食品饮料行业疫情分析专题之二：没有一个春天不会来临.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 食品饮料 行业疫情分析专题之二 推荐 （ 维持 ） 没有一个春天不会来临 在首篇疫情分析专题，我们复盘 2003 年非典期间对板块影响，分析此次疫情短期对食品饮料各子板块影响程度大小，对白酒行业的影响进行推演。本篇专题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算，以及行业内主要公司后续的可能应对措施。 我们认为， 疫情影响短期看应为阶段性冲击为主， 正如“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会来临 ”， 优秀 龙头 中期反而可强化行业地位和竞争优势， 短期 市场深度 调整之后将是难得的布局良机， 建议 积极配置优质 白马 龙头 。 白酒 ： 节前动销总体良好， 节后影响高端酒偏小 。 1） 从节后跟踪来看，节前主流酒企春节回款出货完成情况良好， 回款比例 30%-40%不等， 判断对 Q1 收入口径影响有限 。 2）从节后实际需求影响， 对不同消费场景及价格带产品影响程度不一 ， 分消费场景来看，疫情影响程度排序：走亲访友宴请聚会商务送礼家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒低端光瓶酒次高端及地产酒 。 3） 量的影响判断整体在 10%-15%全年计划量不等，高端酒影响 最 小，一次性影响在 5%-10%之间，后续疫情控制后，部分宴请 类 需求将有所反弹，届时看企业调整把握能力； 4） 基于短期疫情造成部分终端需求冲击已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和影响，对于积极务实应对及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快品牌份额提升 。 名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇 。 整体来看，节前任务完成度较高的名酒企业应对心态相对更为从容，近期如茅台五粮液 老窖等龙头酒企 召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路，体现龙头企业目标战略定力足和积极务实的应对态度。 近期不少酒企也积极 给经销商公开倡议和慰问， 加快 出台相应措施协助经销商渡过短期考验 。第一， 从经营目 标调整可能来看，我们判断，高端名酒目前坚定此前经营目标底气更足，部分二线区域品牌经营调整压力略大。 第二， 高端酒价格周期趋缓，可能出现 短期 向下 波动 ，但名酒明确 继续积极维护价盘。 第三， 应积极协助渠道渡过短期难关，更加强化渠道忠诚度及信心，真正做到化危为机。 大众品：必选龙头需求影响偏小 ， 居家消费短期受益，渠道调整 力决定 后续 影响程度 。 大众品影响可分两类，一类如乳制品、啤酒、调味品等全渠道快消品，此类线下渠道 2-3 月终端销量 影响较大 ，但类似乳制品、肉制品等需求偏刚性，且线上渠道及囤货属性部分对冲，全年影响偏小；一类以家庭消费为主的品类，如面向 C 端的速冻、调味品、方便食品，休闲食品及保健食品等，短期有所受益。 对于快消类企业影响评估，除需求外，还要评估复工、人员、物流及原材料等综合影响， 待 疫情控制后， 应 关注企业 营运指标变化、 渠道调整能力和需求反弹期的市场反应力，如啤酒企业疫情控制后可能面临旺季需求反弹；速冻企业根据市场环境 调整 B 端 和 C 端结构 ，加速 B 端份额集中 ；休闲食品及保健食品线上渠道 正 较快 成长，龙头可借助契机加快线上布局和营销力度。 投 资建议： 没有一个春天不会来临 ，守望价值龙头 。 我 们总体判断， 疫情短期影响程度不一，需求层面影响也是阶段性，疫情终将过去，应将视角更多关注到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场反应 力 ， 中期来看， 龙头公司战略保持定力，应对更加务实， 借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升，强化竞争优势 。 近期 短期市场情绪恐慌带来白马龙头估值充分回落，出现难得再配置机会 。 白酒方面 ， 建议继续配置高端酒龙头， 优先 重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二线 龙头 推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。