云计算数据中心产业链专题：全面看好云产业链上下游机会.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 核心逻辑： 数据流量增长 +云化趋势将推动数据中心产业链持续发展 短期来看： 疫情隔离 +春节效应推动数据流量快速增长 。 宅居使得游戏视频等线上娱乐表现亮眼，游戏 +视频 APP 盘踞应用畅销 /免费榜；疫情延迟复工，远程办公行业关注度提升，在线视频、在线教育等需求提升推动云化趋势 。 长期来看：流量增长使得整体数据中心 产业链受益。 5G 商用带来云视频、云办公、云游戏等应用 逐步 落地， 流量持续增长可期， 对数据计算 、 存储 、传输和安全保障的能力的要求越来越高，对整体信息化基础设施 和 IDC 部署 需求 增加 ，云厂商对于服务器、交换机 /路由器、光模块 等设备的 资本 投入持续增加可期。 视频会议 ： 远程办公需求提升 ，视频会议行业迎来发展机遇 我国视频会议行业处于成长阶段，近几年 CAGR 达到 30% ， 2018 年 市场规模 达 160亿元 ， 随着企业对视频会议的需求提升和 5G 对视频会议行业的推动，我们认为 该行业发展具备较大潜力。 华为 、苏州科达 、中兴等占据 一定市场 份额 。 IDC： 承载流量，云计算产业链的信息基石 中国 IDC 市场规模： 2019 年中国 IDC 市场规模达到 1560.8 亿元，同比增长 27.1%， 远高于世界平均水平（约 11%） ， 增长潜力十足成长空间较大 。 中国 IDC 竞争格局： 我国 IDC 市场格局以运营商数据中心为主，凭借其网络带宽和 机房资源优势， 中国三大运营商市场份额占比约达 65%； 其次以第三方 IDC 为主 ，主要满足核心城市 IDC 需求 弥补供需缺口 ，具备一定资源壁垒 。 IT基础设施：云计算产业链的核心动力 ，直接受益于流量增长 IT 基础设施和网络设备作为云计算的地基和核心，直接受益于流量增长。 服 务器 ： 2018 年 我国服务器市场规模约 1200 亿元 ，同比增长 63.8%， 2019 年 需求影响出货量 增速下滑 ，测算出 2022 年市场规模达 1979 亿元 ； 竞争格局 ： 浪潮信息占据主要份额（约 35%），华为（ 16%） 、 新华三（ 14%） 、 联 想 、戴尔 为第二梯队 。 网络设备 ： 中国交换机和路由器市场规模相差不多， 2018 年分别为 38.8 和 36.7 亿 美元， 分别 增长 19.0%和 15.8%。 竞争格局 ： 中国企业级网络设备交换机和路由器市场，华为与新华三（紫光股份） 两强争霸，占据约 60-70%的市场份额 。 光模块 ： 5G 网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行 市场规模： 根据 Lightcounting 对光模块产业的预测， 整个以太网光模块市场未来 5 年 的年均增速 18，到 2022 年达到 60 亿美元。 1）数通市场： 2020 年整体数通市场光模块向 400G 演进， 400G 全球出货量将大幅增加 ， 中际 旭创领跑 400G， 全球份额第一，良率及毛利率均较高， 具备规模交付能力； 新锐新易盛有望发力数通市场 ； 2）电信市场： 5G 网络架构演进， 光模块相应升级， 将带来更多需求 ； 华工科技电信光模块龙头，实现规模交付 。 投资建议 数据流量是数据中心产业链核心驱动，我们认为云计算基础设施 需求 将在流量增长及云 化 趋势下加速释放 。 推荐：宝信软件、光环新网、数据 港、 浪潮信息、中际旭创；建议关注：星网锐捷、紫光股份、新易盛、剑桥科技、华工科技 、奥飞数据 。 风险提示 疫情持续蔓延风险； 云计算产业发展不及预期， 5G 建设不及预期， 竞争加剧风险 。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师： 刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxinmszq 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglinmszq Table_docReport 相关研究 1.【民生通信丨行业深度】数据中心 IDC行业深度研究报告： 沧海流量，信息基石 2.【民生通信丨行业专题】短期需求叠加长期逻辑， IDC 及云计算产业链投资图谱 3.【民生通信】光环新网 2019 年业绩预告点评：核心城市资源优势明显，继续看好 IDC 业务长期增长逻辑 4. 