拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 信息技术 技术硬件与设备 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 Table_Summary 报告摘要 国产 Model 3 降价提升特斯拉销量预期。目前，特斯拉在美国汽车市场已经取得了较为优异的表现，Model 3销量远超其余同行电动车的销量，2020 年 1 月 3 日，特斯拉官方宣布将国产 Model 3的基础售价从 35.58 万元调降至 29.91 万元，大幅提升了市场对2020 年特斯拉出货量的预期。成本的降低是特斯拉在国内销售价格下降以及出货量提升的必要前提之一，而通过对美国和中国不同车型的受欢迎程度和销量情况的分析：补全产品系列，例如Model Y和CyberTruck，进一步深挖美国市场；通过全球布局开拓海外市场（特别是中国市场）对特斯拉销量的成长亦至关重要。 特斯拉与我国本土电子供应链的合作较高概率实现双赢。受益于移动与智能终端行业过去二十多年波澜壮阔的发展，我国消费电子产业链获得了长足的成长，产业链很多环节已较为完备，成熟的工艺与制程能力以及丰富的供应链客户服务经验，是国内本土供应商能够与特斯拉对接合作的重要前提，当然，这亦是特斯拉控制本地化制造成本的直接诉求。 近年来部分消费电子企业为了尝试新的增量可能，同时也为了减少智能终端对自身盈利波动性的影响，国内供应链开始寻找“第二出海口”。特斯拉为降低自身制造成本，采用类似于智能终端的模块化设计方式与全新布线架构，以及在整车零件中电子件应用大比例的提升，使其供应链与智能终端供应链高度吻合，而其销售量的快速飞跃又带动了其他后进新能源车品牌的争相效仿，以上相互促进的正面因素使特斯拉成为与国内智能终端供应链在发展的共同诉求上得以匹配，而上海厂的建立，更是大幅推进并加速了这一匹配的本地化进程。 对于特斯拉以及新能源类汽车进行了整体分析后，在电子应用侧， 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 各地复工率有望逐渐提升，三星小米新品提升仍聚焦光学-2020/02/16 疫情控制仍是观察重点，消费端抑 制 影 响 已 明 确 显 现 -2020/02/09 疫情持续周期是观察重点，上半年供应链库存去化面临考验-2020/02/02 Table_Author 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglttpyzq 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师助理：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqiantpyzq 执业资格证书编码：S1190119110024 (7%)4%15%26%37%48%19/2/1819/4/1819/6/1819/8/1819/10/1819/12/18电子设备、仪器和元件 沪深300 Table_Message 2020-02-18 行业深度报告 中性/维持 电子设备、仪器和元件 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我们认为有以下几大方向：汽车对人接口（中控屏、壁柱）、对物接口（传感器、毫米波雷达、摄像头等等）、内部骨骼网络的电子化（PCB、FPC 以及各类连接器）、产品以及元器件的高强度化（诸如各种 IGBT 以及 Sic 器件的启用）是特斯拉对电子产业链的主要拉动与影响。 A股相关标的梳理：在中控屏整装件（包括玻璃、触控、贴合、金属等）的环节推荐蓝思科技、从面板的成熟替代角度建议关注未来可能切入特斯拉供应链的国产面板企业京东方 A、深天马 A 和 TCL科技，车载摄像头环节关注通过安全辅助驾驶方案供应商切入特斯拉的镜头供应商联创电子，以及在车载CIS芯片设计和封测有所建树的韦尔股份（豪威）和晶方科技，PCB和FPC领域建议关注世运电路、沪电股份、博敏电子、东山精密和鹏鼎控股，车载功率半导体环节建议关注具备车规级IGBT芯片封装能力且与Infineon等国际SiC芯片供应商已有合作的斯达半导、即将登陆科创板的功率器件龙头华润微、通过收购成熟的安世半导体进入行业领域的闻泰科技、SiC 器件制造商三安光电、以及前道材料与工艺处理相关的天通股份等。 风险提示：（1）特斯拉销量不及预期；（2）汽车电子化率渗透不及预期；（3）国产电子供应链导入进度不及预期，（4）因疫情影响，特斯拉上海工厂重新开启的时间晚于预期。 8Z8VrUsUgZkXlX9YNAmMmQ8ObP8OsQrRnPpPlOpPpNiNnMxO6MoPmOxNmQtOwMnOsO行业深度报告 P3 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、定调，MODEL 3或成新能源车起跑发令枪 . 