汽车行业专题报告：汽车轻量化需求驱动，铝合金压铸是优质赛道.pdf

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 48 页 证券研究报告 汽车行业专题 报告 汽车轻量化需求驱动 ， 铝合金 压铸 是优质赛道 2020.02.10 刘伟浩 (分析师 ) 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihaogzgzhs 执业编号： A1310517040001 节能减排 政策倒逼 燃油车轻量化 ，新能源汽车 成轻量化急先锋 ，推动汽车轻量化成为主流趋势。 汽车产销量短期回落， 刚性需求依旧存在 ，民众汽车拥有量逐年上升， 能源安全和环境问题将更加突出 。汽车节能减排成为 各国 重点监控内容，我国采用“双积分”政策推动节能减排的实施。新能源汽车进入快速发展通道，电动车续航里程得到了较大的发展。实现节能降耗，轻量化是汽车企业最易于采用并最为有效的首选方案。 轻量化 路径 中，轻量化材料运用最广泛，铝合金是目前轻量化的首选材料。 汽车轻量化通常有三种路径：材料轻量化，提升制造工艺，优化结构设计，综合分析美国、欧洲、日本、中国的汽车轻量化发展路线，材料驱动轻量化是大众选择 。 在汽车轻量化材料中，铝合金材料综合性价比要高于钢、镁、塑料和复合材料，无论应用技术还是运行安全性及循环再生利用都 具有比较优势 ， 国内外汽车用铝市场发展潜力大。 轻量化需求驱动，汽车铝合金市场前景广阔。 根据国际铝业协会发布的中国汽车工业用铝量评估报告（ 2016-2030）， 由于轻量化的需要 以及铝合金使用量的上升 ， 预测 2030 年中国汽车行业用铝量将达 1070 万吨，年复合增长率为 9%； 中国新能源汽车行业使用铝的比例将从目前占铝消费总量的 3.8%升至 29.4%； 燃油车的铝总消费量将稳步增长，并由目前的 260 万吨增至 490 万吨。 重点关注铝合金压铸领域，市场大，附加值高；中国企业具有全球竞争力，将持续扩大市占率 。 预计 2030 年单车用铝量达到 234.35kg，对应的压铸件占比为 61%，铝制压铸件市场容量为 2448.97 亿元，年复合增长率 7%。目前全球铝合金压铸市场集中度较高，国内单个企业市场份额较低，但国内铝合金压铸企业 生产成本低于国外 同行，国内铝合金压铸企业具有全球竞争力。 国内铝合金压铸企业要赢得发展，需要在产品、工艺、客户上优化布局，实现降低成本，提高盈利，扩大市场占有率 。 精选推荐标的：爱柯迪（ 600933）、旭升股份（ 603305）、文灿股份（ 603348）。 爱柯迪 ： 1）公司专注铝合金精密压铸件行业，在中小件领域建立了竞 争壁垒 ； 2）公司客户优质，境外收入占比较大，外销毛利率更高。 3）短期投资逻辑：拐点反转，盈利能力回升 ； 4）中期投资逻辑：抓住新能源机遇，积极扩充产品线 ； 5）长期投资逻辑：行业集中度提升。 旭升股份 ： 1）携手特斯拉，占领新能源汽车行业先机。 2）客户群扩张，从特斯拉延伸至传统汽车巨头（新能源项目）； 3）产品线从铝压铸件拓宽至铝锻件，有望实现进口替代。 文灿股份 ： 1）主营铝合金精密压铸件，形成合理产能布局 ； 2）掌握先进压铸技术，配套全球知名一级供应商和整车厂 ； 3）业绩处于拐点，子公司产能爬坡，季度好转迹象显现 ； 4）收 购法国百炼集团，优势互补，助力全球化布局。 风险提示 ： 疫情持续时间 过久 ，导致 国内车市消费低于预期 ； 车市低迷，车企出于成本考虑推迟实施轻量化，导致 汽车轻量化不及预期；材料的替代效应； 竞争加剧导致企业利润率下降 等 。 强烈 推荐 （维持） 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌（ %） 1M 3M 6M 汽车行业 -3.45 10.11 14.67 沪深 300 指数 2.49 9.77 7.85 相对表现 -5.94 0.33 6.83 行业估值走势 行业估值 当期估值 19.05 平均估值 18.86 历史最高 31.63 历史最低 11.77 数据支持： 肖忠瑶、林琼芸 -5%0%5%10%15%20%25%30%35% 汽车 沪深 3001517192123汽车行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 48 页 重点公司推荐 公司 股价 EPS PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 爱柯迪 13.43 0.48 0.58 0.67 27.98 23.16 20.04 旭升股份 58.59 0.94 1.20 1.59 62.33 48.83 36.85 文灿股份 26.13 0.37 0.58 0.77 70.62 45.05 33.94 相关报告 ： 1、 旭升股份（ 603305）深度报告 - 始于特斯拉，不止于特斯拉 -20190423 2、 爱柯迪深度报告（ 600933.SH） - 铝合金压铸中小件“隐形冠军”，短 中长期逻辑支撑成长 -20191223 3、 文灿股份（ 603348.SH）深度报告 - 深耕铝合金压铸赛道，横向并购助力 全球化 -20191231 汽车行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明证券研究 报告 目 录 1. 轻量化趋势 . 7 1.1 节能减排倒逼汽车轻量化 . 7 1.1.1 中国汽车保有量逾 2.5 亿辆，能源和环境问题将更加突出 . 7 1.1.2 汽车排放是大气污染重要原因，节能减排必须提上议程 . 