【民生通信】数据港 拟与阿里云合作建设数据中心点评：积极绑定阿里云，批发型数据中心成长确定性较高 -5%5%15%25%35%45%55%19/2/9 19/5/9 19/8/9 19/11/9 20/2/9沪深 300 通信 (中信 )Table_Title 通信 行业 行业研究 /动态 报告 全面看好云产业链上下游机会 云计算数据中心产业链专题 动态 研究报告 /通信 行业 2020 年 02 月 17 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2 月 14 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300383.SZ 光环新网 25.14 0.54 0.74 0.96 46.56 33.97 26.19 推荐 600845.SH 宝信软件 46.30 0.76 1.12 1.45 60.92 41.34 31.93 推荐 603881.SH 数据港 48.04 0.76 1.05 1.64 63.21 45.75 29.29 推荐 300738.SZ 奥飞数据 40.71 0.89 1.30 1.79 45.74 31.32 22.74 - 000977.SZ 浪潮信息 47.39 0.68 0.98 1.33 69.69 48.36 35.63 推荐 000938.SZ 紫光股份 42.00 0.95 1.16 1.53 44.21 36.21 27.45 - 002396.SZ 星网锐捷 38.90 1.23 1.53 1.88 31.63 25.42 20.69 - 300308.SZ 中际旭创 62.94 0.84 1.13 1.48 74.93 55.70 42.53 推荐 300502.SZ 新易盛 59.10 0.76 0.97 1.20 77.76 60.93 49.25 - 603083.SH 剑桥科技 34.60 0.35 1.03 1.53 98.86 33.59 22.61 - 000988.SZ 华工科技 23.05 0.50 0.59 0.72 46.10 39.07 32.01 - 资料来源： 公司公告、民生证券研究院（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 目录 一、 远程办公需求提升，视频会议行业迎来发展机遇 . 4 二、 IDC：承载流量，云计算产业链的信息基石 . 5 三、 IT 基础设施：云计算产业链的核心动力 . 6 （一）服务器： 2020 年有望成为服务器新一轮周期起点 . 6 （二）网络设备：具备竞争壁垒的数据中心核心传输产品 . 7 （三）光模块： 5G 网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行 . 8 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 一、 远程办公需求提升，视频会议行业迎来发展机遇 市场规模 ： 我国视频会议行业处于成长阶段，近几年 CAGR 达到 30%， 2018 年达到160 亿元 规模 ， 随着企业对视频会议的需求提升和 5G 对视频会议行业的推动，我们认为该行业发展具备较大潜力。 2014-2018 年我国视频会议行业 CAGR 达到 32.3%，根据Frost%Sullivan 的预测， 2019-2023 年我国视频会议行业 CAGR 将为 26.2%，预计 2023 年达到 500 亿元。 中国远程办公视频会议的特点： 1) 高清化，高清化占比达 75%; 2) 企业级为主要应用市场，企业级用户占比达 60%； 3) 科技、金融、工业、医疗、教育为主要需求行业。 视频会议行业竞争格局： 龙头华为持续开辟大企业市场，市场份额蝉联多年第一，占比 约 17%，苏州科达、视联动力、中兴等企业群雄争霸，各占据一定市场份额。 根据 IDC数据， 2018 年我国视频会议行业中，华为以 16.7%的市场份额位列第一，蝉联第一六年之久。其次是苏州科达份额占比为 7.8%，视联动力占比为 7.0%，宝利通和思科占比分别为6.6%和 6.3%，前五企业合计市场份额占比为 44.4%。 华为、中兴通讯、星网智慧凭借较强的渠道力，在政企客户、智慧城市行业应用中略胜一筹 ;苏州科达同步推行视频监控和视频会议双业务，深度扎根公、检、法、司行业市场；视联动力则享受“雪亮工程”的项目红利。 建议关注 ： 亿联网络、会畅通讯、视源股份、苏州科达、二六三等远程通信产业链核心标的。