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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 折叠屏，吹响5G终端创新的集结号 折叠屏：5G终端新活力，手机新品发布接二连三 早在2018 年年底，折叠屏概念便进入公众视野。2019 年柔宇科技率先发布全球首款可折叠柔性屏手机FlexPai（柔派）。随后，三星、华为、摩托罗拉迎头赶上。据华为透露，华为Mate X每月的出货量为10万台。由此推断，自开卖以来，华为 2019 年 Mate X 的总销量在1520万台。据韩联社报道，在CES 2020 上，三星称，截至2019 年底Galaxy Fold（2019.11.8 日发售）已经销售40万50 万台。根据Strategy Analytics预计，全球折叠屏手机出货量有望从 2019 年的不足 100 万部增长到2025 年的1 亿部，成为未来十年高端智能手机市场增长最快的细分领域。2020 年2 月，随着三星Galaxy Z Flip以及华为Mate Xs 的发布，折叠屏手机有望加速普及，带动显示屏、铰链、散热和电池等产业链相关环节的投资机会。 柔性 AMOLED：打造高端机最优选择，产业链成长可期 柔性AMOLED是折叠屏的优势选择，产业链上游主要包括玻璃基板/透明PI、光学膜、驱动IC，中游为面板制造，下游为终端品牌。在面板制造环节，国内京东方等大力布局；上游材料方面，目前所使用的基材为透明PI，仍主要由国外厂商供应，但由于实际使用中出现黑屏和折痕等问题，未来有望被UTG减薄玻璃替代，新一代UTG玻璃（超薄玻璃）具备更稳定、耐久的显示效果。长信科技面板减薄技术成熟，掌握大尺寸TFT 面板喷淋减薄等核心技术，减薄工艺可实现薄化至单面0.1mm的精度。柔性AMOLED屏幕价值量高，产业链有望充分受益，面板制造重点推荐京东方，减薄玻璃基板建议关注长信科技。 铰链：件小创新大，关注液态金属和MIM 技术方案 铰链是折叠屏手机核心部件，功能类似于笔记本电脑转轴，但精密度、耐用性、强度和轻薄度更高，产业链涉及金属组件和模组组装。组件方面，金属注射成型（MIM）和液态非金属（非晶）技术由于具备精度高和更轻薄的优势，有望取代 CNC 和冲压成为主流；组装方面，由于零件众多，复杂的组装工序也对组装厂提出较高要求。（1）MIM：以低成本实现高精度零件制造。根据中国钢结构协会估算，2018 年全球MIM市场规模近30亿美元，其中我国近70 亿元。根据精研科技招股书，全球 MIM 厂家有数百家，以国内厂家居多。精研科技和东睦股份（计划收购上海富驰）是少数具备 MIM 规模化生产能力、同时覆盖国际和国内大客户的上市公司。（2）液态金属（非晶）：具有高硬度、抗腐蚀和高耐磨的特点。由于核心技术工艺较难突破，且下游应用尚未完全打开，目前全球液态金属供应商稀缺。宜安科技是业内少Table_Tit le 2020 年02月23日 电子元器件 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000725 京东方A 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.47 -6.89 -24.27 绝对收益 -5.04 0.89 -6.39 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2essence 021-35082935 薛辉蓉 报告联系人 xuehressence 相关报告 再融资松绑，看好 5G 电子硬科技 2020-02-16 基金四季报持仓分析：电子板块近三年来首度实现 Q4 环比提升，半导体配臵创历史新高，电子制造维持大幅超配 2020-02-07 疫情背景下电子行业的真变量与假干扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚挺 2020-02-04 CES 2020 总结：光学应用广泛拓展，智能汽车迎接电 子赛道接力 棒 2020-01-13 再看VR：脱离故事，回归本质，B端应用不容忽视 2019-12-30 -9%3%15%27%39%51%63%75%2019-02 2019-06 2019-10电子元器件 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数推出消费电子和汽车产品的厂商之一。