5 （一）MODEL 3热销原因分析 . 5 （二）特斯拉后续成长展望 . 7 二、汽车电子：智能终端产业链的全新蓝海 . 11 （一）中控显示：车载电子之灵魂. 11 （二）摄像市场成长新机遇 . 18 （三）PCB&FPC：不会缺席的电子化骨骼网络 . 24 （四）车载功率半导体高强度化. 26 三、涉及 A股标的整理 . 28 四、风险提示 . 29 行业深度报告 P4 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：特斯拉 MODEL系列车型全球出货量. 5 图表 2：特斯拉四款车型部分性能参数比较 . 5 图表 3：MODEL 3与其他主流品牌中高端新能源车型对比 . 6 图表 4：全球 IPHONE出货量情况 . 7 图表 5：2019年 1月-11 月美国中小型豪华轿车销量 . 8 图表 6：2009年上半年美国 TOP10 新能源车销量图 . 8 图表 7：特斯拉指导价及到手价变动情况 . 8 图表 8：特斯拉 MODEL Y . 9 图表 9：CYBERTRUCK . 9 图表 10：2019 年美国销量 TOP 10 车型情况 . 9 图表 11：特斯拉全球工厂分布图 . 10 图表 12：2019 年我国新能源车销量中特斯拉占比 . 10 图表 13：我国汽车市场中不同类型的车辆销量份额占比 . 10 图表 14：特斯拉单车价值量分布 . 11 图表 15：车载显示功能示意图 . 12 图表 16：MODEL S 中控屏 . 13 图表 17：MODEL 3横屏中控屏 . 13 图表 18：拜腾 M-BYTE中控屏. 13 图表 19：全球车载中控屏各尺寸出货量展望 . 13 图表 20：拥挤的汽车中控按键 . 14 图表 21：玻璃盖板的头部撞击测试 . 15 图表 22：蓝思科技 2015Q12019Q3 公司营业收入情况 . 16 图表 23：蓝思科技 2015Q12019Q2 公司归母净利润 . 16 图表 26：天马微电子的中控屏 . 17 图表 27：天马微电子的仪表盘显示器 . 17 图表 28：中国 ADAS 市场空间 . 19 图表 29：车载摄像应用 . 20 图表 30：联创电子光学产品业务营收 . 21 图表 31：联创电子净利润情况 . 21 图表 32：2018 年豪威各个应用下游营收占比 . 21 图表 33：2018 年全球车载 CIS 芯片市场格局 . 22 图表 34：晶方科技营收及净利润 . 23 图表 35：晶方科技毛净利率 . 23 图表 36：全球车载 PCB产值情况 . 24 图表 37：使用线束连接的情况 . 25 图表 38：使用 FPC连接的情况 . 25 图表 39：车用 FPC应用场景 . 25 图表 40：各类功率器件市场份额 . 26 图表 41：平均单车半导体器件价值量 . 错误!未定义书签。 图表 42：2018-2024 年 SIC 市场空间预测 . 28 图表 43：A股相关标的梳理 . 29 行业深度报告 P5 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、定调，Model 3或成新能源车起跑发令枪 自2008年Roadster问世至今，特斯拉已经发布四款Model系列车型，2013年发布Model S之后,交付量逐年增长，尤其是在2018年起售价3.5万美元的Model 3上市之后，更是迎来了相当高速的成长态势，整体交付量从2017年的10.3万辆增长至2019年36.8万辆，年复合增长高达89%。 图表1：特斯拉Model系列车型全球出货量 资料来源：亿欧，太平洋研究院整理 （一）Model 3热销原因分析 Model 3之所以能够成为特斯拉第一款热销车型受到多重因素叠加影响： 价格趋于“大众”化：特斯拉2008年发布的Roadster定位新能源超跑，起售价11万美元，该定价使得大部分消费者望而却步，当然，在使用这款高性能电动跑车成功为公司打响品牌知名度并完成纯电动系统的测试之后，特斯拉开始切入轿车和SUV市场，于2013年和2015年分别推出Model S和Model X，起售价分别为5.7万和8万美元。为了进一步进行市场下沉，2016年，公司使用与Model S相同的制造技术开发出更为“大众化”的轿车Model 3,起售价3.5万美元，仅是Model S价格的60%。 