汽车深度研究：电动化浪潮之大众MEB系列重装上阵.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 1 / 26 证 券 研 究报告 | 行业研究 汽车 【粤 开 汽车 深 度研 究 】 电 动 化浪 潮之 大众 MEB 系列 重装上阵 2020 年 02 月 11 日 投资要点 增持( 维持) 分 析 师 ：徐 昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱：xuhaoykzq 研究 人 ：逄增山 电话：13816595023 邮箱：pangzengshanykzq 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 【粤开汽车行业点评】 驱动新能源汽车利 好2020-01-12 【粤开汽车行业点评】 寻找特斯拉产业链 中不可替代的成分2020-01-20 【粤开汽车行业点评】 1 月汽车销量解读 2020-02-13 大众 MEB 已来 2019 年 11 月大 众 “Planning Round 68 ” 中表 示， 计划 20202024 年在混 合动力、电动出行以及数字化领域投资 600 亿欧元。到 2029 年推出 75 款 纯电动车，近 60 款混合动力车，电动车销量将达 2600 万辆，混合动力车 销量近 600 万辆；其中，将有近 2000 万辆的电动汽车在 MEB 平台生产。 2019 年 11 月上汽大众新能源工厂落成， 计划到 2020 年 10 月南北大众将 开始启动 MEB 平台 纯电 动车 的生 产， 两地 综合 产能 高达 70 万辆。 MEB 平台 是大众首款为大规模生产而 开发的纯电动汽车模块化平台 该平台是模块化硬 件结构的物理集成平台， 也是电子电器架构和软件架构的 集成 平台 ， 在该平台上计划开发大众、 奥迪和斯柯达三个不同品牌近十三款 车型 。该 平 台采 用 了不 同于 传统 汽 车的 平台 开发 思 路， 标 志 着大 众迈 出了 “ 硬 ” 汽车 转向 “软 ”汽 车的 第一 步 。 供 需 及 政策 端对 新能 源车 积极 拉动 作用 需求端 ，持续回暖，特斯拉效应带动 To C 领域 需求 增 长， 特别的纯电动乘 用车的渗透率持续提升， 新的增长空间已经打开。 政 策端 ， 欧盟 碳排 放法 规 持续加严， 多数车企面临高额罚款， 各国纷纷出台各项政策。 国内双积分政 策促使新能源车比 例持续提升 ， 补贴 退坡 减缓 。 一系列政策方面的推动作用， 促使各大车企纷纷制定新能源发展规划， 提升 新能源车特别是 纯电动车渗透 率。 供给 端 ， 各车 企未 来 35 年产 品密 集推 出 ， 国内 至少 十七 款新 车上 市。 综合预测，20202022 年纯电动乘用车销量最高可以达到 114 万、148 万 和 198 万辆。 大众 MEB 在国 内优 势十 足， 但压 力不 小 大众入华三十六载 ，MEB 建立无可比拟体系竞争力 ：完善的产品体系；优 良的质量管理体系；广密的营销服务网点；广泛的市场基础。2019 年上半 年乘用车市场保有量 TOP10 来看 ， 德系 车占 据 6 席之多 。 但是来自各方压 力空前。 特斯拉带来的挑战， 包括定价、 产品效应 、 自动驾驶 以及 Musk 个 人魅力 方面的 先发影 响； 其他自主及合资品牌的挑战； 以及对自身的突破带 来的挑战。 MEB 未 来 值得 期待 根据大众的品牌价值和纯电动车的市场产品分布， 我们推测 MEB 系列定价 区间主要在 15 万元 以上 ， 特别 是 1530 万 元区 间， 会对该区间的自主品牌 带来一定冲击，同时确立 2030 万元范围内销量龙头地位，并在此区间内 撬动个人家庭用车需求。 -4% 5% 14% 22% 31% 19-02 19-05 19-08 19-10 20-01 沪深300 汽车 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 2 / 26 规模化效应将进一 步巩固新能源产业链生态。 面向 “新 四化 ” 的一 系列 举措 ， 以及充电基础设施方面， 全方位加大投资和自研能力建设， 有望带动产业链 全面发展， 软 件 定 义汽 车时 代 已经 来临 。 投资建议 2020 年新能源车在特斯拉效应叠加国家政策的拉动下，驶入了发展快 车道 ， 除了 特斯 拉产 业链 外， 还有 大众 体系 产业 链。 在这 个产 业链 里， 既有 新能 源方 阵， 也有 大众 的传 统供 应商 体系 ， 在这 个体 系里 ， 我们 持续 关注 各 产业链的龙头企业。 