“宅经济”系列报告之交运篇：短期考验生产组织能力，长期利好线上消费习惯进一步形成.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 Table_Title 短期 考 验 生产组织能力，长期利好线上消费习惯 进一步 形成 Table_Title2 “宅经济”系列报告之交运篇 Table_Summary 疫情期间出行不便，倒逼线上消费上升，快递 是疫情期间保民生的重要环节 ，但疫情期间快递企业复工、揽派件 时效受影响，考验快递企业组织生产能力。 疫情的快速蔓延，各地纷纷采取限制出行聚会、交通管制等措施，在 一定程度上抑制了线下消费，倒逼 消费者 线上采购生活所需物品，短期造成线上消费量上升，快递 是疫情期间保民生的重要环节 。但受疫情影响，各地纷纷发布延迟复工 、 交通管制 等政策，对 务工人员返工产生一定的影响，快递企业短期内难以 100%复产 ；此外，交通管制等疫情防控措施对快递企业揽派件也产生一定的影响，造成快递企业无法进行及时地揽派件。在此背景下，快递企业的生产组织能力面临考验，我们认为直营模式相对加盟模式更有利于快递企业组 织生产。 东部地区快递业务量占绝对优势，中西部地区有较大的增长潜力， 客观上 疫情的蔓延 有利于线上消费习惯进一步形成， 预计 对中西地区快递业务量 边际贡献较大。 2019 年，我国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件，同比 +25.3%，其中东部地区快递业务量占比 79.7%，中西部地区快递占比 20.3%，区域差异较大。从各省 2018 年人均快递量看，东部地区人均快递量高于中西部地区。浙江、上海、广东的人均快递量分别为176.2 件 /件、 143.8 件 /年、 114 件 /年，远高于中西省市的人均快递量，相比之下，中西部地区有较大的增长潜力。疫情客观上有利于线上消费习惯的进一步形成，预计对中西部地区的快递业务量有较大的边际贡献。 投资建议：疫情背景下，考验快递企业的生产组 织能力， 有利于线上消费习惯进一步形成，利好快递企业， 重点推荐直营模式的顺丰控股。 截至 2019 年 6 月末，顺丰控股业务覆盖全国 336 个地级市、 2779 个县区级城市，近 1.6 万个自营网点 。完善 的 自营网点，将有利于顺丰控股快速组织生产。 2019 年 5月，顺丰控股推出针对中高端电商件价格相对较低的特惠专配产品，受该产品的放量，顺丰控股 2019 年 5-12 月快递业务量快速上升，全年完成快递业务 48.4 亿票，同比 +25.1%。我们判断，在当前疫情背景下， 需求旺盛，促进线上消费习惯进一步形成，利好快递企业， A 股受益标的包括顺丰控股 、 韵达股份、圆通速递、 申通快递 和 德邦股份 。我们重点推荐 顺丰控股 ，疫情期间顺丰控股 有望利用直营模式的优势进一步提升电商件的市场份额。 风险提示 疫情影响超预期。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：丁一洪 邮箱： dingyhhx168 SAC NO： S1120519070001 分析师：卓乃建 邮箱： zhuonjhx168 SAC NO： S1120519100003 联系电话： 0755-23945573 分析师：洪奕昕 邮箱： hongyx1hx168 SAC NO： S1120519080004 联系电话： 0755-83025232 研究助理：李承鹏 邮箱： licp1hx168 SAC NO： 联系电话： 0755-23944773 -3%4%12%19%27%34%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11物流 沪深 300证券研究报告 |行业 深度 研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 02 月 07 日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170558证券研究报告 |公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002352 顺丰控股 44.85 买入 1.03 1.38 1.62 1.92 43.5 33.0 27.7 23.4 资料来源： 公 司 公 告， Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2证券研究报告 |公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 快递 “ 宅经济 ” 的基础保障，疫情期间快递保民生 . 4 2. 疫情限制出行和复工，刚性需求背后快递公司生产组织能力面临重大考验 . 5 3. 客观上有利于消费习惯进一步形成，中西部地区增长潜力大 . 7 4. 重点推荐直营模式，生产组织能力强的顺丰控股 . 9 5. 风险因素 . 11 图表 目录 图 1 2019 年 1-6 月我国网络购物 B2C 规模同比 +20.2% . 4 图 2 2019 年全国快递服务业务量同比 +25.3% . 4 图 3 2015-2019 年双 “ 十一 ” 天猫交易额持续增长 . 5 图 4 每年的 11、 12 月是快递行业的旺季 . 5 图 5 疫情期间，各地陆续出台交通管制措施 . 6 图 6 2019 年东部全国快递企业业务量累计占比 79.7% . 7 图 7 2019 年我国各省排名前十的省份集中于东部地区 . 8 图 8 2019 年我国人均快递量排名前十省市主要集中于东部地区 . 8 图 9 2017-2019 年，东部快递业务量占比缓慢下降 . 9 图 10 2017-2019 年，中西快递业务量占比缓慢上升 . 9 图 11 2019 年部分中西部省市快递业务量增速靠前 . 