云计算数据中心产业链专题：短期需求叠加长期逻辑，IDC及云计算产业链投资图谱.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 核心逻辑：数据流量增长+云化趋势将推动数据中心产业链持续发展 短期来看：疫情隔离+春节效应推动数据流量快速增长。宅居使得游戏视频等线上娱乐表现亮眼，游戏+视频APP盘踞应用畅销/免费榜；疫情延迟复工，远程办公行业关注度提升，在线视频、在线教育等需求提升推动云化趋势。 长期来看：流量增长使得整体数据中心产业链受益。5G 商用带来云视频、云办公、云游戏等应用逐步落地，流量持续增长可期，对数据计算、存储、传输和安全保障的能力的要求越来越高，对整体信息化基础设施和IDC部署需求增加，云厂商对于服务器、交换机/路由器、光模块等设备的资本投入持续增加可期。 行业景气度：云厂商资本开支筑底回暖，产业景气度回升，需求拐点逐步确立 Capex：北美主要云厂商资本开支于 2019Q1-Q3 筑底回升，Intel 数据中心业务营收增速回升趋势明显，2019Q4同比增长25.2%；ICT产业链景气度逐步回升； 云计算营收：北美主要云厂商云计算服务营收均实现快速增长，验证云计算高产业景气周期，IDC 产业和云计算基础设施需求增长具备长期确定性：AWS同比增长 34%，Microsoft Azure 同比增长 62%，谷歌云同比增长 53%。 IDC：承载流量，云计算产业链的信息基石 从疫情影响角度来看：1）IDC 行业以运营维护为主，非劳动密集型行业，因此受疫情影响较小，但考虑到加班及防护工作，2020Q1 成本费用会有所上升；2）疫情+春节效应使得IDC 企业上架率得到提升，催化毛利率和业绩提升。 长期角度：1）云计算行业发展将产生大量数据中心建设需求，IDC 行业空间广阔；2）第三方IDC企业具备资源壁垒、资金壁垒及运维经验和服务能力壁垒。 IT基础设施：云计算产业链的核心动力，直接受益于流量增长 IT基础设施和网络设备作为云计算的地基和核心，直接受益于流量增长。 疫情+春节影响的短期角度：流量快速增长会出现服务器不够用导致网络卡顿、闪退等现象，在这种情况的催化下，云厂商进设备和优化网络的短期需求提升； 长期来看：流量增长对数据计算、存储和传输的能力要求提升，直接驱动云厂商Capex投入增加，将会购买更多的服务器、交换机/路由器等云基础设施。 光模块：5G 网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行 1）数通市场：2020 年整体数通市场光模块向 400G 演进，400G 全球出货量将大幅增加，中际旭创领跑 400G，全球份额第一，良率及毛利率均较高，具备规模交付能力；新锐新易盛有望发力数通市场；2）电信市场：5G网络架构演进，光模块相应升级，将带来更多需求；华工科技电信光模块龙头，实现规模交付。 投资建议 数据流量是数据中心产业链核心驱动，我们认为云计算基础设施需求将在流量增长及云化趋势下加速释放。推荐：宝信软件、光环新网、数据港、浪潮信息、中际旭创；建议关注：星网锐捷、紫光股份、新易盛、剑桥科技、华工科技、奥飞数据。 风险提示 疫情持续蔓延风险；数据中心建设与上架进度不及预期，云计算产业发展不及预期，5G建设不及预期，产业政策风险，竞争加剧风险。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxinmszq 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglinmszq Table_docReport 相关研究 1.【民生通信丨行业深度】数据中心IDC行业深度研究报告：沧海流量，信息基石 2.【民生通信】光环新网2019年业绩预告点评：核心城市资源优势明显，继续看好IDC业务长期增长逻辑 3. 【民生通信】光环新网2019三季报点评：业绩符合预期，IDC业务稳步增长，一线IDC资源储备充足打开长期成长空间 4. 