农险深度解析——“后车险时代”的产险新风向.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农险深度解析“后车险时代”的产险新风向 2020年02月13日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjsdxzq 执业证书编号：S1480519050001 投资摘要： 车险业务承压，非车险喜迎发展春风。近年来我国汽车消费颓势显现，机动车保有量增速不断下滑，叠加商车费改的逐步推进以及行业自律的加强，车险业务增速和利润贡献能力已大不如前。面对市场“新常态”，财险公司主动调整业务结构，非车险业务占比从 2016 年的26.24%迅速提升至 2019 年的 37.09%，并有望延续增长态势。在可预见的未来，农险等非车险将迎来更大发展空间和机遇。 三农工作继续提质，农业风险管理上升至新高度。我国传统农业向现代农业转变的步伐不断加快，但农业作为天然的弱势产业，不仅面临较大的市场风险，还经常遭受严重自然灾害的挑战。我国农业生产过程中的灾害事前预防能力仍严重不足，因不可控因素而遭受的经济损失触目惊心。因此，做好农业生产的事后风险管理成为进一步提升我国农业发展能力的关键点，而大力发展农业保险正是现代农业风险管理的核心方式之一。 政策利好持续释放，县域保险市场空间广阔。从 2004 年中央一号文件首次提到政策性农险制度建设，到 2007 年全面开展种植业和养殖业政策性农险补贴试点工作，再到 2019 年 9 月财政部发布我国农险行业未来 3 年发展目标，监管层始终重视政策性农业保险的发展和补贴工作推进。历经 15 年快速发展，截至 2019 年，我国主粮作物保险保费补贴已经实现了全国覆盖。预计未来几年各地将继续出台农险支持政策，农险保费补贴力度也会在很长一段时间内保持增长趋势，农业保险保费年增长率有望持续保持在 15%以上，甚至达到 20%，成为产险业务中极具增长潜力的险种。此外，近期新冠疫情爆发或在短期内减少城市用工需求，推升农业生产人数，使得全年农产品产量增速达到阶段高值，进而催生农险市场新机会。我们推算，农险业务将由此产生 5%至 10%的额外增长空间。而农险业务规模的迅速增长将助力险企打开县域地区广阔的商业险市场空间，协同效应有望逐步显现。 投资建议： 深耕农险业务的部分头部险企更能利用自身在农险领域积累的优势和相对丰富的保险产品线在挖掘广阔县域保险市场的过程中占得先机。其中，中国人保作为我国农险行业龙头，长期占据市场半壁江山。人保产险在稳步提升农险业务规模的同时保持良好的盈利能力，并结合公司深度下沉的农网布局带动公司整体价值提升。太保产险将安信农险并表后，在农险领域展现出强劲的增长势头，业务规模快速攀升。依靠较为完整的农村商业保险体系，不断挖掘县域地区商业险发展机遇，市场空间广阔。农险加快发展步伐对上述两家公司价值提升的影响最为直接和深远。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 19E 20E 21E 22E 19E 20E 21E 22E 中国太保 3.00 3.36 3.82 4.37 11.12 9.94 8.74 7.64 1.78 推荐 中国人保 0.50 0.46 0.49 0.52 14.19 15.23 14.37 13.54 1.74 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 非银行金融行业：农险深度解析“后车险时代”的产险新风向 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 车险业务持续承压，产险结构正由“车险主导”转向“各险种百花齐放” . 5 1.1 车险“天花板”渐露，利润空间不断压缩. 5 1.1.1 汽车消费持续低迷，保有量增速不断下降 . 5 1.1.2 商车费改持续推进，车险利润空间进一步压缩 . 7 1.1.3 科技飞速发展，车险市场将遇重大变革 .10 1.2 非车险“配角”戏份渐重，产险业务结构呈现多元化发展趋势. 11 2. 三农工作继续提质，农业风险管理备受关注 .13 3. 与国际接轨，我国农险产品种类不断丰富，多元化渐行渐近 .15 3.1 经过多年发展，农险产品体系愈发完善 .15 3.1.1 一主一辅，各司其职 .15 3.1.2 两业并举，构建农险主干体系 .15 3.1.3 责任覆盖面不断扩大，创新型保险将成发展重点 .18 3.2 产品分析：互为补充，扩大保障范围 .20 4. 