大众品方面， 继续推荐伊利股份、恒顺醋业、 中炬高新、 安井食品，关注涪陵榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的 。 风险提示： 当前疫情进一步恶化；经济受疫情冲击；消费信心恢复不及预期等 。 证券分析师：方振 邮箱： fangzhenhcyjs 执业编号： S0360518090003 证券分析师：程航 电话： 021-20572565 邮箱： chenghanghcyjs 执业编号： S0360519100004 证券分析师：于芝欢 邮箱： yuzhihuanhcyjs 执业编号： S0360519090001 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 联系人：杨传忻 电话： 021-20572505 邮箱： yangchuanxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 97 2.57 总市值 (亿元 ) 36,994.49 5.61 流通市值 (亿元 ) 33,520.1 6.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.87 3.9 48.31 相对表现 -3.61 -0.49 23.25 食品饮料行业 19Q4 线上数据专题报告：保健食品增速小幅改善，休闲食品龙头增速亮眼 2020-01-13 食品饮料行业周报（ 20200113-20200119）：节前调研专题：名酒旺季动销表现平稳，保健品开年销售良好 2020-01-19 0%17%35%52%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-11 2020-01-23沪深 300 食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020 年 02 月 09 日 食品饮料 行业疫情分析专题之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、白酒：节前动销总体良好，名酒龙头积极务实应对 . 5 （一）节前动销情况：主流酒企完成节前任务，预计 Q1 报表影响有限 . 5 （二）对不同消费场景及价格带的影响 . 5 （三）量的影响预估：整体预计在 10%-15%之间，高端酒影响略小，在 10%以内 . 6 （四）酒企应对举措：名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇 . 6 二、乳制品：动销短期影响，需求属性刚性，龙头预计调整费用投放 . 11 三、调味品：餐饮渠道短期受损，家庭消费受益明显 . 12 四、速冻食品： C 端短期受益， B 端疫情冲击或加快品牌集中 . 14 五、啤酒： 1 月报表端影响相对较小，提价节奏或有所影响 . 16 六、休闲食品 ：整体需求影响有限，线上渠道有望受益 . 16 七、保健食品：线下销售受疫情影响，线上销售稳步增长 . 17 八、卤制品：开张率有待提高，集中度料将提升 . 19 九、投资建议 . 20 十、风险提示 . 20 食品饮料 行业疫情分析专题之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 春节期间各家酒企渠道反馈打款比例 . 5 图表 2 无疫情影响下全年打款和消费量测算 . 5 图表 3 疫情对春节各白酒消费场景的影响 . 5 图表 4 部分酒企此次疫情期间捐款捐物情况梳理 . 6 图表 5 部分酒企对经销商的慰问与支持 . 7 图表 6 此次疫情发生前各家酒企 2020 年经营规划 . 8 图表 7 飞天茅台、普五批价走势 . 9 图表 8 1 月 23 日至今飞天茅台、普五批价走势 . 9 图表 9 水井坊致经销商合作伙伴一封信 . 9 图表 10 今世缘九条政策 建议 . 9 图表 11 阿里渠道国产白酒销售情况（亿元， %） . 10 图表 12 阿里渠道茅台销售额及增速（万元， %） . 10 图表 13 阿里渠道五粮液销售额及增速（万元， %） . 10 图表 14 阿里渠道泸州老窖销售额及增速（万元， %） . 10 图表 15 主要上市酒企收入季度占比情况 . 10 图表 16 2018 年伊利股份各季度收入占比 . 11 图表 17 疫情对后续企业销售费用投放力度或带来变化 . 11 图表 18 伊利阿里渠道销售额及增速 . 12 图表 19 蒙牛阿里渠道销售额及增速 . 12 图表 20 春节黄金周餐饮情况 . 12 图表 21 千禾、涪陵、天味、恒顺 C 端渠道占比较高 . 12 图表 22 海天阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 23 厨邦阿里渠道销 售额及增速 . 