【民生通信】数据港拟与阿里云合作建设数据中心点评：积极绑定阿里云，批发型数据中心成长确定性较高 -5%5%15%25%35%45%55%19/2/9 19/5/9 19/8/9 19/11/9 20/2/9沪深300 通信(中信)Table_Title 通信行业 行业研究/专题报告 短期需求叠加长期逻辑，IDC及云计算产业链投资图谱 云计算数据中心产业链专题 专题研究报告/通信行业 2020年02月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究/通信行业 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月7日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300383.SZ 光环新网 25.73 0.54 0.74 0.96 47.65 34.77 26.80 推荐 600845.SH 宝信软件 50.47 0.76 1.12 1.45 66.41 45.06 34.81 推荐 603881.SH 数据港 48.00 0.76 1.05 1.64 63.16 45.71 29.27 推荐 300738.SZ 奥飞数据 37.92 0.89 1.30 1.79 42.61 29.17 21.18 - 000977.SZ 浪潮信息 43.77 0.68 0.98 1.33 64.37 44.66 32.91 推荐 000938.SZ 紫光股份 36.70 0.95 1.16 1.53 38.63 31.64 23.99 - 002396.SZ 星网锐捷 39.65 1.23 1.53 1.88 32.24 25.92 21.09 - 300308.SZ 中际旭创 62.61 0.84 1.13 1.48 74.54 55.41 42.30 推荐 300502.SZ 新易盛 62.95 0.76 0.97 1.20 82.83 64.90 52.46 - 603083.SH 剑桥科技 31.48 0.35 1.03 1.53 89.94 30.56 20.58 - 000988.SZ 华工科技 22.16 0.50 0.59 0.72 44.32 37.56 30.78 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 专题研究/通信行业 目录 一、数据流量增长+云化趋势将推动数据中心产业链持续发展 . 4 （一）疫情+春节效应推动“宅居经济”，远程办公推动云化趋势 . 4 （二）流量持续增长是驱动数据中心产业链发展的核心逻辑 . 6 二、当前产业景气度如何？资本开支周期末端，产业景气度正逐步回升 . 8 （一）资本开支：海内外互联网云厂商巨头资本开支筑底回暖，产业景气度回升，需求拐点逐步确立 . 8 （二）云计算：全球云厂商云服务营收持续快速增长，验证云计算高产业景气周期 . 10 三、IDC：承载流量，云计算产业链的信息基石 . 12 （一）IDC行业空间有多大？承载数据流量，建设浪潮没有尽头 . 12 （二）第三方IDC企业具备资源壁垒，稀缺性高，流量增长背景下迎来发展机遇 . 13 四、IT基础设施：云计算产业链的核心动力 . 15 （一）服务器：2020年有望成为服务器新一轮周期起点 . 15 （二）网络设备：具备竞争壁垒的数据中心核心传输产品 . 17 （三）光模块：5G网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行 . 18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 专题研究/通信行业 一、数据流量增长+云化趋势将推动数据中心产业链持续发展 （一）疫情+春节效应推动“宅居经济”，远程办公推动云化趋势 新型冠状病毒疫情发展牵动人心，短期来看，疫情使得人们居家隔离，宅居促使游戏视频等线上娱乐表现亮眼，多项数据破纪录，春节期间，游戏+视频类APP 盘踞 App Store畅销榜，西瓜视频、抖音、快手等视频软件称霸免费榜单，流量持续高增长。 图1：1.21-1.28 AppStore免费榜前10名（视频软件表现亮眼） 图2：1.30-2.6 App Store免费榜前10名（远程办公表现亮眼） 资料来源：APP Annie，深响，民生证券研究院 资料来源：APP Annie，深响，民生证券研究院 目前游戏市场移动游戏占比 68%，疫情期间，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品。其中头部游戏王者荣耀春节期间畅销榜持续位列第一，大年三十单日流水单月流水均创历史新高；头部重度游戏完美世界 iOS游戏畅销榜从30-40名上升至最高第7名；线上棋牌类游戏下载量明显爆发，头部棋牌类游戏下载量峰值较疫情发酵前都上涨 200%以上；小程序游戏微信搜索指数峰值较疫情发酵前增长 133%；PC游戏平台Steam的同时在线突破了1880万，破了往常同时在线总人口的最高记录。 