据敏感性测算 我们在 2020 年房地产开发投资 策略 预测数据的逻辑框架和数据基础上，以本次 新冠疫情的 影响时间和影响程度 为敏感性指标变量 进行敏感性测算。 关键假设包括： 宏观政策 并非总量大水漫灌， 扶持对象注重结构，主力在于财政扩张， 着重 有针对性扶持中小企业 和受疫情影响严重地区 ；维持“约束中求平衡，房住不炒是底线，因城施策防失速”的整体框架，为了避免宝贵信贷资源在“个体理性”中“自发”向房地产市场集中，从而抬高短端融资成本，房地产行业资金面管控将继续。 分类疫情影响假设下，我们测算 2020 年商品住宅销售金额同比下降511%，新开工面积同比下降 911%，竣工面积同比增长 27%，施工面积同比增长 46%，房地产投资增速区间 35%。 投资建议 ： 推荐 配置市值较大 ， 流动性好的龙头地产 当前行业总量下行，竞争激烈，并购加速集中度提升，房企短期业绩表现和中长期盈利增长加剧分化。龙头房企收入端弹性确定，业绩增速相对稳定，估值具有较强防御性，股息率具备吸引力。 推荐 市值较大，股票流动性较好，基本面明确， 现金流安全边际高，业绩确定性较强，具备持续投融资优势的房企， 推荐 A 股的万科 A、 保利地产 、招商蛇口 、金地集团 ； H 股 的 万科企业、融创中国、中国金茂、华润置地 。 风险分析： 新冠疫情影响严重程度和延续时间 存在 不确定，不排除疫情影响大幅超出预期的可能 ； 国内宏观经济增速放缓或超预期， 或 导致就业情况恶化，居民薪 资缩水及家庭可支配收入下降 ，影响购房需求 及按揭偿还；房企将迎来债务到期高峰，中小房企信用风险提升。 增持（维持） 分析师 何缅南 (执业证书编号： S0930518060006) 021-52523801 hemiannanebscn 王梦恺 (执业证书编号： S0930518110003) 021-52523855 wangmkebscn 联系人 黄帅斌 021-52523828 huangshuaibinebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 2019 年居民中长贷按季投放平稳， 2020 年初多因素利好房企海外发债 光大房地产行业流动性跟踪报告（ 2019 年 12 月） 2020-01-17 销售动能边际趋弱，开工波动缘于基数 2019 年 1-11 月国家统计局房地产数据点评 2019-12-17 2020：棚改收关托底投资，配置龙头防御价值 房地产行业 2020 年投资策略 2019-11-29 - 1 0 %5%20%35%50%1 0 - 1 8 0 1 - 1 9 0 5 - 1 9 0 8 - 1 9房地产 沪深 3002020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 1、 2019 年房地产行业全年情况： 需求侧总量下行，结构分化，边际降速压力明显，行业集中度持续提升，全年 商品房销售面积 同比 -0.1%。 供给侧全年 土地购置面积 同比 -11.4%， 房屋新开工 面积同比 +8.5%， 施工面积 同比 +8.7%， 竣工面积 同比 +2.6%， 房地产投资 同比 +9.9%。 2、 新冠疫情突如其来，房企 推迟复工，暂停线下售楼， 行业 销售、新开工、施工、竣工等受到全方位影响 。为应对疫情影响，保持市场流动性充裕， 2 月 3 日 -4 日，央行 OMO（公开市场操作）释放流动性约 1.7 万亿。 3、 我们认为本次疫情并不能改变房地产行业的资金管控情况 。宏观流动性边际宽松，其主要目的是为了降低实体经济的融资成本 。 为了避免宝贵信贷资源在“个体理性”中“自发”向房地产市场集中，从而抬高短端融资成本，房地产行业资金面管控将继续。 详见年度策略 2020：棚改收关托底投资，配置龙头防御价值。 4、我们维持 2020 年棚改收关托底投资，房企以价换量边际效用递减，地产开发链重心后移的前期预判，详见年度策略 2020：棚改收关托底投资，配置龙头防御价值。 我们的 创新之处 1、我们在 2020 年度策略数据预判的基础上，以本次 新冠疫情的影响时间和影响程度为敏感性双指标变量 ，对 2020 年的房地产行业销售、新开工、施工和竣工数据进行前瞻性量化分析，以便跟踪后续行业数据变化。 2、 2015-2019 年， Q1 全国商品住宅销售金额全年平均占比约为 16%，Q2 约为 27%； Q1 全国房屋新开工面积全年平均占比约为 17%， Q2 约为29%； Q1 全国房屋竣工面积全年平均占比约 20%， Q2 约为 17%。 3、 分类疫情的情境假设下，根据乐观和悲观性判断 ， 我们 预测 调整后的 2020 年商品住宅销售金额 同比下降 511%、房屋新开工面积 同比下降915%、房屋施工面积 同比增长 46%、房屋竣工面积 同比增长 27%（前期 2020 年度策略预测 增速分别为 -3%、 -7%、 +6.5%、 +10%）。 