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 二 、 IDC： 承载流量， 云计算产业链的 信息基石 我国数据中心市场规模整体增速高于全球平均水平，增长潜力十足，随着 5G 商业化进程加速， 流量持续增长， 云计算和边缘计算需求增加，将产生大量数据中心建设需求。 中国 IDC 市场规模 ： 2019 年中国 IDC 市场规模达到 1560.8 亿元，同比增长 27.1%，远高于世界平均水平 （约 11%） ， 增长潜力十足成长空间较大。 中国 IDC 圈预计中国 IDC产业规模于 2022 年达到 3482 亿元 ， 2019-2022 三年 复合增速 达 30.7% 中国 IDC 竞争格局 ： 我国 IDC 市场格局以运营商数据中心 为主，凭借其网络带宽和机房资源优势， 中国三大运营商市场 份额占比约达 65%； 其次以 第三方数据中心为主 ， 近年来逐渐兴起，主要为满足核心城市的 IDC 需求，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒 。 我国第三方 IDC 龙头为万国数据 （ 4.5%） ，第二梯队企业主要有世纪互联 （ 4.1%） 、光环新网 （ 1.8%） 、宝信软件 （ 1.5%） 。 截止2019Q3 万国数据总服务面积达到 20 万平方米，合计约 75000 个机柜，分布区域较为广泛，主要位于核心城市北上广深；其次为世纪互联和光环新网，世纪互联 主要分布区域在20 多个城市，有 50 多个数据中心，光环新网则主要在北京和上海地区，未来规划拓展到广深，未来五年计划新增 10 万个机柜。 核心观点： 疫情的短期影响： 1） IDC 行业以运营维护为主，非劳动密集型行业 ，因此受疫情影响较小，但考虑到加班及防护工作， 2020 年一季度的成本费用会有所上升； 2）春节期间疫情使得家中隔离，游戏、视频等流量大幅增加， IDC 企业上架率得到提升，有利于毛利率的提升，催化业绩提升； 行业空间 广阔 ： 我国数据中心市场规模整体增速达 25-30%潜力十足， 伴随 5G 商用落地， 流量持续增长推动云计算和边缘计算需 求增加，将产生大量数据中心建设需求。 增长确定性： 我国云计 算市场规模持续快速增长，我国云厂商业务营 收保持 45%以上增长，验证了 IDC 产业的高景气周期， IDC 产业增长具备长期确定 性； 竞争优势： 第三方 IDC 企业具备数据中心资源壁垒、资金壁垒及丰富的运维经验和服务能力； 推荐 ： 光环新网、宝信软件、数据港 ； 建议关注： 奥飞数据、科华恒盛。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 三 、 IT 基础设施 ：云计算产业链的核心动 力 （一 ） 服务器： 2020 年有望成为服务器新一轮周期起点 服务器 市场规模 ： IDC 预测 2018 年我国服务器市场规模为 1200 亿元 ，同比增长63.8%， 2019 年受需求 影响服务器 销售额和 出货量 增速 成 下滑趋势 ，我们假设 ： 1）服务器用于云业务的比例从 8%提升至 26%； 2）服务器由于性能增强对总量的减少系数从 2020 年的 5%提升至 2022 年的 9%； 3）假设服务器单价 2020-2022 年增长幅度为 7%/13%/10%； 结论：测算出服务器市场规模至 2022 年约为 1979 亿元， 2019-2022 年三年复合增速为 17.8%。 表 1：中国服务器市场 规模测算 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 中国 IaaS+PaaS市场规模：亿元 47.2 95 160.3 292.2 451 654 915.5 1236 YOY 60.3% 101.3% 68.7% 82.3% 54.3% 45.0% 40.0% 35.0% 中国 IaaS+PaaS市场规模增量：亿元 17.2 47.8 65.3 131.9 158.8 203 261.6 320.4 YOY 177.9% 36.6% 102.0% 20.4% 27.8% 28.9% 22.5% 单台服务器产生的云收入：万元 1 2.01 2.08 2.66 2.8 2.86 2.89 2.9 YOY 101.8% 3.4% 28.1% 5.2% 2.0% 1.0% 0.5% 云业务所需新增服务器：万 17.3 23.8 31.4 49.6 56.7 67.5 83.9 100.6 服务器用于云业务的比例 8.0% 10.0% 12.0% 15.0% 18.0% 20.0% 23.0% 26.0% 中国服务器总需求增量：万 216 238 262 330 315 337 365 387 服务器性能增强的减少系数 5.0% 7.5% 9.0% 