图表2：特斯拉四款车型部分性能参数比较 车型 Roadster Model S Model X Model 3 起售价 11万美元 5.7万美元 8万美元 3.5万美元 05101520253035402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Model S/X(万辆） Model 3(千辆） 行业深度报告 P6 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 类型 纯电动超跑 纯电动轿车 纯电动SUV 纯电动轿车 百公里加速（s) 2.1 2.6-4.2 2.9-4.6 3.4-5.6 续航里程（km） 1000 490-660 550-575 460-600+ 最高车速（km/h） 400+ 250 250 225-261 资料来源：特斯拉官网，太平洋研究院整理 与其他品牌的车型比较具备高性价比：虽然与Model S相比，Model 3在续航里程、最高车速、百公里加速等各项关键性能参数方面均有不同程度的弱化，但却几乎不输市场上其他主流品牌的中高端新能源车（如奥迪E-tron、宝马X1和奔驰EQC等），而在价格方面则具备较强的优势。 图表3：Model 3与其他主流品牌中高端新能源车型对比 车型 国产Model 3 奥迪e-tron 宝马X1 宝马5系新能源 奔驰 EQC 价格（万元） （万元） 32.38 69.82-82.68 39.98 49.69-53.69 57.98-58.58 类别 中型轿车 中大型SUV 紧凑型SUV 中大型轿车 中大型SUV 轴距 2875 2928 2780 3108 2873 纯电续航里程（km） 445 470 110 （混动） 67 （混动） 415 最高车速（km/h） 225 200 195 225 180 百公里加速（s） 5.6 5.7 7.4 6.9 51 快充时间（h） 1 0.67 - - 0.75 整车质保 4年/8万公里 3年/10万公里 3年/10万公里 3年/10万公里 6年/12公里 资料来源：各公司官网，太平洋研究院整理 用户审美和驾驶体验的培养开始显现成效：对于具备产业革新的产品形态而言，经历几代产品的积淀属于情理之中的情况，大部分用户对颠覆性的产品不管在审美亦或是功能使用体验上总是需要经历适应过程，特斯拉通过Roadster、Model S和X，使得用户在审美以及对辅助驾驶、自动驾驶等概念的理解方面不断获得积累，当Model 3上市时，之前积累的成效开始显现。 供应商批量生产和交付能力逐渐成熟：同样的，对于上游供应商而言，特别是关键零部件的供应商，新的产品形态出现之后往往需要工艺学习和理解的过程，特别是对安全性能把控极为严格的汽车供应链而言，供应商的成长尤为重要，当供应商批量生产和交付能力足够成熟之后，方才可以配合下游品牌厂商开始大规模出货。 行业深度报告 P7 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 对于用户和供应商的培育，是很多消费类产品都需要经历的过程，而当新产品在外观、功用等方面创新的市场接受度达到一定程度之后，则有望迎来较好的出货量增长，这方面iPhone和iPad便是较好的例子，经过前几代iPhone沉淀，2010年发布的iPhone 4不仅成功带动了苹果手机的整体出货量，也间接定义了第一代智能手机的规格，从行业层面推动智能手机的快速流行和渗透加速。从某种程度上而言，Model 3有望与iPhone 4相仿，成为新能源电动车进化史上里程碑式的产品，加速整个电动车市场的进化并提升渗透率。 图表4：全球iPhone出货量情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）特斯拉后续成长展望 目前，特斯拉在美国汽车市场中已经取得了较为优异的表现，据统计，2019年上半年，销量前十的新能源车型中，Model 3、Model X和Model S分列一、二、五位，其中尤其是Model 3的销量，达到6.77万辆，而第三位的丰田普锐斯Prime的销量仅8605辆。而在2019年1月-11月美国中小型豪华车市场中，Model 3亦以21%的市场份额占据榜首，进一步深挖美国市场以及开拓海外市场，是特斯拉未来成长的关键。 01232007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017iPhone全球销量（亿部） iPhone 4发布 行业深度报告 P8 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表5：2019年1月-11月美国中小型豪华轿车销量 图表6：2009年上半年美国Top10新能源车销量图 资料来源：Automakes，太平洋研究院整理 资料来源：车家号，太平洋研究院整理 通过控制成本实现售价进一步下探：2020年1月3日，特斯拉宣布将国产Model 3的基础售价从35.58万元调降至29.91万元，进一步加强了Model 3的产品竞争力，大幅提升了市场对2020年特斯拉出货量的预期。