“场景革命”系列报告（一）：拥抱全球第三次场景革命.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 Table_Page 投资策略 |专题报告 2020年 2月 18日 证券研究报告 Table_Title 拥抱 全球 第三次场景革命 “场景革命” 系列报告 （一） Table_Summary 报告摘要： 5G 商用加速是 今 年的投资主线（ 2.5 5G 引领科技投资进入蜜月期）。20 世纪末以来 ， 全球 场景 革命沿着“ PC 互联网场景革命时代移动互联网场景革命时代”路线演绎，接下来 将迈 向全球 第三次场景革命 “万物互联场景革命时代”。 本文 是我们 “场景革命” 系列报告首篇。 什么是场景革命？ 场景革命就是先前全社会形成固定模式的各类日常场景习惯发生巨大变化。 20 世纪末以来已发生两次场景革命， PC 互联网带来的场景革命和移动互联网带来的场景革命。对场景革命的理解可以类比对工业革命。二者的主要共同点在于核心驱动力来源于供给端重大科技进步，主要差异点在于变革领域不同。 前两次场景革命均带来资本市场大级别行情。 伴随着 PC 互联网场景革命的浪潮，美国科技股在 95-00 年迎来科网牛市行情。随着移动互联网场景革命的推进， A 股市场在 13-15 年迎来创业板牛市，美股 16 年以来呈现科技股牛市。 新一轮场景革命 “万物互联场景革命”即将爆发。 “连接”技术是前两轮场景革命的关键点。 4G 升级到 5G 是“连接”技术质的飞跃，以 5G为代表的重大技术进步推动，有望对当前各类场景带来颠覆性变革。 “ 万物互联场景革命 ” 的内涵与外延： 5G 三大广义应用场景是增强移动宽带场景、高可靠低时延通信和大规模机器通信。 策略视角下：为什么今年要重视场景革命？ 从基本面看，今年是 5G的第二年，有望迎来应用场景端基本面的加速拐点；从流动性看，预计20 年货币延续宽松，对成长属性强的应用场景端标的更有利；从估值看，应用场景端的估值仍处于历史相对较低水平；从交易层面基金配置看，公募基金对以传媒 /计算机 为代表的应用场景端配置仍处历史低位；为什么当下推荐？ NCP 疫情成为这一轮场景革命的催化剂，疫情推动新场景的需求增加，场景变革速度相较于疫情前明显提速； 我们有哪些 与众 不同 的 观点 ？ 很多投资者认为疫情结束后因疫情爆发的在线需求会逐渐消失，我们认为对需求端应用场景破壁具有催化作用，部分新场景会成为新的习惯而延续下来；很多投资者认为应用场景只是概念炒作，我们认为这一赛 道有望诞生新的科技独角兽巨擘； 如何把握节奏？ 方法之一是按“ eMBBuRLLCmMTC”把握应用场景大的投资节奏，今年有望率先落地的是高清视频、云游戏、在线教育、 AR 等。方法之二根据六大类催化剂把握阶段性场景革命投资节奏； 如何评分分档 ？ 根据 5G 应用落地顺序、盈利预期、估值水平、基金配置进行 评分分档， 第一档：高清视频、在线教育、云游戏。第二档： AR/VR、云办公、车联网 /自动驾驶。第三档：远程医疗 /医疗信息化、工业互联网。 风险提示： 5G 推进进度 、对社会 影响 及 资本市场反应 可能 低于预期。 Table_Author 分析师： 陈伟斌 SAC 执证号： S0260518080005 SFC CE No. BOD694 021-60750626 gfchenweibingf 分析师： 倪赓 SAC 执证号： S0260519070001 021-60750654 nigenggf 分析师： 戴康 SAC 执证号： S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikanggf 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 科技成长估值能否突破“均值”？ : 2020“轻问轻答”系列报告（四） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 目录索引 前言 . 5 一、什么是场景革命？ . 6 （一）场景与场景变化 . 6 （二） 20 世纪末以来的两次场景革命 . 6 （三）场景革命与工业革命 . 8 二、前两次场景革命均带来资本市场大级别行 情 . 10 （一）第一次场景革命： PC 互联网场景革命催生 1995-2000 年科网行情 . 10 （二）第二次场景革命：移动互联网革命催生 A 股 13-15 年创业 牛和美股科技牛 . 11 三、新一轮场景革命“万物互联场景革命”即 将爆发 . 