13 图表 24 千禾阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 25 恒顺阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 26 乌江榨菜阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 27 好人家阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 28 中小速冻食品企业因疫情遇到经营问题，集中在需求、员工返工、物流、库 存方面 . 14 图表 29 三全、安井食品渠道结构占比 . 15 图表 30 安井食品渠道结构 . 15 图表 31 安井食品产能分布 . 15 图表 32 三全食品产能分布 . 15 食品饮料 行业疫情分析专题之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 速冻食品公司净利率水平（ %） . 15 图表 34 安井产能利用率 . 15 图表 35 部分啤酒公司 2018 年分季度收入占比 . 16 图表 36 2019 年啤酒行业月度产量 . 16 图表 37 三只松鼠阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 38 百草味阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 39 良品铺子阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 40 阿里渠道休闲零食行业销售额及增速 . 17 图表 41 洽洽食品分渠道占比（ %） . 17 图表 42 三只松鼠分渠道占比（ %） . 17 图表 43 阿里平台保健品及膳食补充及销售额及增速 . 18 图表 44 阿里平台海外保健品销售额及增速 . 18 图表 45 春节期 间热搜关键词及热卖产品 . 18 图表 46 汤臣、 Swisse、 Muscletech 一月销售额增速 . 19 图表 47 保健食品及膳食补充剂行业线上格局 . 19 图表 48 绝味食品 2018 年分季度收入占比 . 19 图表 49 煌上煌 2018 年分季度收入占比 . 19 图表 50 重点覆 盖公司盈利预测及估值表 . 20 食品饮料 行业疫情分析专题之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 在 首篇疫情分析专题，我们复盘 2003 年非典期间对板块影响，分析此次疫情短期对食品饮料各子板块影响程度大小，对白酒行业的影响进行推演。本篇专题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算，以及行业内主要公司后续的可能应对措施。投资建议方面，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，优秀公司短期深度调整之后 将是难得的 布局 良机 ，关注业绩预期修复带来的机会。 一、 白酒 ： 节前动销 总体 良好， 名酒龙头积极务实应对 （一） 节前动销情况 ： 主流酒企 完成节前任务 ，预计 Q1 报表 影响 有限 根据节前渠道 跟踪及节后反馈 ，各家酒企 春 节前 出货及回款 任务完成情况良好， 如 茅台已于 去年 12 月提前执行2020Q1 计划，投放 7500 吨 ； 五粮液 回款比例预计在 35%左右，符合预期；老窖、 汾酒、古井、今世缘 、顺鑫及酒鬼酒等公司反馈，节前回款销售任务完成良好， 完成全年任务比重在 30%以上 不等 。 渠道层面，部分高端酒一批商节前出货较为顺利，库存水平较低，节后渠道库存更多转移至二批终端及消费者。因此整体判断对主流酒企 Q1 收入口径影响较为有限。 图表 1 春节期间各家酒企渠道反馈打款比例 图表 2 无疫情影响下全年打款和消费量测算 资料来源：渠道调研、华创证券 资料来源：华创证券 测算 （二） 对不同消费场景及价格带的影响 由于春节疫情影响，对不同消费场景及价格带产品影响程度不一 。 具体来看 ，白酒春节期间消费场景主要包括走亲访友、宴请聚会、商务送礼及家庭自饮等几类。 从消费场景来看，高端酒有部分 商务 宴请及 送礼需求在节前完成 较多 ， 此类提前性和计划性较强， 判断影响 较 小 ；春节正月期间尤其是走亲访友及宴请聚会类消费影响较大，这类当中预计次高端及地产酒占比更高，因此 次高端及区域地产酒影响较大 ；另外家庭自饮类需求受疫情影响最小，如中低端光瓶酒 方面，家庭 自饮需求占比较高，但节后 因 务工人员返工节奏 延迟会 带来 一定 影响 。 