图3：1.22-1.29 App Store畅销榜前10名（游戏+视频表现亮眼） 图4：1.30-2.6 App Store畅销榜前10名（游戏+视频表现亮眼） 资料来源：APP Annie，深响，民生证券研究院 资料来源：APP Annie，深响，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 专题研究/通信行业 未来随着5G的到来，视频流量的增长将成为流量增长的重要动力之一，思科预计至2022年手机流量中约79%的流量来自视频，其中超高清视频IP流量将占全球 IP视频流量的22%。视频网站腾讯视频与爱奇艺同样在畅销榜表现亮眼，优质内容+高清品质促使2019年两家会员人数均已破亿。 根据OVUM-5G业务跟踪报告数据，全球20多家主流运营商根据5G三大应用场景，布局56个重点垂直行业，其中车联网、智能制造、高清视频、VR/AR、远程医疗、智慧城市是关注重点。 图5：全球20多家主流运营商5G应用场景行业分类 图6：思科预测手机使用及手机流量情况 资料来源：OVUM-5G业务跟踪报告，民生证券研究院 资料来源：思科，民生证券研究院 同时受疫情的影响企业复工时间延迟，学校开学时间推迟，远程办公关注度提升，在线视频、在线教育、在线问诊医疗等远程办公APP下载量增加，需求快速提升。 长期来看，游戏视频等线上娱乐新用户获取及用户留存率提升，疫情事件将使得统一通信行业的关注度提升，将推动企业对远程办公、云桌面、云视频等行业的发展，且这些领域也是5G应用的主要场景之一，云视频通讯行业将迎来新的发展机遇，以上均有望推动流量持续高增长；此外伴随5G商用化进程持续推进，AR/VR、高清视频、云游戏、物联网、智能制造等应用逐渐落地，流量持续增长值得期待。 图7：5G商业化后的主要应用场景 资料来源：中国电信，民生证券研究院 27.0%16.0%16.0%12.0%11.0%7.0%5.0%4.0%2.0%车联网智能制造高清视频VR/AR远程医疗智慧城市联网无人机智慧能源教育本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 专题研究/通信行业 （二）流量持续增长是驱动数据中心产业链发展的核心逻辑 数据流量增长是 ICT 产业链快速发展背后的核心驱动因素，流量增长推动云基础设施建设加速，直接驱动互联网云厂商Capex投入增加。 国内移动互联网流量保持快速增长势头，5G 时代流量持续爆发，预计 5G 商用落地后 DOU 将扩大至当前十倍，将产生更多数据中心部署需求。国内移动互联网 DOU 值于2019年 10月达到 8.5Gbps，2019 全年平均约为 7.5Gbps，为2017 年的 4.3倍。我们认为受益于 5G 技术逐渐成熟，商用逐步落地，下游应用内容持续拓展（4K 视频、云游戏、AR/VR、物联网等），5G流量增长将使得数据中心产业链整体受益。 图8：国内移动互联网接入流量及月度户均流量增长情况 图9：全球手机数据流量增长趋势（单位：EB Per Year） 资料来源：工信部，民生证券研究院 资料来源：思科，民生证券研究院 流量增长推动云基础设施建设加速，直接驱动互联网云厂商 Capex 投入增加。从需求角度来看，云计算行业大规模兴起，边缘计算也正在逐步发挥其价值，在此逻辑下数据流量的增长拉动数据中心核心基础设施的需求，使得IDC产业链整体受益，ICT设备商业绩快速增长，从而再次推动云计算及互联网的发展，反哺下游应用层。 图10：云计算数据中心产业链流量传导逻辑 资料来源：民生证券研究院整理 从整个云计算产业链图谱来看，随着流量的增长，IAAS/PAAS/SAAS 产业兴起，数据中心产业发展提速，对于云基础设施的需求大幅提升，主要包括对数据的计算、存储、12.7 20.6 41.9 93.82467111107.30.761.734.428.27024681005001,0001,500 移动互联网接入月流量 （亿GB）户均流量（DOU）（GB/户）右轴本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 专题研究/通信行业 传输/互联、安全等，对应的设备即为服务器、交换机、路由器、光模块、防火墙等。此外，行业解决方案包括云安全、云视频、云游戏、软件应用等需求同样提升，企业应用的多样化和企业云化趋势增强，进一步加大了对云基础设施的需求。 站在产业链的角度，核心的判断在于，需求端流量增长持续，对上游底层计算、传输等 IT设备基础设施的需求便会不断增加，数据中心产业链景气度将会持续提升。 图11：云计算产业链图谱 资料来源：民生证券研究院整理 从疫情影响角度来看，IDC 行业是运维为主，非劳动密集型产业，因此整体运营平稳，受疫情影响较小。