13 （一）新一轮场景革命的核心推动力之一 5G 为代表的连接技术 . 13 （二）新一轮场景革命的核心推动力之二 云计算为代表的计算分析技术 . 14 四、“万物互联场景革命” 的内涵与外延 . 16 （一） 5G 时代三大广义应用场景 . 16 （二）场景革命与行业层面的映射关系 . 17 五、策略视角下如何把握这一轮场景革命？ . 22 （一）策略视角看，为什么今年最需要重视的是场景革命？ . 22 （二）为什么在当前这个时间点推荐场景革命？ . 26 （三）对于场景革命，我们有哪些与众不同的观点？ . 26 （四）如何把握各类场景革命的节奏与顺序？ . 27 （五）当前“场景革命 ”各领域投资机会如何？ . 30 六、 风险提示 . 31 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图表索引 图 1： PC 互联网场景革命 移动互联网场景革命 万物互联场景革命 . 5 图 2：场景包括日常生活 /工作 /学习等等，无处不在 . 6 图 3： PC 互联网发展史 . 6 图 4： 21 世纪第一次场景革命 PC 互联网场景革命 . 6 图 5： 移动互联网发展史 . 7 图 6： 21 世纪第二次场景革命 移动互联网场景革命 . 7 图 7：场景革命与工业革命对比 . 9 图 8： PC 互联网场景革命推动下， 1995 年至 2000 年美股迎来科网行情 . 10 图 9： 1990 年初至 1994 年末，美股消费表现最突出 . 10 图 10： 1995 年至 2000 年，美股科技股表现一骑绝尘 . 10 图 11：移动 互联网场景革命引发 A 股 13-15 年创业板牛、美股 16 年以来科技牛. 11 图 12： 10 年至 12 年 A 股消费领先 . 12 图 13： 13 年至 15 年上半年， A 股 TMT 大幅领先 . 12 图 14：美股在 10-15 年科技表现中等水平 . 12 图 15：美股在 16-20 年科技股大幅领先 . 12 图 16： PC 互联网时代 -相对固定的计算机 “连接 ” . 13 图 17： 21 世纪第一个十年 PC 互联网快速发展 . 13 图 18：移动互联网时代 -移动的人通过智能手机“连接 ” . 13 图 19： 21 世纪第二个十年移动互联网逐渐占据主导 . 13 图 20：万物互联时代人和人、人和物、物与物的“连接” . 14 图 21：物联网接入数量及预测 . 14 图 22：除 5G 外，云计算、大数据、 AI 等领域科技形成合力促进新一轮场景革命. 15 图 23：云计算、大数据发展迅速 . 15 图 24： AI 发展迅速 . 15 图 25： 5G 与 4G 关键指标对比 . 16 图 26： 5G 三大广义应用场景 . 16 图 27：我国视频产业发展路径 . 17 图 28：全球云游戏服务用户规模（千万人） . 18 图 29：中国 AR/VR 支 出规模预测 . 19 图 30： AR/VR 主要应用场景 . 19 图 31：车联网发展规划 . 21 图 32： 5G 网络支撑医疗健康三大类业务 . 21 图 33：从基站建设看 20 年的 5G 大致相当于 14 年的 4G . 22 图 34：从终端销售看 20 年 5G 大致相当于 14 年 4G . 22 图 35：从收入端 看， 4G 时代电子领先于传媒 1 年 . 23 图 36：从盈利端看， 4G 时代电子领先于传媒半年 . 23 图 37： 19 年 8 月开 始央行实施 LPR 改革引导利率下行 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图 38：今年短端利率也十分宽裕 . 24 图 39： TMT 各行业估值对比 (包括商誉减值损坏及净亏损公司 ) . 24 图 40： TMT 各行业估值对比 (剔除商誉减值损失和净亏损公司 ) . 24 图 41：电子行业超配比例达到历史相对较高水平 . 25 图 42：传媒行业超配比例处于历史相对较低水平 . 25 图 43： TMT 各细分二级行业基金配置比例历史分位水平 . 25 图 44：本次疫情发生后部分新型在线需求增长迅猛 . 26 图 45： 03 非典之后网上购物发展迅速 . 27 图 46：历经 PC 互联网和移动互联网的腾讯呈长牛走势 . 27 图 47： 5G 驱动 下“场景革命”落地优先级顺序 . 27 图 48： 十大行业应用对 5G 网络能力的依赖程度 . 