2019 年上半年液态金属产品实现收入 4145 万元，同比增长 94.15%。（ 3）铰链模组价值量高达数百元，组装工艺相对复杂，具有手机模组精密组装能力的厂商有望切入。铰链组件建议关注精研科技和宜安科技。 散热：技术方案持续升级，看好石墨片+热管/VC的融合解决方案 以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料为主的传统手机散热材料存在诸多问题，热管、均热板 VC 和石墨烯等新技术开始渗透。折叠屏手机无论在软件还是硬件方面功耗都更大，散热需求也相应提升，石墨片+热管/VC融合的解决方案有望成为主流应用。传统智能终端散热供应链在台湾，大陆厂商有望实现技术突破和份额替代。重点推荐碳元科技，建议关注中石科技。 电池：容量显著提升，基于GaN 的快充方案加速渗透 折叠屏手机功耗更大，续航问题突出。当前电池能量密度已经达到较高水平，提高手机续航能力的主要措施还是提高电池容量、应用无线充和发展快充技术等。在提升电池容量方面，异形电芯、双电芯等或将成为兼顾续航能力和轻薄性的最优选择。在快充方面，随着小米发布65W GaN充电器，GaN快充技术有望于2020年迎来发展元年，产业链芯片设计、代工和组装环节深度受益。无线充目前已经在各品牌商高端旗舰机中广泛渗透，三星新款折叠屏手机也同步采用，有望迎来较快发展。电池组装建议关注欣旺达，GaN产业链建议关注三安光电，无线充电建议关注立讯精密、顺络电子和领益智造。 风险提示：折叠屏手机销量不及预期；屏幕技术方案变化； 8Z9UpWpZnWiZnV8ZMBqQqM6MdN9PpNmMtRmMfQpPnPlOtRrN7NnMtPvPrMoMvPpPtN行业深度分析/电子元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 吹响 5G 终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三 . 6 2. 柔性 AMOLED：打造高端机最优选择，产业链成长可期. 9 3. 铰链：折叠屏“最佳伴侣”，关注 MIM 和液态金属两大工艺. 13 3.1. MIM：低成本高精度，小型精密金属件的最佳工艺. 14 3.2. 液态金属：更硬更轻，完美适配折叠屏 . 16 4. 散热：看好石墨片+热管/VC融合解决方案 . 17 5. 电池：容量显著提升，基于 GaN的快充方案加速渗透 . 18 5.1. 电池容量显著提升，异性电池、双电芯或将推广应用 . 18 5.2. 快充技术较为成熟，5G 时代有望进一步普及 . 20 5.3. 无线充电技术渗透，产业链深度受益 . 22 6. 投资建议. 23 6.1. 京东方：显示面板出货量全球领先，柔性 OLED 迎来发展机遇 . 23 6.2. 长信科技：UTG 玻璃工艺兴起，减薄业务迎来新机遇 . 25 6.3. 精研科技：全球 MIM龙头厂商，覆盖国际和国内知名大客户 . 26 6.4. 东睦股份：收购上海富驰，拓展 MIM零件业务 . 27 6.5. 宜安科技：技术实力雄厚，液态金属实现量产. 28 图表目录 图 1：FlexPai 产品示意图 . 6 图 2：华为 Mate X屏幕折叠示意图 . 7 图 3：华为 Mate X产品示意图 . 7 图 4：Galaxy Fold 产品示意图 . 8 图 5：三星 Galaxy Z Flip 折叠示意图. 8 图 6：三星 Galaxy Z Flip 折叠示意图. 8 图 7：Moto Razr 产品示意图（展开前）. 9 图 8：Moto Razr 产品示意图（展开后）. 9 图 9：折叠屏手机出货量预计（百万台） . 9 图 10：OLED和 LCD 出货量及预测（百万） . 10 图 11：OLED和 LCD 渗透率变化及预测 . 