8 1.1.3 发达国家纷纷出台燃油车禁售时间，我国改进双积分政策 . 8 1.2 新能源汽车成为轻量化的急先锋 . 10 1.3 轻量化成为汽车节能降耗的最主要方式 . 11 2汽车轻量化路径：材料、工艺、结构设计并行 . 13 2.1 铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料 . 13 2.1.1 高强度钢 . 13 2.1.2 铝合金 . 14 2.1.3 镁合金 . 15 2.1.4 碳纤维复合材料 . 17 2.2 制造工艺 . 18 2.3 结构设计 . 21 3.各国轻量化路线各有侧重 . 23 3.1 美国汽车轻量化路线，以材料进步为驱动 . 23 3.2 欧洲汽车轻量化路线，瞄准多材料应用技术 . 23 3.3 日本汽车轻量化路线，材料和工艺实用化 . 24 3.4 中国汽车轻量化路线，材料 -设计 -工艺协同发展 . 25 4.铝合金压铸市场是优质赛道 . 27 4.1 车用铝合金市场情况（欧洲 vs 中国） . 27 4.1.1 受益新能源汽车用铝量增长，欧洲汽车铝合金市场稳步增长 . 27 4.1.2 汽车轻量化需求驱动，中国汽车铝合金市场前景广阔 . 30 4.2 国内铝合金精密压铸件企业异同 . 33 5.车用铝合金市场预测 . 39 5.1 市场容量预测 . 39 5.2 市场集中度 . 41 6.重点个 股推荐 . 45 6.1 爱柯迪（ 600933.SH）投资要点 . 45 6.2 旭升股份（ 603305.SH）投资要点 . 45 6.3 文灿股份（ 603348.SH）投资要点 . 46 7.风险提示 . 47 汽车行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 48 页 图表目录 图表 1. 2010-2019 年中国汽车产量变化 . 7 图表 2. 2010-2019 年中国汽车销量变化 . 7 图表 3. 2005-2019 年中国汽车拥有量 . 7 图表 4. 千人汽车拥有量 . 7 图表 5. 一氧化碳（ CO） . 8 图表 6. 碳氢化合物（ HC） . 8 图表 7. 氮氧化合物（ NOX） . 8 图表 8. 颗粒物（ PM） . 8 图表 9. 近年来多个国家陆续宣布其禁售燃油车时间表 . 9 图表 10. 主要国家和地区燃油排放标准规划 . 9 图表 11. 2019 年版双积分修订征求意见稿对积分计算方法主要调整内容 . 9 图表 12. 我国新能源汽车产量及增速 . 10 图表 13. 我国新能源汽车销量及增速 . 10 图表 14. 全球新能源汽车产量及增速（万辆） . 11 图表 15. 全球新能源汽车销量及增速（万辆） . 11 图表 16. 汽车之家在售纯电动汽车续航里程 . 11 图表 17. 燃油车在不同重量 (kg)下的耗油量 (L/100km) . 12 图表 18. 电动车在不同重量 (kg)下的耗电量（ kwh/100km） . 12 图表 19. 不同轻量化材料的性能及价格对比 . 13 图表 20. 高强度钢应用部位 . 13 图表 21. 高强度钢强度 -延性图 . 14 图表 22. 高强度钢需求变化趋势（万吨） . 14 图表 23. 铝合金性质 . 14 图表 24. 铝合金生产工艺流程 . 14 图表 25. 汽车用铝合金分类及应用 . 15 图表 26. 铝合金材料、应用部件及工艺形式 . 15 图表 27. 中国及全球汽车单车用铝量测算（ kg） . 15 图表 28. 汽车用铝需求量（万吨） . 15 图表 29. 镁合金具体应用及作用 . 16 图表 30. 欧美采用铝合金制造的部分汽车零件 . 16 图表 31. 2015 年部分国家与地区单车用镁量（ kg） . 16 图表 32. 汽车用镁需求量（万吨） . 16 图表 33. 不同材料的模量 . 17 图表 34. 不同材料的比强度 . 17 图表 35. 不同材料的密度 g/cm3 . 17 图表 36. 不同材料的拉伸模量 -GPa . 17 图表 37. 碳纤维在宝马汽车零部件的应用比例 . 18 图表 38. 碳纤维复合材料乘员舱 . 18 图表 39. 碳纤维材料的应用优势 . 18 图表 40. 汽车碳纤维需求量（万吨） . 18 图表 41. 激光拼焊（ TWB） . 19 汽车行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5 页 共 48 页 图表 42. 不等厚度轧制板（ VRB） . 19 图表 43. 内高压成形（液压成形）工艺示意图 . 19 图表 44. 超高强度钢热冲压成形技术 . 19 图表 45. 奔驰新级车辊压件 . 20 图表 46. 三维辊压技术可能生产的变截面零件 . 20 图表 47. 欧美采用铝合金制造的部分汽车零件 . 20 图表 48. 车身整体的拓扑优化 . 21 图表 49. 车身整体料厚优化 . 22 图表 50. A 柱断面尺寸优化 . 22 图表 51. 零部件形状优化 . 22 图表 52. 开闭件内板形貌优化 . 22 图表 53. 美国汽车轻量化路线 . 23 图表 54. 欧洲汽车轻量化路线 . 24 图表 55. 日本汽车轻量化路线 . 25 图表 56. 中国汽车轻量化路线 . 26 图表 57. 2016-2025 欧盟乘用车产量（百万辆） . 27 图表 58. 欧盟不同类别乘用车产量（百万辆） . 27 图表 59. 2016-2025 欧盟电动车产量（万辆） . 27 图表 60. 2016-2025BEV 和 PHEV 产量（万辆） .