4、 综合 新开工、竣工、施工的 分 类疫情情境假设，我们认为调整的房屋新开工面积（ -13%-10%）和土地购置费预测（ -5%0）属于相对中性的区间， 根据 敏感性分析 2020 年房地产投资增速区间约为 3-5%。 投资观点 1、我们维持光大地产 2020 年度策略报告的前期预判，房地产行业“约束中求平衡，房住不炒是底线，因城施策防失速”的整体框架可能会维持较长一段时间。 2、在宏观流动性宽松和“资产荒”的情况下，龙头地产股对于考核周期较长的大资金配置具备较强吸引力。当前行业总量下行，竞争激烈，并购加速，集中度加速提升，房企短期业绩表现和中长期盈利增长都将加剧分化。龙头房企收入端弹性确定，业绩增速相对稳定，估值具有较强防御性，股息率具备吸引力。 3、 推荐 市值较大，股票流动性较好，公司基本面明确，现金流安全边际较高，业绩确定性较强，具备持续投融资优势的房企， 推荐 A 股的万科 A、保利地产 、招商蛇口 、 金地集团 ； H 股的 万科企业、 融创中国、中国金茂、华润置地。 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 新冠疫情突如其来， SARS 经验参考意义有限 . 4 1.1、 新冠疫情突如其来，全方位影响房地产行业 . 4 1.2、 2003 年 SARS 疫情参考意义有限 . 4 2、 2019 年房地产行业数据总结性分析 . 7 2.1、 2019 销售：总量下行，结构分化，边际降速明显 . 7 2.2、 2019 土地：成交总量回落，高能级城市韧性较强 . 11 2.3、 2019 库存：开工库存、可售库存温和提升 . 14 2.4、 2019 投资：新开工 +8.5%，土地购置费支撑投资 . 15 3、 新冠疫情影响对 2020 房地产行业敏感性测算 . 19 3.1、 关键假设和基础数据 . 19 3.2、 分类疫情影响假设下， 2020 年商品住宅销售金额同比下降 511% . 20 3.3、 分类疫情影响假设下， 2020 年房屋新开工面积同比下降 915% . 21 3.4、 分类疫情影响假设下， 2020 年房屋竣工面积同比增长 27% . 23 3.5、 分类疫情影响假设下， 2020 年房屋施工面积同比增长 46% . 25 3.6、 中性假设下， 2020 年房地产投资增速区间 3-5% . 27 4、 投资建议 . 27 5、 风险分析 . 28 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 新冠疫情突如其来， SARS 经验参考意义有限 1.1、 新冠疫情突如其来，全方位影响房地产行业 截止 2020 年 2 月 6 日，全国累计确诊病例 31161 例，疑似病例 26359例，死亡 636 例； 目前累计确诊病例和疑似病例仍在不断上升 图 1：全国累计确诊和疑似病例（截止 20200206） 图 2：全国新增确诊和疑似病例（截止 20200206） 资料来源： 卫健委 ，光大证券研究所 资料来源：卫健委 ，光大证券研究所 在严格隔离管控措施下，房企延长假期、推迟复工，暂停线下售楼，对房地产行业的销售、新开工、施工、竣工等造成全方位影响。 1 月 30 日，北京房地产业协会向房地产开发行业发出倡议，包括各房地产开发企业在 2 月 9 日 24 时前暂停售楼处的一切销售活动、严格执行北京市建筑施工开复工要求等。 不完全统计，截止 2 月 4 日，超 60 个省市区明文规定暂停开放商品房售楼处，包括山东、江西、广西、河南、辽宁、黑龙江、武汉、成都、南京、杭州、北京、上海、天津等地。 碧桂园、恒大、滨江、远洋等房企均延长春节假期，滨江由原定 19 天假期延长至 26 天， 恒大春节假期延长至 2 月 16 日， 2 月 17 日正式复工，同时恒大全国 1246个地产项目 2月 20日前不开工、 1040个售楼处不开业。 受疫情影响，为避免人员聚集导致的肺炎传播，据不完全统计，截止 2月 4 日，已有 25 省市出台相关通知延迟土拍时间。其中，重庆、合肥、南宁、昆明四城允许线上拍卖，其他城市拍卖时间恢复时间由各城市公共资源中心通知为准 。 1.2、 2003 年 SARS 疫情参考意义有限 我们认为， 2003 年的 SARS 疫情对房地产的影响，或许在 资本市场的情绪面 变化 上有一定参考意义，但 从整个行业发展角度来考量， 在宏观 经济背景变 化较大，政策态度转变较大的情况下， 2003 年 SARS 疫情 经验 对 判断当前 房地产 行业“新冠疫情” 后续 发展 趋势 的参考意义不大。 