目前Model 3的零部件国产化率仍具备提升空间，而国产零部件渗透率的提升以及中国工厂开工后带来的人工费用成本的下行，意味着Model 3以及即将出货的Model Y仍具备进一步降低售价的可能性，这是特斯拉未来出货量提升的必要前提之一。 图表7：特斯拉指导价及到手价变动情况 时间 指导价（万元） 到手价（万元） 原因 辅助驾驶 2019年4月 37.7 41.5 推出进口model 3标准续航版，需要购置税 有 2019年5月 32.8 32.8 国产版Model 3标准续航版预售 选配 2019年10月 35.6 35.6 国产Model 3标准续航设计版开放预定 标配 2020年1月 32.4 29.9 特斯拉调整订车价格，享受国家新能源补贴 标配 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 补全产品系列，深挖美国市场。如上文提及，特斯拉目前在售的四款车型分别定为豪华超跑、豪华轿车、豪华SUV和中高端轿车， 2019年3月特斯拉发布定位中高端SUV市场的Model Y，2019年11月，特斯拉发布全球首款电动皮卡CyberTruck，这两款车型是对特斯拉现有出货车型的定位市场的补齐，根据对2019年美国销量Top 10的车型分析，3款皮卡、4款SUV、3款轿车，尤为重要的是，销量前三的车型均为皮卡，CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF CELLREF 0 50,000 100,000 150,0006,3087,72922,00722,77324,41724,64830,89767,33669,95194,644103,538127,836Small+Midsize Luxury Cars Jan-Nov 2019(USA Sales) 3277 3606 3666 6008 6543 7225 8281 8605 9000 67650 宝马530E 福特FUSION ENERGI 雪佛兰VOLT 日产聆风 本田CLARITY PHEV 特斯拉MODEL S 雪佛兰BOLT EV 丰田普锐斯PRIME 特斯拉MODEL X 特斯拉MODEL 3 2019年上半年美国Top10新能源车型销量图（单位：辆） 行业深度报告 P9 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 整体销量远超SUV和轿车，因此，开发中高端SUV和皮卡市场是特斯拉继续深挖美国本土市场的关键。 图表8：特斯拉Model Y 图表9：CyberTruck 资料来源：特斯拉官网，太平洋研究院整理 资料来源：特斯拉官网，太平洋研究院整理 图表10：2019年美国销量Top 10车型情况 排名 车型 类型 2019年销量 1 Ford F-Series 皮卡 896.526 2 Ram pick-up 皮卡 633.694 3 Chevrolet Silverado 皮卡 575.600 4 Toyota RAV4 SUV 448.068 5 Honda CR-V SUV 384.168 6 Nissan Rogue SUV 350.447 7 Chevrolet Equinox SUV 346.048 8 Toyota Camry 轿车 336.978 9 Honda Civic 轿车 325.650 10 Toyota Corolla 轿车 304.850 资料来源：新浪汽车，太平洋研究院整理 产能全球布局，开拓海外市场。2019年，在美国的新能源车市场中，特斯拉的销量一骑绝尘，相反的，在中国市场，特斯拉的销售量占整体新能源电动车的销量比例还较低，根据中汽协的统计尚不到4%。因此，2020年之后，特斯拉的销售表现，将大幅依赖其在海外市场的表现，尤其是已经投产并且交付的中国本土市场。目前，特斯拉在全球范围内拥有5座汽车工厂，其中一家工厂用于生产制造动力电池、Powerwall和Powerback，其余四家均是整车组装厂，分别位于美国加州、荷兰、德国和中国。全球化的产能布局，有望助力特斯拉打开美国以外的市场，迎来更好的成长。 行业深度报告 P10 拥抱特斯拉，电子产业链的全新蓝海 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 此外，2020年1月7日中国工厂还启动了国产Model Y项目，根据中汽协统计，我国的汽车市场中，SUV占据43%的市场销量份额，在2019年中国市场销量Top 10的车型中，SUV占据两款，因此，Model Y中国项目的启动，有望对后续特斯拉在中国市场的开拓带来积极的影响。 图表11：特斯拉全球工厂分布图 资料来源：公司官网，太平洋研究院整理 图表12：2019年我国新能源车销量中特斯拉占比 图表13：我国汽车市场中不同类型的车辆销量份额占比 资料来源：中汽协，太平洋研究院整理 资料来源：中国汽车工业协会，太平洋研究院整理 特斯拉 4% 轿车 48% SUV 43% MPV 6%