电新行业深度暨庚子年（2020）投资策略：迎战后补贴时代.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 迎战后补贴时代 电新行业深度暨庚子年(2020)投资策略 2020年02月13日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 投资摘要： 导读：在经济发展提质、用能清洁增效的背景下，新能源发电和新能源汽车行业发展长期向好。庚子年（2020）启，补贴退坡加快，促行业健康发展。产业链积极应对，提升技术、完善配套、开拓新市场，迎战后补贴时代。 电力清洁化将纵深推进。我们预计，2030 年中国大陆总用电量将达到10.5 万亿kWh，较2019年的年均复合增速为3.46%；清洁能源发电在发电量中的占比于2030年将提高到36%，核电将担当基荷电源清洁化大任。 新能源发电多管齐下，迎战“平价”。从能源局、财政部等部委 2020 年春节前数日密集发布的政策文件来看，2020 年新增可再生能源发电项目补贴额度控制在 50 亿元（其中光伏 15 亿元）以内，未来不再补贴新核准的海上风电和光热发电项目。我们认为：1）此前招标“井喷”的中国大陆风电市场发展将趋于理性，但2020年仍处快车道，预计并网容量同比增 4 成至36GW，大容量风机将加大应用；2）2020年中国大陆光伏市场将迎来复苏，预计并网容量同比增长11.9%至30GW，出口市场将持续繁荣，技术迭代将加快。 我们对未来五年新能源车市发展给出三大预判：需求主导由2B向2C过渡、外资品牌份额将提升、燃料电池汽车商业化将推进。我们认为，行业第一阶段发展即将结束，正备战补贴退出后的供给推动期，2035 年后将过渡至智能网联化的趋势引领期。我们对2020年行业政策方向给出六大预判（详见正文），并预计，2020年全球新能源汽车销量将达到386.8 万辆，同比增长73.5%，欧洲市场将贡献重要增量，中国供应链将加大国际市场参与度。 投资建议：自下而上，建议关注：天顺风能、振江股份、东方电缆、中环股份、福莱特、卧龙电驱、当升科技。 风险提示：新能源汽车产销或进一步低预期；光伏和风电的去补贴化进程或低预期；供应链瓶颈或致风电装机并网低预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) P/E 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 天顺风能 0.26 0.4 0.47 23.31 15.15 12.89 强烈推荐 振江股份 0.47 0.38 1.19 50.32 62.24 19.87 推荐 东方电缆 0.26 0.62 0.88 38.73 16.24 12.92 强烈推荐 中环股份 0.23 0.42 0.64 75.57 41.38 27.16 强烈推荐 福莱特 0.21 0.36 0.55 71.67 41.81 27.36 强烈推荐 卧龙电驱 0.49 0.76 0.77 27.78 18.00 17.77 强烈推荐 当升科技 0.72 -0.47 0.63 49.78 -75.98 56.49 推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所 未来3-6个月行业大事: 2020年Q1 新能源发电和新能源汽车的年度补贴政策将更新 行业基本资料 占比% 股票家数 164 4.39% 重点公司家数 - - 行业市值 13235.58 亿元 2.14% 流通市值 10766.49 亿元 2.36% 行业平均市盈率 29.42 / 市场平均市盈率 16.75 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdddxzq 执业证书编号: S1480519070001 分析师：李远山 010-66554024 liy shdxzq 执业证书编号: S1480519040001 研究助理：张阳 010-66554033 zhangy ang_yjsdxzq 执业证书编号: S1480119070043 -2.9%17.1%37.1%2/13 4/13 6/13 8/13 10/13 12/13沪深300 电力设备 P2 东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：迎战后补贴时代 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 电力清洁化纵深推进 . 5 1.1 电能替代持续提升，用电需求温和增长 . 5 1.2 清洁能源发电占比将持续提高，核电将担当基荷电源清洁化大任 . 7 1.3 电网公司将推进改革转型，电网投资短期将适度收缩 . 11 2. 新能源发电：多管齐下，迎战“平价” .12 2.1 新能源发电补贴退坡，产业界积极应对 .12 2.2 风电：行业景气度高，风机平均容量提升 .15 2.2.1 招标市场活跃，供应商议价能力提高 .15 2.2.2 提升利用小时数是风电实现平价的重要着力点，大容量风机将加大应用 .17 2.3 光伏发电：技术迭代加快，出口市场繁荣 .19 2.3.1 光伏发电资产交易活跃，国有资本借机布局 .20 2.3.2 出口市场将持续繁荣 .21 2.3.3 国内光伏产业链价格仍有下行空间 .24 2.3.4 新技术将加速应用 .26 2.3.5 光伏玻璃细分领域或迎量价齐升 .28 3. 