10 图 12：LCD 和刚性 OLED 的结构图 .11 图 13：刚性 OLED 制作流程 .11 图 14：柔性 OLED 制作流程 .11 图 15：OLED 面板结构 . 12 图 16：电阻式触摸屏结构. 12 图 17：2015-2022 年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）与柔性屏占比. 13 图 18：Mate X鹰翼式铰链 . 13 图 19：三星 Galaxy Fold 与华为 Mate X折叠状态对比 . 13 图 20：MIM工艺及应用发展史 . 14 图 21：MIM下游应用领域 . 14 图 22：MIM在消费电子领域的应用 . 14 图 23：2010-2015 年全球 MIM市场规模 . 15 图 24：2011-2015 年国内 MIM市场规模 . 15 行业深度分析/电子元器件 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 25：MIM生产工艺流程 . 15 图 26：手机主要热源. 17 图 27：智能终端散热方案及性能 . 18 图 28：智能终端散热方案. 18 图 29：华为 Mate 20X 5G 拆机图. 19 图 30：iPhone X、iPhone XS、iPhone XS Max的拆机图 . 20 图 31：小米 GaN充电器 Type-C 65W . 21 图 32：无线充电使用场景接收端：手机、耳机、手表 . 22 图 33：无线充电使用场景发射端：公共场所、汽车. 22 图 34：2016-2022E 全球无线充电市场规模预测. 23 图 35：京东方 2014-2018年主营业务构成情况 . 24 图 36：京东方 2018年主营业务构成情况 . 24 图 37：京东方 2014-2019Q3营业收入及增速 . 24 图 38：京东方 2014-2019H1归母净利润及增速 . 24 图 39：长信科技 2015-2018年主营业务构成情况. 25 图 40：长信科技 2018年主营业务构成情况 . 25 图 41：长信科技2014-2019Q3 营业总收入 . 25 图 42：长信科技2014-2019Q3 归母净利润 . 25 图 43：精研科技2014-2018 年营收构成（百万元） . 26 图 44：精研科技2018 年营收构成. 26 图 45：精研科技2014-2019Q3 营业总收入 . 27 图 46：精研科技2014-2019Q3 归母净利润 . 27 图 47：东睦股份2014-2018 年营收构成. 27 图 48：东睦股份2018 年营收构成. 27 图 49：东睦股份2014-2018 年营业收入及同比 . 28 图 50：东睦股份2014-2018 年营业收入及同比 . 28 图 51：宜安科技2014-2018 年营收构成. 28 图 52：宜安科技2018 年营收构成. 28 图 53：宜安科技2014-2018 年营业收入及同比 . 29 图 54：宜安科技2014-2018 年归母净利润及同比. 29 表 1：折叠屏手机参数对比 . 6 表 2：显示面板技术对比. 10 表 3：国内 OLED 领域主要厂商 . 12 表 4：我国 MIM主要厂商 . 16 表 5：液态金属与其他常用金属材料的对比. 16 表 6：散热材料及方案性能对比 . 17 表 7：手机散热价值量变化趋势 . 18 表 8：首批 5G 手机、折叠屏手机主要参数 . 19 表 9：iPhone 电池形态与成本 . 20 表 10：快充方法与特点 . 21 表 11：常见快充方案 . 21 表 12：无线充电接收端设备一览 . 22 表 13：无线模组供应商 . 23 表 14：京东方 AMOLED 产能情况. 25 行业深度分析/电子元器件 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业深度分析/电子元器件 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 吹响5G终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三 早在 2018 年年底，折叠屏概念便进入公众视野。