050001000015000200002500030000350002020年1月20日2020年1月21日2020年1月22日2020年1月23日2020年1月24日2020年1月25日2020年1月26日2020年1月27日2020年1月28日2020年1月29日2020年1月30日2020年1月31日2020年2月1日2020年2月2日2020年2月3日2020年2月4日2020年2月5日2020年2月6日全国累计确诊病例（例） 全国累计疑似病例（例） 01000200030004000500060002020年1月20日2020年1月21日2020年1月22日2020年1月23日2020年1月24日2020年1月25日2020年1月26日2020年1月27日2020年1月28日2020年1月29日2020年1月30日2020年1月31日2020年2月1日2020年2月2日2020年2月3日2020年2月4日2020年2月5日2020年2月6日全国新增确诊病例（例） 全国新增疑似病例（例） 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 首先， 2003 年 SARS 疫情 流行 时，我国房地产市场处于发展初期，政策面和资金面支持力度较大。 2003 年 8 月 12 日，国务院发布关于促进房地产市场持续健康发展的通知，文中称“房地产业已经成为国民经济的支柱产业”。 资金面对房地产行业支持力度较大， 2003 年的房地产到位资金增速为35%， 其中国内信贷增速为 41%。 其次， 2003 年我国处于人口红利、入世红利以及城镇化率快速提升的叠加 期，居民杠杆水平较低（ 2003 年仅为 11.3%），人口结构较好（ 65 岁以上人口占比仅为 5.6%），常住人口城镇化率仅为 40.5%。 2003 年 房地产行业市场规模较小，居住条件亟待改善， 居民财富增加，购房需求旺盛，房地产供需两旺，销售和投资增速 均 较快， 2002/2003/2004年的房地产销售面积增速分别为 24%/32%/30%，房地产投资增速分别为23%/30%/30%。 图 3： 2003 年和 2019 年房地产相关宏观指标对比 资料来源： WIND，光大证券研究所整理 回到当前，经过 20 年的发展，随着我国城镇化进程放缓 （ 2019 年我国常住人口城镇率为 60.6%） ，老龄化程度加深 （ 60 岁以上人口占比为 18.1%，65 岁以上人口占比为 12.6%） ，房地产市场行业需求总量见顶，销售增长动力减弱，“房住不炒”的政策调控态度坚决， 2018/2019 年的房地产到位资金增速分别为 6%/8%，其中国内信贷增速分别为 -5%/5%。 2018 年全国商品房销售面积约 17 亿平米，同比增长 1.3%； 2019 年全国商品房销售面积保持在 17 亿平方米，已同比转负（ -0.1%）。 再次，从房地产到位资金占比来看， 2003 年其他 资金 来源（定金预收及按揭贷款为主）占比约为 46%，自 2016 年起，在房企高周转抢规模 的策略下，其他资金来源占比逐年提升， 2015 年为 45%， 2016 年快速提升至51%， 2019 年进一步提升至 53.2%。 由于国内信贷支持力度的逐步减弱（从 2003 年的占比 24%下降至 2019年占比 14%），开发商加大了销售周转力度，以销售回款为主要来源的其他0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00% % 平方米 %城镇化率 居民杠杆率 城镇人均住房建筑面积 65岁以上人口占比 2003年 2019年 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 资金占比逐年提升， 房地产行业 整体 对销售回款的依赖程度逐年加深，疫情隔离对销售的直接影响和对现金流的间接影响均明显超过 2003 年。 图 4： 全国商品房销售面积 及 增速（ 2000-2019） 图 5：房地产投资金额及增速（ 2000-2019） 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 6：房地产 到位资金及国内 贷款 增速（ 2000-2019） 图 7：房地产各项到位资金占比 （ 2000-2019） 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019商品房销售面积（亿方） 商品房销售面积同比 0%5%10%15%20%25%30%35%0.02.04.06.08.010.012.014.020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019房地产投资（万亿元） 房地产投资同比 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019到位资金 国内贷款 0%20%40%60%80%100%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年国内贷款 利用外资 自筹资金 其他资金 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、 2019 年房地产行业数据总结 性 分析 2.1、 2019 销售 ：总量下行，结构分化，边际降速明显 总量来看， 2019 年全国商品房销售金额约 16 万亿，同比增长 6.5%；销售面积约 17 亿方，同比下降 0.1%，销售均价约 9310 元 /平方米，同比增长 6.6%。 