政策利好持续释放，农险蓝海潜力巨大 .21 4.1 风险特征鲜明，对承保险企提出高要求 .21 4.2 政策之手效果显现，农险迎来发展机遇期 .22 4.3 前期筑牢基础，想象空间打开 .24 4.4 黑天鹅事件爆发，或催生农险新机会 .25 4.5 科技赋能新农网，持续助力农险发展 .26 4.6 政策农险搭台，商业险种唱戏，协同效应逐步显现 .27 5. 投资建议农险业务门槛高，重点关注细分龙头 .28 5.1 人保产险：农险板块优势明显，助力集团价值提升 .29 5.1.1 布局“广深齐具”，稳居行业龙头 .29 5.1.2 多点开花，业务优势全方位显现 .30 5.1.3 促进业务融合，下沉农网布局，推动集团价值提升 .32 5.1.4 农险未来增速值得期待 .33 5.2 太保产险：安信农险持续发力，科技赋能初见成效 .33 5.3 中华财险：继续发挥农险领域传统优势，带动业绩企稳回升 .37 6. 风险提示.38 相关报告汇总 .39 表格目录 表 1：2006年至 2007 年保监会车险改革相关政策. 7 表 2：历次费改系数范围规定. 9 表 3：典型农险产品对比.20 表 4：对应赔偿系数.21 东兴证券深度报告 非银行金融行业：农险深度解析“后车险时代”的产险新风向 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 5：太保农险产品结构.35 插图目录 图 1：我国车险保费和增速情况（2009-2019） . 5 图 2：我国汽车销量及增速情况（2009-2019） . 6 图 3：近三年我国汽车月销量（万辆） . 6 图 4：我国民用汽车保有量及增速（2005-2018） . 7 图 5：第一轮商车费改前后商车险保费计算公式 . 8 图 6：历次商车费改时间轴. 9 图 7：三大险企车险综合成本率（2016-2019H） .10 图 8：一车通保主要内容. 11 图 9：产险行业各险种保费收入占比（2006-2019） .12 图 10：2019 年产险保费分布 .12 图 11：我国主要农产品产量（1992-2018） .13 图 12：我国农业受灾面积（2010-2018） .14 图 13：我国农业受灾区域绝收比例（2010-2018） .14 图 14：按照经营目的划分的农业保险种类 .15 图 15：按照保险标的划分的农业保险种类 .16 图 16：种植业保险分类 .16 图 17：经济作物和其他作物种植面积对比（2010-2018）.17 图 18：养殖业保险分类 .17 图 19：不同种类家禽生产周期对比（单位：天） .18 图 20：按照保险责任划分的农业保险种类 .18 图 21：创新型农险分类 .19 图 22：“保险+期货”业务模式 .19 图 23：收入责任保险金额计算方式 .21 图 24：2007 年以来我国主要农险补贴政策 .23 图 25：我国农险保费收入、赔付支出和赔付率（1998-2018） .24 图 26：我国农业保险密度和保险深度 .25 图 27：中美两国农业保险深度对比 .25 图 28：我国粮食产量年增加值（1998-2010，单位：万吨） .26 图 29：县域居民和城镇居民恩格尔系数（2010-2018） .27 图 30：农险保费收入占财产险保费收入比例 .28 图 31：农险市场份额（2014-2018） .29 图 32：2018 年主要财产险公司农险市场份额 .30 图 33：人保产险保费收入情况（2013-2019） .30 图 34：人保产险 2019年前三季度非车险业务结构 .31 图 35：我国主要农险市场参与者的农险产品数量对比 .31 P4 东兴证券深度报告 非银行金融行业：农险深度解析“后车险时代”的产险新风向 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 36：人保产险板块综合成本率（2013-2019）.32 图 37：人保 2019年上半年非车险利润贡献占比 .32 图 38：人保县域协同销售模式 .32 图 39：人保产险农险保费增速及占比预测 .33 图 40：太保农险业务经营情况（2015-2019H） .34 图 41：太保产险 2019 年前二季度非车险业务结构 .34 图 42：太保产险板块综合成本率（2016-2019） .34 图 43：太保农险遥感测绘和无人机助力查勘定损 .36 图 44：太保农险“黑科技”提升理赔效率 .36 图 45：太保产险农险保费增速及占比预测 .36 图 46：中华财险保费收入 .37 图 47：2018 年中华财险非车险保费结构 .