因此，分消费场景来看，疫情影响程度排序： 走亲访友宴请聚会商务送礼家庭自饮 ；分价格带产品来看，疫情影响排序： 高端酒低端光瓶酒次高端及区域地产酒 。 图表 3 疫情对春节各白酒消费场景的影响 春节消费场景 疫情影响 高端商务宴请礼赠 此类具备一定提前性和计划性， 基本上在春节前一两周完成，在除夕之后很少，因此对 此类 高端白酒影响较小 。 走亲访友 走亲访友消费礼品约有 40-50%购买在大年初一之后，尤其是在低线城市。礼品主要包括次高端和中高端白酒，此消费场景在今年春节中 受到明显冲击 。 宴请聚会 包括 外出餐饮的 亲友聚会及婚喜宴等，大年初一之后宴请几乎全部取消或推迟， 量的角度 对次高端和中高端白0%10%20%30%40%50%60%古井贡酒洋河股份酒鬼酒五粮液山西汾酒泸州老窖顺鑫农业贵州茅台今世缘水井坊春节 1 月打款 40%春节终端送礼及宴请消费 45%3 月适当补库存 10%淡季宴请消费 15%8/9 月 中秋打款 30% 中秋送礼消费 30%11/12 月正常发货 10%4/5 月正常发货 10%四季度正常消费及部分春节消费提前 10%食品饮料 行业疫情分析专题之二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 春节消费场景 疫情影响 酒消费影响 更 大 ，但后续疫情控制之后，预计下半年此类需求会有所恢复甚至反弹。 家庭 自饮 由于延期复工、聚饮场景受抑制，家庭 自饮 消费量有所 增加 ，本次疫情对 中低端 酒预计影响较小 。 资料来源：华创证券 整理 （三）量的影响预估：整体预计在 10%-15%之间，高端酒影响略小，在 10%以内 从实际终端消费来看，此次疫情 影响 主要体现 在 1 月 23 日武汉封城起至今的实际消费 ，估算该 时间段消费一般占春节消费的 40%左右 ， 春节实际消费占比 一般占全年 的 35%-40%，占全年看 10-15%。 目前库存主要在零售终端门店，厂家于 1 月初完成出货，一级经销商于 1 月 20 日前都完成铺货，零售终端在春节前 多完成过半 销售，高端产品因送礼 等 需求，春节前完成出货更多。 基于以 上对消费场景及价格带分析，不考虑后续需求反弹，判断短期一次性 影响 ，高端 酒 影响 占比全年计划的 5%-10%左右 ，其他 二线及区域酒 影响 在 15%左右 ，光瓶酒影响占比在 10%以内 。 （ 四 ） 酒企 应对举措 ： 名酒 积极 务实 应对 ， 后续更好抓住 发展 机遇 基于短期疫情造成的春节旺季部分终端需求 冲击 已成事实，更多的要关注后续 酒企应对之道差异带来的变化和影响 ，对于积极务实应对 及时 的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快 品牌 份额提升 。可以看到，节后不少酒企已针对疫情防控开展 积极 应对 ，我们认为应对举措 应 包括保障生产复工、经营 销售 计划调整可能、协助渠道运转消化库存、渠道价盘维护、费用投放调整等方面。 整体来看，节前任务完成度较高的名酒企业应对心态 相对 更为从容，近期如茅台五粮液 召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路 ，体现龙头企业 目标战略定力足 和积极务实的应对态度。多数酒企此前 一方面积极捐款捐物驰援疫区，体现酒企良好的社会责任担当，另一方面， 还 给经销商公开倡议 和慰问 ，近期也积极出台相应措施协助经销商 渡过短期考验。 图表 4 部分 酒企 此次疫情期间捐款捐物 情况梳理 捐赠时间 企业 捐赠物资 2020.1.29 茅台集团 向湖北省慈善总会捐款 5000 万元，向贵州省慈善总会捐款 3000 万元；集团参股子公司华贵人寿已于 1月 27 日向驰援武汉的贵州医疗救援队 137 名队员赠送每人 50 万元保额的保险，总保额为 6850 万元。 2020.1.26 五粮液集团 五粮液集团将 3000 万元汇入武汉市慈善总会账户；系列酒五粮春向武汉市慈善总会捐款 1200 万元；向省内捐款 5000 万元；累计捐赠 9200 万元 2020.1.28 泸州老窖 首批疫情防控用口罩 7 万只、防护服 1000 套、药品 2000 瓶、护目镜 13000 个、手套 13000 双已采购到位并从多个国家发往国内，最先一批物资将于 29 日运抵成都 2020.1.28 汾酒集团 向湖北省红十字基金会捐款 2000 万元，用于支持当地抗击新型冠状病毒肺炎疫情。目前，该款项已通过转账方式直接汇入湖北省红十字会账户 2020.1.29 洋河股份 苏酒集团（洋河股份）宣布捐赠 2200 万元用于支援新型冠状病毒肺炎疫情防控 2020.1.29 剑南春 首批捐赠 2000 万元，分别由德阳市慈善会、绵竹市慈善会进行统筹，助力抗击新型冠状病毒引发的肺炎疫情。 2020.1.30 古井贡酒 捐赠 2000 万元，向武汉市慈善总会