9 图 12 顺丰控股自营网络覆盖全国各地 . 10 图 13 受益于特惠专配产品，顺丰控股 2019 年 5-12 月快递业务量快速提升 . 11 表 1 直营模式、加盟模式优劣势对比 6 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.快递 “宅经济”的基础保障，疫情 期间快 递 保民生 快递是“宅经济”的基础保障，依靠快递，线上消费的商品才能送达到消费者手中，快递 企业的服务品质直接影响消费者线上消费的体验。过去几年，伴随着我国网络购物的快速发展，快递行业也保持着较 高 的增速 。此次新型冠状病毒疫情的蔓延，倒逼线上消费 提 升，短期快递需求旺盛；长期看，有利于线上消费习惯的进一步形成，将利好快递企业。 2015-2019 年 6 月末，我国 B to C 网络购物的规模持续增长 ,每年保持着 20%以上的增速。 2018 年全年我国 B to C 网络购物规模达 44233.5 亿元，同比 +24.6%；2019 年 1-6 月我国 C 端网络购物规模达 24178.1 亿元，同比 +20.2%。 2015-2019 年，我国快递业务量的 增长趋势基本与 C 端网络购物规模的增长趋势一致。 2019 年我国全年实现快递业务量 635.2 亿件，同比 +25.3%。 图 1 2019 年 1-6 月我国网络购物 B2C 规模同比 +20.2% 图 2 2019 年全国快递服务业务量同比 +25.3% 资料来源： Wind，华西证券研究所 资料来源： 中国邮政局，华西证券研究所 网络购物已不再是单纯的消费习惯的改变，事实上已形成一种消费文化。每年的“双十一”、“双十二”已经是中国消费者购物狂欢节 ，而 11 月、 12 月也是整个快递行业的旺季。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p4华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p4证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图 3 2015-2019 年双“十一”天猫交易额持续增长 图 4 每年的 11、 12 月是快递 行业的旺季 资料来源： 和讯网，华西证券研究所 资料来源： 中国邮政局，华西证券研究所 此次爆发的新型冠状病毒利好快递行业。疫情的爆发，限制了人们的出行、聚会，在一定程度上抑制了线下消费，短期内倒逼线上消费提升， 快递 是疫情期 间 保民生的重要环节 ； 从长期看，此次疫情的爆发有利于促进线上消费习惯的进一步形成，利好快递企业。但由于疫情造成的复工延迟、交通管制等因素，对快递企业的生产组织能力提出了重大的考验。 2.疫情限制出行和复工，刚性需求背后快递公司生产组织能力面临重大考验 自疫情 开始 蔓延 以来，各地方政府陆续发布了疫情防控措施，自 2020 年 1 月 23日开始， 我国 各主要省份陆续启动了重大公共 突 发卫生事件一级响应 。受疫情的影响，国务院办公厅于 2020 年 1 月 27 日发布关于延长 2020 年春节假期的通知，延长 2020年春节假期至 2 月 2 日 。 各地方政府也陆续出台了延期复工的通知，浙江省、广东省、上海市、重庆市、北京市、云南省、福建省等主要省市均将企业复工时间推迟至2020 年 2 月 10 日 ，湖北省各类企业复工时间不早于 2 月 13 日。由于疫情的 蔓 延，浙江省温州市将企业的复工时间再进一步推迟，市内各类企业不早于 2 月 17 日。 除各地方政府延迟复工时间外， 为加强对疫情的控 制 ， 部分地方政府还出台了 交通管制的政策。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p5华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p5证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图 5 疫情期间，各地陆续出台交通管制措施 资料来源： 百度， 华西证券研究所 疫情期间出行不便，倒逼线上消费短期 上升 ， 快递是疫情期间保民生的重要环节 。但由于春节假期、延迟复工 、交通管制 措施等 影响，快递企业 复工受到一定的影响，难以在短期内 100%复产；同时， 由于 各地方的交通管制 等措施 ，快递 的 揽 件、派件时效 将 产生延迟 ，影响快递企业生产经营效率 。 在此背景下 ， 快递企业的组织生产能力面临重大考验。 当下，我国 快递企业的经营模式主要采取加盟和直营两种。直营模式 下，企业统一形象，统一管理，统一服务；管理效率高，总部指令能够很快传达到各分支机构，有利于企业的组织管理。我们认为，当前疫情背景下，直营模式相较加盟模式有利于快递企业 组织生产。 表 1 直营模式、加盟模式优劣势对比 类型 直营模式 加盟模式 优势 企业统一形象，统一管理，统一服务 利用较少的资金较快地进行业务拓展 管理效率高，总部指令能够很快传达到各分支机构 业务分包有利于激发加盟商拓展业务的动力 整体信息化水平较高，操作规范，投递速度快 价格优势 劣势 用于组建团队、购买运输工具等资金需求量大 管理困难：总部指令执行程度不一，很难统一管理 网络拓展速度相对较慢 利益多元化：加盟商各自为政，时 有接私活的现象 投资周期较长，需要时间来培育打造自己的品牌 业务处理能力不强，在开展增值业务方面存在风险 管理成本高 加盟商缺少动力购置新设备，导致整体装备水平低，信息化技术落后 资料来源： 顺丰控股公告、华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p6华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p6证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 3.