我们重点推荐： 1 、电池材料龙头企业：当升科技、天赐材料和恩捷股份； 2 、特斯拉产业链：三花智控、中鼎股份和拓普集团； 3 、上游钴锂：洛阳钼业、天齐锂业、华友钴业和赣锋锂业； 4 、 持续推荐低估值整车标的： 长安汽车、 广汽集团 H 以及乘用车龙头 上汽集团。 风险提示 1 、产品推出及本地化投产不及预期 ； 2 、其他外资品牌竞争 ； 3 、智能化落地不及预期 ； 4 、宏观经济波动影响。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 3 / 26 目 录 一、大众 MEB 由来 . 5 （一）MEB 定义全新物理平台和电器及软件平台 . 6 （二）新能源高速发展大门 已然开启 . 9 1 、需求端持续回升. 9 2 、政策端全面拉动.11 3 、供给端产品项目全面展开，各车企新品密集推出. 14 二、大众 MEB 在国内优势十足，但压力不小. 16 （一）大众入华三十六载，MEB 建立无可比拟体系竞争力 . 16 （二）外部挑战压力空前 . 17 1 、特斯拉带来的挑战显而易见 . 17 2 、其他外资及自主品牌强敌环伺. 20 3 、最大的敌人是自己 . 20 三、MEB 未来值得期待 . 21 （一）良好定位区间 . 21 （二）规模化效应巩固新能源产业链生态圈 . 21 四、投资建议 . 23 五、风险提示 . 24 图表目录 图表 1 ： 2022 年 MEB 全球计划建造工厂 . 5 图表 2 ： 上汽大众 MEB 工厂 . 6 图表 3 ：大众 MEB 工厂规划. 6 图表 4 ： MEB 平台产品 . 7 图表 5 ： MEB 产品系列车型 . 7 图表 6 ： MEB 纯电动车平台 . 8 图表 7 ： MEB 平台三电布置 . 8 图表 8 ： MEB 平台电池模组构成 . 8 图表 9 ： 大众汽车 ICAS 模块 . 9 图表 10 ： MEB 平台与智能手机平台对比 . 9 图表 11 ： 新能源汽车历年销量（单位：辆）及增速（% ） . 10 图表 12 ： 2019 年新能源汽车月度销量（单位：辆）及增速（% ） . 10 图表 13 ： 新能源汽车历年销量（单位：辆） . 10 图表 14 ： 2019 年新 能源纯电动车上险量构成（% ） .11 图表 15 ： 2020 年欧盟碳排放超标罚款推测（单位：亿欧元）.11 图表 16 ： 部分国家新能源补贴政策 . 12 图表 17 ： 国内新能源乘用车政策补贴对比（单位：万元/ 辆） . 13 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 4 / 26 图表 18 ： 双积分管理办法征求意见稿新能源积分方案 . 13 图表 19 ： 部分 外资及合资新能源整车项目进展 . 14 图表 20 ： 2020 年上市电动车. 15 图表 21 ： 新能源车销量预测（单位：万辆） . 15 图表 22 ： 历年大众在中国销量（单位：辆）及占乘用车销量比（% ）. 16 图表 23 ： 2019 年上半年乘用车保有 量 TOP10 . 17 图表 24 ： 国产 Model3 与 BBA 对比 . 18 图表 25 ： Model3 与同 级 别 BBA 美国销量对比（单位：万辆）. 19 图表 26 ： Autopilot 硬件持续更新迭代 . 19 图表 27 ： 电动车成本分解 . 20 图表 28 ： 国内纯电动车产品及 MEB 推测产品区间 . 21 图表 29 ： 奥迪 A8- 全球首款 L3 级别自动驾驶量产车 . 22 图表 30 ： 大众汽车充电设施规划 . 23 图表 31 ： 大众新能源产业链已公告部分供应商 . 23 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 5 / 26 一、大众 MEB 由来 2016 年大众 集团 发布 “2025 战略” ， 提出 在 2025 年之 前推 出 30 款电 动车 ， 到 2025 年电动车的销量达到 200300 万辆，占总销量的 20%25% 。 2017 年 9 月， 正式 发布 “Roadmap E ” 战略 ， 提出 到 2025 年， 集团旗下各品牌将 共计 推出 80 款全新电动车，包括 50 款纯电动车 和 30 款插电式混动车型 ；到 2025 年， 电动车年产销量达到 300 万辆 ； 到 2030 年，在全球范围内的 300 余款车型均将推出至 少一款电动版本。 “Roadmap E ” 战略 的发 布， 标志 着 大众集团开启了 MEB 平台量产车 项目的 序幕 。 2018 年 ， 大众 发布的 5 年规划中提到 ， 2023 年之 前投 资 440 亿欧元用于汽车电动 化、智能化、网联化和共享化。 2019 年在对 媒体 的公开 上又 提出 ， 2023 年 以前 ， 将投 资 300 亿欧元专用于电动化， 2028 年前推出的纯电动车型要达到 70 款， 电动 车的 累计 产量 要达 到 2200 万辆 ， 到 2030 年，欧洲与中国生产的大众汽车中电动车占比要超过 40% 。 2019 年 11 月， 大众 在最 新的 “Planning Round 68 ” 中表 示， 计划 20202024 年， 在混合动力 、 电动出行以及数字化领域投资 600 亿欧元。 其中 ， 纯电 动领 域的 投资 约 330 亿欧 元， 混合 动力 及数 字化 领域 投资 270 亿欧 元。 计划 到 2029 年， 将推 出 75 款纯电动 车， 近 60 款混 合动 力车 ， 电动 车销 量将 达 2600 万辆 ， 混合 动力 车销 量 近 600 万辆 ； 其 中，将有近 2000 万辆的电动汽车在 MEB 平台 生产 ，近 600 万辆电动汽车使用大众的 PPE 平台。 其中 PPE 平台是奥迪与保时捷合作开发的豪华版纯电动平台，2022 年开始 用于保时捷、奥迪和宾利电动车上。 国内来看， 2018 年 10 月 19 日 ， 上汽 大众 安亭 新能源汽车工厂开工 。 作为大众在中 国 的全球首个新建 MEB 生产基地 ，该工厂项目总投入 170 亿元，规划年产能 30 万辆 。 2019 年 11 月 8 日， 该新 能源 工厂 落成 ， 首辆 ID.3 车下 线， 该车 也是 上汽 大众 未来 投产 的首款 ID. 家族轿车。 2020 年 10 月， 上汽 大众 安亭 新能源工厂及一汽大众佛 山工厂将正 式启动 MEB 平台纯电动汽车的生产 ， 主要用于生产大众、 斯柯达 、 西雅特、 奥迪 低端车 四个品牌车型。综合年产能将达到 60 万辆，最多能达到 70 万辆。 图表1 ： 2022 年 MEB 全球计划建造工厂 资料来源：大众官网，粤开证券 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 6 / 26 图表2 ： 上汽大众 MEB 工厂 资料来源： 上汽大众官网，粤开 证券 图表 3 ：大众 MEB 工厂规划 工厂 地点 投产 时间 规 划产能 /万台 其他 Zwickau 工厂 德国 2019.11 33 生产 大众、 奥迪以及西雅特三个 品牌 6 款 车 型 （ ID.3 、 ID.CROZZ 、 西雅特 el-Born 等） 上汽大众工厂 上海安亭 2020.10 30 投资 170 亿人民币，生产奥迪 Q4 e-tron 、ID.CROZZ ，ID.3 ， 斯柯达 Vision E 一汽大众工厂 广东佛山 2020.10 30 Chattanooga 工厂 美国田纳西州 2022 计划共计 20 万 投资 8 亿美元， ID.CROZZ 、 ID. BUZZ Emden 工厂 德国 2022 未知 ID.Next （A-SUV ） Hanover 工厂 德国 2022 未知 ID. BUZZ 等 Dresden 工厂 德国 2020 未知 ID.3 等 Mlada Boleslav 工厂 捷克 2020 未知 斯柯达品牌 资料来源： 公司公告，粤开 证券 （一）MEB 定义全新物理平台和电器 及软件平台 MEB 平台是大众品牌首款为大规模 生产而开发的纯电动汽车模块化平台。 平台采用 创新的平板式电池模组布置方式，使车 辆具有更长的轴距和更短 的前后悬，带来更动感 的车身比例与更宽敞、更多样性的车内 空间 ； 电池组具有极强扩 展性，根据车辆用途调 整驱动力水平，最高可达 550 公里以上长续航里程 ；该平台采用 全新的车载辅助系统、 舒适系统、信息娱乐系统、控制和显示 系统可实现创新的集成形 式，为用户打造始终在 线、全面数字化的生态系统，并可实现全面自动驾驶功能。 跟传统动力平台相比，纯电动车没有 发动机等动力总成部件 ，取而代之的是三电系 统， 结合全新电子架构和整车架构， 模 块化 配置 更灵 活， 平台 化 产品 比例 更高 ，家 族化 和规模效应更明显 ，因此可以将 MEB 平台看成大众抢占未来新能源车的王牌。