自 2018 年起，商品房销售金额的驱动因素就基本来自销售均价的提升，而非销售面积的增长。 2018年商品房销售金额同比增长 12.2%，其中销售面积同比增长 1.3%，销售金额均价同比增长 10.7%。 2019 年 ，全国商品房销售金额同比增长 6.5%，其中销售均价同比增长6.6%， 销售面积同比转负 至 -0.1%，开始对销售金额增长形成拖累。 图 8：全国商品房销售面积及同比增速 图 9：全国商品房销售均价及同比增速 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 10：全国商品房销售金额及同比增速 图 11：全国商品房销售金额增长驱动因素拆分 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 边际来看，自 2019 年 9 月起，销售降速压力显现， 12 月商品销售 房 面积单月同比转负至 -1.7%，拖累全年销售面积增速转负至 -0.1%。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520商品房销售面积（亿方） 商品房销售面积同比 0%2%4%6%8%10%12%0200040006000800010000销售均价（元 /平方米） 销售均价同比 -10%0%10%20%30%40%05101520商品房销售额（万亿元） 商品房销售额同比 -10%0%10%20%30%40%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019商品房销售面积同比 销售均价同比 商品房销售额同比 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 从量能因素来看，自 9 月起全国商品房销售面积增速进入数据低基数区间，而全国商品房销售面积单月同比增速却连续 4 个月环比回落， 12 月单月销售面积增速更是转负至 -1.7%（对比 11 月单月 增速 为 1.1%）。 从价格因素来看，自 10 月起全国商品房销售均价增速持续回落，从 10月的 +7.6%回落至 12 月的 +3%。 量价在边际上同时趋弱，导致单月销售金额增速持续回落，从 10 月份的 +9.7%大幅回落至 12月的 +1.2%，其中 12月单月相比 11月大幅下滑 6.1pc，拖累全年销售金额增速回落至 6.5%。 图 12：全国商品房销售面积单月同比和累计同比 图 13：全国商品房销售金额单 月同比和累计同比 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 14：全国商品房销售金额单月增速驱动因素拆分 资料来源： WIND，光大证券研究所 结构分化， 绝对量 西部 表现 较强， 趋势上 东部边际趋稳 分区域来看， 2019 年东部、中部、西部、东北地区 的 商品房销售面积增速分别 约为 -1.5%、 -1.3%、 +4.4%、 -5.3%；销售金额增速分别约 +5.8%、+4.9%、 +10.8%、 +2.8%；销售均价增速分别约 +7.4%、 +6.3%、 +6.1%、+8.5%。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12商品房销售面积：累计同比 商品房销售面积：单月同比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12商品房销售额：累计同比 商品房销售额：单月同比 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12商品房销售面积单月同比 商品销售均价单月同比 商品房销售额单月同比 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 从 2019 年销售 增速 绝对 水平 来看，西部地区表现较强，销售面积和销售金额均实现正增长，其中销售金额实现双位数增长。 从 2017-2019 三年发展趋势来看， 2019 年东部区域销售面积增速回升（降幅收窄），销售金额增速三年较为平均波动不大（ 5.8%-6.2%），而其他地区的销售金额增速均出现了明显下滑。 