2019 年柔宇科技率先发布全球首款可折叠柔性屏手机FlexPai（柔派）。随后，三星、华为、摩托罗拉相继发布折叠屏手机，正式开始智能手机的新一轮革命。截至 2 月 22 日，折叠屏手机市场中产品数量有限，参与的终端厂商主要是华为、三星、摩托罗拉（联想）、柔宇四家。2020年 2 月，随着三星、华为新机的发布，折叠屏手机有望再次引爆市场。 2020 年 2 月，三星发布最新款折叠屏手机Galaxy Z Flip 以及，开卖后很快售罄。 近日，华为官宣将于 2 月 24 日举行主题为“共联未来（Together， Connecting Possibilities）”的产品发布会，届时将推出华为全新折叠屏手机 HUAWEI Mate Xs，这是华为继 Mate X后的第二款折叠屏产品。 表 1：折叠屏手机参数对比 柔宇 三星 华为 摩托罗拉 三星 华为 手机型号 柔派 FlexPai Galaxy Fold Mate X Moto Razr Galaxy Z Flip Mate Xs 上市时间（中国） 2019 年 4月 23 日 2019 年 11 月 8日 2019 年 11 月 15日 2020 年 2020 年 2月 21 日 - 售价（人民币） 8999 元 15999 元 16999 元 折合 10500 元 9656 元 - 柔性屏 蝉翼柔性屏 Infinity Flex 京东方OLED面板 LG可折叠POLED 三星超薄柔性玻璃 - 屏幕展开尺寸 7.8 英寸 7.3英寸 8 英寸 6.2 英寸 6.7 英寸 - 折叠状态 外折 内折 外折 竖向折 竖向折 - 整机厚度 展开厚度 7.6mm 折叠厚度 17mm 展开厚度 6.9mm 折叠厚度 17mm 展开厚度 5.4mm 折叠厚度 11mm 展开厚度 5mm 折叠厚度 14mm - - 电池容量 3970mAh 4380mAh 4500mAh 2510mAh 3300mAh - 处理器 高通骁龙 855 高通骁龙 855 麒麟 980 高通骁龙 710 高通 骁龙 855 - 资料来源：各公司官网，中关村报价，电子工程世界，安信证券研究中心 柔宇科技FlexPai 2018年 10 月 31 日，深圳柔宇科技发布全球首款可折叠柔性屏手机 FlexPai（柔派）。FlexPai采用一块7.8英寸高分辨率全柔性显示触摸屏，处理器为高通骁龙8系产品，支持双卡双待、指纹识别、双摄拍照。FlexPai 使用的柔性显示屏被命名为“蝉翼”，自主研发并率先量产。该柔性屏集成超 2000 万个柔性精密器件，近百种微纳米薄膜材料，可以实现自由弯曲、折叠、卷曲。此外，FlexPai 采用外折式屏幕设计，整机中间区域多轴联动精密铰链由上百个零部件组成。FlexPai 在 2019年3 月进入量产阶段，于4 月 23 日开启预售，售价8999 元。 图 1：FlexPai 产品示意图 资料来源：柔宇科技官网，安信证券研究中心 行业深度分析/电子元器件 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华为 Mate X： 11 月15 日，华为折叠屏手机 Mate X首发。该机仅有 8GB+512GB 一个版本，配色为星际蓝，售价为 16999 元并附赠一次5 折换屏机会。在配臵上华为 Mate X拥有麒麟 980+巴龙5000 的组合，支持 5G 双模全网通（同时支持 SA/NSA 网络）。该机采用了柔性屏材质和鹰翼式的折叠设计，展开即可得到平板电脑开阔的视野以及更高效率的操作。同时，华为Mate X 采用的是外折叠设计，展开后拥有 8 英寸的大屏，最薄处仅为 5.4mm。在体验上，华为Mate X也支持智慧分屏，为展开的平板模式提供更高效轻松的操作。此外，Mate X电池容量为4500mAh，配备了徕卡四摄以及55W超快充等功能，电池容量较三星4380 mAh更大。 