29 图 49： 六大因子催化场景革命变化 . 30 图 50： 19 年股权投资市场 5G 场 景投资活跃 . 30 表 1： PC 互联网和移动互联网依次引发两轮场景革命 . 8 表 2：超高清视频产业发展目标 . 17 表 3：高清云游戏对网络需求 . 18 表 4：工业互联网关键发展重点 . 20 表 5： 3GPP 确定的 5G 标准加速时间表 . 28 表 6：星级打分指标寻找 A 股“场景革命”投资领域优先级 . 30 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 前言 人们往往 高估一年的变化， 却 低估 十年的变化。 在这篇 文章开始之前， 先 问几个问题：你有 多长时间 没用过现金了？你 有 多长时间没有写过 信 了？ 你有 多长时间没发过短信了？ 你还 记得用 CD机听音乐的时光吗？ 相信多数人会 发现， 生活 已经发生了巨大的变化。 这种 变化，就是场景 变化 。而 全社会形成固定模式 的 大规模 日常 场景 习惯 发生巨大变化 ， 就是场景革命 。 20世纪末 以来 全球已发生 两 次 场景革命 ， PC互联网带来的场景革命和移动互联网带来的场景革命。 这两次 场景革命 均 带来资本市场大级别行情。 第一次场景革命 PC互联网场景革命催生 了 1995-2000年科网行情 ， 第二次场景革命 移动互联网革命催生 A股 13-15年创业板牛市和美股 15年 以来的 科技牛 。 所有人都知道 5G时代即将 到来，但对于 5G时代的 社会还是处于懵懵懂懂的认识。 我们认为 ， 5G将带来 20世纪 末以来的第三次场景革命 ， 2020s是 一个全球性场景革命 大 时代 的 起点 。 除 5G之外， 云计算、 大数据 、 AI等多领域科技 进步将 形成 合力，为 新一轮 场景革命提供动力 ，新一轮 场景 革命 的颠覆程度甚至有可能超越前两轮场景革命。 在 5G推动 的第三次场景革命 万物互联时代场景革命中， 哪些应用 场景将出现较大 变革？资本市场将如何演绎？ 如何布局 把握这一轮场景革命？ 本文作为 “场景革命 ”系列首篇 ， 将对 上述 问题 进行 深入分析。 后续 我们将推出系 列“场景革命”报 告，对 5G时代下的 各类 应用场景投资机会进行持续追踪。 图 1： PC互联网场景革命 移动互联网场景革命 万物互联场景革命 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 一 、 什么 是 场景革命 ？ （一） 场景 与 场景变化 所谓 场景 主要 是指 广义生活领域， 包括 具体的 日常 生活 /工作 /学习场景等 。 日常生活 中 的 衣 /食 /住 /行 /社交 /购物 等 ， 甚至像 乘坐电梯等， 这些 都是一个个场景。此外，像就医 /旅行等 也都是 可以 归于广义的生活场景。 图 2： 场景 包括日常生活 /工作 /学习 等等，无处不在 数据来源：广发证券发展研究中心 （二） 20 世纪 末 以来 的两次场景革命 场景革命 就是 先前 全社会形成固定模式 的 各类 日常 场景 习惯 发生巨大变化。 20世纪 末 以来 已发生 两 次 场景革命 ， PC互联网带来的场景革命和移动互联网带来的场景革命。 就 中国本土来看， 21世纪 第一个十年 可大致划分为 PC互联网 场景 革命时代， 21世纪 第二个十年可大致划分为移动互联网场景革命 时代。 1.第一次场景革命 PC互联网场景革命 互联网始 于 1969年 ， 美国 四所大学 在美军 ARPA资助 下 实现了 主要计算机的互联， 1974年 TCP/IP协议 正式推 出 ， 1989年 欧洲粒子物理研究所 提出 构想 ，极大地 推动了 互联网 的 应用普及 。中国自 1989年 开始 建设互联网 ，其五年 计划目标是 国家级四大骨干网络联网 ， 1994年中国 建成 第一个全国性 TCP/IP 互联网CERNET示范网 。 1997年起网易 、 搜狐 和新浪三大门户网站先后成立。 图 3： PC互联网发展史 图 4： 21世纪 第一次场景革命 PC互联网场景革命 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 但 20世纪 90年代 PC互联网离我国国人的生活普遍较为遥远，并未给社会带来太大改变， 从 2000年前后 开始， PC互联网开始 逐渐 改变全社会生活， 迎来了 一场真 正 的 PC互联网场景革命。 