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 7 / 26 图表4 ： MEB 平 台 产品 表格表头 长/ 宽/ 高/mm 轴距/mm 续航/Km 车型 下线/ 上 市 时间 备注 ID.3 4261*1809*1552 2765 45KWh ：330 58KWh ：420 77KWh ： 550 （WLTP ） 紧凑型掀背车 2019.11.4 德国投产 预计 2021 年上海投产 ID. BUZZ 4942*1976*1963 3300 111KWh ： 600 （NEDC ） VAN/MPV 预计 2021 年投产，2022 年上半年上 市 L4 自动驾驶 ID.Buzz Cargo 5048*1976*1963 3300 550 VAN 预计 2021 ID.Buggy 4060*1890*1460 2650 250 后驱沙漠越野车 ID.4 （ID. 初见） 4565*1845*1621 2765 55KWh ：350 83KWh ：480 （NEDC ） 中型 SUV 2020 年底，上海/ 佛山 投产 ID.Crozz II Concept 4625*1891*1609 2773 81KWh ：500 （NEDC ） 紧凑型 SUV 预计 2020.11 上市，2021 年投产 ，一 汽大众和上汽大众共同引入 ID.Roomzz 4930*1903*1675 2965 82KWh ： 450 （WLTP ） 中大型旗舰 SUV 2021 ID.Vizzion 5164*1948*1506 3099 111KWh ：665 旗舰轿车 2025 L5 ID.Space Vizzion 4958*1885*1529 2964 82KWh ： 590 （WLTP ） 2021 年底 奥迪 Q4 e-tron 4590*1900*1610 2770 82KWh ： 450 （WLTP ） 中型 SUV 2020 斯柯达 VISION iV 4670*1930*1930 2770 500（WLTP ） 中型 SUV 2020 SEAT EL-BORN 62KWh ： 420 （WLTP ） L2 SEAT Cupra Tascavan 资料来源： 大众官网， 粤开 证券 图表5 ： MEB 产 品 系列 车型 资料来源： 大众官网，粤开 证券 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 8 / 26 图表6 ： MEB 纯 电 动车 平台 图表7 ： MEB 平 台 三电 布置 资料来源： 大众官网，粤开 证券 资料来源： 大众官网，粤开 证券 图表8 ： MEB 平 台 电池 模组构成 资料来源： 大众官网，粤开 证券 电子电器 及软件 架构 定义“软”汽车 MEB 平台将采用 E3 架构 ， 支持 端对 端技 术， 其中 ID 系列将会采用 大陆提供的 ICAS1 模块 （In-Car Application-Server ， 车载 应用 服务 ） ， 该技 术涵 盖车 联网网关 模块 、 车身 控 制模块、电池管理系统 、OTA 升级 等，可以大幅减少车辆控制模块配置，提高整车控制 模块配置的集成度和运算性能 ，将原来车上分散的 70 多个控制单元集成为 35 个模块 及其 他 安全 功能 相关 模块 ；同 时在 该 电器 架构 上运 行的 软件 平台 采 用了 Elektrobit 的 AUTOSAR 技术， 开发大众自己的 vw .OS 基础软件， 支持第三方软件集成与开发和大规 模数据交互。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 9 / 26 图表9 ： 大众汽车 ICAS 模块 资料来源： 大众汽车，粤开 证券 我们从大众官方提供的信息来看， MEB 平台软件架构思路完全摒弃了传统汽车的架 构思 路， 取而 代之 的是 采用 了智 能手 机的 格局 ， 即硬 件- 系统平台- 各应用方案的层级结构， 无疑是大众 由 “硬 ”汽 车向 “软 ” 汽车 跨出 的第 一步 ，作为传统汽车生产厂商来说，是 具有历史 转折意义的。 图表10 ： MEB 平 台 与智 能手 机平 台对 比 资料来源： 大众汽车，粤开 证券 （ 二 ） 新能 源 高速 发 展大 门已 然开 启 1 、 需求端 持续回升 2019 年，新能源车总共销 量 120.61 万辆，同比去年下滑-3.3% ；2019 年 7 月，补 贴退 坡影 响， 与此 前四 年下 半年 销量 走势 不同 ， 销量 维持 在 8 万辆/ 每月 的低 位， 直到 11 月份开始缓和， 11 月和 12 月环比增加 27.1% 和 71.4% 。 