从房价走势来看，各地区销售均价增速均出现明显回落，其中西部地区回落较为明显，从 2018 年的 +15%回落至 2019 年的 +6%。 总体来看，东部区域的销售表现趋于稳定，销售面积降幅收窄，销售均价波动较小，销售金额 增速 2017-2019 三年 基本 稳定。 图 15： 各地区商品房销售面积同比增速 图 16： 各地区商品房销售面积占比 资料来源： WIND，光大证券研究 资料来源： WIND，光大证券研究所 图 17： 各地区商品房销售金额同比增速 图 18：各地区商品房销售均价同比增速 资料来源： WIND，光大证券研究所 资料来源： WIND，光大证券研究所 行业集中度持续提升， TOP100 占比约 73%，第二梯队销售增速较高 我们用 CRIC 给出的房企的【全口径销售额 /全国商品房销售金额】来近似计算行业集中度变化。 注：由于全口径销售额存在局部叠加，我们认为实际集中度数据 比近似数据 略低 。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2017 2018 2019东部 中部 西部 东北 0%20%40%60%80%100%2017年 2018年 2019年 东部 中部 西部 东北 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2017 2018 2019东部 中部 西部 东北 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2017 2018 2019东部 中部 西部 东北 2020-02-10 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2019 年， TOP 5、 TOP10、 TOP 20、 TOP 50、 TOP 100 房企全口径销售额 的 市占率分别约 19%、 28%、 41%、 60%、 73%， 比 2018 年 分别提升 0.7pc、 1.5pc、 3.1pc、 4.6pc、 5.9pc。 2019 年， TOP 5、 TOP10、 TOP 20、 TOP 50、 TOP 100 房企 全口径销 售金额 的分级 排名门槛分别约 为 4700 亿， 2430 亿， 1510 亿， 736 亿，237 亿 ， 比 2018 年 分别提升 650 亿、 668 亿、 207 亿、 187 亿、 18 亿。 图 19： 2014-2019 年 房企 全口径销售额集中度（ TOP5/10/20/50/100） 图 20： 2014-2019 年 房企全口径 销售额 排名门槛（ TOP5/10/20/50/100） （亿元） 资料来源： WIND， CRIC，光大证券研究所 整理 资料来源： WIND， CRIC，光大证券研究所整理 分梯队来看， 2019 年 TOP5、 TOP 5-10、 TOP10-20、 TOP 21-50、 TOP 51-100房企的 全口径 销售额 的 市占率分别约为 19%、 9.4%、 12.1%、 19.2%、13%， 梯队均值分别为 3.8%、 1.88%、 1.21%、 0.64%、 0.26%，比 2018年分别提升 0.13pc、 0.16pc、 0.16pc、 0.05pc、 0.03pc。 图 21：各梯队规模房企销售额市占率 梯队 均值变化 图 22：各梯队规模房企销售额增速 资料来源： WIND， CRIC， 光大证券研究所 整理 资 料来源： WIND， CRIC，光大证券研究所 整理 2018 年 TOP 21-50 梯队的房企销售额增速最高（ +48.7%）， 2019 年TOP11-20 梯队的房企销售额增速最高（ +22.4%），相比 TOP 1-5 在 2018年和 2019 年的销售额增速分别仅为 21.5%和 10.4%。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 TOP5 TOP10 TOP20TOP50 TOP10005001000150020002500300035004000450050002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 No.5 No.10 No.20 No.50 No.1000.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019TOP 1-5 TOP 6-10 TOP 11-20TOP 21-50 TOP 51-1000.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018 2019