1999年腾讯 推出 QQ，之后 10年 成为风靡 全国 的即时通讯工具 ， 一度对 手机 短信业务形成冲击； 2000年 百度成立，自此 以百度为 代表的搜索引擎 彻底 改变了人们搜索 查询 信息的 方式； 2000年 前后， 网吧 开始在全国范围内 火爆 起来， 端游尤其是 联网游戏对 街机 游戏 形成了 冲击， 街机 游戏厅逐渐 式微；2003年淘宝网创立 ， 自此相当一部分 线下 购物被 PC网 购所取代； 伴随着 PC网购 ，支付宝 等 第三方在线支付方式发展长大起来 。整个 21世纪 前十年， 搜索 、社交、娱乐、电子商务、餐饮、媒体等 诸多 领域发生了巨大变化， 这构成了 21世纪 的第一次场景革命。 2.第二次场景革命 移动互联网 场景革命 2007年苹果 公司 发布第一代 iPhone，同年 谷歌正式 推出 Android操作系统 ，成功占领 移动终端 市场， 标志着移动互联网时代的正式开启 。 2008苹果正式推出应用商店 App Store， 带动了整个互联网开发和应用模式的重大变革。 中国移动互联网萌芽于 2000年 ， 中国移动推出了移动互联网业务品牌“移动梦网 “，涌现出 一大批基于梦网的服务提供商，用户 可以 通过短信、彩信、手机上网等模式享受移动互联网服务 。 2009年，工业和信息化部为中国移动、中国电信和中国联通发放第三代移动通信牌照，标志着中国正式进入 3G时代，移动网速的大幅提升初步破解了手机上网带宽瓶颈，移动智能终端丰富的应用软件让移动上网的娱乐性得到大幅提升。 图 5： 移动互联网 发展史 图 6： 21世纪第二次场景革命 移动互联网场景革命 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 2010年 以后 随着 智能手机的 全面崛起 ， 中国 移动互联网 得到 飞速发展， 更加 深入地改变着人们的日常生活，迎来了移动互联网场景革命。 2010年国内 微博 迎来 春天， 基于 微博平台的政 民 沟通 、公益参与 、信息公开体系 迅速发展 ； 2011年 腾讯 推出为 智能终端 提供 即时通讯服务的 应用程序 微信， 2012年微信 朋友圈上线 ， 彻底改变了传统的社交方式； 2013年 余额宝上线， 大幅 降低理财门槛， 唤醒了公众 的理财意识 。 尤其是 2013年工信部正式发放了 4G牌照， 网速的大幅提高推动互联网应用全面发展 。 2014年“滴滴 打车 ”上线 ， 改变了 传统的扬招叫车模式 ， “互联网 +”交通出行 深入人心； 各大 网游公司纷纷推出各类手游， 抢占 市场份额， 其便捷性 与 移动性 对端游造成 较大 冲击。 在 21世纪 的第二个十年， 社交 、 电子 商务、餐饮 出行、识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 教育 等领域出现了前所未有的变化，构成了本世纪第二次场景革命。 表 1： PC互联网 和 移动互联网 依次 引发两轮场景革命 领域 前互联网时代 PC 互联网时代 移动互联网时代 传统场景 第一次场景革命 第二次场景革命 搜索 信息查询 手动查找书籍文献等 百度等搜索引擎 百度等搜索引擎 /移动端 APP 社交 传统通讯 书信 邮件 即时通讯 电话 /短信 QQ 微信 内容社区 宣传栏 /线下聚会 论坛 /贴吧 /博客 朋友圈 /移动 APP 娱乐 游戏 街机 /主机游戏 端游 手游 电影 录像厅、 VCD/DVD PC 下载 移动端在线 音乐 随身听、 CD PC 下载 /在线音乐 /MP3 移动端在线音乐 电子 商务 购物 百货 /商场 /商店 /电视购物 淘宝 /京东 PC 端传统网购 移动端传统网购 /生鲜 O2O/直播带货 /等菜上门 支付 现金 /汇款 /支票 网银 /支付宝等 PC 端 网银 /支付宝等移动端 /支付宝、微信扫码支付 理财 线下银行存款 /基金 PC 端理财 余额宝等移动端理财 信贷 线下银行 花呗 /P2P 餐饮 买菜 菜市场 菜市场 生鲜 O2O/等菜上门 评价 口口相传 PC 点评网站 移动端点评 住宿 看房 线下看房 线下看房 VR 看房 租房 线下中介 线下中介 /PC 网站 移动端 APP 出行 导航 传统地图 /导航仪 传统地图 /导航仪 /PC 端在线地图 移动端导航 打车 扬招 /电调 扬招 /电调 滴滴等各类打车软件 购票 车站 /机场 /线下购票点 PC 端线上购票 移动端线上购票 教育 教学 线下授课 PC 录播课程 移动 APP 录播 /在线直播 媒体 文学 纸质书籍 PC 在线 /下载电子书 移动端在线 /下载电子书 新闻 报纸 /杂志 /电视 PC 门户网站 移动端新闻 /自媒体 数据来源：广发证券发展研究中心 （三 ） 场景革命 与 工业革命 对场景 革命的理解可以类比对工业革命 。