2019 年纯电动乘用车的渗透率 已经达到新能源车的 69% ， 个人 用车 对纯 电动 车的 渗透 率为 46% ， 随着特斯拉临港工厂 Model 3 的投产，触发了新能源车 在 to C 领域 新的 增长趋势 ；叠加纯电动车作为家庭非 首台市内代步车的需求，纯电动乘用 车 持续 增长的空间已经打开 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 10 / 26 图表11 ： 新 能 源 汽车 历年 销量 （单位：辆）及增速（% ） 资料来源：Wind ，粤开 证券 图表12 ： 2019 年新 能源 汽车 月度 销量 （单 位： 辆） 及 增速（% ） 图表13 ： 新 能 源 汽车 历年 销量 （单 位： 辆） 资料来源：Wind ，粤开 证券 资料来源：Wind ，粤开 证券 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 x 10000 新能源汽车自年初累计销量（辆） YoY(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 4 6 8 10 12 14 16 18 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec x 10000 新能源汽车月度销量（辆 ） 新能源汽车月度销量环比 （% ） 0 5 10 15 20 25 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec x 10000 2015 2016 2017 2018 2019 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 11 / 26 图表14 ： 2019 年 新 能源 纯电 动车 上险 量构 成（% ） 资料来源： 保监会 ，粤开 证券 2、政策 端 全面拉动 欧盟 排放法规 持续 加严 ， 多数 车企 面临 高额 罚款 ， 各国 纷纷 出台 各项 政策 。2020 年 1 月 1 日， 欧盟 委员 会针 对乘 用车 和商 用货 车的 新二 氧化 碳排 放法 规生 效， 该法 规要 求， 相比 2021 年，2025 年二氧化碳排放要减少 15% ，2030 年乘用车减少 37.5% ，商用车 减少 31% 。 如果按照 2021 年 WLTP 法规要求乘用车小 于 95g/Km ， 那么 2025 年要低于 80.75g/Km ，2030 年要低于 59.4 g/Km ， 并且 达标要求非常严苛 ，从 2019 年开始，每 超标 1g/Km 将罚款 95 欧元。 而 2018 年欧盟内新车平均碳排放量 121g/Km ， 需要两年 时间降低 21% 方能达到 2021 年的目标制 。所以推广新能源汽车，尤其是纯电动汽车迫 在眉睫。 该法规 同时也提出了促进零排放和低 排放车的优惠政策。该 法规有助于限制燃油消 耗，促进新能源车特别是纯电动车发展。 图表15 ： 2020 年 欧盟 碳排放超标罚款 推测 （单 位：亿欧元 ） 资料来源：Jato Dynamics ，粤开 证券 备注： 根据 2018 年碳排放数据推算，假设 2021 年前 无变化 个人用车, 46% 营运车辆, 35% 单位用车, 19% 0 20 40 60 80 100 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ykzq 12 / 26 图表16 ： 部 分 国 家新 能源 补贴 政策 国家 新 能 源 政策 德国 纯电动车：车价6 万欧元，无补贴； 混动车：车价61g/km ：750 欧元。 其他政策：置换补贴（最高 6300 欧元）；免费停车。 英国 纯电动车：4000 英镑补贴，电动货车：7000 英镑。 韩国 根据购车地区和车型的不同， 最高可享受政府给予的 2600 万韩元 （约合人民币 15.3 万元） 补贴。 纯电动汽车： 最高可享受 200 万韩元的个别消费税、60 万韩元的教育税、 140 万韩元的所 得税和全部购置税减免的补贴。 日本 购买纯电动汽车、混合动力车、清洁柴油车等“下一代汽车” ，可免除 100% 的重量税和 取得税， 购买纯电动汽车， 补贴为续驶里程*0.1 万日元， 上限 60 万日元； 购买 PHEV ，补 贴 20 万日元 荷兰 纯电动车：免征公路税，最高 5000 欧元补贴；电动巴士或卡车可以获得最高 4 万欧元补 贴。 瑞典 纯电动车：最高 6 万克朗补贴。 挪威 免进口税、增值税和年度道路税，各地方