中国服务器出货量：万台 216 238 262 330 315 337 365 387 中国服务器出货量 YOY 60.3% 10.2% 10.1% 26.1% -4.7% 7.1% 8.0% 6.1% 服务器单价：万元 2.45 2.72 2.8 3.63 3.85 4.12 4.65 5.12 YOY 11.1% 2.8% 29.9% 6.0% 7.0% 13.0% 10.0% 中国服务器市场规模：亿元 528.3 646.8 732.3 1199.7 1212 1389.3 1696.2 1979.2 YOY 60.3% 22.4% 13.2% 63.8% 1.0% 14.6% 22.1% 16.7% 资料来源 ： wind、 IDC、民生证券研究院 竞争格局：浪潮信息占据主要份额（约 35%），华为 （ 16%） 、新华三 （ 14%） 、联想 （ 12%） 、戴尔 （ 10%） 为第二梯队， 行业集中度有望进一步提升， 华为或受战略影响将退出服务器市场，新华三已成为国内市场第三。 根据 IDC 数据，浪潮信息服务器市占率持续 提升，从 2013 年的 9%提升至 2019Q3 的约 35%，成为世界第 三 ， 中 国第一的服务器品牌。 浪潮利用自身技术优势并 率先提出 JDM 模式与各大互联网企业进入深度合作，持续提升市场份额。 新华三 ： 前身是 华为通讯技术部 ，其在刀片服务器市场凭借 27.5%的市场份额成细分为行业第一，其一方面利用自研服务器实现技术创新，另一方面利用 HPE 服务器存储产品和服务维护客户群。 未来随着华为退出市场，具有强研发和定制优势的国产服务器品牌商的市占率有望进一步上升，行业集中度将持续升高。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 核 心 观点 ： 从疫情影响的短期角度看： 宅居让更多的人选择游戏和视频，因此会出现服务器不够用导致 网络 卡顿、闪退等情况，在这种情况的催化下，云厂商进设备的短期需求提升； 竞争格局 ： 中国服务器市场整体竞争格局逐渐稳定，浪潮、华为、 H3C 占据主要份额，三家服务器厂商龙头规模优势逐渐显现，且服务器毛利率逐渐企稳回升，市占率有望进一步提升； 浪潮信息： 世界第三 （ 2019Q3-9%，按收入） ，中国第一 （ 2019Q3-33.1%，按出货量） 的服务器品牌。 浪潮利用自身技术优势并率先提出 JDM 模式与各大互联网企业进入深度合作，低价策略生产量大具备规模效应， 持续提升市场份额 。 新华三： 2019Q3 市场份额大幅提升至 16.9%，主要原因在于 ： 1）新华三自研服务器产品认知度提升，销售情况较好； 2）整体解决方案的提供，产品协同效应比较明显。 国内服务器主要厂商国产自主可控进程持续推进 ，龙头市占率仍有提升空间。 建议关注：浪潮信息、紫光股份（新华三） 、中科曙光 。 （二 ） 网络设备： 具备竞争壁垒的数据中心核心传输产品 核心 观点 ： 市场规模 ： 中国交换机和路由器市场规模相差不多， 2018 年分别为 38.8 和 36.7 亿美元 ， 2019H1 中国网络设备总规模达到 35.9 亿美元 ，同比增长 3%。 从全球的情况来看 ， 2019 年受需求下降及云厂商资本开支下滑影响，全球网络设备市场规模增速呈下滑态势。 2018 年全球交换机市场规模约 300 亿美元，同比增加 9.1%，路由器市场约 155 亿美元，同比增长 2.0%。 竞争格局： 中国 企业级 网络设备交换机和路由器市场，华为与新华三（紫光股份）两强争霸，占据约 60-70%的市场份额； 运营商网络设备市场：华为占据主要市场份额，尤其在高端市场 ， 是 新华三未来的突破点 ； 星网锐捷呈追赶态势 ，约占比 8%。 新华三（紫光股份） ：前身是华为数据通讯部，技术底子较好 具备技术壁垒 ； 主要布局于 云计算和企业 数据中心及政企 的网络设备市场， 是国内与华为竞争的主要对手之一，产品竞争力较强， 网络设备毛利率较高， 2019 上半年 H3C 在数据中心交换机产品市场份额占比 40.8%，位列第一。 新华三未来的增长点在于三个方面： 1）突破和发展运营商市场 ； 2）海外市场拓展，新华三自有品牌的销售和渠道搭建； 3）网络重构， SDN/NFV 技术带来的虚拟化、私有云等市场的拓展。 星网锐捷： 1） 以数据中心市场为主，凭借白牌交换机的优势积极打开 BAT 市场，市占率从 2018 年末的 8%提升至 2019Q3 的 10%，且随着 SDN 引领网络设备白牌本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 化，互联网云厂商采购白牌交换机的趋势逐步显现，锐捷网络交换机市场份额有望进一步提升； 2） 电信市场突破高端路由器领域 ，在 19 年 12 月的中移动招标中，中标高端三层交换机方案，份额约 50%。 