总结：数据流量增长直接驱动互联网云厂商Capex投入增加，从而带动云计算上游服务器、交换机等网络设备、光模块需求提升，出货量增加；数据中心部署进度加快，下游客户上架率提升带动IDC 企业利润率提升。我们认为，5G商用促使下游应用面临新的发展机遇，行业景气度持续提升，有望推动云计算产业链整体受益，且行业景气周期较长，坚定看好云计算产业链。 图12：数据中心设备互联结构图 资料来源：Mellanox公司网站，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 专题研究/通信行业 二、当前产业景气度如何？资本开支周期末端，产业景气度正逐步回升 （一）资本开支：海内外互联网云厂商巨头资本开支筑底回暖，产业景气度回升，需求拐点逐步确立 海内外互联网云厂商巨头资本开支于2019Q1-2019Q3逐步筑底回暖，Intel数据中心业务增速触底回升，ICT产业链景气度回升逻辑逐步得到验证。 从历史趋势来看，云厂商巨头资本开支的投入周期一般经历1.5-2.0年，伴随着 5G商用化进程地推进，我们认为此时是去库存周期的末端，产业景气度正逐步回暖，在企业云化趋势的背景下，预计 2020年云厂商为资本开支大年。 图13：IDC产业链景气度判断：互联网云厂商巨头资本开支显著回暖，Intel数据中心业务增速触底回升 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 在经历了 2019Q1-Q2 的资本开支低估后，北美主要云厂商的 Capex 增速逐步回暖。谷歌 2019Q3 和 Q4 资本支出分别为 497.5 亿元何 408.5 亿元，同比增加 25.3%和减少15.4%，2019Q4 资本开支减少的主要原因是 2018Q4 资本开支基数较大，2018 年第四季度：1）Youtube 业务支出的增加；2）为增加云计算能力而对谷歌的数据中心增加投资；3）资本支出项目下的一系列并购行为和房地产投资；4）2018 年 Alphabet 职位数量增长23%。谷歌表示未来将增加技术设备和办公设施的投资。 亚马逊资本开支回暖趋势明显，Q4 资本开支环比增长最为显著，亚马逊 2019Q3 和Q4 资本支出分别为 250.1 和 266.4 亿元，同比增长 32.5%和 25.2%。微软和 Facebook 2019Q4的资本支出分别为246.4亿元和275.4亿元，除微软和谷歌因2018Q4高基数原因同比下滑，亚马逊和 Facebook 的 Capex 增速均回升，Facebook 给出 2020 年资本开支指本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 专题研究/通信行业 引为170-190亿美元，同比增长15-20%，产业链景气度回升迹象较为明显。 图14：谷歌资本开支及增长变化情况（亿元） 图15：亚马逊资本开支及变化情况（亿元） 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 北美四家云厂商资本开支合计自2019Q1触底后回升至2019Q3的1331.0亿元，同比增速从 2019Q1 的-10.5%回升至 19.1%，2019Q4 稍有回落至 1196.7 亿元，增速回落至-1.5%；2019 全年北美四家云厂商资本开支合计为 4565 亿元，同比增加 1.5%，我们认为经历了资本开支回落的一年，当前为云厂商资本开支增速筑底回暖阶段，未来有望持续回升，2020年有望成为资本开支大年。 腾讯资本开支增速扭转为正，产业链需求拐点逐渐确立，云计算持续增长。2019Q3腾讯的资本支出为66.3亿元，同比增长11.01%，环比增长52.04%，扭转了自2018Q4以来的下跌趋势。腾讯 2019Q3 的资本开支中代表了设备采购的运营性资本开支达到 58.28亿元，同比增长12%，环比增长55%。 