二者 的 主要 共同点在于 核心 驱动力来源于供给端重大科技进步 ，主要 差异点在于变革领域不同。 场景革命 和工业革命的共同点在于主要驱动力均来源于供给端，即 由 重大科技进步 推动 。 工业革命 主要指 供给端 由于科学技术 领域 的重大突破， 以全新的生产方式或使用能源为载体，极大地推动了生产力的发展 ，进而使经济、社会等各方面 呈现出 崭新面貌 。 场景 革命多数 也 是由供给端 推动 的，即 重大科技进步 推动 ， 往往以新 产品 或新 服务 为载体 ，通过 降低交易成本 或者 激发潜在需求 等 方式， 引发 全社会多种 生活 场景 的变革 。 此外也有可能 出现 需求端推动 的 临时场景 习惯变化 ， 比如 近识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 期 疫情 影响 消费者行为变化 ，临时 出现了 场景 习惯 的变化 。 场景革命 和工业革命的 主要 差异之一在于变革 领域 不同 ， 工业革命主要 针对 工业生产领域，场景革命主要针对广义日常生活领域 。 顾名思义 ， 工业革命主要 是针对工业生产领域的一系列变革。 第一次 工业革命进程得益于蒸汽机的发明与改进，传统依赖人力与手工完成的工作被机械化 大 生产取代，人类社会进入“蒸汽时代”； 第二次 工业 革命 过程中发电机的问世和内燃机的广泛使用，大力推动了电力和石油化工的发展，人类社会进入“电气时代”； 第三次 工业 革命 以原子能、电子计算机、空间技术和生物工程的发明和应用为主要标志，不仅推动了人类社会经济、文化领域的变革，而且也影响了人类生活方式和思维方式。 场景革命 主要 针对广义 日常 生活 领域的变革， 20世纪 末 以来的 第一次场景 革命 以 PC互联网 为主导，在 搜索、社交、娱乐、电子商务、媒体等诸多领域 引起 了巨大变化 ； 第二次 场景革命 围绕移动互联网为中心，智能手机的迅速普及，“互联网 +”概念的盛行极大地方便了人类衣食住行的各个方面 。 图 7： 场景 革命与工业革命对比 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 33 Table_PageText 投资策略 |专题报告 二 、 前两次 场景革命均带来资本市场大级别行情 （一 ）第一次场景革命 ： PC 互联网场景革命催生 1995-2000 年 科网 行情 伴随着 PC互联网场景革命的浪潮，美国科技股迎来牛市行情。 1994年互联网商业化标志 Netscape诞生 ，同年雅虎创立， 很快获得了风险投资的青睐，全球第一门户由此起步。 1995年亚马逊、 eBay上线，网景公司 IPO， 开盘价是 28美元，开盘仅一分钟，股价就冲到了 70美元， 被视为互联网商业化浪潮起点。 1996年Hotmail正式开始商业运作， 所有用户 都可以通过网页浏览器收发电子邮件 ， 1997年末 被 微软收购，开创了互联网的又一个财富神话。 1998年 谷歌诞生 ，成为专业搜索服务商。 1999年美国投向网络的资金达 1000多亿美元，超过以往 15年的总和 ，纳斯达克指数走出一波大牛市。 图 8： PC互联网 场景 革命 推动下， 1995年 至 2000年美股迎来科网行情 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 从行业 层面 上来看， 1990年至 1994年 间 美股消费表现最突出 ， 1995年至 2000年 间 美股科技股表现一骑绝尘 。 1990年至 1994年间， 标普 500行业指数中的必需消费板块涨幅为 60.44%，表现最好，非必需消费板块涨幅为 40.45%，位居第三，以年度的视角来看，消费板块表现最突出；在此期间，信息技术板块涨幅为54.56%，位居第二， 1994年的第四季度，信息技术板块已经开始发力。 1995年到2000年间美股标普 500信息技术的表现远超其它板块，涨幅达到了 707.44%，医疗板块和通信设备板块涨幅分别为 226.78%和 222.81%，位居第二、三名。 图 9： 1990年初 至 1994年 末 ，美股消费表现 最突出 图 10： 1995 年 至 2000 年 ， 美股 科技股表现一骑绝尘 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心