建议关注：星网锐捷、紫光 股份 （新华三） 。 （ 三）光模块： 5G 网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行 5G 网络和数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行，预计 2020-2022 年将迎来光模块景气上升周期， Lightcounting 预测 2019-2024 未来五年光模块产业规模复合增速将达到 20.5%。 市场 规模 ： 根据 Lightcounting 对光模块产业的预测， 整个以太网光模块市场未来 5 年的年均增速 18，到 2022 年达到 60 亿美元。 数通市场： 200G 和 400G 逐渐起量， 将贡献光模块数通市场主要增量，带动景气度提升。 Lightcounting 预测， 2019 年 100G 光模块处于去库存阶段， 2020 年将有所好 转，此外， 200G 和 400G 光模块将从 2020-2021 年开始实现规模发货。 全球光模块市场测算 ： 随着 5G规模化带来的流量激增，全球每年新增机架数将逐年增加。叶脊架构将逐渐占据主流， 400G-100G、 100G-40G、 25G-10G 的替代将会于 2020 年开始演进 ，根据测算 叶脊型架构所用高端光模块数量（ 40G 以上）将是之前的 60 倍 。 在单价上 光模块价格将以 10-20%的价格逐年递减。 表 2： 光模块市场测算 新增机架数（万架） 新增服务器数（万个） 10G/25G数量（万个） 40G 数量（万个） 100G 数量（万个） 400G 数量（万个） 10G/25G市场（亿美元） 40G 市场（亿美元） 100G 市场（亿美元） 400G 市场（亿美元） 合计（亿美元） 2019 45 1533 6248 74 379 23 31.24 14.8 6.06 1.44 41 2020 50 2059 8565 53 651 98 38.5 8.5 8.3 4.9 53 2021 55 3001 12390 15 1080 216 51 1.9 11 8.6 70 2022 60 3842 15736 9 1565 391 57 0.9 13 12.5 83 资料来源： wind、 lightcounting、 民生证券研究院 核 心 观点 ： 市场规模： 根据 Lightcounting 对光模块产业的预测，整个以太网光模块市场未来 5 年的年均增速 18，到 2022 年达到 60 亿美元。 数通市场： 2020 年整体数通市场光模块向 400G 演进， 400G 全球出货量将大幅增加；叶脊网络 架构的演进，增加了数据中心光纤连接数，从而大幅增加高速光模块的需求；此外博通新一代交换机芯片交付，有望提振 400G 光模块市场需求； 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 电信市场： 5G 网络架构演进，将带来更多光模块需求， 5G 承载网 需要支撑更大的传输容量和更快的传输速率，光模块将相应升级； 竞争格局 ：全球市场龙头主要为 Finisar、 lumentum、 Oclaro 等全球 巨头 ， 中际旭创凭借 100G/400G 数通光模块切入市场 ，在全球占据 7.9%的市场份额 ；光迅科技凭借光通信有线及无线领域的全产品布局 ，在全球光通信市场份额中占据 7.1%。 中际旭创： 1）抓住数通市场机遇，多年来绑定谷歌 ，光模块行业龙头 ； 2） 领跑 400G：400G 产品在全球市场份额较高， 2019Q4 超过 60%； 3）具备产品规模交付能力，大客户量大具备规模优 势； 4）产品良率较高，采购 规模大 成本较低， 封装成本低， 毛利率与国内厂商相比具备竞争优势； 5）创始团队硅谷基因。 新易盛： 1）受益于 5G 基站和承载网的升级，电信市场快速增长，第一大客户为中兴；2）中高速率光模块大规模出货，量价齐升，毛利率提升较快（ 2018 年为 19.5%， 2019前三季度提升至 32.7%）； 3） 推出 400G 产品，逐步发力数通市场， 2020 年 有望 拓展北美云厂商 客户 拿下一定份额。 建议关注：中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 动态 研究 /通信 行业 表格 目录 表 1：中国服务器市场规模测算 . 6 表 2：光模块市场测算 . 8