客观上有利于消费习惯进一步形成，中西部地区增长潜力大 由于疫情爆发正值春节期间，大量外出务工人员返乡， 疫情期间出行减少，各地防治措施也在一定程度上抑制了线下消费，间接促进了线上消费的需求，客观上也有利于进一步形成线上的消费习惯，长期利好快递企业。 分区域看，我国中西部地区快递发展落后于东部地区，我们认为， 中西部地区将有较大的增长潜力，此次疫情客观上有利于 线上消费习惯进一步形成， 预计对 中西部地区 的快递业务发展有较大的边际贡献 。 随着我国电商的快速发展，近几年我国的快递行业保持 着 一个较高的增速。 2019年，我国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件，同比 +25.3%。其中，东 /中 /西部地区快递业务量比重分别为 79.7%/12.9%/7.4%，东部地区比重占绝对的优势。 按 省 份 看， 2019 年我国快递业务 量排名前十的省份分别为广东、浙江、江苏、上海、山东、福建、河北、北京、河南，集中于东部地区 ，西部地区省市快递业务量排名靠后。 图 6 2019 年东部全国快递企业业务量累计占比 79.7% 资料来源： 中国邮政局， 华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p7华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p7证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 图 7 2019 年我国各省排名前十的省份集中于东部地区 资料来源： 中国邮政局， 华西证券研究所 我们按照 2018 年各省市规模以上快递业务量除以 2018 年各省市常住人口来测算各省市的人均快递量。根据我们的测算，全国各省市人均快递量排名前十的省市分别为浙江、上海、广东、北京、江苏、福建、天津、河北、湖北、山东，人均快递量前十的省市大部分集中于东部地区。其中浙江、上海、广东的人均快递量分别为 176.2件 /年、 143.8 件 /年、 114 件 /年 ，远高于中西部地区的人均快递业务量。 图 8 2019 年我国 人 均 快 递 量 排 名 前 十 省 市 主 要 集 中 于 东 部 地 区 资料来源： 中国邮政局， 华西证券研究所 从上述数据看 ，东部地区 的快递业务 占绝对优势 ， 相比 东部地区 ，中西部地区有较大的发展空间。 事实上， 2017-2019 年期间，东部地区业务快递量的占比正以缓慢的速度下降，中西部地区的快递业务量占比正缓慢 地 上升 。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p8华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p8证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/21/20190228 16:59 图 9 2017-2019 年，东部快递业务量占比缓慢下降 图 10 2017-2019 年，中西快递业务量占比缓慢上升 资料来源： 中国邮政局，华西证券研究所 资料来源： 中国邮政局，华西证券研究所 从 2019 年我国各省市的快递业务量的增速看，增速排名前十的省市分别为河南、安徽、吉林、河北、山东、浙江、江苏、湖南、广东、陕西，部分中西部省市快递增速排名靠前，北京快递业务量增速仅 4%,上海 增速 -10%。 从中西部地区快递业务占比及各省份 2019 年快递增速 数据 看，中西部地区的快递增长潜力正在缓慢体现。 图 11 2019 年部分中西部省市快递业务量增速靠前 资料来源： 中国邮政局， 华西证券研究所 通过以上数据的分析，我们认为中西部地区的快递业务具有较大的增长空间 ， 此次疫情客观上有利于进一步形成线上的消费习惯， 预计 对中西部地区快递业务有较大的边际贡献。 4.重点 推荐直营模式，生产组织能力强的顺丰控股 疫情倒逼线上消费短期快速上升， 快递 是保民生的重要环节 ，利好快递企业， A股相关受益标的包括顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递以及德邦股份 。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p9华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p9证券研究报告 |行业 深度 研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/21/20190228 16:59 我们重点推荐顺丰控股。 此次疫情造成的复工延迟、各地实施的交通管制等一系列因素将考验快递企业的生产组织能力。我们认为，在 这种背景下，直营模式更有利于快递企业快速地组织生产复工，重点推荐直营模式经营的顺丰控股。 根据顺丰控股 2019 年 半年报，截至 2019 年 6 月末，顺丰控股业务覆盖全国 336个地级市、 2779 个县区级城市，近 1.6 万个自营网点 。 完善 的 自营网点，将有利于顺丰控股在全国各地快速组织生产。 图 12 顺丰控股自营网络覆盖全国各地 资料来源： 顺丰控股公 告 ， 华西证券研究所 此外，顺丰控股于 2019 年 5 月推出价格相对较低的特惠专配产品，该产品 主要针对中高端电商件 。受益于该产品的放量，顺丰控股 2019 年 5-12 月快递业务量 快速提升，全年 完成 快递业务量 48.4 亿票，同比 +25.1%。 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p10华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p10