图16：北美四家云厂商资本开支增长变化趋势（亿元） 图17：国内主要云厂商资本开支变化情况（亿元） 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 497.48-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600谷歌资本开支 谷歌资本开支yoy环比变化 (右轴) 右轴266.425.2%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300亚马逊资本开支 亚马逊资本开支yoy环比变化 右轴 右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,400北美四家云厂商资本开支合计 yoy右轴48.4 25.0 60.8 27.5 66.4 51.9 131.1 85.5 187.5 122.4 320.0 265.5 540.6 231.6 66.3 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060020122013H1 20132014H1 20142015H1 20152016H1 20162017H1 20172018H1 20182019H12019Q3腾讯资本支出 腾讯资本支出yoy阿里资本支出yoy(右轴) 右轴本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 专题研究/通信行业 （二）云计算：全球云厂商云服务营收持续快速增长，验证云计算高产业景气周期 总结：北美主要云厂商云计算服务营收均实现快速增长，AWS 同比增长 34%，Microsoft Azure 同比增长 62%，谷歌云同比增长 53%，验证云计算高产业景气周期，IDC产业和云计算基础设施需求增长具备长期确定性。 全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，预计未来三年增速保持在20%左右。2018年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速为23.01%，预计到 2020 年市场规模将超过 2700 亿美元。我国 2019 上半年中国公有云服务（IaaS+PaaS+SaaS）整体市场规模达到 54.2 亿美元，增速约为 50%，IaaS 市场增速较快，同比增长72.2%，PaaS市场增速为 92.6%，均处于高速增长期。 图18：全球云计算市场规模（亿美元）及增速预测 图19：我国云计算市场规模（亿元）及增速变化 资料来源：中国信通院，ODCC，民生证券研究院 资料来源：中国信通院，ODCC，民生证券研究院 亚马逊：2014 年-2019 年的 6 年间，AWS 获得的营收在亚马逊整体营收中的占比实现了连续6年的增长，全球份额约40%稳居第一，从2014年收入46.44亿美元到2019年营收350.26亿，营收增长了近8倍，AWS在亚马逊的营收比重也从5.22%增长为了12.49%。 亚马逊 AWS-2019Q4 营收为 99.54 亿美元，同比增长 34.0%，营业利润增速呈现止跌回升迹象，从 2019Q3 的 8.9%提升至 2019Q4 的 19.2%，主要原因可能是 AWS 在不同时期对基础设施的投入程度有关。 图20：亚马逊和AWS营收（亿美元）及增速 图21：AWS营收和营业利润（亿美元）及增速 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院 890 1,070 1,360 1,779 2,329 2,805 5.2% 7.4% 9.0% 9.8%11.0% 12.5%69.7%55.1%42.9% 46.9%36.5%0%20%40%60%80%01000200030002014 2015 2016 2017 2018 2019AWS营收：亿美元 亚马逊营收AWS占比 AWS营收yoy亚马逊整体营收yoy (右轴)(右轴)66.8 74.3 77.0 83.8 90.0 99.5 0%50%100%150%020406080100120AWS营业收入 AWS营业利润营业利润同比 营业收入同比(右轴) (右轴)70.2 102.5 170.1 264.8 437.4668.3 949.61297.8 1731.3216.8 275.6 344.8426.8 525.4644.2787.8961.91171.60%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,000公有云：亿元 私有云：亿元云计算 公有云yoy（右轴）195 253 325 414523 659 815103 136 167204 246294340576719871103512081388157832.4%26.8%23.0% 21.3%19.6% 18.4%16.7%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022EIAAS：亿美元 PAAS：亿美元SAAS：亿美元 云计算yoy（右轴）