新能源汽车：本土供应链走向国际市场 .29 3.1 新能源汽车行业发展将经历三个阶段 .29 3.1.1 阶段一：补贴推动下的快速繁荣期 .29 3.1.2 阶段二：补贴退出后的供给推动期 .30 3.1.3 阶段三：智能网联化的趋势引领期 .31 3.2 国内市场发展即将进入第二阶段，新规划新重点 .33 3.2.1 补贴退出前夜，长期支持态度不改 .33 3.2.2 新版规划勾勒未来15年发展方向.35 3.2.3 新能源汽车2020年政策方向六大预判 .35 3.2.4 国内新能源汽车市场未来五年的三大发展趋势 .41 3.3 中国新能源汽车供应链将加大国际市场参与度 .44 3.3.1 全球汽车电动化加速，欧洲将贡献重要增量 .44 3.3.2 国内优质企业的全球化供应 .47 4. 投资建议.50 4.1 复盘2019：多数公司股价上行，逾半数前三季盈利增长 .50 4.2 展望庚子年（2020）：关注长期价值.52 5. 风险提示.55 附录 I 电力设备与新能源行业上市公司分类.57 附录 II 近年来我国对清洁能源发电与新能源汽车产业的部分支持政策 .58 表格目录 东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：迎战后补贴时代 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 1：中国大陆在运的核电机组（截至 2019年底）. 9 表 2：中国大陆在建的核电机组（截至 2019年底）.10 表 3：中国大陆 2017年以来光伏和风电的电价调整（元/kWh） .12 表 4：2019年光伏发电竞价项目补贴强度（非户用，元/kWh） .13 表 5：20172023年中国及全球风电新增装机统计及预测（GW） .17 表 6：2019北京国际风能大会暨展览会上部分整机厂商新推出的机型 .19 表 7：不同项目成本下电站度电成本.24 表 8：2019年全球汽车自动驾驶领域融资统计.31 表 9：新能源汽车国家补贴政策调整过程 .33 表 10：全球新能源汽车销量统计与预测（20182021年） .45 表 11：海外部分知名车企及其电池供应链（不完全统计） .48 表 12：一些中国供应商参与海外新能源汽车供货的统计 .49 表 13：电力设备与新能源行业上市公司市值统计 .51 表 14：电力设备与新能源行业上市公司划分 .57 表 15：2018-2019年出台的风力与太阳能发电行业相关政策文件 .58 表 16：2018-2019年我国各大部委发布的新能源汽车产业相关政策 .60 表 17：2019年一些地方政府出台的加氢站建设支持政策 .62 表 18：2018-2019年我国发布的储能相关政策 .62 插图目录 图 1: 中国大陆用电量地理分布（2019年 111月）. 5 图 2: 中国大陆全社会用电量统计与预测（20112030年） . 6 图 3: 中国大陆电能占终端消费比重统计与预测（20152050年） . 6 图 4: 中国大陆发电装机结构（截至 2019年底） . 7 图 5: 中国大陆 2019年发电量结构 . 7 图 6: 2015-2030年我国主要类型电源装机占比统计与预测 . 7 图 7: 2015-2030年我国各类电源发电量占比统计与预测 . 8 图 8: 2015-2030年我国可再生能源、清洁能源和基荷电源发电量占比. 8 图 9: 中国大陆主要类型电源 2018年利用小时数 . 9 图 10: 中国大陆火电利用小时数统计及预测（20132030） . 9 图 11: 我国 20192030年核电新投产数量与容量统计与预测 .10 图 12: 关于国网发布拟严控电网投资通知文件的报道（截屏于 2019.12.2） . 11 图 13: 界面新闻整理的 20222019年国内风电市场公开招标量.16 图 14: 金风科技不同机型月度公开投标均价统计（2018.07-2019.09）.16 图 15: 中国大陆2018年新增风电机组容量占比统计 .18 图 16: 国内历年来不同单位容量风电机组新增装机占比（2008-2018）.19 图 17: 中国光伏电站交易规模（2015-2018） .20 图 18: 中国大陆2019年 1-11月光伏电站交易统计 .21 P4 东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：迎战后补贴时代 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 19: 2019年组件出口量前十大目的地（GW） .22 图 20: EnergyTrend预估的 2020年全球前 20大组件需求市场 .22 图 21: 美国光伏 ITC税收抵免额度变化.23 图 22: 美国2010-2024年光伏新增装机统计与预测.23 图 23: 2018年1月-2020年 1月硅料价格走势 .25 图 24: 2018年9月-2019年 9月多晶硅进口量及进口均价 .25 图 25: 2018年1月-2020年 1月硅片价格走势 .25 图 26: 2019 -2020年单晶硅片产能预测.25 图 27: 2018年1月-2020年 1月电池片价格走势 .26 图 28: 2018年1月-2020年 1月组件价格走势 .26 图 29: 各类型电池效率预测 .27 图 30: 各类型光伏组件的市场份额变化趋势预测 .27 图 31: 2019年1月-2020年 1月光伏玻璃价格（元/平米）统计 .28 图 32: 双玻组件渗透率预测 .28 图 33: 中国大陆新能源汽车发展的三个阶段 .