图 2：华为Mate X屏幕折叠示意图 图 3：华为Mate X产品示意图 资料来源：华为官网，安信证券研究中心 资料来源：华为官网，安信证券研究中心 当天销售火爆，上午 10:08 准时开抢后便瞬间售罄。根据京东显示的商品界面，之后华为多次组织抢购活动，均在短时间内售罄，Mate X热度不减。据华为 1 月9 日透露，华为 Mate X每月的出货量为 10 万台。由此推断，自 2019年 11 月 15 日开卖，华为 2019 年 Mate X的总销量在 15-20 万左右。在此之前，华为终端产品线总裁何刚曾表示，华为 Mate X的月产能仅为 10 万台。 三星-Galaxy Fold、Galaxy Z Flip 2019年 11 月8 日，三星Galaxy Fold 正式发售，售价 15999 元。Galaxy Fold 拥有三星第一块 7.3 英寸可折叠屏幕，折叠后可化为一款小巧精致的智能手机。Galaxy Fold 采用内折叠式屏幕设计，在内部主屏幕上应用全新聚合物层(聚酰亚胺薄膜)，使其更轻薄且柔韧耐用。三星在 Galaxy Fold 机身内部设计了一条带有多个联锁齿轮的铰链。在折叠状态下，正面是一块 4.6 英寸屏幕，而展开后是一块 7.3 英寸的无缝大屏幕。将主屏幕展开后，用户可在超大显示屏上同时打开三项应用程序，根据自己的需求浏览网页、处理工作、发送短信，或是观看视频并进行社交分享，且应用程序可以在封面屏幕和主屏幕间进行无缝转换。 行业深度分析/电子元器件 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：Galaxy Fold产品示意图 资料来源：三星官网，安信证券研究中心 2020 年2 月，三星发布新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，并于 2 月 14 日限量开售，售价1380 美元（约合人民币 9656 元）。不同于第一代 Galaxy Fold 使用横向内折，Galaxy Z Flip采用与 Moto Razr 类似的竖向折叠，且应用多角度旋停折叠技术，手机平臵时开合间可定格不同角度，带来不同的摄像头效果。同时，Galaxy Z Flip 也是第一款带有玻璃屏幕的可折叠手机，采用 6.7 英寸可弯曲屏幕，上面附有超薄玻璃，使用手感更好。Galaxy Z Flip 电池采用双电芯电池，总容量 3300 毫安时，占用较小空间。同时 Galaxy Z Flip 支持无线充电与反向充电技术。 图 5：三星Galaxy Z Flip 折叠示意图 图 6：三星Galaxy Z Flip 折叠示意图 资料来源：三星官网，安信证券研究中心 资料来源：三星官网，安信证券研究中心 据韩联社报道，在 2020 年国际消费电子展(CES 2020)上，三星电子移动业务总裁兼首席执行官高东真称，截至 2019 年底，售价为 1980 美元（人民币 9656 元）的三星 Galaxy Fold（2019.11.8 日发售）已经销售 40 万50 万台。Galaxy Z Flip 则于 2月 21 日在中国开售，8 分钟内便宣告售罄。 联想（摩托罗拉）Moto Razr 2019 年 11 月 14 日，联想收购的摩托罗拉发布了旗下全新的折叠屏手机 Moto Razr，售价为 1499 美元（折合人民币约 10500 元），2019年 12 月正式开售，国内预计 2020 年开售。Moto Razr 选择了定位于中端的高通骁龙 710 处理器，配合 6GB 运行内存和 128GB 的存储空间，预装 Android 9 系统，内臵2510mAh 电量电池并支持15W的充电方案。这款机型采用竖向类似翻盖的设计，展开之后的屏幕尺寸达到6.2英寸，材质来源于LG的可折叠POLED屏幕，展开之后的形态是刘海异形屏方案，屏幕比例采用 21:9 的方案，折叠之后的外屏尺行业深度分析/电子元器件 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 寸为 2.7 英寸，背部的配色仅有黑色一种方案。 图 7：Moto Razr 产品示意图（展开前） 图 8：Moto Razr 产品示